سولانا تتراجع في الربع الأول: من ذروة المضاربة إلى فترة إعادة التهيئة

المؤلف: مايكل نادو، تقرير DeFi

الترجمة: غليندون، Techub News

رابط النص الأصلي:

تصريح: هذا المقال هو محتوى منقول، يمكن للقراء الحصول على مزيد من المعلومات من خلال الرابط الأصلي. إذا كان للمؤلف أي اعتراض على شكل النقل، يرجى الاتصال بنا، وسنقوم بالتعديلات حسب طلبه. النقل يقتصر على مشاركة المعلومات، ولا يشكل أي نصيحة استثمارية، ولا يعبر عن وجهة نظر وو ستو.

خلال العام الماضي، كانت سولانا دائمًا المنصة المفضلة للمضاربة في مجال العملات المشفرة. هذا التحديد وفر لشبكتها اختبار ضغط لا يقدر بثمن. والنتيجة أن نشاط المستخدمين، والرسوم، وعدد المطورين، واهتمام المستثمرين قد شهدت نموًا هائلًا.

ومع ذلك، فإن ذلك جعل الشبكة عرضة جدًا لتأثير “تبريد” بعد تراجع الميل للمخاطرة. هذا “التبريد” بدأ في الربع الأول. الآن، دخلت سولانا وضع إعادة ضبط. ستشارك هذه المقالة تحديثات شاملة تعتمد على البيانات حول أداء شبكة سولانا في الربع الأول، بالإضافة إلى الاتجاهات التي سنركز عليها لاحقًا.

الأداء التشغيلي

القيمة الاقتصادية الفعلية

مصدر البيانات: تقرير DeFi

REV = الرسوم الأساسية، والرسوم ذات الأولوية، وMEV (بقشيش Jito)، والرسوم المدفوعة للوصول إلى مساحة الكتلة L1. يتم توزيع MEV (بقشيش Jito) على حاملي SOL من خلال الحصص المرهونة. باقي الرسوم تعود للمحققين، حيث يتم حرق 50% من الرسوم الأساسية.

بلغ إجمالي رسوم شبكة سولانا في الربع الأول 89.9 مليون دولار — وهو أدنى مستوى منذ الربع الثالث من 2023. بانخفاض بنسبة 1.4% عن الربع السابق، و68% على أساس سنوي.

كمقارنة، كانت رسوم إيثريوم L1 في الربع الأول 82 مليون دولار.

التحليل التفصيلي كالتالي:

الرسوم الأساسية: انخفضت بنسبة 8.7% في الربع الأول، لكنها زادت بنسبة 9.4% على أساس سنوي؛

بقشيش Jito (MEV): انخفضت بنسبة 19.7% في الربع الأول، و72.3% على أساس سنوي؛

الرسوم ذات الأولوية: ارتفعت بنسبة 23% في الربع الأول، ولكنها انخفضت بنسبة 68.8% على أساس سنوي؛

رسوم التصويت: انخفضت بنسبة 44.5% في الربع الأول، و16.4% على أساس سنوي.

ملخص النقاط

كانت سولانا في الدورة السابقة “موطن المضاربة” (بالاقتران مع Hyperliquid). التطبيقات الأقوى على الشبكة (Pump، Axiom، Raydium، Jupiter) كانت موجهة للمستثمرين الأفراد، مما أدى إلى تقلبات عالية في إيرادات الشبكة واعتماد كبير على المضاربة.

كما يساعد هذا الرسم البياني على تصور الفترة التي بلغت فيها المضاربة أقصى مستوياتها خلال الدورة السابقة: من نهاية 2024 إلى بداية 2025. منذ ذلك الحين، ظل الاهتمام المجتمعي والنشاط على السلسلة في تراجع، ومن غير المتوقع أن تتغير هذه الاتجاهات على المدى القصير.

الجانب الإيجابي هو أن Pump Fun أظهر أداءً مستقرًا نسبيًا خلال السوق الهابطة، وبدأنا نرى شركات التكنولوجيا المالية الناشئة تبني تطبيقات عملة مستقرة على سولانا (سيتم شرح ذلك لاحقًا في التقرير). في النهاية، نعتقد أن سولانا بحاجة إلى المنافسة مع Hyperliquid على عقود المستقبل الدائمة، وقيادة عملية توكين الأصول على السلسلة (وغيرها من الأصول الواقعية) لتخفيف التقلبات الشديدة في جمهور المستخدمين على السلسلة.

