من سيكون "البنك المركزي الرقمي"؟ سيركل تقدم طلبها باستخدام Arc

المؤلف: ديفيد، تكنولوجيا شينتشاو TechFlow

الترجمة: @mangojay09، يوي جين Web3

12 أغسطس، في نفس يوم إصدار أول تقرير مالي بعد الإدراج، أطلقت Circle قنبلة كبيرة: @arc، سلسلة كتل من المستوى الأول مصممة خصيصًا لتمويل العملات المستقرة.

إذا نظرت فقط إلى عناوين الأخبار، قد تظن أن الأمر مجرد قصة شبكة عامة عادية.

لكن عندما تضعها في مسار Circle على مدى السنوات السبع الماضية، ستكتشف:

هذه ليست شبكة عامة، إنها إعلان عن سيادة “البنك المركزي الرقمي”.

بالنسبة للمعنى التقليدي، للبنك المركزي ثلاث وظائف رئيسية: إصدار العملة، إدارة نظام المدفوعات والتسوية، وضع السياسات النقدية.

Circle تتقدم خطوة بخطوة لإعادة إحيائها رقميًا — أولاً باستخدام USDC للاستحواذ على “حقوق الصك”، ثم باستخدام Arc لبناء نظام التسوية، والخطوة التالية ربما تكون وضع السياسات النقدية الرقمية.

هذا لا يخص شركة واحدة فحسب، بل هو إعادة توزيع لسلطة العملة في العصر الرقمي.

تطور البنك المركزي لـ Circle

في سبتمبر 2018، عندما أطلقت Circle وCoinbase USDC معًا، كان سوق العملات المستقرة لا يزال تحت سيطرة Tether.

اختارت Circle طريقًا يبدو “غير فعال” آنذاك: الالتزام الشديد باللوائح.

أولاً، استهدفت التحدي بأقصى قدر من الامتثال، وأصبحت واحدة من أوائل الشركات التي حصلت على ترخيص BitLicense من نيويورك. يُعرف هذا الترخيص بأنه “أصعب ترخيص للعملات المشفرة على مستوى العالم”، والإجراءات المعقدة جعلت العديد من الشركات تتراجع.

ثانيًا، لم تختَر أن تحارب وحدها، بل تعاونت مع Coinbase لتشكيل تحالف Centre — مما يقلل من مخاطر التنظيم، ويدمج قاعدة مستخدمي Coinbase الضخمة، مما يمنح USDC بداية قوية على أكتاف العمالقة.

ثالثًا، جعلت شفافية الاحتياطيات في أعلى مستوى: تنشر تقارير تدقيق شهريًا من قبل شركات محاسبة، لضمان أن 100% من الاحتياطيات مكونة من نقد وديون أمريكية قصيرة الأجل، دون استثمار في أوراق تجارية أو أصول عالية المخاطر. هذا النهج “المتفوق” لم يكن محبوبًا في البداية — ففي فترة النمو السريع بين 2018 و2020، كانت USDC تُنتقد بأنها “مركزية جدًا”، ونموها بطيء.

نقطة التحول جاءت في 2020.

انفجار سوق DeFi في صيف 2020 أدى إلى زيادة الطلب على العملات المستقرة، والأهم من ذلك، بدأ صناديق التحوط، وسماسرة السوق، وشركات الدفع بالدخول، وأظهرت مزايا الامتثال لـ USDC بوضوح.

من 1 مليار دولار في التداول، إلى 42 مليار دولار، ثم إلى 65 مليار دولار الآن، منحنى نمو USDC يكاد يكون حادًا.

في مارس 2023، انهارت Silicon Valley Bank، وكانت Circle تحتفظ بـ 3.3 مليار دولار من احتياطاتها في تلك البنك، وانخفضت USDC إلى أقل من 0.87 دولار، وبدأ الذعر ينتشر بسرعة.

نتيجة “اختبار الضغط” هذه، تدخلت الحكومة الأمريكية لحماية جميع المودعين في SVB بضمان كامل، نظرًا للمخاطر النظامية.

