رئيس قسم صناديق التحوط في جولدمان ساكس: لا يثق في "الشراء والبيع" على حد سواء، لكن الاختبار الشامل للسوق لم يأت بعد

غولدمان ساكس يعتقد أن السوق الحالية على الرغم من تقلباتها لم تتسبب بعد في إعادة تسعير المخاطر بشكل حقيقي.

هذا الأسبوع، أكد توني باسكارييلو، مدير قسم صناديق التحوط في غولدمان ساكس، في أحدث ملاحظاته الأسبوعية عن السوق، أن مؤشرات المخاطر الحالية تبدو تحت السيطرة، لكن الضغوط الهبوطية المحتملة لم تُطلق بعد بشكل كامل. مقارنةً بجميع تقلبات السوق التاريخية، لم يواجه متداولو الأسهم بعد اختبارًا حقيقيًا في هذا التصحيح.

يعتقد باسكارييلو أن أفضل وصف لوضع السوق الحالي هو عبارة كتبها جون أرنولد، رئيس مشارك في مؤسسة أرنولد فينتشرز، على وسائل التواصل الاجتماعي:

جاذبية سوق السلع الأساسية تكمن في أن العامل الحاسم في النهاية ليس من قال ماذا، بل العرض والطلب أنفسهما.

بالإضافة إلى ذلك، أشار باسكارييلو إلى أن بيانات غولدمان ساكس تظهر أن حجم تقليل المراكز من قبل العملاء في مارس كان الأكبر خلال 13 عامًا، ومع دخول أبريل، كان السوق في وضعية مراكز بيع صافية كبيرة.

ومع ذلك، يظل يوصي بوضوح: أن الأولوية الآن هي حماية رأس المال، وانتظار إشارة دخول واضحة التالية. وقال:

فرص تحقيق أرباح كبيرة خلال الأزمة غالبًا ما تظهر بعد الأزمة.

مخاطر العلاوة معتدلة، لكن “أسوأ الأوقات” ربما لم تأت بعد

أشار باسكارييلو إلى أن العديد من المؤشرات الكمية تظهر أن حدة تقلبات السوق الحالية أقل من المتوقع.

التقلبات المستقبلية، أداء الأسهم الدورية مقابل الأسهم الدفاعية، وفارق الائتمان الاستثماري، لم تظهر بعد تباعدًا كبيرًا يعادل فترات الأزمات التاريخية.

قال باسكارييلو:

لست أقول إن مارس لم يكن مضطربًا. قصدي أن متداولو الأسهم لم يختبروا بعد اختبارًا شاملاً حقيقيًا.

حول مرونة السوق الحالية، وضع باسكارييلو تفسيرين متضادين.

الجانب المتفائل يعتقد أن السوق لم يفقد الثقة في استدامة النمو الاقتصادي الأمريكي.

دعمًا لهذا، قدم محلل غولدمان ساكس بن سنيدر بيانات تشير إلى أن توقعات أرباح سهم S&P 500 خلال 12 شهرًا القادمة زادت بنسبة 6% منذ الذروة، وارتفعت بنسبة 3% منذ اندلاع الصراع، مما يعزز أساسيات السوق.

أما الجانب القلق فيرى أن السوق مجرد مبالغة في الثقة، وأن الصدمة الحقيقية لم تأت بعد.

أشار توني كيم من غولدمان ساكس إلى أن آخر مجموعة من الناقلات التي عبرت مضيق هرمز في نهاية فبراير وصلت الآن إلى وجهاتها في شرق آسيا وأوروبا الغربية. إن تأثير نقص إمدادات الطاقة الفعلي بدأ يتفاعل الآن، مع عدم إطلاق أقصى قدر من الانفجار في منطقة مرونة الأسعار الصاعدة.

اعترف باسكارييلو بأنه لا يملك يقينًا تامًا بشأن كلا الرأيين. لا تزال مؤشرات S&P 500 تتعافى بقوة مع ارتفاع أسعار النفط مرة أخرى، وهو ما يعكس وجود تناقضات عميقة داخل السوق.

