سبق ورفض كين جريفين، والآن في عمر 35 عامًا يدير 20 مليار دولار، هذا "مجنون البيع على المكشوف" يجعل وول ستريت يحب ويكره في آن واحد!

اسأل الذكاء الاصطناعي · كيف تم تشكيل استراتيجيته المعاكسة للاستثمار من رهانات جاكوار لاند روفر؟

في عام 2020، تلقى الشاب حمزة لمسوغور دعوة من عملاق صناديق التحوط، مؤسس سياديكال كين غريفين، لقيادة صندوق ائتمان أوروبي بقيمة عدة مليارات دولار. لكنه رفض.

اليوم، هذا المدير المالي المغربي البالغ من العمر 35 عامًا أسس شركته الخاصة، وأصبح يطلق على Arini Capital صندوق تحوط ائتماني يدير أكثر من 20 مليار دولار، وفقًا لمزود البيانات Hedge Fund Research، والذي يُظهر أن معدل نموه منذ إنشائه يتصدر مديري الصناديق الناشئة.

لقد حقق لمسوغور نجاحات متكررة في الرهانات على البيع على المكشوف، مما جعل الصناعة معجبة ومتوترة.

في الربع الثالث من عام 2025، وضع مراكز قصيرة على شركات برمجيات مثل ZipRecruiter وUnisys، والتي لم تظهر نتائج فورية، لكن مع انتشار الذعر من “نهاية SaaS” في سوق الديون، تم تحقيق الأرباح تباعًا. وفقًا لمصادر مطلعة، فإن صندوق Arini الرئيسي يحقق معدل عائد سنوي حوالي 15%، وهو أكثر من ضعف متوسط مؤشر صناديق التحوط الائتمانية HFR الذي يبلغ 7%.

ومع ذلك، فإن أسلوب لمسوغور الجريء جعله أيضًا يواجه العديد من الأعداء. ينتقده المنافسون ومتداولو البنوك لاعتماده المفرط على الرافعة المالية، مما أدى إلى تقلبات كبيرة في الأداء — حيث بلغ أقصى انخفاض شهري للصندوق 6%، وكان العائد السنوي لعام 2024 فقط 9%، ويعزى جزء كبير من ذلك إلى استمراره في البيع على المكشوف خلال معظم فترات السوق الصاعدة. قال مصرفي استشاري سابق لصناديق التحوط، روبيك غوس: “لديه الكثير من ‘المنتقدين السود’”.

“انظر إلى سجل أدائنا، بغض النظر عن ارتفاع السوق أو هبوطه، نتمكن من تحقيق عوائد تفوق السوق بفضل إدارة مخاطر قوية،” قال لمسوغور أثناء مقابلة في قصر توتوري عمره 400 سنة في ضواحي لندن. يعيش في القصر مع زوجته وأطفاله و160 طائر ببغاء نادر. -مدير صندوق لا يشرب الكحول ولا يقود السيارة، ويحب تربية الببغاوات أكثر من أي شيء، يكتب أسطورته في وول ستريت بطريقة غير تقليدية.

من الدار البيضاء إلى المؤسسات التعليمية المرموقة: مسار غير تقليدي للنمو

وُلد لمسوغور في عائلة عادية في الدار البيضاء، المغرب، حيث كان والده يعمل في الميناء، ووالدته معلمة، ولديه ثلاثة إخوة وأخوات.

كان صامتًا منذ الصغر، ويتفوق في ثلاث مجالات: الرسم، تربية الببغاوات، والرياضيات. موهبته في الرياضيات فتحت له أبواب المدرسة العليا للمهندسين École Polytechnique في فرنسا — التي تعتبر مزيجًا من معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا في أمريكا وكلية ويست بوينت العسكرية.

في عام 2014، انضم لمسوغور إلى مكتب كريدي سويس في لندن، ليخطو أولى خطواته المهنية.

تعلم اللغة الإنجليزية الأمريكية من خلال مشاهدة مسلسلات مثل “شريك النجوم” و"الأمير الجديد" مرارًا وتكرارًا.

بفضل قدرته الممتازة في تداول السندات، سرعان ما ترقى ليصبح من كبار المتداولين في كريدي سويس، وبحلول 2016 كان يدير حوالي 100 مليون دولار من أموال الشركة الخاصة.

رهان جاكوار لاند روفر: أساس أسلوب التداول المعاكس

في عام 2016، جاءت المعركة التي رسخت أسلوب لمسوغور الشخصي.

حينها، كانت إيرادات جاكوار لاند روفر تتزايد، وكان السوق يتوقع ترقية تصنيفها الائتماني. بعد زيارة ميدانية لعدد من الوكلاء، اكتشف أن المخزون يتراكم، مما يشير إلى تباطؤ المبيعات. قال: “تبنيت وجهة نظر معاكسة.”

راهن بحوالي 10% من محفظته على مقايضة الائتمان الافتراضي (CDS)، بحيث إذا تحول المستثمرون إلى التشاؤم بشأن الشركة، سترتفع تلك المراكز.

