من سيكون "البنك المركزي الرقمي"؟ سيركل قدم طلبًا باستخدام Arc

المؤلف: ديفيد، تكنولوجيا شينتشاو TechFlow

الترجمة: @mangojay09، يوي جين Web3

في 12 أغسطس، وفي نفس يوم إصدار أول تقرير مالي بعد الإدراج، أطلقت Circle قنبلة ثقيلة: @arc، سلسلة كتل من المستوى الأول مصممة خصيصًا لتمويل العملات المستقرة.

إذا نظرت فقط إلى عناوين الأخبار، قد تظن أن هذه مجرد قصة شبكة عامة عادية.

لكن عندما تضعها في سياق مسار Circle على مدى السنوات السبع الماضية، ستكتشف:

هذه ليست شبكة عامة، إنها إعلان عن سيادة على “العملات الرقمية للبنك المركزي”.

بالنسبة للمفهوم التقليدي، للبنك المركزي ثلاث وظائف رئيسية: إصدار العملة، إدارة نظام المدفوعات والتسوية، وضع السياسات النقدية.

Circle تتقدم خطوة بخطوة لإعادة إحيائها رقميًا — أولاً من خلال السيطرة على “حق الصك” باستخدام USDC، ثم بناء نظام التسوية باستخدام Arc، والخطوة التالية ربما تكون وضع السياسات النقدية الرقمية.

هذا ليس مجرد شركة، بل إعادة توزيع لسلطة العملة في العصر الرقمي.

تطور البنك المركزي في Circle

في سبتمبر 2018، عندما أطلقت Circle وCoinbase معًا USDC، كان سوق العملات المستقرة لا يزال تحت سيطرة Tether.

اختارت Circle طريقًا قد يبدو “غير فعال” آنذاك: الالتزام الشديد.

أولاً، واجهت بشكل استباقي أشد التدابير التنظيمية، وأصبحت واحدة من أوائل الشركات التي حصلت على ترخيص BitLicense في نيويورك. هذه الرخصة، التي يُطلق عليها في الصناعة “أصعب ترخيص للعملات المشفرة في العالم”، كانت عملية طلبها معقدة جدًا لدرجة أن العديد من الشركات تراجعت.

ثانيًا، لم تختَر أن تقاتل وحدها، بل تعاونت مع Coinbase لتشكيل تحالف Centre — مما يقلل من مخاطر التنظيم، ويدمج قاعدة مستخدمي Coinbase الضخمة، مما يمنح USDC ميزة من البداية.

ثالثًا، جعلت شفافية الاحتياطيات في أعلى مستوى: تنشر تقارير تدقيق شهريًا من قبل شركات محاسبة، لضمان أن الاحتياطيات تتكون بنسبة 100% من نقد وديون قصيرة الأجل من الولايات المتحدة، مع تجنب الأوراق التجارية أو الأصول عالية المخاطر. هذه الاستراتيجية “المتفوقة” لم تكن محبوبة جدًا في البداية — ففي فترة النمو السريع بين 2018 و2020، كانت USDC تُنتقد بأنها “مركزية جدًا”، ونموها كان بطيئًا.

لكن نقطة التحول جاءت في 2020.

انفجار سوق DeFi في صيف 2020 أدى إلى زيادة الطلب على العملات المستقرة، والأهم من ذلك، دخول المؤسسات مثل صناديق التحوط، وسماسرة السوق، وشركات الدفع، وأظهرت USDC مزاياها التنظيمية.

من 1 مليار دولار في التداول، إلى 42 مليار دولار، ثم إلى 65 مليار دولار الآن، مسار نمو USDC كان حادًا جدًا.

في مارس 2023، انهارت Silicon Valley Bank، وكانت Circle تحتفظ بـ 3.3 مليار دولار من احتياطاتها في تلك البنك، مما أدى إلى انخفاض USDC إلى 0.87 دولار، وانتشرت حالة من الذعر بسرعة.

نتيجة “اختبار الضغط” هذا، تدخلت الحكومة الأمريكية لضمان حماية جميع المودعين في Silicon Valley Bank بشكل كامل، بسبب المخاطر النظامية.

