بحوث النمر: خفض تقييم البيتكوين للربع الثاني من عام 2026

النقاط الرئيسية

تم إعداد هذا التقرير بواسطة Tiger Research. لا تزال البيئة الكلية داعمة، على الرغم من تباطؤ الوتيرة: سجل M2 العالمي مستوى قياسيًا جديدًا عند 13.44 تريليون دولار، وتدفقات صندوق البيتكوين ETF شهدت أول تدفق صافٍ منذ 14 شهرًا. ومع ذلك، فإن الصدمة النفطية الناتجة عن الصراع في إيران دفعت مؤشر أسعار المستهلكين في مارس إلى 3.3%، مما قلص مسار خفض الفائدة للبنك الاحتياطي الفيدرالي.

مؤشرات البيتكوين على السلسلة تتجه من التقييم المنخفض نحو التوازن المبكر: بعض المؤشرات الرئيسية على السلسلة خرجت من منطقة الذعر في الربع الأول. السعر الحالي 70,500 دولار، أقل بحوالي 13% من متوسط تكلفة الدخول للمحتفظين على المدى الطويل البالغ 78,000 دولار. كسر هذا المستوى سيكون إشارة رئيسية لانعكاس الاتجاه على المدى القصير.

هدف السعر عند 143,000 دولار وفرص الارتفاع بمضاعفين لا تزال قائمة: استنادًا إلى معيار محايد عند 132,500 دولار، مع تعديل أساسي -10% وبيئي +20%. على الرغم من أن الهدف للربع الأول عند 185,500 دولار قد تم تخفيضه، إلا أن التراجع الكبير في السعر الفوري يعني أن مساحة الارتفاع الفعلية من السعر الحالي قد تتوسع.

الرياح المواتية لا تزال قائمة، لكن الزخم تباطأ

منذ إصدار تقرير الربع الأول، انخفض البيتكوين بنسبة حوالي 27%، مع تقلبات في المتوسط عند بداية أبريل حول 70,500 دولار. أدخل الصراع في إيران متغيرًا جديدًا، لكن البيئة الكلية لا تزال مواتية. التغيير ليس في الاتجاه، بل في السرعة.

السيولة عند أعلى مستوى قياسي، لكنها لم تنتقل بشكل فعال إلى البيتكوين

حتى فبراير 2026، استمر توسع M2 العالمي ليصل إلى مستوى قياسي يقارب 13.44 تريليون دولار. ومع ذلك، انخفض البيتكوين بنسبة 27% مقارنة بالربع الأول. السيولة والأسعار يتحركان في اتجاهين معاكسين.

تفسير هذا التباين يكمن في مصدر السيولة. خلال العام الماضي، أكثر من 60% من نمو M2 في أكبر أربع اقتصادات (الصين، الولايات المتحدة، منطقة اليورو، اليابان) جاء من الصين، بفضل خفض الاحتياطي الصيني للمتطلبات النقدية وتحول رسمي نحو التيسير في الربع الأول.

مساهمة الولايات المتحدة كانت فقط 10%. المشكلة أن السيولة القادمة من الصين لديها قنوات محدودة لدخول سوق البيتكوين. القيود على التداولات المشفرة المحلية لا تزال قائمة، والطرق غير المباشرة عبر هونغ كونغ وسنغافورة تخدم بشكل رئيسي المؤسسات المالية. السيولة العالمية عند ذروتها التاريخية، لكن الحصة التي تصل فعليًا إلى سوق البيتكوين تتقلص.

الصراع في إيران يبطئ وتيرة خفض الفائدة للبنك الاحتياطي الفيدرالي

نظرًا لعرقلة انتقال السيولة من الصين، لا تزال السيولة بالدولار الأمريكي هي المحرك الرئيسي للبيتكوين. لكن حتى هذا الجزء تأثر بتأجيل بسبب الصراع في إيران.

بعد الضربة الأمريكية والإسرائيلية على إيران في 28 فبراير، تم إغلاق مضيق هرمز. ارتفعت أسعار النفط برنت إلى 118 دولارًا للبرميل في منتصف مارس، وسجلت دبي أعلى مستوى تاريخي عند 166 دولارًا للبرميل. هذا الصدمة دفعت التضخم مباشرة. ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة في مارس إلى 3.3% من 2.4% في فبراير، وهو أعلى مستوى خلال عامين. تقلصت مساحة خفض الفائدة للبنك الاحتياطي الفيدرالي. خفض الفائدة المتوقع في 2026 تم تقليصه إلى مرة واحدة فقط في مخطط النقاط في مارس.

