شركة SenseTime عند مفترق طرق: البقاء على قيد الحياة عبر قطع الذراع، وتقليل الخسائر وإظهار النتائج، وتباطؤ نمو الأعمال الأساسية

الأخبار المالية: تشانغ شياودي من شنغهاي

في الفترة من 27 إلى 29 مارس 2026، في مؤتمر رواد المطورين العالمي في شنغهاي (GDPS)، تجمع الحضور أمام منصة SenseTime لتجربة وظيفة “تركيب الروبيان بضغطة واحدة”. كان الموظفون يعرضون كيفية استدعاء الوكيل الذكي المدعوم بالذكاء الاصطناعي بسرعة عبر لوحة مفاتيح商汤 AudioClaw لإجراء تسجيلات الاجتماعات، وإعادة صياغة المحتوى، وغيرها من العمليات.

هذه هي السنة الثانية على التوالي التي تشارك فيها商汤 بشكل عميق في هذا المؤتمر للمطورين. وعلى عكس التركيز السابق على حجم النماذج الأساسية، فإن عرض商汤 هذه المرة يركز بشكل واضح على مستوى التطبيق: إصدار منصة الصوت المفتوحة للذكاء الاصطناعي SenseAudio، وإطلاق مدخل الوكيل الذكي الخفيف AudioClaw، وتنظيم ثلاث ورش عمل تقنية.

هذه التحركات تشير إلى هدف واضح — الاقتراب من بيئة المطورين، والاستحواذ على مدخلات تطبيقات الذكاء الاصطناعي. وراء هذا التحرك السوقي، تكمن معاناة商汤 من عملية تحول صعبة: أظهرت تقاريرها المالية لعام 2025 أن صافي الخسائر تقلص بنسبة 58.6% ليصل إلى 1.782 مليار يوان، وحقق EBITDA (الربح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك) لأول مرة في النصف الثاني من العام ليصل إلى 380 مليون يوان؛ لكن في الوقت نفسه، تباطأ معدل نمو أعمال الذكاء الاصطناعي التوليدي الأساسية من 199.9% في 2023 إلى 51%، مع ارتفاع تكاليف التشغيل الحسابية بنسبة 163.5%.

بعد فقدان الذراع، فإن تقليل الخسائر وتحقيق النمو المتوقف يشكلان التحدي الرئيسي الذي تواجهه商汤 حالياً.

جودة تقليل الخسائر: بيع الأصول وتقليل التوظيف يساهمان بشكل كبير

تقرير 2025 المالي هو أحد أفضل التقارير التي قدمتها商汤 في السنوات الأخيرة، حيث أظهر أن إجمالي الإيرادات بلغ 5.015 مليار يوان، بزيادة 33%، وخسائر صافية بلغت 1.782 مليار يوان، بانخفاض 58.6% عن 4.307 مليار يوان في 2024. وحقق التدفق النقدي التشغيلي أول إيجابية له، حيث انخفضت دورة دوران النقد من 228 يومًا إلى 129 يومًا.

ومع ذلك، فإن تحسن هذه المؤشرات المالية لم يكن بالكامل نتيجة لنمو قوي في الأعمال الأساسية.

ابتداءً من 2023، بدأت商汤 في تعديل هيكل أعمالها باستمرار، حيث فصلت الذكاء الاصطناعي التوليدي كقطاع مستقل، وفي نهاية 2024 وضعت استراتيجية “1+X”، مع تركيز المجموعة على الذكاء الاصطناعي التوليدي ورؤية الكمبيوتر كمحورين رئيسيين، مع فصل أعمال “السيارات الذكية والروبوتات” وغيرها لإدارتها بشكل مستقل.

في النصف الثاني من 2025، تم إدراج أعمال “X” مثل السيارات الذكية (Zhuoying) ورقائق GPU للذكاء الاصطناعي. أظهرت التقارير أن صافي أرباح “المكاسب الأخرى” تجاوز 1.9 مليار يوان، منها 1.313 مليار يوان من أرباح بيع الشركات التابعة. وإذا استبعدنا هذا الدخل غير المتكرر، فإن تحسن خسائر الأعمال الأساسية سيكون واضحًا.

