أرقام الربع الأول لشركة بلاك روك قوية. قصة البيتكوين المؤسسية تكمن في الفجوة بين IBIT و MSBT.

طبقة الذكاء للمحترفين في التكنولوجيا المالية الذين يفكرون بأنفسهم.

معلومات استخباراتية من المصدر الأساسي. تحليل أصلي. مقالات مساهمة من الأشخاص الذين يحددون الصناعة.

موثوق به من قبل المحترفين في جي بي مورغان، كوين بيس، بلاك روك، كلارنا والمزيد.

انضم إلى دائرة وضوح التكنولوجيا المالية الأسبوعية →

أبلغت بلاك روك عن نتائج الربع الأول من عام 2026. بلغت الإيرادات 6.7 مليار دولار، بزيادة 27% على أساس سنوي. جاءت الأرباح المعدلة للسهم عند 12.53 دولار مقابل توقعات المحللين البالغة 11.48 دولار. كانت التدفقات الصافية الإجمالية عبر المنصة $130 مليار دولار. سجلت مجموعة صناديق ETF الخاصة بـ iShares تدفقات صافية بقيمة $132 مليار دولار، وهو رقم قياسي لربع واحد.

هذه أرقام قوية، لكن الرقم الذي يهم هو الفجوة بين اثنين من صناديق Bitcoin ETF التي تعمل الآن بشكل متزامن في السوق الأمريكية.

ما يظهره الربع الفعلي لـ IBIT

انخفض سعر البيتكوين من حوالي 87,000 دولار في بداية يناير إلى حوالي 66,000 دولار في نهاية مارس، وهو أسوأ أداء ربعي منذ 2018. سجل سوق ETF البيتكوين الأمريكي الفوري تدفقات خارجة كبيرة في يناير وفبراير مع ارتفاع أسعار النفط بعد تجاوز $100 على مضيق هرمز وتفكك التوقعات بشأن خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. عكس مارس الاتجاه مع تدفقات داخل الصناعة بقيمة حوالي 1.3 مليار دولار.

خلال كل ذلك، أنهى IBIT الربع بحوالي $55 مليار دولار من الأصول تحت الإدارة، محتفظًا بأكثر من 800,000 بيتكوين. وفقًا لتقدير واحد، سجل IBIT تدفقات صافية في 48 من أصل 62 يوم تداول خلال الربع، محققًا ما يُقدر بـ 8.4 مليار دولار من التدفقات الصافية للفترة. يسيطر الصندوق على حوالي 45 إلى 49 بالمائة من حصة سوق ETF البيتكوين الفوري في الولايات المتحدة من حيث الأصول.

الطلب المؤسسي المستمر خلال ربع فقد فيه البيتكوين أكثر من 25% من قيمته هو أمر ذو أهمية هيكلية. ليس دليلاً على الثقة في سعر البيتكوين على المدى القصير. إنه دليل على أن قرار التخصيص قد تم من قبل جزء كبير بما يكفي من رأس مال المؤسسات وإدارة الثروات ليصبح دائمًا. المستشارون الذين قاموا بالتخصيص في 2024 لم يستردوا استثماراتهم خلال الانخفاض.

اقرأ المزيد: بلاك روك أطلقت صندوق بيتكوين الذي هيمن على التدفقات. ثم أطلقت منتجًا ثانيًا يغير ما يمكن أن يفعله صندوق العملات المشفرة.

سؤال مورغان ستانلي

أبلغت التكنولوجيا المالية الأسبوعية في مارس أن مورغان ستانلي كانت تبني شيئًا مختلفًا عما فعلته بلاك روك. MSBT، صندوق بيتكوين مورغان ستانلي، هو أول صندوق بيتكوين فوري يُصدر مباشرة باسم بنك أمريكي كبير، وليس من خلال شركة إدارة أصول.

الفرق الهيكلي مهم للتوزيع: يمكن للمستشارين الماليين لمورغان ستانلي أن يوصوا بمنتج من مورغان ستانلي تتدفق رسوم إدارته مرة أخرى إلى مورغان ستانلي بدلاً من بلاك روك أو فيديليتي.

سجلت MSBT تدفقات بقيمة 14.9 مليون دولار الأسبوع الماضي. وصف قادة الأصول الرقمية في مورغان ستانلي ذلك بأنه أقوى إطلاق لصندوق ETF من حيث مقاييس الاعتماد المبكر. يمكن أن يكون كلا التصريحين صحيحين في الوقت نفسه دون تغيير الواقع التنافسي: لدى IBIT بداية قبل 26 شهرًا، و$55 مليار دولار من الأصول، وقرار تخصيص البيتكوين المؤسسي مدمج بالفعل في آلاف محافظ العملاء.

التحدي الذي تواجهه MSBT ليس ما إذا كان المستثمرون المؤسسيون يجب أن يحتفظوا بالبيتكوين. لقد تم الإجابة على هذا السؤال بشكل كبير بالإيجاب من قبل المستشارين الذين يديرون رأس مال لقاعدة عملاء بلاك روك. التحدي هو ما إذا كان هؤلاء المستشارون، بعد التخصيص عبر IBIT، سيعيدون التخصيص لمنتج يحمل علامة بنك، أو يضيفون تعرضًا عبر MSBT بجانب ممتلكات IBIT الحالية، أو إذا كانت MSBT موجهة بشكل أساسي لالتقاط مستثمرين جدد لم يتخذوا قرار البيتكوين بعد.