ومع ذلك، لم يتغير الاتجاه نحو التيسير. في منتصف أبريل، أعيد فتح جزء من مضيق هرمز، وانخفض سعر النفط بشكل كبير ليقترب من 90 دولارًا. استقر مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي عند 2.6%، مما يدل على أن الصدمة لم تنتشر بعد بشكل كامل إلى الاقتصاد الكلي. قدم الرئيس ترامب ترشيح كيفن وورش ليكون رئيسًا جديدًا للبنك الاحتياطي الفيدرالي في نهاية يناير، ويجري الآن جلسة استماع لتأكيده في مجلس الشيوخ. من المتوقع أن ينتهي فترة جيروم باول في 15 مايو، وأن يستمر الميل نحو التيسير على الأرجح. قد يقل عدد مرات خفض الفائدة، لكن الاتجاه سيظل ثابتًا.

تدفقات المؤسسات المالية بدأت تتغير

بدأت تدفقات المؤسسات التي دفعت لانخفاض الربع الأول في التراجع. منذ إطلاق صندوق البيتكوين ETF الفوري في نوفمبر 2025، سجلت أكبر شهور خروج صافي، وظلت في حالة تدفقات خارجة لمدة خمسة أشهر متتالية. لكن منذ مارس، تحولت التدفقات الشهرية إلى صافية داخلة. حتى منتصف أبريل، أصبح إجمالي التدفقات خلال العام إيجابيًا، وارتفعت الأصول المدارة إلى 96.5 مليار دولار.

كما تتسارع عمليات تخزين البيتكوين من قبل الشركات. خلال أسبوع واحد (13-19 أبريل)، استثمرت Strategy حوالي 2.54 مليار دولار لشراء 34,164 بيتكوين، ليصل إجمالي حيازاتها إلى 815,061 بيتكوين. ومع ذلك، لم يزد عدد الشركات المشاركة بشكل ملحوظ.

المؤشرات الكلية خفضت إلى +20%

الرياح المواتية لا تزال سليمة: توسع السيولة، الميل نحو التيسير، عودة تدفقات المؤسسات، وتقدم مشروع قانون CLARITY في الولايات المتحدة. لكن الرياح المعاكسة الأخيرة — الصدمة النفطية الناتجة عن إيران وتباطؤ خفض الفائدة — قللت من هذه الإيجابيات جزئيًا. تم خفض المؤشرات الكلية للربع الثاني بمقدار 5 نقاط مئوية، إلى +20%.

من التقييم المنخفض إلى التوازن المبكر

خرجت مؤشرات السلسلة من منطقة الذعر الشديد، وتتحول من التقييم المنخفض إلى حدود التوازن المبكر. بعض المؤشرات الرئيسية مثل MVRV-Z، NUPL، وaSOPR خرجت من منطقة الذعر في الربع الأول، ودخلت مرحلة الإصلاح المبكر. على الرغم من أنه من غير المرجح أن نشهد ارتفاعات كبيرة عند عودة الذعر، إلا أن البيانات التاريخية تظهر أن العائدات المتوسطة خلال سنة من هذه المناطق دائمًا في نطاق العشرينات. نسبة المخاطرة إلى العائد لا تزال في أفضل وضع.

من المهم ملاحظة أن متوسط تكلفة المحتفظين على المدى القصير (STH) يتراجع تدريجيًا، مما يدل على خروج المضاربين، بينما يواصل المشترون الجدد التجميع عند أسعار أدنى. توقيت ذلك يتوافق مع عودة تدفقات ETF الصافية وعمليات الشراء الكبيرة من Strategy، مما يدعم فرضية أن المؤسسات تواصل التجميع عند مناطق الخصم، مما يخفض متوسط تكلفة الدخول.

المستوى الرئيسي للمخاطر هو 54,000 دولار، وهو متوسط التكلفة الإجمالي للشبكة. إذا انخفض السعر دون هذا المستوى، فإن الشبكة ستدخل حالة خسائر غير محققة، مما يمثل قاعًا في السيناريوهات القصوى. أقوى مقاومة تقع عند 78,000 دولار، وتتطابق مع متوسط تكلفة المحتفظين على المدى الطويل.

