رئيس الاقتصاديين في ستاندرد آند بورز جلوبال: الصدمات طويلة الأمد في إمدادات النفط قد تؤدي إلى ركود عالمي

سؤال الذكاء الاصطناعي · كيف تتطور صدمة العرض إلى أزمة سوق عالمية؟

المالية الجنوبية، تقرير 21世纪 للاقتصاد، الصحفي زو روي، من نيويورك

تأثرت الأسواق بكلام الرئيس الأمريكي ترامب، وارتفعت المخاوف من نزاع عسكري في الشرق الأوسط، حيث شهدت أسعار العقود الآجلة للنفط الدولي ارتفاعًا كبيرًا في 2 أبريل. حتى إغلاق السوق في ذلك اليوم، ارتفعت أسعار العقود الآجلة للنفط الخفيف لتسليم مايو في بورصة نيويورك بنسبة 11.41%، لتصل إلى 111.54 دولارًا للبرميل؛ وارتفعت أسعار العقود الآجلة لبرنت في لندن لتسليم يونيو بنسبة 7.78%، لتصل إلى 109.03 دولارًا للبرميل؛ ولامس سعر برنت الفوري 141.37 دولارًا للبرميل، وهو أعلى مستوى منذ عام 2008.

في ظل تصاعد الوضع في الشرق الأوسط واقتراب إغلاق مضيق هرمز بشكل كامل، شهدت أسعار النفط العالمية ارتفاعًا حادًا منذ مارس، وزادت تقلبات الأسواق المالية العالمية بشكل ملحوظ: حيث انخفض مؤشر ستاندرد آند بورز 500 الأمريكي بنسبة 5.09% في ذلك الشهر، وانخفض مؤشر ناسداك بنسبة 4.75%؛ وسجل مؤشر نيكي الياباني أدنى أداء شهري منذ 2008.

كما أن هيكل السوق يتغير. وأشار محللون إلى أن العلاقة بين حركة سوق الأسهم وأسعار النفط قد تعززت مؤخرًا بشكل ملحوظ، وأصبح طابع “السوق المدفوع بأسعار النفط” أكثر وضوحًا، ومع استمرار تقييد إمدادات الطاقة، فإن ارتفاع أسعار النفط سيؤدي عبر قنوات متعددة مثل تكاليف الشركات، والإنفاق الاستهلاكي، وتوقعات التضخم، إلى إبطاء الاقتصاد العالمي بشكل أعمق.

وفي هذا السياق، يعيد السوق تقييم طبيعة الصدمة الحالية: هل هي اضطراب قصير الأمد ناتج عن انقطاع إمدادات الطاقة، أم يمكن أن تتطور إلى نقطة تحول أوسع في الاقتصاد الكلي؟ وكيف ستوازن الاحتياطات الفيدرالية بين ضغوط التضخم وزيادة عدم اليقين في النمو؟ وهل يتجه الاقتصاد العالمي من “الانتعاش” إلى “إعادة التوازن” أو حتى “التباطؤ”؟

وبمناسبة هذه الأسئلة الرئيسية، أجرى مراسل المالية الجنوبية مقابلة مع كبير الاقتصاديين في ستاندرد آند بورز جلوبال، بول غروينوالد. وأوضح خلال المقابلة أن الوضع الحالي يُعرف بأنه “صدمة عرض نموذجية”، وقدم تحليلاً منهجيًا لتأثيراتها على اقتصادات مختلفة، والقيود على وتيرة السياسة النقدية، والمسارات المحتملة للمخاطر المرحلية على الاقتصاد العالمي.

تزايد اضطرابات الأسواق المالية، وظهور ملامح “السوق المدفوع بأسعار النفط”

المالية الجنوبية: الوضع الاقتصادي الآن معقد جدًا، والأسواق تتجه أكثر نحو الاعتقاد بأن الولايات المتحدة تمر حاليًا بمرحلة من التضخم الركودي، أليس كذلك؟ وما هو السيناريو المرجعي لستاندرد آند بورز؟

بول غروينوالد: لقد أصدرنا مؤخرًا أحدث تحليل سيناريو، لذلك فإن التقييم هو الأحدث. إنها صدمة عرض. والصدمة العرضية تعني انخفاض الإنتاج وارتفاع التضخم. لذلك، لست متأكدًا مما إذا كان يمكن تعريفها ببساطة بأنها تضخم ركودي، لكن توقعاتنا تشير إلى أن التضخم في الولايات المتحدة سيرتفع بشكل واضح هذا العام، وربما يصل إلى 4%. تأثير الصدمة على الإنتاج يعتمد على نوع الدولة، فإذا كانت دولة منتجة للطاقة، فقد لا يكون التأثير كبيرًا حاليًا؛ وإذا كانت دولة مستوردة للطاقة وتفتقر إلى مخزون أو احتياطيات، فإن المخاطر تكون أكبر لهذه الدول. بشكل عام، لا تزال هذه صدمة عرض، وتركز بشكل رئيسي على منطقة آسيا والمحيط الهادئ والدول الكبرى المستوردة للطاقة.