في الوقت نفسه، انخفض إجمالي عدد الموظفين من 4672 في يونيو 2024 إلى 3206 في يونيو 2025، بانخفاض قدره 1466 موظفًا خلال عام، بنسبة انخفاض 31%. كما انخفضت نفقات المبيعات بنسبة 20%، والنفقات الإدارية بنسبة 3.1%.

هذا “الخصم” في تقليل الخسائر أدى إلى إثارة مناقشات حول جودة الربحية في السوق. أخبر شينغونغ كابيتال، المدير التنفيذي لشانغونغ، أن أداء商汤، رغم تحسنه على الورق، إلا أنه في جوهره لا يزيل شكوك المستثمرين، وأن التحسن ناتج عن أرباح غير متكررة، وهو غير مستدام في المستقبل.

قال لو تشيجيان، الباحث في معهد المحاسبة والإدارة في شنغهاي، إن هذا السلوك هو استراتيجية “خفض التكاليف وزيادة الكفاءة”، وهو وسيلة ضرورية وفعالة للبقاء على قيد الحياة على المدى القصير، لكنه يصعب دعمه على المدى الطويل لتحقيق تنمية عالية الجودة.

وأضاف لو أن بيع الأصول غير الأساسية، والتخلص من الأعمال الخاسرة، وتقليل التوظيف بشكل كبير، والحد من نفقات المبيعات والإدارة، قد منحت الشركة فرصة للانتقال، لكن هذا التحسن “غير مستدام”، وإذا استبعدنا أرباح بيع الأصول غير المتكررة، فإن قدرة الأعمال الأساسية على توليد الأرباح لا تزال ضعيفة.

وفي الوقت نفسه، أدى تعديل الأعمال إلى تحديات جديدة، حيث أصبح مصدر دخل المجموعة أكثر اعتمادًا على أداء أعمال الذكاء الاصطناعي التوليدي، مع تراجع نفقات البحث والتطوير وفقدان المواهب الأساسية، مما قد يؤثر على الاحتياطات التكنولوجية على المدى الطويل.

من البيانات المالية، يظهر أن نفقات البحث والتطوير في商汤 انخفضت لأول مرة خلال الثلاث سنوات الأخيرة. قال لو إن تقليل التوظيف وتقليل نفقات البحث والتطوير يمكن أن يخفض التكاليف على المدى القصير، لكنه قد يضر بأساس الابتكار والقدرة التنافسية على المدى الطويل، وهو بمثابة “السم في الدواء”.

رأى شينغونغ أن، أن المنطق وراء الأعمال الأساسية ل商汤 يحدد سقف نمو الأداء، ومع استراتيجيتها “الخصمية”، يصبح من الصعب على المستثمرين تصديق أن商汤 قد وجدت مسارًا يضمن نموًا مستدامًا وسريعًا.

وفيما يخص انخفاض نفقات البحث والتطوير، فسّر فريق الإدارة في مؤتمر الأداء التوظيف بأنه “تحسين كفاءة العمل”، وبيع الأصول بأنه “تحقيق أرباح من الفوائد البيئية”.

ومن الظواهر الجديرة بالملاحظة أن商汤 أصبحت مصدرًا لـ “تصدير المواهب” في مجال الذكاء الاصطناعي. بالإضافة إلى MiniMax، بعد مغادرة الرئيس السابق Zhang Wen商汤، أسس شركة BiRren Technology (أول شركة GPU وطنية مدرجة في هونغ كونغ)، وشارك المدير السابق للبحث والتطوير Cao Xudong في تأسيس شركة Momenta (مورد حلول القيادة الذكية في الصين)، وشارك أعضاء رئيسيون مثل Liu Yu وYu Fengwei وSong Guanglu في تأسيس شركة Vivix AI (شركة تفاعلية متعددة الوسائط في الوقت الحقيقي)، وتتنافس بعض أعمالها الآن مباشرة مع商汤.