على الرغم من أن هذا لم يكن إنقاذًا مخصصًا لـCircle، إلا أن الحادث جعلها تدرك أن مجرد كونها جهة إصدار غير كافٍ، ويجب أن تسيطر على المزيد من البنية التحتية لتسيير أمورها بشكل مستقل.

والذي أثار هذا الشعور بالسيطرة حقًا، هو حل تحالف Centre. هذا الحدث كشف عن مأزق “العمالة” لدى Circle.

في أغسطس 2023، أعلنت Circle وCoinbase عن حل تحالف Centre، وتولت Circle السيطرة الكاملة على USDC. من الظاهر أن هذا يمنح Circle استقلالية، لكن الثمن كان كبيرًا، حيث حصل Coinbase على حصة من إيرادات احتياطيات USDC بنسبة 50%.

ماذا يعني ذلك؟ في 2024، حصل Coinbase على 910 مليون دولار من إيرادات USDC، بزيادة 33% عن العام السابق. وفي المقابل، دفعت Circle أكثر من مليار دولار كتكاليف توزيع، ومعظمها ذهبت إلى Coinbase.

بعبارة أخرى، USDC التي تعب عليها Circle، نصف أرباحها يُقسم مع Coinbase. كأن البنك المركزي يطبع النقود، ويضطر لدفع نصف الضرائب على الصكوك للبنك التجاري.

بالإضافة إلى ذلك، صعود ترون أعطى Circle رؤية جديدة لتحقيق الأرباح.

في 2024، تعاملت ترون مع 5.46 تريليون دولار من معاملات USDT، ومتوسط أكثر من مليوني عملية تحويل يوميًا، وحققت أرباحًا كبيرة من رسوم النقل فقط، وهو نموذج أرباح أعلى من إصدار العملات المستقرة، وأكثر استقرارًا.

خصوصًا مع توقعات خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، فإن دخل الفوائد من العملات المستقرة التقليدية قد يتراجع، بينما رسوم البنية التحتية يمكن أن تظل تنمو بشكل مستقر.

وهذا أعطى Circle تنبيهًا: من يسيطر على البنية التحتية، يمكنه فرض الضرائب باستمرار.

لذا، بدأت Circle في التحول لبناء البنية التحتية، مع تنويع الاستثمارات:

• Circle Mint يسمح للعملاء من الشركات بصك واسترداد USDC مباشرة؛

• CCTP (بروتوكول النقل عبر السلسلة) يتيح نقل USDC بشكل أصلي بين سلاسل الكتل المختلفة؛

• Circle APIs يوفر حزمة متكاملة من حلول دمج العملات المستقرة للشركات.

بحلول 2024، وصلت إيرادات Circle إلى 1.68 مليار دولار، وبدأت بنية الإيرادات تتغير — من فوائد الاحتياطيات التقليدية إلى المزيد من إيرادات استدعاء API، وخدمات عبر السلاسل، وخدمات الشركات.

هذا التحول أكدته التقارير المالية الأخيرة لـCircle:

البيانات تظهر أن إيرادات الاشتراكات والخدمات في الربع الثاني من هذا العام بلغت 24 مليون دولار، وهو حوالي 3.6% من إجمالي الإيرادات (لا تزال أرباح فوائد احتياطيات USDC هي الأكبر)، لكن النمو السنوي كان سريعًا جدًا بنسبة 252%.

من عمل يعتمد فقط على فوائد الطباعة، إلى عمل متعدد المصادر “لتحصيل الإيجارات”، أصبح نموذج الأعمال أكثر سيطرة.

ظهور Arc هو لحظة ذروة هذا التحول.

USDC كغاز أصلي، لا يحتاج إلى امتلاك ETH أو رموز متقلبة أخرى؛ نظام طلبات الأسعار للمؤسسات يدعم التسوية على السلسلة على مدار الساعة؛ تأكيد المعاملات أقل من ثانية، ويوفر خيارات لخصوصية الرصيد والمعاملات، لتلبية متطلبات الامتثال.

هذه الميزات، تبدو كأنها إعلان عن السيادة النقدية باستخدام التكنولوجيا. Arc مفتوح للمطورين، لكن القواعد تضعها Circle.

