شيء واحد لاحظته — بينما الجميع يقلق من المخاطر الجيوسياسية، ينمو أزمة داخل النظام المالي الأمريكي بصمت وتبدو وكأنها ستعيدنا إلى عام 2008. البطل هذه المرة هو سوق الائتمان الخاص — ويبدأ من 260 مليار دولار من الصناديق.

لننظر إلى أحداث الأسبوع الماضي. أعلنت بلاك روك عن تحديد إعادة استرداد صندوقها الكبير للقروض المؤسسية بنسبة 5% — عندما طلب المستثمرون سحب 9.3%. هذه ليست خطوة تقنية فقط. هذا يعني أنه إذا اضطر الجميع لاسترداد أموالهم، سيتعين عليهم بيع أصول بكميات كبيرة — وهذه الأصول غير متاحة في السوق. قبل ثلاثة أسابيع، كانت بلو أوفيل كابيتال قد بدأت بالفعل في بيع أصول بقيمة 14 مليار دولار. الآن، تلقى صندوق الائتمان الخاص من بلاكستون طلب إعادة استرداد بنسبة 7.9% — والحد القانوني هو 7%.

هذه الحلقة المفرغة التي شوهدت أيضًا في 2008. عندما يسحب المستثمرون أموالهم خوفًا، يضطر المديرون إلى البيع. البيع يؤدي إلى انخفاض الأسعار. انخفاض الأسعار يجعل المزيد من الناس يرغبون في سحب أموالهم. وتدور الحلقة.

سهم بلو أوفيل الآن أدنى من سعر إطلاقه في SPAC البالغ 10 دولارات. وهذه مجرد بداية. لدى بلو أوفيل تعرض بقيمة 36 مليون جنيه إسترليني مع شركة Century Capital Partners في لندن، والتي أعلنت إفلاسها مؤخرًا. شركة PIMCO — وهي شركة استثمارية كبيرة — حذرت في تقريرها الجديد بوضوح: سوق الائتمان الخاص سيواجه الآن "فترة تخلف كاملة عن السداد".

الشيء المثير هنا هو أن سوق الائتمان الخاص يُعتبر شبه سائل — بمعنى يمكنك سحب أموالك ربع سنويًا. لكن الأصول الأساسية هي ديون خاصة طويلة الأمد تتراوح بين 5 إلى 10 سنوات. هذا التباين كان دائمًا موجودًا. والآن يظهر للعيان.

أشار محللو PIMCO إلى ثلاث مشكلات رئيسية: أولًا، القوانين أصبحت أكثر ليونة بعد 2008. ثانيًا، استثمار كبير في شركات البرمجيات — والتي تتراجع الآن بسبب الذكاء الاصطناعي. ثالثًا، لا يُعطى المستثمرون عائدات كافية لربط أموالهم لفترة طويلة. هذا سوق بقيمة 1.8 تريليون دولار. وهو الآن يواجه اختبارًا.

السؤال هو: هل ستكرر هذه الأزمة 2008؟ من الناحية الهيكلية، نعم، كل الإشارات تشير إلى ذلك. لكن هذه المرة، على الأقل، نحن نرى التحذيرات مبكرًا.