معدل العائد على الشبكة الفعلي

معدل العائد الفعلي على الشبكة = MEV المدفوع للمحققين والممرر إلى حاملي SOL (باستثناء مدفوعات المشغلين).

متوسط معدل العائد الفعلي على الشبكة في الربع الأول (سنويًا) كان 0.17%، بزيادة 33% عن الربع السابق، ولكن بانخفاض 67% على أساس سنوي. النمو في الربع الثاني يعزى إلى تقلبات حادة في بورصات لامركزية من أواخر يناير إلى أوائل فبراير.

انخفاض بنسبة 67% على أساس سنوي يدل على أن النظام قد خرج بشكل كبير من فقاعة المضاربة التي شهدناها في الربع الأول من العام الماضي (عندما أطلق العديد من قادة دول G20 عملات ميم على سولانا).

معدل العائد الإجمالي على الشبكة

معدل العائد الإجمالي على الشبكة = MEV + كمية الإصدار التي يدفعها المحققون للمحققين وحاملي SOL (باستثناء مدفوعات المشغلين).

بلغ معدل العائد الإجمالي على الشبكة في الربع الأول 6.7%، حيث جاء 89% من هذا العائد من إصدار SOL جديد.

خلال هذا الربع، ارتفع معدل العائد الإجمالي على الشبكة بمقدار 0.25%، لكنه انخفض بنسبة 66% على أساس سنوي.

الأساسيات الشبكية

الناتج المحلي الإجمالي الشهري

GDP = إجمالي الرسوم التي تنتجها التطبيقات العليا على السلسلة (باستثناء رسوم الشبكة). أنشأت التطبيقات العليا على سولانا في الربع الأول قيمة اقتصادية على الشبكة بقيمة 451 مليون دولار (أي 5 أضعاف REV الخاص بـ L1)، بانخفاض 7% عن الربع الرابع من 2025، و54% على أساس سنوي.

أفضل عشرة تطبيقات:

Pump Fun (تداول اجتماعي/مستثمرين أفراد): 103 مليون دولار (نمو 3% في الربع الأول، وانخفاض 13% على أساس سنوي)

Circle (عملة مستقرة): 63 مليون دولار (انخفاض 28% في الربع الأول، وزيادة 105% على أساس سنوي)

Axiom (تطبيقات التداول): 46 مليون دولار (انخفاض 24% في الربع الأول، وزيادة 1829% على أساس سنوي)

Jupiter (موحد DEX وتطبيقات التداول): 45 مليون دولار (انخفاض 3% في الربع الأول، وانخفاض 45% على أساس سنوي)

GMX (عقد دائمة على DEX): 32 مليون دولار (زيادة كبيرة عن 160 ألف دولار في الربع الرابع)

Phantom (محفظة): 29 مليون دولار (انخفاض 12% في الربع الأول، و46% على أساس سنوي)

Raydium (بنية تحتية لـ DEX ومنصات الإطلاق): 24.6 مليون دولار (انخفاض 26% في الربع الأول، و83% على أساس سنوي)

Tether (عملة مستقرة): 20.5 مليون دولار (نمو 24% في الربع الأول، و85% على أساس سنوي)

Jito (تنفيذ التداول): 19.9 مليون دولار (انخفاض 19% في الربع الأول، و72% على أساس سنوي)

Orca (DEX علني): 14.3 مليون دولار (انخفاض 34% في الربع الأول، و55% على أساس سنوي)

كمقارنة، أنشأت تطبيقات إيثريوم في الربع الأول قيمة اقتصادية على الشبكة بقيمة 1.9 مليار دولار (أي 4.2 أضعاف سولانا).

ملخص النقاط

دخل Pump Fun في الربع الأول أكثر من سولانا L1. ومع ذلك، فإن تقييم SOL الحالي هو 77 ضعفًا لـ Pump Fun (و43 ضعفًا وفقًا للتقييم المخفف بالكامل). نعتقد أن هناك عدم توافق في التقييمات، ولهذا السبب يتم مراقبة Pump حاليًا.

العناوين النشطة

العنوان النشط الفريد = محفظة مستقلة تقوم بإجراء معاملة واحدة على الأقل يوميًا. بلغ متوسط العناوين النشطة يوميًا على شبكة سولانا في الربع الأول 2.4 مليون، بزيادة 7.5% عن الربع السابق، ولكن بانخفاض 4.8% على أساس سنوي.