تغير هيكل سوق العمل في أمريكا: استقرار التوظيف لكن الأساس ضيق

المالية الجنوبية: مع نشر بيانات التوظيف من ADP مؤخرًا، كيف ترى سوق العمل في أمريكا؟

بول غروينوالد: سوق العمل الأمريكي شهد تغييرات كبيرة. حاليًا، نقدر أنه للحفاظ على معدل بطالة مستقر، تحتاج أمريكا إلى إضافة حوالي 30 ألف وظيفة شهريًا. وكان هذا الرقم سابقًا حوالي 150 ألف وظيفة، وذلك لأن الهجرة قد انخفضت بشكل كبير، ولم يعد هناك الكثير من الطلاب الأجانب أو القوى العاملة الأخرى التي تدخل السوق الأمريكية. لذلك، فإن عدد الوظائف الجديدة اللازمة لاستقرار سوق العمل قد انخفض بشكل كبير. ومع ذلك، فإن القطاع الوحيد الذي يقود النمو الآن هو الرعاية الصحية. والصناعات التقنية تتراجع، والقطاع الحكومي يتراجع، والصناعة تتراجع، والتعليم ثابت تقريبًا. لذلك، بشكل عام، وضع التوظيف جيد، ومعدل البطالة منخفض نسبياً، حوالي 4.3% إلى 4.4%. لكن الأساس الذي ينمو منه التوظيف ضيق جدًا، وهذا يمثل خطرًا بحد ذاته.

المالية الجنوبية: السوق يعتقد أن الحالة الحالية هي “لا توظيف ولا تسريح”، هل تتفق مع ذلك؟

بول غروينوالد: نعم. عادةً، سوق العمل يتميز بما نسميه “السيولة”، أي أن الموظفين يتركون وظائفهم، والشركات توظف موظفين جدد. بعد الجائحة، كانت هذه السيولة عالية جدًا، لكنها الآن انخفضت بشكل كبير. التوظيف انخفض بشكل واضح، ومعدل ترك الوظائف أيضًا يتراجع، ويمكن القول إن حركة القوى العاملة قد انكمشت تقريبًا. هذا يعني أن أساس النمو الاقتصادي أصبح أضيق، وهو أدنى بكثير من الاتجاه أو المستويات الطبيعية.

زيادة عدم اليقين الكلي، السوق يعيد تقييم مسارات السياسة

المالية الجنوبية: مع أن الاحتياطي الفيدرالي يركز على التضخم والتوظيف، ومع اقتراب انتهاء فترة بول، وتولي رئيس جديد، هل تتوقع أن تتغير مسارات السياسة الأساسية للفيدرالي؟

بول غروينوالد: الفيدرالي يتخذ قراراته عبر لجنة، وهناك 12 عضوًا لهم حق التصويت. للرئيس تأثير كبير، وعلينا أن نراقب أداء كيفن وارش، لكنه يتولى الآن مهمة في بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يركز بشكل كبير على التضخم. حاليًا، يتجه الفيدرالي نحو خفض أسعار الفائدة، لكنه ليس مستعجلًا. الاقتصاد الأمريكي بشكل عام جيد، وإذا استمر في التماسك مع بقاء التضخم فوق الهدف، فإن وتيرة خفض الفائدة ستكون بطيئة، حتى لو كانت هناك مساحة لذلك. بالإضافة إلى ذلك، فإن عدم اليقين الناتج عن الصراع في الشرق الأوسط يجعل البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم تتخذ موقفًا حذرًا. مع استمرار ارتفاع أسعار النفط وغيرها من العوامل التي تضغط على التضخم، لن تقوم البنوك المركزية بسهولة بخفض أسعار الفائدة بشكل حاد.

