أداء أسهم الرقائق يحقق رقمًا قياسيًا منذ عام 2000؛ أسهم SaaS تنخفض إلى أدنى مستوى لها هذا العام: عالمان تحت خط الانقسام في الذكاء الاصطناعي

المؤلف: آدا، تكنولوجيا ديب تشو فلو

23 أبريل، سجل سعر سهم شركة تكساس إنسترومنتس أفضل أداء يومي منذ عام 2000. وفي نفس اليوم، سجلت ServiceNow أكبر انخفاض يومي في التاريخ.

نفس موسم الأرباح، ونفس يوم التداول، إشارتان متعاكستان. السوق يرسم خطًا بالذهب الحقيقي، وتحت هذا الخط، تتفوق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وتتراجع التطبيقات العليا للذكاء الاصطناعي.

صانعو الرقائق يضحكون، والمشترون للاشتراكات يبكون

يوم الخميس، قدمت تكساس إنسترومنتس تقريرًا يكاد يكون خاليًا من العيوب. إيرادات الربع الأول بلغت 4.83 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 19%، والأرباح لكل سهم 1.68 دولار، متجاوزة توقعات السوق البالغة 1.40 دولار. إيرادات مراكز البيانات قفزت بنسبة 90% على أساس سنوي. واستعادت جميع قطاعات شرائح الصناعة والمحاكاة.

ارتفع سعر السهم في ذلك اليوم بنسبة 18%. ورفعت بنك أوف أمريكا التصنيف من محايد إلى شراء، ورفعت الهدف السعري من 235 إلى 320 دولارًا.

وتوقعات الأداء للربع الثاني كانت تتراوح بين 5 مليارات و5.4 مليار دولار، مع وسط يتجاوز توقعات وول ستريت بأكثر من 10%. وقالت الإدارة إن الانتعاش في قطاعات الصناعة ومراكز البيانات “لا يزال يتسارع”.

بعد السوق، أطلقت إنتل قنبلة أخرى. إيرادات الربع الأول بلغت 13.58 مليار دولار، متجاوزة توقعات 12.42 مليار. والأرباح غير المعتمدة على المقاييس غير المحاسبية 0.29 دولار، مقابل توقع السوق 0.01 دولار، بزيادة 29 ضعفًا عن التوقع. إيرادات قطاع مراكز البيانات زادت بنسبة 22%، لتصل إلى 5.1 مليار دولار.

ارتفع سعر سهم إنتل بعد السوق بأكثر من 20%، متجاوزًا أعلى مستوى تاريخي خلال فقاعة الإنترنت عام 2000. العام الماضي، استثمرت الحكومة الأمريكية بنسبة 10%، وارتفع سعر السهم بأكثر من 80% هذا العام.

الاحتفالات بصناعة الرقائق لها منطق أساسي. لأن الذكاء الاصطناعي ليس هواءً، بل يحتاج إلى استهلاك الكهرباء، واستخدام الرقائق، واستيعاب مراكز البيانات. من وحدات معالجة الرسوميات (GPU) من نفيديا إلى شرائح المحاكاة من تكساس إنسترومنتس، ومن معالجات إنتل إلى التعبئة والتغليف المتقدم، سلسلة إمداد البنية التحتية للذكاء الاصطناعي كلها تُنادى “اصعد السيارة”.

صناديق الاستثمار المتداولة للرقائق (SMH) ارتفعت هذا العام بنسبة تقارب 28%، وارتفعت في أبريل وحده بنسبة 22%. ومؤشر S&P 500 ارتفع خلال نفس الفترة بنسبة 4%.

وفي المقابل، شهد قطاع البرمجيات موجة من الهبوط.

شهدت ServiceNow انخفاضًا حادًا بنسبة 18% في نفس اليوم، وهو أسوأ يوم على الإطلاق. وتراجع سهم IBM بنحو 10%. ثم انتشرت العدوى بسرعة: Salesforce، Workday، Oracle، Adobe، Palantir، جميعها انخفضت بشكل حاد. وانخفض صندوق iShares للتكنولوجيا البرمجية (IGV) بنسبة تقارب 5% في ذلك اليوم.

والأكثر سخرية هو أن تقارير أرباح IBM وServiceNow نفسها ليست سيئة. فإيرادات IBM تجاوزت التوقعات، وServiceNow أيضًا فاقت التوقعات. لكن السوق لا يهتم. السوق يقيّم خوفًا أعمق: أن درع الحصن الخاص بكم، يتعرض للغسل بواسطة الذكاء الاصطناعي.