التحصيص النشط لـ SOL

زاد حجم التحصيص النشط بنسبة 1.2% في الربع الأول، وارتفع بنسبة 10.8% على أساس سنوي. حتى 31 مارس 2026، تم تحصيص 426.4 مليون من SOL في الشبكة، وهو ما يمثل 74.4% من العرض المتداول، و68% من الإجمالي.

ملخص النقاط

على عكس إيثريوم، فإن زيادة حجم التحصيص لـ SOL لا تؤدي إلى زيادة الإصدار الجديد للمحققين. بدلاً من ذلك، وفقًا لجدول زمني ثابت ومضاد للتضخم، ينخفض الإصدار بنسبة 15% سنويًا حتى يصل إلى 1.5% سنويًا.

تكلفة إنتاج دولار واحد من الإيرادات

بلغ متوسط تكلفة إنتاج 1 دولار من القيمة الاقتصادية الفعلية في الربع الأول 8.10 دولارات، بانخفاض 31% عن الربع السابق، وارتفاع 93% على أساس سنوي.

لماذا هذا مهم؟

ارتفاع تكلفة إنتاج 1 دولار من القيمة الاقتصادية الفعلية يدل على أن الشبكة تحتاج إلى إصدار المزيد من العملات (التضخم الشبكي) لضمان أمن الشبكة، مقارنةً بالقيمة الفعلية التي تم إنتاجها في هذا الربع. هذا يشير إلى أن تكاليف الشبكة/التشغيل تتراجع بسرعة أكبر من الإيرادات.

كمقارنة، كانت تكلفة إنتاج 1 دولار من REV على إيثريوم في الربع الأول 13.79 دولار.

العملات المستقرة

عرض العملات المستقرة

يوجد الآن على شبكة سولانا إجمالي 15.9 مليار دولار من العملات المستقرة، بانخفاض 2.7% في الربع الأول، وزيادة 18% على أساس سنوي. هذا يمثل 4.5% من إجمالي عرض العملات المستقرة في سوق التشفير، مما يجعل سولانا في المرتبة بعد إيثريوم، ترون، وBNB.

المصدرون الرئيسيون للعملات المستقرة على منصة سولانا:

Circle/USDC: 9 مليارات دولار (انخفاض 16% في الربع الأول، و11% على أساس سنوي)

Tether/USDT: 3.5 مليارات دولار (نمو 27% في الربع الأول، و46% على أساس سنوي)

Paypal/USDPY: 720 مليون دولار (انخفاض 23% في الربع الأول، وزيادة 440% على أساس سنوي)

Paxos/USDG: 940 مليون دولار (نمو 8% في الربع الأول، و1021% على أساس سنوي)

World Liberty Finance/USD1: 884 مليون دولار (نمو 670% في الربع الأول)

Solstice/USX: 355 مليون دولار (نمو 16% في الربع الأول)

نتوقع أن نشهد مزيدًا من الابتكارات في مجال العملات المستقرة على سولانا في المجالات التالية:

خدمات التحويلات، ودفع الرواتب، ورسوم البطاقات/التبادل من قبل شركات التكنولوجيا المالية في أمريكا اللاتينية. من الأمثلة الواعدة: Rain، Morse، Takenos.

استخدام العملات المستقرة لتقديم حلول دفع رواتب جديدة من قبل شركات التكنولوجيا المالية المرخصة في الولايات المتحدة. نعتقد أن ذلك قد يحدث بعد تمرير قانون Clarity، وأن الشركات التي ستفوز في النهاية ستكون تلك التي تقدم خدمات متكاملة حول العملة المستقرة.

سرعة تداول العملات المستقرة

تقيس سرعة تداول العملات المستقرة على السلسلة معدل الدوران اليومي لكل دولار من العملات المستقرة. يُستبعد من هذا المؤشر المعاملات المزيفة والتكرارية، ليعطي معدل دوران حقيقي يُحسب بقسمة صافي التحويلات اليومية بالدولار على إجمالي العرض. ارتفاع هذا الرقم يدل على زيادة النشاط الاقتصادي على شبكة سولانا.

متوسط سرعة تداول العملات المستقرة في الربع الأول كان 0.07، بانخفاض 69% عن الربع السابق، وزيادة 29% على أساس سنوي.

قراءة 0.07 في الربع الأول تعني أن 7% من عرض العملات المستقرة يتداول يوميًا. كمقارنة، كانت إيثريوم في الربع الأول تدور عملاتها المستقرة بنسبة 2% يوميًا.

مع دمج شركات التكنولوجيا المالية الناشئة على سولانا مع اللوائح الجديدة، نتوقع أن تتزايد سرعة تداول العملات المستقرة تدريجيًا خلال السنوات القادمة، مع تقليل الاعتماد على المضاربة والتقلبات الدورية.

