مثير للاهتمام ما يحدث مع MSTR. مايكل سايلور لا يزال يعطي إشارات واضحة على أن شركة MicroStrategy لن تتوقف عن جمع البيتكوين، حتى مع ضغط السوق.

أولاً، تحركه بنشر رسومات بيانية مع تلك النقطة البرتقالية المميزة. من يتابع يعرف أن مجتمع المتداولين يفسر ذلك كتأكيد على عمليات شراء جديدة. وبالفعل، الأرقام تتحدث عن نفسها - في فبراير 2026 تقريبًا، أضافت الشركة حوالي 592 بيتكوين بينما كان السوق كله في هبوط. نمط كلاسيكي: الشراء عند الضعف.

الآن، ما يلفت الانتباه هو كيف يمول مايكل سايلور كل ذلك. الشركة لا تعتمد فقط على السيولة النقدية. لقد استخدمت إصدار أسهم ممتازة بكميات كبيرة، قابلة للتحويل، وأيضًا ذلك البرنامج ATM الذي يسمح بجمع الأموال مع فتح نوافذ السوق. في مقابلة مع CNBC في فبراير من العام الماضي، كان المدير التنفيذي واضحًا جدًا: "سنواصل شراء البيتكوين كل ربع سنة إلى الأبد". وأكد أن لديهم سيولة كافية حتى في سوق هابط.

لكن الجزء الذي يثير قلق من يراقب MSTR عن كثب هو أن كل هذا الإصدار من الأسهم له تكلفة: التخفيف. الفارق الذي كانت تحتفظ به السهم عن القيمة الحقيقية للبيتكوين التي تمتلكها الشركة يتضائل. محللون مثل من كانتور فيتزجيرالد حذروا من ذلك - الفجوة بين القيمة السوقية لشركة MicroStrategy وقيمتها الصافية في البيتكوين (قيمة صافية) تتناقص، وإذا أصبحت الأسواق أقل تقبلًا لإصدارات جديدة، فإن هذا الفارق يختفي بسرعة.

السؤال الحقيقي هو: إلى متى يستطيع مايكل سايلور الحفاظ على هذا المعدل؟ قنوات التمويل لها حدود. إذا انخفض سعر السهم أو البيتكوين بشكل كبير، فإن القدرة على جمع رأس مال تتعرض للخطر. بعض المتشائمين، مثل الاقتصادي بيتر شيف، يجادلون بأن النموذج هش جدًا ويعتمد بشكل مفرط على الوصول المستمر إلى أسواق رأس المال.

في النهاية، السوق يراقب ثلاثة أشياء: مدى تكرار إصدار شركة MicroStrategy لمزيد من الأسهم، إذا كان الفارق بين قيمة صافية سيظل ثابتًا، وإذا كان انخفاض البيتكوين سيجبر على تخفيف أكبر من المتوقع. حتى الآن، مايكل سايلور يلعب استراتيجيته بشكل متسق، لكن هامش الخطأ يتضيق.