نهاية SaaS

هذه ليست مسألة يوم واحد.

على مدى الأشهر القليلة الماضية، انتشر مصطلح جديد في التكنولوجيا، والاستثمار المخاطر، والأسواق العامة: “SaaSpocalypse”، نهاية SaaS. منذ فبراير، لم يتوقف انهيار أسهم البرمجيات. وحتى الآن، تلاشت قيمة سوق البرمجيات المؤسسية بنحو 2 تريليون دولار.

انخفضت أسهم Salesforce بأكثر من 30% هذا العام. وWorkday بنسبة 33%. وAdobe بنسبة 27%. وحتى مايكروسوفت انخفضت بنسبة 16%. وانخفض صندوق ETF الخاص بالبرمجيات (IGV) من أعلى مستوى تاريخي عند 117 إلى حوالي 82، ودخل في سوق الدببة الفنية. وتراجع نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) لقطاع البرمجيات إلى أدنى مستوى منذ منتصف العقد الماضي، وهو أول انخفاض من نوعه منذ ذلك الحين.

لماذا؟

المنطق الأساسي هو جملة واحدة: الذكاء الاصطناعي يسمح للشركات بالقيام بالأمر بنفسها.

نموذج الأعمال التقليدي للبرمجيات كخدمة (SaaS) يعتمد على فرض رسوم على المقعد. إذا كان لديك 100 موظف يستخدمون برامجي، فستشتري 100 ترخيص. لكن بعد ظهور وكلاء الذكاء الاصطناعي، يمكن لوكيل واحد أن يحل محل عمل 10 موظفين. قل عدد المقاعد، وانخفضت الاشتراكات.

والأسوأ من ذلك، أن بعض الشركات بدأت تستخدم الذكاء الاصطناعي لبناء أدوات داخلية مباشرة، متجاوزة طبقة SaaS الوسيطة. سابقًا، كان شراء نظام إدارة علاقات العملاء (CRM) يكلف 300 دولار لكل مستخدم شهريًا، الآن يمكن للذكاء الاصطناعي كتابة نظام داخلي، وتكلفته قد تكون عُشر ذلك.

بمعنى آخر، كانت درع SaaS يعتمد على تكاليف الانتقال العالية وولاء المستخدمين. لكن الذكاء الاصطناعي قطع هذين العنصرين في آن واحد. تكاليف الانتقال انخفضت لأن الذكاء الاصطناعي يمكنه معالجة نقل البيانات تلقائيًا؛ والولاء انخفض لأنه لم يعد هناك حاجة لتعلم أدوات جديدة.

تحول السرد

انظر إلى مجموعتين من البيانات.

حتى الآن هذا العام، ارتفع مؤشر الرقائق بنسبة حوالي 40%. وانخفض مؤشر البرمجيات بأكثر من 13%. والفارق بينهما يتجاوز 50 نقطة مئوية.

ماذا يعني ذلك؟ لم يغادر رأس المال صناعة التكنولوجيا. بل قام فقط بدوران دقيق داخلها: من طبقة التطبيقات إلى طبقة البنية التحتية.

المنطق الآن بسيط. إذا كنت أراهن على الذكاء الاصطناعي، فأنا أشتري الرقائق، لأنه بغض النظر عن الفائز في الذكاء الاصطناعي، فسيحتاج الجميع إلى الرقائق. لكنني قد لا أشتري SaaS.

هذه هي قسوة السوق. الرقائق استثمار يقين، فمهما تطور الذكاء الاصطناعي، فإن الطلب على الحوسبة لن ينقص. لكن البرمجيات استثمار شرطي: فقط إذا لم يتمكن الذكاء الاصطناعي من استبدالها تمامًا، وإذا تمكنت شركات البرمجيات من التحول بنجاح، فهي ذات قيمة.

الشرطان غير مؤكدين، ورأس المال يكره عدم اليقين.

لكن من غير العدل تمامًا أن نُرجع كل انخفاضات ServiceNow وIBM إلى تهديدات الذكاء الاصطناعي.