اقتصاديات التوكن

الخصم الصافي

الخصم الصافي = إصدار البروتوكول اليومي ناقص كمية SOL المدمرة/العرض المتداول (سنويًا). القيمة الموجبة تعني أن حاملي SOL غير المرهونين يتعرضون للتخفيف.

بلغ معدل التخفيف الصافي (سنويًا) لـ SOL في الربع الأول 4.38%، بانخفاض 5.3% عن الربع السابق، و7.7% على أساس سنوي. العوامل المؤثرة:

إصدار SOL: 6.26 مليون في الربع الأول (أقل من 6.45 مليون في الربع الرابع)

حرق SOL: 677 ألف في الربع الأول (أعلى من 637 ألف في الربع الرابع)

النتيجة الصافية: إصدار 6.19 مليون SOL (معدل تضخم سنوي 4.38%)

يرجى ملاحظة أنه على عكس إيثريوم، فإن زيادة الأصول المرهونة على سولانا لا تؤدي إلى زيادة كمية SOL التي يحصل عليها المحققون. هذا يعني أن إصدار SOL على سولانا يتناقص دائمًا (وفقًا لجدول زمني محدد مسبقًا، مع معدل انكماش سنوي 15%).

ما تأثير ذلك على المحققين/المشاركين في التحصيص؟

عندما يزداد عدد SOL المرهونة على الشبكة، وإذا لم تكن رسوم الشبكة كافية لتعويض الفرق، فإن عائد التحصيص سينخفض.

التمويل اللامركزي (DeFi)

حجم تداول DEX

يشمل هذا المجال 11 DEX عام و9 DEX خاص. قصة DeFi على سولانا تظل تركز على نمو DEX الخاص (الذي أصبح الآن المسيطر).

متوسط حجم التداول اليومي الإجمالي لـ DEX في الربع الأول كان 3.2 مليار دولار، بانخفاض 32% عن الربع السابق، و4% على أساس سنوي. كمقارنة، كان حجم التداول اليومي المتوسط على DEX في إيثريوم 2 مليار دولار، وإذا شمل DEX على الطبقة الثانية، فسيكون 3.6 مليار دولار.

حصة DEX الخاص من إجمالي التداولات كانت 60% (19 مليون دولار يوميًا)، بانخفاض 14% في الربع الأول.

متوسط حجم التداول اليومي على DEX العام في الربع الأول كان 1.3 مليار دولار، بانخفاض 47% عن الربع الرابع، و37% على أساس سنوي.

أعلى DEX من حيث حجم التداول على سولانا:

HumidiFi DEX خاص: حجم تداول يومي 613 مليون دولار (انخفاض 55%).

BisonFi DEX خاص: حجم تداول يومي 574 مليون دولار (نمو 614%).

Meteora DEX عام: حجم تداول يومي 447 مليون دولار (انخفاض 36%).

Raydium DEX عام: 298 مليون دولار/يوم (انخفاض 69%، و60% على أساس سنوي).

Orca DEX عام: 278 مليون دولار/يوم (انخفاض 41%، و21% على أساس سنوي).

سرعة تداول DeFi

سرعة تداول DeFi تقيس معدل الدوران لكل دولار من TVL في بروتوكولات DeFi. عندما يكون هذا المعدل أكبر من 1، فهذا يعني أن حجم التداول اليومي يتجاوز القيمة الإجمالية المقفلة في بروتوكولات DeFi. في الربع الأول، كان معدل سرعة تداول DeFi متوسطًا 0.43، مع دوران يومي بنسبة 43% من TVL. هذا الرقم انخفض بنسبة 7% عن الربع السابق، و23% على أساس سنوي.

ملخص النقاط

في الأسبوع الماضي، أشرنا إلى أن معدل التخفيف على الشبكة هو أهم مؤشر لإيثريوم. بالنسبة لـ SOL، نعتقد أن معدل سرعة تداول DeFi هو الأهم. لماذا؟

فكرة سولانا الأساسية هي “DeFi السريع”. السرعة ومعدل الدوران هما المحركان الرئيسيان لرسوم الشبكة. هذا هو السبب في أن معدل العائد الفعلي على سولانا سيظل أعلى من إيثريوم في 2024/2025. نعتقد أن سرعة سولانا ستجعلها في النهاية مغناطيسًا لرأس المال في بيئة ذات ميل مرتفع للمخاطرة، مما يجعل SOL أصلًا عالي الحساسية وذو معامل بيتا مرتفع جدًا.