توقف نمو الأعمال الأساسية: تباطؤ نمو الذكاء الاصطناعي التوليدي

الذكاء الاصطناعي التوليدي هو المحرك الرئيسي لنمو商汤 بعد التحول، حيث أظهر التقرير أن حصته من الإيرادات زادت من 34.8% في 2023 إلى 72.4% في 2025، وأصبح العمود الفقري للشركة، لكن معدل هذا المحرك بدأ يتباطأ.

وفقًا للبيانات المالية، انخفض معدل نمو إيرادات الذكاء الاصطناعي التوليدي من 199.9% في 2023 إلى 103.1% في 2024، وتراجع إلى 51% في 2025، خلال ثلاث سنوات.

ومن الجدير بالذكر أن هذا التباطؤ ليس خاصًا بـ商汤 فقط. وفقًا لبيانات من طرف ثالث، بلغ معدل نمو سوق AIGC الرئيسي في الصين 70.8% في 2025، بينما معدل نمو商汤 البالغ 51% أقل بنحو 20 نقطة مئوية من متوسط السوق. وعلى الصعيد العالمي، بعد نمو سوق الذكاء الاصطناعي التوليدي بأكثر من 300% في 2024، دخل السوق مرحلة انتقال من “التجربة التقنية” إلى “التطبيق التجاري”. أظهر بحث MIT أن 95% من مشاريع الذكاء الاصطناعي التوليدي للشركات لم تحقق بعد عائدات ربحية قابلة للقياس؛ كما أغلقت شركة OpenAI في مارس 2026 منتج الفيديو Sora، وهو ما فسره القطاع على أنه “عودة من الرومانسية التقنية إلى الواقعية التجارية”. في ظل هذا السياق، فإن تباطؤ商汤 يعكس عوامل داخلية تتعلق باستراتيجيتها، بالإضافة إلى خصائص المرحلة التي يمر بها القطاع بشكل عام.

وفي الوقت نفسه، تراجع حصة商汤 في سوق الذكاء الاصطناعي التوليدي. وفقًا لتقرير IDC عن “حصة سوق خدمات السحابة العامة للذكاء الاصطناعي في الصين 2024”، انخفضت حصة商汤 من 16% في 2023 إلى 13.8% في 2024، وتراجعت من المركز الثاني إلى الثالث، متفوقة عليها Baidu Cloud وAlibaba Cloud.

خطر آخر مهم هو تركيز العملاء. أظهرت تقارير 2025 أن إيرادات商汤 من أكبر عميل تمثل 19%، مما يعني أن فقدان عميل واحد قد يؤثر بشكل كبير على الإيرادات.

وفي مؤتمر المطورين 2026، أطلقت商汤 منصة صوتية للمطورين ومدخل الوكيل الذكي، في محاولة لإعادة بناء الاتصال بالسوق من خلال تعميق بيئة المطورين. وظيفة “تركيب الروبيان بضغطة واحدة” ومنصة SenseAudio المفتوحة، تقللان من عتبة استخدام قدرات الذكاء الاصطناعي للمطورين، وتجذبان المزيد من المطورين للانضمام إلى بيئتها. لكن هل يمكن لهذه الاستراتيجية أن تغير تقييم السوق ل商汤، فهذا غير مؤكد بعد.

الفجوة السوقية: من رائد الذكاء الاصطناعي إلى منطقة منخفضة

مقارنة مع نتائج تقليل الخسائر، فإن قيمة商汤 السوقية لا تزال تتعرض لضغط مستمر.

حتى 1 أبريل 2026، كانت قيمة商汤 أقل من 770 مليار دولار هونغ كونغ، بينما كانت قيمتها عند الإدراج في بداية 2022 تقترب من 3700 مليار دولار هونغ كونغ، ثم تراجعت بشكل متواصل، ووصلت إلى حوالي 500 مليار دولار هونغ كونغ في أبريل 2024، أي فقدان حوالي 90% من أعلى قيمة. وعلى الرغم من عودتها إلى مستوى الألف مليار دولار في سبتمبر 2025 مع تحسن السياسات الداعمة للذكاء الاصطناعي، إلا أنها لا تزال في مستوى منخفض.

