لقد قمت بمراجعة بعض الوثائق المالية المثيرة التي حصلت عليها شركة فورتشن من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية حول أكبر صناديق رأس المال المخاطر في مجال العملات المشفرة، وهناك قصة مثيرة وراء ما يبدو أنه انخفاض عام في الأصول تحت الإدارة.

أول شيء يثير الدهشة هو أن جميع اللاعبين الكبار تقريبًا—باراديغم، بانتيرا، a16z كريبتو، مالتيسوين—شهدوا انخفاض أصولهم تحت الإدارة في عام 2025. لكن هنا يأتي المهم: هذا لا يعني أنهم فشلوا. في الواقع، بعضهم ببساطة أعاد أرباحه للمستثمرين في الوقت المناسب.

لنأخذ a16z كريبتو كمثال. انخفضت صناديقها الأربعة للعملات المشفرة بنسبة تقارب 40% إلى 9.5 مليار دولار، لكن ذلك كان لأنها وزعت بشكل متعمد العوائد في ذروة السوق. النتيجة؟ وصل صندوقها الأول إلى معدل توزيع الأرباح (DPI) قدره 5.4 مرات. مقارنة مع صناديق رأس المال المخاطر الأخرى لعام 2018، هذا استثنائي. لقد كسبوا المال وأعادوه للمستثمرين. نقطة.

مرّت مالتيسوين بشيء أكثر قسوة. انخفضت أصولها تحت الإدارة إلى النصف لتصل إلى 2.7 مليار دولار. السبب هو أنها تدير صندوق تحوط وصندوق رأس مال مخاطر، لذا عندما تراجعت الأصول المشفرة منذ أكتوبر 2025، تعرضت لضربة أشد من غيرها. بالإضافة إلى ذلك، غادر كايل ساماني في فبراير للتركيز على مجالات استثمار تكنولوجية أخرى.

كما شهدت بانتيرا انخفاض أصولها تحت الإدارة، لكن مرة أخرى، ليست هذه كل القصة. لديهم خمس شركات من محفظتهم ستطرح للاكتتاب العام في 2025، بما في ذلك سيركل وBitGo. هذه الطروحات أدت إلى تدفقات نقدية كبيرة للمستثمرين.

أما إذا كان هناك فائز هنا فهو هاون فينتشرز. كانت الوحيدة التي نمت بشكل معاكس للسوق، بزيادة في الأصول تحت الإدارة بنسبة 30% على أساس سنوي، مقتربة من 2.5 مليار دولار. لماذا؟ كاتي هاون أصابت في اختيار أماكن الاستثمار. استثمارها في BVNK، شركة العملات المستقرة، تم شراؤها من قبل ماستركارد بمبلغ يصل إلى 1.8 مليار دولار. بالإضافة إلى ذلك، جمعوا صندوقًا جديدًا بقيمة $1 مليار دولار في 2025. هذا هو ما يحدث عندما تحدد ما هي العملات المشفرة والقطاعات التي ستنمو في الدورة القادمة.

ما يثير الاهتمام هو أنه على الرغم من كل هذا، لا تتوقف الصناديق الرائدة. شركة Paradigm تجمع حتى 1.5 مليار دولار. a16z كريبتو تجمع حتى $2 مليار دولار. Dragonfly أغلقت مؤخرًا صندوقها الرابع بمبلغ $650 مليون دولار. إنهم يراهنون بنشاط على الدورة القادمة.

الواقع هو أن صناديق رأس المال المخاطر في العملات المشفرة تختلف جوهريًا عن تلك في التكنولوجيا التقليدية. مراكزها معرضة مباشرة لتقلبات أسعار الرموز. مالتيسوين هي الحالة القصوى: نمت بنسبة 20,287% بين 2017 و2021، ثم تراجعت بنسبة 90% في 2022. هذا لا يمكن تصوره في رأس المال المخاطر التقليدي.

ومع ذلك، فإن الأسواق الهابطة تعتبر أيضًا فترات جيدة للشراء بأسعار منخفضة. تخطط a16z كريبتو لإكمال صندوقها الخامس في النصف الأول من 2026 بقيادة كريس ديكسون، مع التركيز الكامل على البلوكشين. من ناحية أخرى، تتوسع Paradigm في الذكاء الاصطناعي والروبوتات. استراتيجيتان مختلفتان، وطريقتان مختلفتان لرؤية أين ستذهب الدورة القادمة لنظام العملات المشفرة.

الدرس هنا هو أن انخفاض الأصول تحت الإدارة لا يعني دائمًا الفشل. أحيانًا يعني أن المستثمرين الأذكياء قد ربحوا بالفعل ويستعدون للجولة التالية.