في عام 2017، بدأت مبيعات جاكوار لاند روفر تتراجع، وحققت تلك الصفقة حوالي خمس أضعاف العائد. بعدها، أصبح لمسوغور يتبع نمطًا ثابتًا: تحليل البيانات بعمق، تكوين قناعات عالية الثقة، وتكثيف المراكز إلى الحد الأقصى.

وفي كل نجاح كبير، كان يعزف موسيقى الراب للمغني The Notorious B.I.G. للاحتفال.

يتذكر زميل سابق: “عندما سمعت عن أداء حمزة في السنة الأولى، فكرت ‘عادي، أي شخص يمكن أن يربح مرة.’ ثم استمر في النجاح في السنة الثانية، وظننت ‘السنة القادمة سيخسر بالتأكيد’ — لكنه لم يخسر أبدًا.”

جائحة كورونا: الشهرة، والرفض لدعوة غريفين

في بداية عام 2020، مع انتشار جائحة كوفيد-19، شن لمسوغور هجمات بيع على المكشوف على شركات تعاني من ضائقة مالية، بما في ذلك شركة تأجير السيارات Europcar Mobility Group، بمجموع يقارب 1 مليار دولار.

في الربع الأول من 2020، حقق هذا النهج أرباحًا بقيمة 220 مليون دولار.

وفي ذات العام، عرض عليه Citadel فرصة لقيادة صندوق ائتمان أوروبي، وبدأ يتردد، لكن في النهاية، بقي في كريدي سويس بعد أن وافق على مساعدته في إنشاء صندوق مستقل، مع الاحتفاظ بفريق التداول الأصلي.

لكن قبل إطلاقه في أوائل 2021، انهارت أعمال صناديق التحوط في كريدي سويس فجأة، واضطر إلى البحث عن داعم آخر، وحصل في النهاية على دعم من صندوق التحوط الكبير Squarepoint Capital.

ظهور Arini: نمو الأصول بأكثر من 15 ضعفًا خلال عامين

في بداية 2022، تأسست Arini Capital برأس مال ابتدائي قدره 1.3 مليار دولار، وتركز على الشركات ذات الدين العالي، وتقدم قروضًا لبعضها، وتشتري أو تبيع على المكشوف سندات أخرى، وغالبًا تركز بشكل كبير.

لكن البداية لم تكن سهلة: مع اندلاع الحرب الروسية الأوكرانية، وارتفاع أسعار الفائدة بسرعة، وتراجع أسعار سندات الشركات الأوروبية، خسرت الصندوق 15% من قيمته بين مارس وسبتمبر. اعترف لمسوغور لاحقًا أن خطأه الأكبر كان عدم وجود متداول مخاطر مخصص.

على الرغم من ذلك، أنهى Arini ذلك العام بعائد إيجابي بنسبة 4%.

لاحقًا، جلب لمسوغور من دويتشه بنك المتداول أرادجان جيلبي — وهو خريج من مدرسة الرياضيات الفرنسية أيضًا. أنشأ جيلبي “محرك تخفيف المخاطر” الداخلي، الذي يستخدم أدوات مشتقة، وسندات، وصناديق ETF لامتصاص الصدمات السوقية، مما سمح للصندوق بالبقاء في وضع هجومي خلال فترات التذبذب.

قال جيلبي: “أقصى انخفاض يمكن أن يدفعك للخروج هو الشيء الذي يختبر قدرتك على التحمل.”

حاليًا، يتعاون فريق Arini من محللين ومتداولين من أفغانستان، تركيا، أوكرانيا وغيرها.

بعد أن وصل حجم الصندوق إلى 4 مليارات دولار، أغلق أبوابه أمام المستثمرين الخارجيين، ويعمل على توسيع أنشطة سندات الرهن العقاري (CLO) والائتمان الخاص — التي تفرض رسومًا أقل من صناديق التحوط، لكن لديها إمكانات نمو أكبر. تمول حوالي 60% من الصندوق من أمريكا الشمالية.

جدل النموذج: هل يمكن للتنسيق المركز أن يصمد أمام ضغط السوق؟

من ناحية الهيكل التشغيلي، يختلف Arini تمامًا عن منصات متعددة الاستراتيجيات مثل Citadel.

فالأخيرة تتكون من فرق مستقلة تتنافس فيما بينها، بينما تشترك جميع صناديق Arini في فريق أبحاث واحد مكون من 20 محللًا، يشاركون المعلومات ويعملون بشكل منسق. يعتقد لمسوغور أن هذا النموذج يمكنه أن يسرع من اكتشاف فرص الاستثمار.

لكن المنتقدين يحذرون من مخاطر محتملة: قد تتعلق المراكز في الصناديق بشكل كبير، وإذا حدث تغير مفاجئ في السوق، قد تتجمع المخاطر وتؤدي إلى أزمة. بالإضافة إلى ذلك، لم تختبر “محرك تخفيف المخاطر” الخاص بـ Arini اختبارًا طويل الأمد في سوق هابطة.

رغم كل الشكوك، يظل لمسوغور متمسكًا بموقفه غير التقليدي.

“أنا شاب، وكوني شخصًا خارجيًا وغير تقليدي، يمنعني من أن أكون متعجرفًا تجاه السوق،” قال.