توقعات بظهور تأثير نقص الطاقة قريبًا

بعيدًا عن الأحكام الذاتية، استشهد باسكارييلو ببيانات موضوعية من غولدمان ساكس من قسمه الخاص.

تشير بيانات الوسطاء الرئيسيين في غولدمان ساكس إلى أن حجم مبيعات صناديق التحوط في مارس كان الأعلى خلال 13 عامًا تقريبًا. هذا يعني أن مجتمع التداول قلص بشكل كبير مراكز الشراء في مارس، وبدأ أبريل بمراكز بيع كبيرة.

يعتقد باسكارييلو أن هذه البيانات، رغم أنها لا تضمن استنتاجات محددة لأي اتجاه، وتمثل نوعًا معينًا من المشاركين في السوق، إلا أنها توضح أن هيكل المخاطر والعائد على المستوى التكتيكي أصبح أكثر توازنًا مقارنةً قبل شهر.

يلخص الصراع الحالي بأنه: السوق يواجه أكبر اضطراب في إمدادات النفط على الإطلاق، ومع ذلك، فإن مجرد خبر رئيسي واحد يمكن أن يثير عمليات تغطية مراكز البيع بشكل عنيف. وسمى هذه الحالة “الغموض الاستراتيجي”.

على مستوى التقلبات، يعتقد باسكارييلو أنه حتى لو بلغ مؤشر VIX ذروته، فإن مخاطر الاتجاهين الصعودي والهبوطي لا تزال قائمة بشكل متزامن:

• من ناحية، إذا استمرت الأزمة في التطور إلى صدمة اقتصادية شاملة، فإن مخاطر الهبوط لا يمكن التقليل من شأنها؛
• ومن ناحية أخرى، إذا ظهرت مفاجآت دبلوماسية أو سياسية على شكل “خطوة هبوطية”، فإن مخاطر الصعود لا يمكن تجاهلها أيضًا.

استنادًا إلى هذا، يظل متحفظًا، مؤكدًا أن الأولوية الحالية هي حماية رأس المال، وتحضير القدرة على الاستفادة من الفرص في المرحلة القادمة.

حماية رأس المال تأتي في المقام الأول، والترقب لفرصة بعد الأزمة

بالنظر إلى المستقبل، يعتقد باسكارييلو أن ثلاثة مواضيع ستظل مسيطرة على السوق بعد حل المخاطر:

أولًا، لن يتراجع حماس الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. من السهل التعرف على الاتجاه، لكن التنفيذ أصعب بكثير. يقول إنه سيظل يركز على استراتيجيات التداول المزدوجة بين رواد الذكاء الاصطناعي والمتأخرين.

ثانيًا، ستتجاوز الحاجة إلى تمويل البنية التحتية والطاقة التوقعات السابقة. يظهر نمط عام 2022 مرة أخرى، حيث أن نقص الاستثمارات طويلة الأجل في الصناعات الأساسية وغياب التنويع في سلاسل التوريد يترتب عليه تكاليف هيكلية، مع تزايد قيمة البنية التحتية للطاقة.

ثالثًا، مرونة سوق الأسهم اليابانية تستحق الانتباه. فهي أصول دورية وتعتمد بشكل كبير على واردات الطاقة، وغالبًا ما يكون المتداولون يحملون مراكز كبيرة فيها. مع تضافر عدة عوامل سلبية، لا تزال أداؤها خلال الشهر الماضي مثيرًا للإعجاب. يعتقد باسكارييلو أن تدفقات رأس المال إلى اليابان، خاصة في مجالي الذكاء الاصطناعي والدفاع، ستستمر في المرحلة القادمة.

ختامًا، باستخدام نظرية داروين للتطور، وضع باسكارييلو ملاحظته الأسبوعية على شكل اقتباس:

الناجون ليسوا الأقوى، ولا الأذكى، بل هم الأكثر قدرة على التكيف مع التغير.