ظاهرة البيع في أزمة الذهب ودور تعديل المراكز

مقالة من تأليف: زو زي هينغ

من عام 2025 حتى أوائل 2026، شهد سعر الذهب ارتفاعًا حادًا، مستفيدًا من التوترات الجيوسياسية، والقلق من التضخم، واتجاه إزالة الدولار، مما دفع سعر الذهب من مستويات منخفضة إلى ارتفاع قياسي حوالي 5600 دولار للأونصة في نهاية يناير 2026. ومع ذلك، مع اندلاع الصراع بين الولايات المتحدة وإيران في نهاية فبراير 2026، لم يستمر الذهب في الأداء كملاذ آمن كما هو متوقع تقليديًا، بل شهد بيعًا كبيرًا. سجل سعر الذهب في مارس أدنى أداء شهري منذ عام 2013، حيث انخفض بأكثر من 10%، وارتد حوالي 20-25% من أعلى مستوى، ليعود إلى نطاق 4100-4300 دولار للأونصة، ثم ارتد في أوائل أبريل بدعم من أخبار وقف إطلاق النار، وظل يتداول بين 4800 و4900 دولار للأونصة حتى منتصف أبريل.

يكمن جوهر هذا الأداء غير الطبيعي في الفقاعات المحلية الناتجة عن الارتفاع المفرط السابق، بالإضافة إلى التعديلات السريعة في مراكز السوق. كان الذهب قد أعاد تقييم نفسه بسرعة من حالة التقليل من قيمته قبل الأزمة إلى مستوى يقارب القيمة العادلة، بل ودخل منطقة مفرطة في النشاط مؤقتًا. جذب الارتفاع السريع تدفقات أموال سريعة (فاست موني)، بما في ذلك مراكز المضاربة والتمويل بالرافعة المالية. عندما تتغير تفضيلات المخاطرة، ويزداد الطلب على السيولة، تخرج هذه المراكز بسرعة، مما يضغط على سعر الذهب على المدى القصير. حتى أن البنوك المركزية، في بعض الحالات، قللت بشكل طفيف من حيازاتها من الذهب للحصول على سيولة بالدولار، مما زاد من ضغط البيع. تاريخيًا، غالبًا ما يتراجع الذهب خلال الأزمات بسبب ضغوط السيولة، ثم يعاود الارتفاع مع استمرار عدم اليقين. في بداية الصراع مع إيران، ارتفع سعر الذهب مؤقتًا إلى 5246 دولارًا للأونصة، لكنه تراجع لاحقًا بسبب قوة الدولار، وارتفاع العائدات الحقيقية، وتغير توقعات أسعار الفائدة الناتجة عن ارتفاع أسعار الطاقة.

وأشار المحللون إلى أن خصائص الذهب التقليدية كملاذ آمن لم تتلاشى، لكن عندما تتضاعف الأصول أو تتضاعف ثلاث مرات على المدى القصير، فإن جاذبيتها كمرفأ آمن ستضعف مؤقتًا. يميل المستثمرون إلى جني الأرباح عندما توفر أصول أخرى (مثل الطاقة) عوائد فورية أعلى. تظهر بيانات جمعية الذهب العالمية أن متوسط ارتفاع الذهب خلال ستة أشهر بعد الصراع حوالي 7.5%، بشرط ألا يكون الارتفاع المسبق مفرطًا في الاستدانة. تؤكد هذه الدورة مجددًا: عندما يتركز الموقف بشكل مفرط على الاتجاه الصاعد، فإن أي صدمة خارجية قد تؤدي إلى تصحيح غير متناسب.

تقلبات الفضة المتزايدة وفقدان الفرص غير المتناسبة

أداء الفضة أكثر تطرفًا. في عام 2025، ارتفعت أسعار الفضة بنسبة تتراوح بين 130-149%، واستمرت في الارتفاع خلال بداية 2026، لكنها تعرضت أيضًا لتراجع كبير لاحقًا. تتمتع الفضة بخصائص نقدية وصناعية، وغالبًا ما تكون تقلباتها أكثر من ضعف الذهب. في النصف الأول من 2026، سجل تقلب 180 يومًا للفضة أعلى مستوى منذ عام 1980، متجاوزًا بمقدار خمس مرات مؤشر S&P 500.