بهذا، من Centre إلى Arc، أكملت Circle قفزة ثلاثية:

من إصدار البنوك الخاصة للأوراق البنكية، إلى احتكار حق إصدار العملة، إلى السيطرة على النظام المالي بأكمله — بسرعة أكبر.

وهذا “حلم البنك المركزي الرقمي”، ليس الوحيد الذي يسعى إليه.

طموحات مختلفة، ومسارات مختلفة

في عام 2025، معركة العملات المستقرة ستشهد وجود “حلم البنك المركزي” لدى العديد من الكبار، لكن الطرق تختلف.

اختارت Circle الطريق الأصعب والأكثر قيمة: USDC → سلسلة Arc → نظام مالي كامل.

لا تكتفي Circle بأن تكون مجرد جهة إصدار عملات مستقرة، بل تريد السيطرة على كامل سلسلة القيمة — من إصدار العملة إلى نظام التسوية، ومن مسارات الدفع إلى التطبيقات المالية.

تصميم Arc مليء بـ"عقلية البنك المركزي":

أولاً، أدوات السياسة النقدية، حيث USDC كغاز أصلي يمنح Circle القدرة على ضبط “معدل الفائدة المرجعي”؛ ثانيًا، احتكار التسوية، مع محرك صرف أجنبي داخلي من نوع RFQ للمؤسسات، يجبر التسوية الأجنبية على أن تتم من خلال آليتها؛ وأخيرًا، حق وضع القواعد، حيث تحتفظ Circle بالسيطرة على ترقية البروتوكول، وتقرر الميزات التي تُطلق، والسلوكيات المسموح بها.

أصعب جزء هنا هو انتقال النظام البيئي — كيف تقنع المستخدمين والمطورين بالانتقال من إيثريوم؟

جواب Circle هو عدم الانتقال، بل الإضافة. Arc لا يهدف إلى استبدال USDC على إيثريوم، بل لتوفير حلول لسيناريوهات لا تلبيها الشبكات الحالية. مثل المدفوعات الخاصة للشركات، والتسوية الفورية للمبادلات الأجنبية، والتطبيقات على السلسلة ذات التكاليف المتوقعة.

هذه مقامرة كبيرة. إذا نجحت، ستصبح Circle “الاحتياطي الفيدرالي” للعملات الرقمية؛ وإذا فشلت، قد تضيع مليارات الدولارات في الهواء.

طريقة PayPal عملية ومرنة.

في 2023، أطلقت PYUSD على إيثريوم، وفي 2024 توسعت إلى سولانا، وفي 2025 أطلقت على Stellar، ومؤخرًا على Arbitrum.

PayPal لم تبنِ شبكة خاصة، بل جعلت PYUSD مرنة على عدة بيئات، وكل شبكة تعتبر قناة توزيع متاحة.

في المراحل المبكرة للعملات المستقرة، كانت قنوات التوزيع أهم من بناء البنية التحتية. عندما يكون لديك شيء جاهز للاستخدام، لماذا تصنعه بنفسك؟

احتل مكانة في أذهان المستخدمين وضمن سيناريوهات الاستخدام، ثم فكر لاحقًا في البنية التحتية، خاصة وأن PayPal لديها شبكة تضم 20 مليون تاجر.

أما Tether، فهي بمثابة “البنك المركزي الظل” في عالم التشفير.

لا تتدخل تقريبًا في استخدام USDT، فهي تصدر كالنقد، وتترك السوق يقرر كيف يتداول. خاصة في المناطق والتطبيقات ذات التنظيم غير الواضح وعمليات KYC الصعبة، أصبحت USDT الخيار الوحيد.

مؤسس Circle، Paolo Ardoino، قال في مقابلة أن USDT يخدم الأسواق الناشئة (مثل أمريكا اللاتينية، أفريقيا، جنوب شرق آسيا)، لمساعدة المستخدمين على تجاوز البنية التحتية المالية غير الفعالة، ويشبه عملة مستقرة دولية.

وبفضل وجود عدد كبير من أزواج التداول على معظم البورصات، يتجاوز USDT أزواج USDC بمعدل 3-5 مرات، مما أدى إلى شبكة سيولة قوية.