العملات الجديدة للتداول

العملات الجديدة للتداول = عدد العملات التي تم إنشاؤها على منصة سولانا.

في الربع الأول، تم إنشاء 3 ملايين عملة على سولانا، بزيادة 42% عن الربع السابق، و21% على أساس سنوي. بقيادة Pump Fun، الذي أضاف 2.5 مليون عملة جديدة (تمثل 85% من السوق). أداء Pump Fun خلال السوق الهابطة كان ملحوظًا، وما زال من أبرز نقاط النظام البيئي لسولانا (موازنة مع نمو DEX الخاص). وأكدنا مرة أخرى أن الإيرادات التي حققها هذا التطبيق في الربع الأول تجاوزت سولانا L1.

مؤشرات القيمة العادلة الرئيسية

الخاتمة

في الدورة السابقة، كانت سولانا “جنة المضاربين”، وجذب المستخدمون الجدد أكثر من أي شبكة أخرى. هذا سمح للشبكة: بإنشاء بعض أسرع وأكثر ربحية للتطبيقات المشفرة (Pump، Axiom، Jupiter، وغيرها)، وتثبيت نفسها كمنصة بناء، وإجراء اختبار ضغط للبنية التحتية (بنجاح).

اليوم، على الرغم من أن المطورين قد لا يكونون “مشتتين” كما في 2022، إلا أن الشبكة بلا شك تمر بمرحلة إعادة ضبط جديدة. ونظرًا للمستقبل، نرى خمسة أعمدة رئيسية قد تحدد نجاح سولانا في التوسع القادم:

تطبيقات المستهلك/التداول بالتجزئة. على مدى سنوات، كانت شركات رأس المال المخاطر الأصلية للعملات المشفرة تمول تطبيقات “الألعاب” على السلسلة. لكن في الواقع، لا توجد ألعاب حقيقية في مجال العملات المشفرة. “الألعاب” تعني التداول للمستثمرين الأفراد، وهو أحد أكثر الاستخدامات قيمة للعملات المشفرة. كما ذكر التقرير، حتى في السوق الهابطة الحالية، لا تزال Pump Fun من أبرز نقاط النظام. الفريق يركز الآن على تحسين تجربة الهاتف المحمول، ليصبح تطبيقًا اجتماعيًا/تداوليًا رئيسيًا (وليس مجرد تطبيق سطح مكتب للعملات المشفرة).

سوق العقود الدائمة. تحتاج سولانا إلى المنافسة مع Hyperliquid في هذا المجال. من الجدير بالذكر أن أكثر عقود الدائمة شعبية على سولانا (Drift) تعرضت لهجوم في 1 أبريل، حيث سرق الهاكرز حوالي نصف TVL. هذا ضربة كبيرة للنظام البيئي، خاصة وأنه كان يتراجع بالفعل أمام Hyperliquid. قد يفتح ذلك الباب أمام منافسين أو منشئي مشاريع جدد لإطلاق عقود دائمة على سولانا — وهو أمر يستحق المتابعة عن كثب.

إدخال التمويل التقليدي (TradFi). لكي تصبح “نيويورك الرقمية على البلوكشين”، تحتاج سولانا إلى أصول من نوع Nasdaq. هذا يعني جذب مناصري إصدار الأصول (الأسهم، السندات، وغيرها) الذين يرغبون في توكين أصولهم. بالإضافة إلى التنظيم، قد يكون إيجاد حوافز فعالة للمصدرين أكبر عقبة، ويحتاج ذلك إلى وقت.

أن تصبح الشبكة العامة الرائدة، وتقديم خدمات للشركات التي تبني منتجات مالية باستخدام العملات المستقرة، خاصة في الأسواق الناشئة مثل أمريكا اللاتينية.

مواصلة “حرب المطورين”. بالمقارنة مع نظرائها في المجال، تتصرف مؤسسة سولانا كشركة تقنية ذات إدارة جيدة. لذلك، غالبًا ما يكون لديها احتياطي مطورين أقوى، ويتم ذلك من خلال برنامج عالمي يُعرف بـ “بيت القرصنة” لجذب ودعم المطورين للانضمام إلى سولانا. التنظيم والاستثمار المستمر في هذا المجال ضروريان لنجاح الشبكة المستمر. كمثال، انخفض عدد المطورين الدائمين على سولانا بنسبة 32%، مقابل 29% على إيثريوم.