على الرغم من أن المساعدة لم تكن موجهة خصيصًا لـ Circle، إلا أن الحادث جعلها تدرك أن مجرد كونها شركة إصدار غير كافٍ، ويجب أن تسيطر على المزيد من البنية التحتية لتسيير أمورها بشكل مستقل.

والذي أثار هذا الشعور بالسيطرة هو حل تحالف Centre. هذا الحدث كشف عن مأزق “العمال” في Circle.

في أغسطس 2023، أعلنت Circle وCoinbase عن حل تحالف Centre، وتولت Circle السيطرة الكاملة على USDC. من الظاهر أن هذا يمنح Circle استقلالية، لكن الثمن كان باهظًا، حيث حصل Coinbase على حصة بنسبة 50% من إيرادات احتياطيات USDC.

ماذا يعني ذلك؟ في 2024، حصل Coinbase على 910 مليون دولار من إيرادات USDC، بزيادة 33% عن العام السابق. وفي المقابل، دفعت Circle أكثر من مليار دولار كتكاليف توزيع، ومعظمها ذهبت إلى Coinbase.

بمعنى آخر، USDC التي تعب عليها Circle، نصف أرباحها يُقسم مع Coinbase. كأن البنك المركزي يطبع النقود، ويضطر لدفع نصف الضرائب على الصكوك للبنك التجاري.

بالإضافة إلى ذلك، صعود ترون أظهر لCircle نموذج ربح جديد.

في 2024، تعاملت ترون بـ 5.46 تريليون دولار من معاملات USDT، ومتوسط أكثر من 2 مليون عملية تحويل يوميًا، وتحقيق إيرادات رسوم عالية من خلال تقديم بنية تحتية للتحويلات، وهو نموذج أرباح أعلى وأكثر استقرارًا من إصدار العملات المستقرة.

خصوصًا مع توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، فإن دخل الفوائد من العملات المستقرة التقليدية قد يتراجع، بينما رسوم البنية التحتية تظل مستقرة نسبيًا.

وهذا أعطى Circle تنبيهًا: من يسيطر على البنية التحتية، يمكنه جمع الضرائب باستمرار.

لذا، بدأت Circle في التحول لبناء البنية التحتية، وتوسعت في عدة مجالات:

• Circle Mint: تمكين الشركات من إصدار واسترداد USDC مباشرة؛

• CCTP (بروتوكول النقل عبر السلاسل): لنقل USDC بشكل أصلي بين سلاسل الكتل المختلفة؛

• Circle APIs: تقديم حزمة متكاملة من حلول دمج العملات المستقرة للشركات.

بحلول 2024، بلغت إيرادات Circle 1.68 مليار دولار، وبدأت هيكلية الدخل تتغير — إلى جانب فوائد الاحتياطيات التقليدية، زادت الإيرادات من رسوم API، وخدمات النقل عبر السلاسل، وخدمات الشركات.

هذا التحول أكدته التقارير المالية الأخيرة لـ Circle:

البيانات تظهر أن إيرادات الاشتراكات والخدمات في الربع الثاني من هذا العام بلغت 24 مليون دولار، رغم أنها تمثل حوالي 3.6% من إجمالي الإيرادات (لا تزال أرباح فوائد احتياطيات USDC هي الأكبر)، لكنها زادت بنسبة 252% مقارنة بالعام الماضي.

من عمل يعتمد فقط على فوائد الطباعة، إلى عمل متعدد المصادر يحقق “إيجارات”، أصبح نموذج الأعمال أكثر سيطرة.

ظهور Arc هو لحظة ذروة هذا التحول.

USDC كغاز أصلي، لا يحتاج إلى امتلاك ETH أو رموز متقلبة أخرى؛ نظام طلبات الأسعار للمؤسسات يدعم التسوية على السلسلة على مدار الساعة؛ تأكيد المعاملات أقل من ثانية واحدة، ويوفر خيارات للرصيد وخصوصية المعاملات، لتلبية متطلبات الامتثال.

هذه الميزات، تبدو كأنها إعلان عن السيادة النقدية باستخدام التكنولوجيا. Arc مفتوح للمطورين، لكن القواعد تضعها Circle.