السعر الحالي عند 70,500 دولار أقل بحوالي 13% من مستوى المقاومة هذا، والكثير من الأموال قصيرة الأجل التي دخلت مؤخرًا لا تزال في خسائر غير محققة. من المهم مراقبة الاختراق الحاسم لمستوى 78,000 دولار عن كثب.

نمو ظاهري، لكن الأساسيات متوقفة

خلال النصف الأول من أبريل، بلغ حجم التداول اليومي للبيتكوين 564,000 عملية، بزيادة 37.9% على أساس سنوي. البيانات الظاهرية تبدو جيدة، لكن التفاصيل تحكي قصة مختلفة.

في نفس الفترة، انخفض عدد العناوين النشطة إلى 428,000، بانخفاض 13.2% على أساس سنوي و4.2% على أساس ربعي. متوسط حجم التحويل الواحد انخفض إلى 1.19 بيتكوين، من 1.80 بيتكوين في الربع السابق، بانخفاض 34.1%. على الرغم من ارتفاع عدد المعاملات، إلا أن المشاركين وقيمة المعاملات انخفضت. هذا النمط يعكس قيام عدد قليل من المستخدمين بإجراء عمليات صغيرة بشكل متكرر، وليس استخدامًا واسعًا للشبكة. جزء كبير من زيادة حجم التداول قد يكون من عمليات الإيداع في البورصات، وليس من نمو حقيقي.

في تقرير الربع الأول، حافظنا على المؤشرات الأساسية عند 0%، استنادًا إلى توقع توسع بيئة BTCFi. لكن مع دخول الربع الثاني، أصبح هذا الموقف أقل إقناعًا. وفقًا لمجلة The Block في تقرير “توقعات الأصول الرقمية لعام 2026”، انخفض إجمالي TVL الخاص بـ BTC على شبكات الطبقة الثانية بنسبة 74% خلال العام، وانخفض إجمالي TVL الخاص بـ BTCFi بنسبة 10%، ويمثل فقط 0.46% من إجمالي عرض البيتكوين (91,332 بيتكوين). على الرغم من أن بروتوكولات مثل Babylon وLombard شهدت نموًا، إلا أن النظام البيئي ككل بدأ يتقلص.

المؤشرات الأساسية خفضت إلى -10%

النمو الظاهري لم يتحول إلى توسع حقيقي في الشبكة، والبيانات الأساسية التي تدعم فرضية BTCFi أضعفت. التوازن بين الإشارات الإيجابية والسلبية في الربع الأول قد تم كسره. في الربع الثاني، خفضت المؤشرات الأساسية من 0% إلى -10%.

هدف السعر 143,000 دولار، وفرص الارتفاع بمضاعفين لا تزال قائمة

باستخدام طريقة القيمة الزمنية للتدفقات، وبمتوسط السعر في بداية أبريل 2026، تم تحديد معيار محايد عند 132,500 دولار. بعد تعديل -10% أساسي +20% بيئي، يصبح السعر المستهدف خلال 12 شهرًا 143,000 دولار.

هذا الرقم أقل بحوالي 23% من هدف الربع الأول عند 185,500 دولار. ومع ذلك، فإن إمكانيات الارتفاع الفعلية تتوسع. استنادًا إلى المتوسط السعري، فإن مساحة الصعود تتزايد من +93% في الربع الأول إلى +103% في الربع الثاني.

خفض الهدف لا يعني التشاؤم. الاتجاهات الكلية والبنية التحتية على السلسلة لا تزال تدعم منطق السوق الصاعد على المدى المتوسط والطويل.

ثلاث نقاط مراقبة قصيرة الأجل:

• الاختراق الحاسم لمستوى التوازن المتوسط عند 78,000 دولار؛
• استمرار التدفقات الصافية الداخلة لصناديق ETF؛
• تخفيف المخاطر الجيوسياسية وتحول سياسة البنك الاحتياطي الفيدرالي.

إذا تحققت هذه الشروط الثلاثة، فإن هدف 143,000 دولار لا يزال قابلاً للتحقيق.