قالت Gina Mastantuono، المديرة المالية لـ ServiceNow، خلال مؤتمر الأرباح، إن هناك سببًا محددًا جدًا: النزاع في الشرق الأوسط أدى إلى تأخير الطلبات. عملاء من إيران جلبوا طلبات جديدة، مما أثر مباشرة على إيرادات الاشتراكات في ذلك الربع.

أما مشكلة IBM فمذكورة أيضًا بشكل واضح. تباطأ نمو أعمال البرمجيات من 14% في الربع السابق إلى 11.3%، بسبب تراجع أعمال السحابة من Red Hat. وانخفض النمو الكلي للإيرادات من 12.2% إلى 9%. ثم حافظت IBM على توجيهاتها للسنة كاملة دون تعديل.

لكن السوق لا يهتم بهذه التفاصيل.

في بيئة يخشى فيها الجميع أن “البرمجيات ستموت”، أي تقرير أرباح غير مثالي يُفسر على أنه بداية النهاية. وعندما تتشكل هذه المشاعر، تصبح البيانات غير مهمة. السرد هو الأهم.

والسرد الحالي هو: الذكاء الاصطناعي هو الصياد في قمة السلسلة الغذائية، وSaaS هو الفريسة في القاع.

وراء الارتفاع المفاجئ

وراء ارتفاع تكساس إنسترومنتس بنسبة 18%، رقم ليس جيدًا جدًا: نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) تتجاوز 50 ضعفًا. خلال الثلاثة أشهر الماضية، باع insiders أسهمًا بقيمة 26.5 مليون دولار، ولم يشترِ أي سهم.

أما إنتل، فإن نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية (P/E) عند 120 ضعفًا، وهي أكثر من أربعة أضعاف مؤشر S&P 500. وتقدير القيمة الجوهرية من قبل جهة تقييم واحدة هو 27 دولارًا، بينما السعر عند حوالي 67 دولارًا. وهو ما يمثل علاوة قدرها 147%.

ما نراه الآن هو أن أسعار أسهم الرقائق قد أدخلت توقعات النمو للثلاث سنوات القادمة في حساباتها. المشترون لا يشتريون أداء الربع الحالي فقط، بل يثقون في استمرار إنفاق رأس المال على الذكاء الاصطناعي.

هذا العام، أنفقت أكبر أربع شركات تكنولوجيا أكثر من 500 مليار دولار على الذكاء الاصطناعي. شركة جوجل وحدها ستنفق 180 مليار دولار. طالما استمر هذا دورة الإنفاق، فأسهم الرقائق ستظل مدعومة. لكن ماذا لو فجأة توقفت الشركات الكبرى عن الإنفاق؟

لا تنس أن Alphabet أعلنت سابقًا عن نية إنفاق 180 مليار دولار، وانخفض سعر السهم بعد الإعلان بنسبة 6% في السوق بعد الإغلاق. رد فعل السوق كان: “نعلم أنك تبني الذكاء الاصطناعي، لكننا بدأنا نقلق من قدرتك على الوصول إلى الهدف.”

وعند النظر بعيدًا، فإن الانقسام في نتائج الأرباح في 23 أبريل يكشف عن تحول هيكلي أكبر.

قيمة الذكاء الاصطناعي تتجه نحو الأسفل. من رسوم الاشتراك في البرمجيات، إلى التغلغل في مكونات الأجهزة من شرائح، وتكاليف الطاقة، وتكاليف مراكز البيانات. خريطة توزيع أرباح صناعة التكنولوجيا تتغير.

عندما ترتفع أسهم صناعة الرقائق إلى أعلى مستوى منذ عام 2000، وتنخفض أسهم الاشتراكات إلى أدنى مستوى خلال العام، فإن السوق يتحدث فقط: أنا أعلم أن الذكاء الاصطناعي حقيقي، لذلك أشتري البنية التحتية. لكن هل الذكاء الاصطناعي مفيد؟ لست متأكدًا بعد، لذلك لا أشتري التطبيقات.

كم من الوقت سيستمر هذا الانقسام؟ لا أحد يعلم. لكن يمكن أن نستفيد من نتائج الأرباح القادمة. إذا استمرت الشركات الكبرى في زيادة إنفاقها على الذكاء الاصطناعي، فإن التدفقات النقدية من الرقائق ستدعم التقييمات. وإذا فجأة توقفت إحدى الشركات الكبرى، فإن هذا الخط الانقسامي سينعكس.

حتى ذلك الحين، تستمر حفلة الرقائق، وتستمر جنازة SaaS.