بهذا، من Centre إلى Arc، أكملت Circle قفزة ثلاثية:

من إصدار البنوك الخاصة للأوراق البنكية، إلى احتكار حقوق إصدار العملة، إلى السيطرة على النظام المالي بأكمله — بسرعة أكبر.

وهذا “حلم البنك المركزي الرقمي”، ليس الوحيد الذي يسعى إليه.

طموحات مماثلة، مسارات مختلفة

في عام 2025، معركة العملات المستقرة ستشهد وجود “حلم البنك المركزي” لدى العديد من الكبار، لكن الطرق تختلف.

اختارت Circle الطريق الأصعب والأكثر قيمة: USDC → سلسلة Arc → منظومة مالية كاملة.

لا تكتفي Circle بأن تكون مجرد شركة إصدار عملات مستقرة، بل تريد السيطرة على كامل سلسلة القيمة — من إصدار العملة إلى نظام التسوية، ومن مسارات الدفع إلى التطبيقات المالية.

تصميم Arc مليء بـ"عقلية البنك المركزي":

أولاً، أدوات السياسة النقدية، حيث USDC كغاز أصلي، يمنح Circle قدرة على ضبط “معدل الفائدة المرجعي”؛ ثانيًا، احتكار التسوية، مع محرك فوراق العملات الأجنبية RFQ المدمج، الذي يفرض على التسوية الأجنبية على السلسلة أن تتم من خلال آليتها؛ وأخيرًا، حق وضع القواعد، حيث تحتفظ Circle بالتحكم في ترقية البروتوكول، وتقرر الوظائف التي تُطلق، والسلوكيات المسموح بها.

الأصعب هنا هو انتقال النظام البيئي — كيف تقنع المستخدمين والمطورين بالانتقال من إيثريوم؟

جواب Circle هو عدم الانتقال، بل الإضافة. Arc لا يهدف إلى استبدال USDC على إيثريوم، بل هو حل للأغراض التي لا تلبيها الشبكات الحالية. مثل المدفوعات الخاصة للشركات، والتسوية الفورية للمعاملات الأجنبية، والتطبيقات على السلسلة ذات التكاليف المتوقعة.

هذه مقامرة كبيرة. إذا نجحت، ستصبح Circle “الاحتياطي الفيدرالي” للعملات الرقمية؛ وإذا فشلت، قد تضيع مليارات الدولارات في الهواء.

طريقة PayPal عملية ومرنة.

في 2023، أطلقت PYUSD على إيثريوم، وفي 2024، توسعت إلى سولانا، وفي 2025، أُطلقت على Stellar، ومؤخرًا على Arbitrum.

لم تبنِ PayPal شبكة خاصة، بل جعلت PYUSD مرنة على عدة بيئات، وكل شبكة تعتبر قناة توزيع.

في المراحل المبكرة للعملات المستقرة، كانت قنوات التوزيع أهم من بناء البنية التحتية. عندما يكون لديك ما يكفي من الموارد، لماذا تبدأ من الصفر؟

احتلال عقل المستخدم وسوق الاستخدام، ثم التفكير في البنية التحتية لاحقًا، خاصة وأن PayPal لديها شبكة تضم 20 مليون تاجر.

أما Tether، فهي كأنها “البنك المركزي الظل” في عالم التشفير.

لا تتدخل كثيرًا في استخدام USDT، فهي تصدر كالنقد، وتترك السوق يقرر كيف يتداول. خاصة في المناطق والتطبيقات ذات التنظيم غير الواضح، وعمليات KYC الصعبة، أصبحت USDT الخيار الوحيد.

مؤسس Circle، Paolo Ardoino، قال في مقابلة إن USDT يخدم الأسواق الناشئة (مثل أمريكا اللاتينية، أفريقيا، جنوب شرق آسيا)، لمساعدة المستخدمين على تجاوز البنية التحتية المالية غير الفعالة، ويشبه عملة مستقرة دولية.

وبفضل وجود عدد كبير من أزواج التداول مقابل USDC في معظم البورصات، يتكون لدى Tether شبكة سيولة قوية.