وفي الوقت نفسه، تجاوزت قيمة شركة MiniMax التي أسسها نائب رئيس商汤 السابق Yan Junjie، 3200 مليار دولار هونغ كونغ؛ كما تجاوزت قيمة Zhipu التي أسسها فريق من جامعة Tsinghua 3100 مليار دولار هونغ كونغ. هذا يعني أن قيمة商汤 تقل عن ربع هاتين الشركتين الناشئتين.

وراء هذا الفارق في القيمة السوقية، تكمن تغييرات في منطق تقييم شركات الذكاء الاصطناعي في السوق. قال عدد من المستثمرين إن السوق يركز الآن أكثر على قدرة “حجز مكانة في البيئة” أي القدرة على تحديد معايير التطبيقات المستقبلية للذكاء الاصطناعي، بدلاً من النتائج المالية قصيرة الأمد.

ومع ذلك، شهدت أسعار أسهم MiniMax وZhipu أيضًا تقلبات كبيرة بعد ارتفاعها في بداية 2026.

وفي رأي شينغونغ، أن商汤 وMiniMax وZhipu كلها لديها سقف نمو، لأن جوهر أعمالها هو نوع من التكامل النظامي، سواء كان تكامل برمجيات أو تكامل نماذج كبيرة أو وكلاء ذكيين، والهدف هو بناء أنظمة للعملاء وحل المشكلات. والمنافسة في تكامل الأنظمة تعتمد على السعر، والتجاوز عن السقف يتطلب التميز، والاستثمار في البحث والتطوير، وهو أمر طويل الأمد، غير مؤكد، ويحتمل المخاطر، لذلك يصعب تطبيقه وتحويله إلى دخل تجاري.

قال لو إن القيمة السوقية المنخفضة طويلة الأمد ل商汤 تعود بشكل رئيسي إلى شكوك السوق في “جودة النمو” و"نموذج الربحية المستقبلي"، أولاً، لأن نموذج الربح غير واضح، على الرغم من أن إيرادات الذكاء الاصطناعي التوليدي بلغت 72.4%، إلا أن الشركة لا تزال في مرحلة “زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح”، وتعتمد بشكل كبير على عملاء كبار، مما يضعف القدرة على مقاومة المخاطر؛ ثانيًا، الأعباء التاريخية الثقيلة، حيث استمرت في خسائر متتالية لمدة عشر سنوات، وبلغت الخسائر التراكمية أكثر من 50 مليار يوان، وديون مستحقة بأكثر من 56.6% من الحسابات المدينة ذات عمر أكثر من ثلاث سنوات، وهي بمثابة “ثقب أسود للأرباح”.

بالإضافة إلى ذلك، فإن المشهد التنافسي يتدهور، وفقًا لو لو، أن السوق المالية قد تحولت من “الرباعية الصغيرة للذكاء الاصطناعي” إلى شركات النماذج العامة ذات الخيال الأوسع، وأن قصة商汤 لم تعد جديدة؛ وفي الوقت نفسه، تمر商汤 أيضًا بآلام التحول الاستراتيجي، من الرؤية إلى الذكاء الاصطناعي التوليدي، وهو اتجاه عام، لكن تراجع الأعمال القديمة واستثمار الأعمال الجديدة بشكل كبير يضغط على هامش الربح.

أظهرت التقارير أن تكاليف التشغيل الحسابية في 2025 زادت بنسبة 163.5%، وانخفض هامش الربح الإجمالي من 44% إلى 41%. هذا يعني أنه مع زيادة الإيرادات بمقدار 1 يوان، يتعين دفع تكاليف حسابية أعلى، وهو يتناقض مع اقتصاديات المنصات على الإنترنت التي تتجه نحو “تكاليف هامشية تقترب من الصفر”.