ميزة التوزيع لمورغان ستانلي حقيقية. يدير البنك حوالي 1.9 تريليون دولار من أصول العملاء من خلال شبكة مستشارين ماليين سمح لهم منذ 2024 بتوصية صناديق ETF البيتكوين من طرف ثالث. يحول MSBT هذا الإذن إلى منتج خاص به. لكن المستشارين الذين بنوا بالفعل تخصيصات العملاء عبر IBIT ليسوا من الواضح أنهم محفزون للتحول. التحول يتطلب أوراق عمل، محادثات مع العملاء حول سبب تغير المنتج، وفارق رسوم أقل مما قد تشير إليه الاقتصاديات الداخلية. السيناريو الأكثر احتمالًا هو الاعتماد الإضافي: MSBT كتخصيص ثانٍ للعملاء الذين يرغب مستشاروهم في تجميع تعرض البيتكوين تحت منتج من مورغان ستانلي مع مرور الوقت، بدلاً من إزاحة سريعة لـ IBIT.

البنية التحتية للحفظ تحتها

كما أبلغت التكنولوجيا المالية الأسبوعية، اختارت مورغان ستانلي شركة Coinbase Custody Trust Company للاحتفاظ بالبيتكوين لـ MSBT. تتولى BNY Mellon إدارة الحفظ النقدي والإدارة.

حصلت Coinbase على موافقة مشروطة من OCC على ترخيصها لبنك الثقة الوطني في 2 أبريل. لدى مورغان ستانلي طلب ترخيص OCC معلق لبنك الثقة الرقمي الخاص بها، مورغان ستانلي ديجيتال ترست، الذي يغطي حفظ الأصول الرقمية، والرهون الائتمانية الوصائية، ومعاملات الرموز.

علاقة الحفظ بين مورغان ستانلي و Coinbase تعتمد على التتابع. ترخيص Coinbase الفيدرالي في مرحلة متقدمة أكثر. عندما تتلقى مورغان ستانلي ديجيتال ترست موافقتها المشروطة، يصبح قرار إحضار حفظ البيتكوين داخليًا قرارًا وليس قيدًا هيكليًا. ZeroHash، الذي يوفر بنية السيولة والتسوية لإطلاق عملة ETrade الرقمية من مورغان ستانلي، لديه ترخيص OCC معلق خاص به.

الطبقة الرأسية المتكاملة التي يبنيها مورغان ستانلي في مجال العملات الرقمية تعتمد على Coinbase كاعتماد حالي والبنية التحتية الداخلية كوجهة.
لا تمتلك IBIT طموحًا مماثلاً للحفظ. لم تتقدم بلاك روك بطلب للحصول على ترخيص بنك الثقة الوطني من OCC. يعتمد عملها في البيتكوين المؤسسي على إصدار المنتجات وتوزيعها. يُحتفظ ببيتكوين IBIT بشكل رئيسي بواسطة Coinbase Custody Trust، مع Anchorage Digital كمحفظ إضافي منذ أبريل 2025.

ولا أحدهما كيان تسيطر عليه بلاك روك. هذا هو الاختلاف الاستراتيجي بين النموذجين. بنت بلاك روك أكبر صندوق بيتكوين في العالم من خلال خدمة قرار التخصيص. يبني مورغان ستانلي البنية التحتية لامتلاك التخصيص، والحفظ، وعلاقة التداول في آنٍ واحد.

ما يخبر به الربع الأول القراء المؤسساتيين

تؤكد نتائج الربع الأول شيئين في آن واحد. لقد وصل التخصيص المؤسسي للبيتكوين إلى مستوى من النضج حيث لا يؤدي انخفاض السعر بنسبة 25% إلى سحب هيكلي. والمنافسة على البنية التحتية بين نموذج إدارة الأصول ونموذج البنك لهذا التخصيص في مراحله الأولى.

حجم الأصول $55 مليار دولار في IBIT هو نتيجة المرحلة الأولى. المرحلة الثانية، التي ستتحدد بمكان استقرار التخصيصات المؤسسية الجديدة خلال الـ 18 شهرًا القادمة، هي ما يهدف MSBT، والنموذج البنكي المتكامل عموديًا بشكل أوسع، إلى استيعابه. تظهر نتائج الربع الأول لبلاك روك حجم ما هو على المحك.

تفسير لجنة الأوراق المالية والبورصات المشترك في 17 مارس الذي يصنف البيتكوين كسلعة رقمية يوفر الأساس التنظيمي الذي يبني عليه كلا النموذجين. إذا مرر قانون CLARITY، فسيجعل ذلك الأساس قانونيًا بدلاً من أن يكون تفسيريًا.

خط الإيرادات في تقرير الأرباح اليوم قوي. المنافسة التي يوحي بها على مدى العامين المقبلين هي القصة الحقيقية.

ملاحظة المحرر: نحن ملتزمون بالدقة. إذا لاحظت خطأ، أو تفصيل مفقود، أو لديك معلومات إضافية عن أي من الشركات أو الملفات المقدمة في هذا المقال، يرجى مراسلتنا عبر البريد الإلكتروني على [email protected]. سنراجع ونحدث بسرعة.