المالية الجنوبية: هل تتوقع أن يخفض الفيدرالي أسعار الفائدة هذا العام؟ وإذا كان نعم، فما هو مدى التغيير المتوقع؟

بول غروينوالد: توقعنا الأساسي هو خفض واحد فقط هذا العام. كنا نتوقع سابقًا أن يكون هناك خفضان في النصف الثاني من العام. الآن، يبدو أن الفيدرالي سيظل ثابتًا أكثر، مع احتمال خفض واحد فقط، بشرط أن تتراجع الأزمة في الشرق الأوسط بسرعة، وأن يستقر الوضع، وأن يبدأ التضخم في التراجع. إذا استمرت الأزمة لفترة أطول وتأثيرها أكبر، فمن المرجح أن لا يحدث خفض للفائدة هذا العام.

انتقال الطاقة من اضطراب العرض إلى مخاطر السوق العالمية

المالية الجنوبية: في ظل استمرار ارتفاع مخاطر الوضع في الشرق الأوسط، هل أدرجتم في نماذجكم سيناريوهات تتعلق بصدمات أسعار النفط؟

بول غروينوالد: نعم. لدينا قسم خاص بالطاقة داخل ستاندرد آند بورز، ويقومون بمتابعة التطورات بشكل جيد، وقد وضعوا نموذجًا ثلاثي المراحل. المرحلة الأولى تسمى “مرحلة التدفق”، بعد إغلاق مضيق هرمز، حيث لا تزال ناقلات النفط والغاز في الطريق، وقد انتهت هذه المرحلة الآن لأنها وصلت إلى وجهتها.

نحن الآن في المرحلة الثانية، وهي مرحلة الصدمة العرضية. إذا كنت دولة منتجة للنفط والغاز، فهذه الحالة جيدة لك؛ وإذا لم تكن، فإما تعتمد على المخزون، أو تدخل السوق الفوري المرتفعة جدًا الآن. لقد فقدنا حوالي 15% من إمدادات النفط و20% من إمدادات الغاز الطبيعي، لذلك سترتفع الأسعار، وسيضطر الطلب إلى الانخفاض لمواءمة العرض، إلا إذا عادت الإمدادات. نحن الآن في هذه المرحلة.

المرحلة الثالثة، وهي الأخطر، وتتمثل في تطور الأزمة إلى أزمة سوق عالمية. إذا استمرت هذه الحالة لفترة طويلة، وقل الطلب بشكل كبير، فسيقوم السوق بخفض توقعات النمو والأرباح والإنفاق، ثم تظهر عمليات بيع، وتوجه الأموال نحو الدولار، ويقل إنفاق المستهلكين، ويقل استثمار الشركات، مما يؤدي إلى تباطؤ أو ركود عالمي. نحن لم ندخل بعد هذه المرحلة، لكن المخاطر القادمة ستنتقل من صدمة العرض المادية إلى صدمة السوق المالية.

المالية الجنوبية: لقد مر الاقتصاد العالمي بأزمات طاقة أو أزمات أخرى في 2008 و2020 و2022، فما الذي يميز هذه المرة؟

بول غروينوالد: كل حالة مختلفة. في 2008 كانت أزمة مالية عالمية مركزها الولايات المتحدة، وفي 2020 كانت جائحة عالمية، وهذه المرة هي صدمة عرض. مضيق هرمز لم يُغلق من قبل، وهذه حالة استثنائية جدًا، رغم تكرار الحديث عنها، إلا أن حدوثها فعليًا نادر جدًا. الآن، الاعتماد على الطاقة في العالم أقل مما كان عليه في السبعينيات، والاقتصاد أكثر تنوعًا، والإنتاجية أعلى، والولايات المتحدة في وضع أكثر مرونة، لأنها كانت مستوردة للطاقة آنذاك. لذلك، نحتاج إلى إعادة تقييم النظام العالمي، ومعرفة من ينتج الطاقة، ومن يعتمد على الاستيراد، ومن لديه مخزون. في آسيا، الصين، اليابان، وكوريا في وضع أفضل حاليًا، لأنها أنشأت احتياطيات استراتيجية يمكنها أن تدعم عدة أشهر، رغم أن المخزون ليس غير محدود، لكنه يوفر بعض التوازن على المدى القصير.