الأمر الأكثر إثارة هو موقف Tether من الشبكات الجديدة. فهي لا تبني بشكل نشط، لكنها تدعم بناء الآخرين. مثل دعم Plasma وStable، وهي شبكات عملات مستقرة مخصصة. يبدو كأنها تراهن، وتبقي وجودها في كل بيئة بتكلفة منخفضة، لترى من سينجح.

بحلول 2024، حققت Tether أرباحًا تتجاوز 10 مليارات دولار، متفوقة على العديد من البنوك التقليدية؛ ولم تستخدم هذه الأرباح لبناء شبكتها الخاصة، بل استمرت في شراء السندات الحكومية والبيتكوين.

رهان Tether هو أنه طالما احتفظت باحتياطيات كافية، ولم تظهر مخاطر نظامية، فسيظل USDT يحتفظ بمكانته الرائدة في سوق العملات المستقرة.

الأنماط الثلاثة أعلاه تمثل ثلاث رؤى مختلفة لمستقبل العملات المستقرة.

PayPal يثق في أن المستخدم هو الملك. مع 20 مليون تاجر، الهيكل التكنولوجي ثانوي. هذه عقلية الإنترنت.

Tether يثق في أن السيولة هي الملك. طالما USDT هو العملة الأساسية للتداول، فالباقي غير مهم. هذه عقلية البورصات.

أما Circle، فهي تؤمن أن البنية التحتية هي الملك. من تسيطر على المسارات، تسيطر على المستقبل. هذه عقلية البنك المركزي.

اختيارها ربما يعود إلى شهادة Jeremy Allaire، الرئيس التنفيذي لـCircle، أمام الكونغرس: “الدولار في مفترق طرق، والمنافسة على العملة الآن هي منافسة تقنية.”

Circle ترى أن الأمر لا يقتصر على سوق العملات المستقرة، بل على تحديد معيار الدولار الرقمي. إذا نجح Arc، قد يصبح بمثابة “الاحتياطي الفيدرالي” للعملات الرقمية. هذا الحلم محفوف بالمخاطر لكنه يستحق المغامرة.

عام 2026، النافذة الزمنية الحاسمة

النافذة تتقلص. التنظيم يتقدم، والمنافسة تشتد، وعندما أعلنت Circle أن Arc ستُطلق على الشبكة الرئيسية في 2026، كان رد فعل المجتمع التشفيري الأول:

“متأخر جدًا.”

في صناعة تعتمد على “التكرار السريع”، أن تستغرق عامًا تقريبًا من الاختبار إلى الشبكة الرئيسية، يبدو كأنك فقدت فرصة جيدة.

لكن إذا فهمت وضعية Circle، ستدرك أن هذا التوقيت ليس سيئًا.

في 17 يونيو، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي قانون GENIUS. وهو أول إطار تنظيمي فدرالي للعملات المستقرة في الولايات المتحدة.

بالنسبة لـCircle، هذا هو “الاعتراف” الذي طال انتظاره. كأكثر الشركات التزامًا، تفي Circle تقريبًا بجميع متطلبات قانون GENIUS.

بحلول 2026، سيكون هذا القانون قد دخل حيز التنفيذ، وسيساعد السوق على التكيف مع القواعد الجديدة. لا تريد Circle أن تكون أول من يغامر، لكنها لا تريد أن تتأخر كثيرًا.

العملاء من الشركات يقدرون اليقين، وArc يوفر هذا اليقين — وضع تنظيمي واضح، أداء تقني موثوق، ونموذج تجاري ثابت.

إذا نجح Arc في الإطلاق، وجذب المستخدمين والسيولة، ستثبت Circle ريادتها في مجال بنية تحتية العملات المستقرة. وربما يفتح ذلك عصرًا جديدًا — “البنك المركزي الخاص” الذي تديره الشركات الخاصة يصبح واقعًا.

أما إذا كانت النتائج متوسطة، أو تفوقت عليها المنافسة، فربما تضطر Circle لإعادة تقييم موقعها. وربما، في النهاية، يظل دورها مجرد جهة إصدار، وليس السيطرة على البنية التحتية.

لكن، بغض النظر عن النتيجة، فإن محاولة Circle تدفع الصناعة للتفكير في سؤال جوهري: في العصر الرقمي، من يجب أن يسيطر على العملة؟

وقد يتضح الجواب في بداية عام 2026.