بعض علامات السوق أصبحت حقًا مقلقة الآن. البيانات التي أراها على مدى الأسابيع القليلة الماضية تقدم رسالة واضحة: وصل مؤشر S&P 500 الآن إلى مستوى تقييم عالي المخاطر جدًا.

أولاً، دعونا نتحدث عن نسبة CAPE. إنها مؤشر أنشأه روبرت شيلر ويستند إلى متوسط الأرباح على مدى السنوات العشر الماضية. في فبراير، وصلت إلى 39.2. هذا المستوى لم يُشاهد إلا في وقتين فقط في التاريخ: في ذروة فقاعة الدوت-كوم عام 2000، وفي نهاية عشرينيات القرن الماضي. عندما تكون هذه النسبة مرتفعة جدًا، عادةً ما تكون العوائد المستقبلية ضعيفة جدًا — حاليًا حوالي 2% سنويًا.

الإشارة الثانية للتحذير هي مؤشر وارن بافيت. وهو نسبة القيمة السوقية إلى الناتج المحلي الإجمالي. قال بافيت نفسه إنه أفضل مقياس لتقييم السوق. الآن، تجاوزت هذه النسبة 230% — وهو أعلى مستوى في التاريخ. عندما اقترح بافيت ذلك، كان يعتبر 75-90% معقولًا. فوق 120% يعني أن السوق مبالغ في تقييمه. ونحن الآن عند ضعف ذلك المستوى.

المشكلة الثالثة هي تركيز السوق. الآن، تمثل أكبر عشرة أسهم أكثر من 35% من مؤشر S&P 500. وMagnificent Seven وحدها تمثل أكثر من 30%. هذا يعني أنه عندما تنهار هذه الأسهم القليلة، ينخفض المؤشر بأكمله. لقد رأينا ذلك بالفعل — حيث انخفضت Microsoft و Amazon و Nvidia هذا العام بنسبة 20% و9% و6% على التوالي، مما أدى إلى أكثر من 4% هبوطًا في المؤشر.

هناك خلافات حادة في وول ستريت حول هذا الأمر. يقول فريق إن السوق فقاعة كبيرة. جيريمي غرانثام من GMO صرح بوضوح أن استثمار الذكاء الاصطناعي لا يحقق أرباحًا فعلية. وOpenAI تتوقع أنها ستخسر 170 مليار دولار بحلول عام 2026. بعض فرق إدارة الاستثمارات مثل Kathmere Capital Management حذرت من التقييمات المقلقة.

من ناحية أخرى، يقول فريق المتفائلين إن نمو الأرباح يبرر هذا التقييم. يتوقع المحللون أن ينمو الربح بنسبة 17.6% بحلول 2026. وأشارت مورغان ستانلي إلى أن معظم الأسواق الصاعدة تستمر من 5 إلى 7 سنوات، وأن السنة الرابعة دائمًا كانت إيجابية في التاريخ.

لكن السؤال الكبير هنا: هل ستتحول استثمارات رأس المال في الذكاء الاصطناعي إلى أرباح فعلية؟ وهل ستؤدي الأزمات الجيوسياسية مثل إيران وارتفاع أسعار النفط إلى ركود اقتصادي؟ إذا حدث كلاهما، فإن مؤشر S&P 500 قد ينخفض بشكل تاريخي حتى 32%. وإذا استمر نمو الأرباح، فقد يكون التصحيح محدودًا. السوق الآن يتأرجح بين هذين الرسالتين المتضادتين.