الأكثر إثارة هو موقف Tether من الشبكات الجديدة. فهي لا تبني بشكل نشط، لكنها تدعم بناء الآخرين. مثل دعم Plasma وStable، وهي شبكات مخصصة للعملات المستقرة. يبدو كأنها تراهن، وتستخدم تكاليف صغيرة للحفاظ على وجودها في مختلف النظم البيئية، وتراقب من ينجح.

بحلول 2024، حققت أرباح Tether أكثر من 10 مليارات دولار، متفوقة على العديد من البنوك التقليدية؛ ولم تستخدم هذه الأرباح لبناء شبكتها الخاصة، بل استمرت في شراء السندات الحكومية والبيتكوين.

رهان Tether هو أنه طالما احتفظت بكميات كافية من الاحتياطيات، ولم تظهر مخاطر نظامية، فسيظل USDT في مركزه كعملة مستقرة رائدة.

هذه الأنماط الثلاثة تمثل ثلاث رؤى مختلفة لمستقبل العملات المستقرة.

PayPal يثق في أن المستخدم هو الملك. مع 20 مليون تاجر، الهيكلية التقنية ثانوية. هذا تفكير إنترنت.

Tether يثق في أن السيولة هي الملك. طالما USDT هو العملة الأساسية للتداول، فالباقي غير مهم. هذا تفكير البورصات.

أما Circle، فهي تؤمن أن البنية التحتية هي الملك. السيطرة على المسار، تعني السيطرة على المستقبل. هذا تفكير البنك المركزي.

سبب هذا الاختيار ربما هو شهادة Jeremy Allaire، الرئيس التنفيذي لـ Circle، أمام الكونغرس: “الدولار في مفترق طرق، والمنافسة على العملة الآن هي منافسة تقنية.”

Circle ترى أن الأمر لا يقتصر على سوق العملات المستقرة، بل على تحديد معيار الدولار الرقمي. إذا نجح Arc، قد يصبح بمثابة “الاحتياطي الفيدرالي” للعملات الرقمية. هذا الحلم يستحق المخاطرة.

2026، النافذة الزمنية الحاسمة

النافذة تتقلص. التنظيم يتقدم، والمنافسة تشتد، وعندما أعلنت Circle أن Arc ستُطلق على الشبكة الرئيسية في 2026، كانت ردود فعل المجتمع المشفرة الأولى:

“متأخر جدًا.”

في صناعة تعتمد على “التكرار السريع”، استغراق سنة تقريبًا من الاختبار إلى الشبكة الرئيسية يبدو كأنه فقدان لفرصة جيدة.

لكن إذا فهمت وضع Circle، ستدرك أن هذا التوقيت ليس سيئًا.

في 17 يونيو، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي قانون GENIUS. وهو أول إطار تنظيمي فدرالي للعملات المستقرة في الولايات المتحدة.

بالنسبة لـ Circle، هو تصحيح طال انتظاره. كأكثر الشركات التزامًا، كانت Circle على وشك تلبية جميع متطلبات قانون GENIUS.

بحلول 2026، ستكون هذه اللوائح قد دخلت حيز التنفيذ، وسيتكيف السوق معها. لا تريد Circle أن تكون أول من يغامر، لكنها لا تريد أن تتأخر كثيرًا.

العملاء من الشركات يقدرون اليقين، وArc يوفر هذا اليقين — وضع تنظيمي واضح، أداء تقني ثابت، ونموذج تجاري محدد.

إذا نجح Arc في الإطلاق، وجذب المستخدمين والسيولة، ستثبت Circle ريادتها في مجال بنية تحتية العملات المستقرة. وربما يفتح ذلك عصرًا جديدًا — “البنك المركزي الخاص” الذي تديره الشركات الخاصة يصبح واقعًا.

أما إذا كانت النتائج متوسطة، أو تفوقت عليها المنافسة، فربما تضطر Circle لإعادة تقييم موقعها. وربما، في النهاية، يظل إصدار العملات المستقرة مجرد إصدار، ولا تصبح البنية التحتية المسيطرة.

لكن، بغض النظر عن النتيجة، فإن محاولة Circle تدفع الصناعة للتفكير في سؤال جوهري: في العصر الرقمي، من يجب أن يسيطر على السلطة النقدية؟

وقد يتضح الجواب في بداية 2026.