في المراحل المبكرة من انخفاض السعر (مثل قرب 17 دولارًا للأونصة)، تظهر الفضة إمكانات غير متناسبة للارتفاع: الطلب الصناعي (مثل الطاقة الشمسية، الإلكترونيات، السيارات الكهربائية) والطلب الاستثماري يتداخلان، مما قد يدفع السعر لمضاعفة نفسه بسرعة. ومع ذلك، بمجرد أن يحقق السعر ارتفاعات متعددة، تتضاءل هذه الظاهرة بشكل كبير. قد يواجه السوق سيناريوهات متفائلة تصل إلى 100 دولار للأونصة، مع مخاطر حقيقية للعودة إلى 40 دولارًا للأونصة. بعد ارتفاعات حادة في 2025-2026، شهدت الفضة واحدة من أكبر عمليات البيع في التاريخ، ثم استقرت، لكن تقلباتها لم تتراجع.

يعود ارتفاع تقلبات الفضة إلى العجز المستمر في العرض. تتوقع دراسة معهد الفضة أن السوق سيشهد عجزًا مستمرًا للسنة السادسة على التوالي في 2026، بحجم حوالي 46.3 مليون أونصة. الطلب الصناعي قوي، لكن ارتفاع الأسعار قد يثبط بعض الاستخدامات النهائية، وتدفقات الصناديق المتداولة (ETFs) الداخلة والخارجة تزيد من تقلبات السيولة. يجب على المستثمرين أن يدركوا أن الفضة مناسبة كمكمل للتعرض للذهب، لكن حجم المراكز يجب أن يكون أقل من الذهب لمواءمته مع خصائصه الأعلى للمخاطر. في البيئة الحالية، تعتبر الفضة أكثر ملاءمة للتخصيص التكتيكي، وليس كحفظ استثمار طويل الأمد، إلا إذا تحول الدورة الصناعية بشكل واضح نحو التوسع.

مرونة البيتكوين خلال الصراع وأسبابها

على عكس الذهب والفضة، أظهر البيتكوين خلال فترة الصراع مع إيران في 2026 استقرارًا نسبيًا، بل وتفوقًا مرحليًا. كان البيتكوين قد شهد تصحيحًا كبيرًا في نهاية 2025 وبداية 2026، حيث انخفض من ذروته في أكتوبر 2025 عند حوالي 126000 دولار، وتراجع أكثر في بداية 2026 إلى نطاق 66000-93000 دولار. بعد اندلاع الصراع، تراجع البيتكوين مؤقتًا، ثم ارتد، وظهر أداؤه أفضل من الذهب خلال الشهر الأول من الصراع، حتى أن هناك مراحل زادت فيها نسبة ارتفاع البيتكوين مقابل الذهب بنسبة تصل إلى 25%.

هذا الصمود لا يرجع إلى أن البيتكوين أصبح “ملاذًا رقميًا”، بل لأن الأموال السريعة قد تم تصفيتها بشكل كبير مسبقًا. في 2025، تم تنظيف مراكز المضاربة في نظام البيتكوين بشكل كبير، وبقيت غالبية الحيازات من “الأيادي القوية” (strong hands)، بما في ذلك المؤسسات طويلة الأمد والمؤمنون. بالمقابل، كان الذهب قد تراكم لديه الكثير من الأرباح قبل الصراع. تتيح تأثيرات الشبكة، والخصائص المعززة للبروتوكول (مثل TCP/IP أو USB)، للبيتكوين دعم الطلب طويل الأمد على تخزين القيمة والدفع بدون إذن. على الرغم من أن البيتكوين لا يزال يظهر كأصل مخاطرة على المدى القصير، ويرتبط بشكل كبير بالسوق المالية والسيولة، إلا أن التعديلات المسبقة في 2025-2026 ساعدته على تجنب ضغوط البيع الإضافية خلال الأزمة.

حاليًا، تبلغ قيمة البيتكوين حوالي 2 تريليون دولار، ولم تصل بعد إلى الحد الأقصى لقمتها على المدى الطويل. تواصل المؤسسات دفع استثماراتها عبر صناديق البيتكوين المتداولة (ETFs)، وزيادة العملات المستقرة كبديل خارج البنوك للدولار تعزز البنية التحتية للعملات المشفرة. البيتكوين ليس منافسًا صفريًا للذهب، بل يمر كلاهما بدورات: الذهب يتأثر أكثر بالسياسات النقدية والجيوسياسية، بينما يستفيد البيتكوين من اعتماد التكنولوجيا ونمو الشبكة. على المدى الطويل، كلاهما يستفيد من اتجاه تدهور قيمة العملة، لكن يجب الحذر من مراحل الإفراط في التدفئة.