المالية الجنوبية: أصدرت فريقكم هذا الأسبوع سيناريو “الركود الشديد”، ما هو العامل المحدد لهذا السيناريو؟

بول غروينوالد: هو سيناريو على مستوى السوق. إذا تطور الوضع من صدمة عرض إقليمية إلى أزمة سوق عالمية، فسننتقل إلى هذه المرحلة. لكن بشرط أن يعتقد السوق أن التعافي لن يكون سريعًا، وأن التأثير سيكون عالميًا، وربما يستمر إغلاق المضيق لفترة أطول. هناك خلاف بين الفنيين والمحللين الماليين، حيث يعتقد الفنيون أن استعادة الإمدادات ستستغرق وقتًا أطول، بما يشمل استعادة الإنتاج، وتنسيق السفن، ونقل الطاقة، وهو عملية معقدة جدًا، وليست سهلة مثل فتح صنبور المياه. هناك عملية سلسلة إمداد معقدة، ونعلم أن العراق والكويت أوقفا بعض الإنتاج، وكل ذلك يحتاج إلى وقت لاستئناف العمل، ثم يتم تحميل النفط على السفن ونقله. هذه عملية فيزيائية، وليست مجرد عملية مالية.

المالية الجنوبية: بالإضافة إلى المخاطر التي تتابعها الأسواق، هل هناك مخاطر أخرى تعتبرون أن السوق يقلل من شأنها حاليًا؟

بول غروينوالد: أعتقد أن أسوأ سيناريو هو ما وصفناه، وما زالت شدته غير مؤكدة. ومع ذلك، هناك عوامل إيجابية محتملة حتى عام 2026، مثل الاستثمار في الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات، وهذه ليست فقط قصة استثمار في أمريكا، بل أيضًا فرص تصدير لتايلاند، وفيتنام، والمكسيك، وبعض الهند. الظروف المالية لا تزال مريحة بشكل عام، رغم ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية وتوسيع الفجوة، إلا أنها لا تزال أدنى من المتوسط التاريخي. العامل الوحيد الذي اختفى كعامل دعم هو انخفاض أسعار الطاقة، والآن ارتفعت أسعار الطاقة، وتوجد عوامل تؤثر على بعضها البعض، وسيكون لها تأثير كبير على الأرباع القادمة.

المالية الجنوبية: هل لا تزال مشكلة الدين العالي في أمريكا تمثل خطرًا يجب الانتباه إليه؟

بول غروينوالد: نعم. أزمة الطاقة لا تعني بالضرورة ارتفاع الأسعار النهائية تلقائيًا، لأن الحكومات يمكن أن تدعم السوق من خلال الإعانات، أو تضغط على شركات الطاقة لتقليل الأرباح، أو تنقل التكاليف إلى المستهلكين، وهو ما يشبه آلية فرض الرسوم الجمركية. إذا اختارت الحكومات دعم السوق، فسيزيد الدين؛ وإذا لم تدعم، فسيتم نقل التكاليف إلى المستهلكين، مما يسبب مشكلة تضخم، وهو وضع غير مرغوب فيه للجميع.

المالية الجنوبية: بالنسبة للصين، كيف ترى ستاندرد آند بورز مسار النمو الاقتصادي لهذا العام؟

بول غروينوالد: نحن نتوقع أن يكون النمو في الصين حوالي 4.5% هذا العام. لا تزال هناك مشكلات هيكلية، مثل الإفراط في الاستثمار العقاري، لكن الصين تظهر أداء جيدًا في تصدير الطاقة النظيفة، والبطاريات، والسيارات الكهربائية، والطاقة الشمسية. على الرغم من أنها ليست منتجة للطاقة، إلا أن لديها مخزونًا كبيرًا، مما يمنحها بعض القدرة على التوازن. مستقبلًا، ستزداد أهمية أمن الطاقة، وسيركز العالم أكثر على الاعتماد على الذات في الطاقة.

المالية الجنوبية: كيف ترى التوقعات العامة للاقتصاد العالمي؟

بول غروينوالد: بشكل عام، من المتوقع أن يظل النمو العالمي حوالي 3.25% على المدى الطويل. وأهم الدول التي ستؤثر بشكل كبير على النمو العالمي هي الولايات المتحدة، الاتحاد الأوروبي، والصين، وكل منها يمثل حوالي 20%، معًا يشكلون نحو ثلثي النمو. إذا حافظت الصين على نمو حوالي 4.5%، ولم تتغير أوضاع أمريكا وأوروبا كثيرًا، فلن يتغير النمو العالمي كثيرًا. لكن إذا دخلنا مرحلة أزمة السوق، فسيشهد النمو العالمي انخفاضًا.