شركة تعدين الذهب: هوامش الربح، تكاليف الطاقة وتقييم المخاطر

ارتفاع سعر الذهب ينعكس مباشرة على شركات التعدين. في 2025-2026، أدى ارتفاع سعر الذهب بشكل كبير إلى ارتفاع متوسط سعر المنتج من حوالي 4100 دولار للأونصة إلى حوالي 4600-4800 دولار في الربع الأول من 2026، وأحيانًا أعلى. تكاليف التشغيل الشاملة (AISC) كانت حوالي 1500-1600 دولار للأونصة، مما أدى إلى توسع كبير في هوامش الربح، حيث حققت العديد من الشركات الكبرى أرباحًا إجمالية تتجاوز 2000 دولار للأونصة، وبعضها تجاوز 150%. تدفقات النقد الحر سجلت أرقامًا قياسية، وتحولت الميزانيات العمومية إلى وضعية صافية من النقد.

ومع ذلك، فإن تكاليف الطاقة تشكل جزءًا هامًا من نفقات التعدين (وليس كلها). أدت أزمة الطاقة الناتجة عن الصراع مع إيران إلى ارتفاع أسعار النفط والغاز، مما ضغط مباشرة على هوامش أرباح الشركات. إذا توقف سعر الذهب عن الارتفاع أو تراجع، وظلت أسعار الطاقة مرتفعة، فستواجه الشركات ضغوطًا مزدوجة. تتبع صناديق ETF مثل GDX ارتفاعات سعر الذهب في البداية، لكنها تراجعت لاحقًا بسبب مخاطر الصراع. يعتقد بعض المحللين أنه إذا استمر سعر الذهب في الهيكلية نحو 10,000 دولار، وظلت أسعار النفط أدنى 150 دولارًا، فهناك مجال للارتفاع؛ لكن إذا استقر سعر الذهب بين 4000 و5000 دولار، وتذبذبت تكاليف الطاقة، فسيكون أداء الشركات متواضعًا.

لم تعد قطاعات التعدين تظهر عدم تناسق كبير كما كانت في المراحل المبكرة من القاع. يمكن للمستثمرين الأذكياء الاستفادة من الرافعة المالية من خلال الانتقال من تقييم منخفض إلى عوائد مضاعفة، لكن بعد الارتفاعات الكبيرة، يصبح نسبة المخاطرة إلى العائد أكثر توازنًا. يمكن للمستثمرين المحترفين البحث عن فرص من خلال اختيار الأسهم ذات الظروف الجيولوجية الممتازة، والإدارة المستقرة، والتقييم المعقول. ينصح المستثمرون العاديون بالحذر، مع إعادة التوازن بعد تحقيق أرباح جزئية، بدلاً من زيادة المراكز. على الرغم من أن أسهم التعدين سجلت ارتفاعات مرحلية في الربع الأول من 2026، إلا أن تأثير الطاقة أدى إلى تراجع بعض المكاسب، مما يبرز حساسية القطاع للعوامل الكلية.

المرحلة القادمة للبيتكوين: إشارات المؤسسات وتوكنات الأصول الحقيقية في العالم الحقيقي

يعد اعتماد البيتكوين الهيكلي أكثر من مجرد مضاربة قصيرة الأمد. على الرغم من أن حضور الرئيس الأمريكي في مؤتمر البيتكوين في 2024 رفع السعر مؤقتًا، إلا أن المحرك الحقيقي هو تحسين البيئة التنظيمية. من بيئة تنظيمية معادية إلى سياسات أكثر انفتاحًا، رغم وجود مخاطر “عصر الذهب الاحتيالي”. يتمتع البيتكوين، كدفتر حسابات لامركزي، وتخزين قيمة مدعوم بالطاقة، وبروتوكول دفع بدون إذن، بتأثير شبكة معزز ذاتي، ومن المتوقع أن يتجاوز حجم السوق السابق البالغ 2 تريليون دولار.

يستمر سوق العملات المستقرة في التوسع، وأصبح حلاً فعالًا لطلب الدولار خارج البنوك. من المتوقع أن يتجاوز حجم تداول العملات المستقرة 1 تريليون دولار في 2026، مستفيدًا من قدرة مستخدمي الهواتف الذكية على الحصول على حسابات بنكية خارجية، وتقليل تكاليف المدفوعات العابرة للحدود. بالطبع، فإن الطابع المركزي يعرضها لمخاطر العقوبات، لكن بالنسبة للمناطق غير عالية المخاطر، فإنها قيمة مهمة كأداة رأس مال عامل.

تستمر عملية توكنات الأصول الحقيقية (RWA) في التطور منذ 2018، بما في ذلك بيتكوين Paxos وTether Gold. لا ترتبط الأصول المرمزة بالسلطة القضائية الواحدة، مما يسهل النقل عبر الحدود، ويعد مناسبًا لرأس مال يرغب في الاحتفاظ بالتعرض للذهب مع تجنب قيود النظام المالي التقليدي. على غرار صناديق الذهب ETF، فهي ليست بديلًا عن الذهب المادي المودع، لكنها توفر وسيلة ملائمة لرأس المال المؤسساتي. ارتفعت قيمة سوق الذهب المرمّز من 1.6 مليار دولار إلى 4.4 مليار دولار في 2025، بنمو سريع.

وتركز عملية توكنات الأصول الحقيقية (RWA) على أصول عالية الجودة، بما في ذلك العملات المستقرة، والذهب، وبعض الأسهم والأوراق المالية. يمكن أن تعزز التوكنات الوصول العالمي، وتتيح التداول على مدار الساعة، وتسهّل على المستثمرين في الدول النامية. تعمل شركات البنية التحتية للبلوكشين على إدراج الأوراق المالية، وحقوق الملكية، وغيرها من الأصول على السلسلة، مما يقلل من حواجز الدخول. تظهر إشارات مستمرة من المؤسسات: مثل إطلاق Morgan Stanley لصناديق بيتكوين، واستثمار Tether في شركات الذهب. ومع ذلك، يجب التمييز بين الاعتماد الهيكلي والمضاربة المؤقتة. تفتقر العملات الرمزية، وبعض مجالات DeFi وNFT، إلى نمو هيكلي، بل وتصل إلى حالة من التوقف، بينما لا تزال البيتكوين والأصول عالية الجودة المرمّزة ذات إمكانات طويلة الأمد.

استراتيجية المستثمرين: التمييز بين الطريق والمركبة

في مجال التوكنات والأصول الرقمية، تركز بعض الاستراتيجيات على “امتلاك الطريق ومحطات الرسوم، وليس المركبات على الطريق”. أي الاستثمار في البورصات، والبنية التحتية، أو الكيانات التي تستفيد من النشاط السوقي العام (سواء في سوق الثور أو الدببة)، بدلاً من الاعتماد على تقلبات سعر أصل واحد. يمكن لهذه الشركات أن تظل مربحة خلال دورات السوق، وتوفر تعرضًا أكثر استقرارًا.

بشكل عام، يظل الذهب، والفضة، والبيتكوين في مسار طويل الأمد للاتجاه الصاعد الهيكلي، مستفيدين من تطور النظام النقدي واحتياجات اللامركزية. لكن على المدى القصير، يجب الحذر من مخاطر التدفئة المفرطة وتصحيح المراكز. يذكر تراجع الذهب خلال الأزمات أن الارتفاع المفرط السابق يقلل من خصائصه كملاذ آمن؛ ويطلب تقلب الفضة إدارة مراكز أكثر حذرًا؛ ويستمد البيتكوين مرونته من عمليات التنظيف المسبقة، لكنه ليس أداة ملاذ تقليدية. توفر شركات التعدين تعرضًا بالرافعة المالية، لكن لا يمكن تجاهل مخاطر الطاقة والجغرافيا السياسية. تقنيات التوكنات تعيد تشكيل إمكانية الوصول للأصول، وتستحق العملات المستقرة والأصول عالية الجودة المرمّزة اهتمامًا، بينما تظل مجالات العملات الرمزية والمضاربة ذات مخاطر أعلى.

مع توقعات عام 2026 وما بعدها، قد يتراوح سعر الذهب بين 4000 و6000 دولار، مع تقلبات تعتمد على التهدئة الجيوسياسية، ومسار التضخم، وقوة الدولار. يظل الذهب على المدى الطويل ذا خصائص نقدية، ويعطي الطلب الصناعي على الفضة محفزًا إضافيًا، ويدعم نمو شبكة البيتكوين دوره كمخزن للقيمة. يجب على المستثمرين تبني التفكير الدوري: بناء المراكز تدريجيًا بعد التقييم المنخفض أو البيع المفرط، وإعادة التوازن عند ارتفاع السوق. التنويع بين الذهب، والبيتكوين، والبنية التحتية ذات الصلة يمكن أن يساعد في مواجهة تدهور العملة وعدم اليقين الجيوسياسي بشكل أفضل، بدلاً من متابعة سرد قصير الأجل ل أصل واحد.