محلل نجوم سيتاديل: فهم حرب إيران، "تتبع القوات بدلاً من تويتر"

问AI · لماذا يجعل فخ تصعيد الحرب في الشرق الأوسط السوق يقلل من تقييم المخاطر الدائمة؟

الشرق الأوسط يشهد إعادة تشكيل لمشهد السوق العالمي، ومع ذلك لا يزال معظم المستثمرين غير مدركين تمامًا لعمق واستدامة هذه الأزمة.

حذر محلل سيتي جارد سيكيورتيز نوهشاد شاه في تقريره الأخير من أن حجم الصدمة الجيوسياسية هذه كافٍ ليحرف مسار النمو والتضخم العالمي عن مسارهما المحدد، وأن عادة السوق في “الشراء عند الانخفاض” تقيّم بشكل خطير عواقب صدمة أسعار الطاقة المستدامة. حكمه الأساسي موجز جدًا: “تابع الجيش، وليس تويتر.”

أشار شاه إلى أن الإعلان الأخير من قبل الولايات المتحدة عن زيادة قواتها في المنطقة بمقدار 10,000 جندي، والهجمات المستمرة من قبل إيران بالطائرات بدون طيار والصواريخ، وتهديد الحوثيين لمضيق هرمز، كلها مؤشرات على أن الصراع لا يزال عالقًا في فخ التصعيد، ولا توجد علامات على الخروج منه.

بالنسبة للسوق، بدأ تأثير هذه الأزمة يتحول من صدمة التضخم إلى مخاطر النمو. تظهر تحليلات شاه أنه في بداية الصراع (من 27 فبراير إلى 25 مارس)، ساهمت معدلات الفائدة والدولار بنسبة 56% في تشديد الظروف المالية؛ لكن الهيكلية قد انعكست مؤخرًا، حيث قادت الأصول ذات المخاطر 61% من التشديد، وفي نهاية الأسبوع الماضي، وصلت النسبة إلى 78% خلال التداول. هذا يعني أن مركز تسعير السوق يتحول من سرد التضخم إلى سرد النمو، ومن المتوقع أن يعيد السندات، كأداة تحوط للأصول ذات المخاطر، دورها.

فخ التصعيد: لا خيارات خروج جيدة

وصف شاه الوضع الحالي بأنه “فخ تصعيد كلاسيكي” — حيث يرفع الطرفان من وتيرة المواجهة على أمل أن يضغط الطرف الآخر في النهاية على التراجع، لكن كل تصعيد يُفسر على أنه اعتداء من قبل الطرف الآخر، مما يؤدي إلى رد فعل أكبر، ويستمر تصعيد العنف حتى يتجاوز المكاسب الاستراتيجية للحرب الأصلية.

يُعد مضيق هرمز نقطة حيوية لتجارة الطاقة العالمية، ووضعه تحت السيطرة الفعلية لإيران غير مقبول بالنسبة للولايات المتحدة ومعظم الدول. في الوقت نفسه، من غير المرجح أن يقبل النظام الإيراني، في ظل غياب ضمانات أمنية، أي خطة لوقف إطلاق النار تقدمها الولايات المتحدة. يعتقد شاه أن هذه المعضلة الهيكلية تجعل من الصعب جدًا إنهاء الصراع على المدى القصير.

وأكد أن هذه الأزمة تختلف جوهريًا عن تأثير الرسوم الجمركية العام الماضي — إذ كانت الأخيرة أحادية الجانب وطابعها مالي، أما الآن، فالتدمير الذي يلحق بالبنية التحتية للطاقة الفعلية وسلاسل التوريد العالمية قد يستغرق إصلاحه شهورًا أو حتى سنوات.

مأزق البنك المركزي: ظهور مخاطر الركود التضخمي

أشار شاه إلى أن هذا الصراع يمثل تحديًا كبيرًا للبنوك المركزية، ويُعد تحولًا جذريًا في سرد السياسات مقارنة بما قبل الصراع.

السياق الكلي الحالي يختلف تمامًا عن عام 2022: فمعدلات الفائدة الأساسية أعلى، ولا توجد حاجة لإطلاق الطلب بعد إعادة فتح الاقتصاد، والادخار الفائض قد استُهلك تقريبًا، ومن غير المرجح أن يحدث تحفيز مالي منسق عالميًا. في ظل هذا، الخطر الحقيقي هو أن يتعرض النمو لضربة قوية مع استمرار التضخم في الارتفاع — أي الركود التضخمي.

لقد بدأ السوق بالفعل في تسعير رفع أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي الأوروبي والبنك البريطاني خلال العام، بقرب ثلاث زيادات، بينما يُتوقع أن يوقف الاحتياطي الفيدرالي خفض الفائدة. لكن، يحذر شاه من أن اضطرار البنوك المركزية لرفع أسعار الفائدة بشكل حاد لمواجهة توقعات التضخم قد يزيد من الضغوط الاقتصادية والمالية، ويُنتج تأثيرات ثانوية غير مؤكدة. وخلاصته: مهما كانت السيناريوهات — سواء تشديد السياسة بشكل نشط من قبل البنوك المركزية أو تراجع بسبب صدمة الطاقة — طالما استمر الحرب، فإن تدمير الطلب سيحدث.

الطاقة هي أخصى نقطة ضعف للذكاء الاصطناعي، والسندات تستعيد قيمتها كأداة تحوط

أشار شاه بشكل خاص إلى أن موضوع الذكاء الاصطناعي يواجه هشاشة فريدة في هذه الأزمة، لأن دعائمه الأساسية تعتمد على الطاقة. فالأضرار بالبنية التحتية الفعلية، وارتفاع علاوات الكهرباء الموثوقة، ومخاطر أمن مراكز البيانات في الشرق الأوسط، ونقص الهيليوم، والاضطرابات الأوسع في سلاسل التوريد، كلها تضغط على سرد استثمار الذكاء الاصطناعي. وأوضح بشكل واضح: “لم نخرج بعد من الأزمة.”

كما لاحظ شاه أن العلاقة بين الأسهم والسندات وصلت إلى قراءات متطرفة — حيث أن معامل الارتباط المتحرك ليوم 21 وصل إلى -0.95 (هبوط الأسهم وهبوط السندات، أي ارتفاع العائدات)، وهذه القيم القصوى غالبًا ما تشير إلى انعطاف في الآليات الكلية.

مع تصاعد مخاوف النمو وتحكمها في تسعير السوق، عدل شاه موقفه بشكل واضح. قال إنه كان يميل سابقًا إلى النظرة الصعودية للعائدات، لأن السوق كان يراهن على كبح مخاطر التضخم، لكن التقييمات الحالية وصلت إلى مستوى جديد، حيث أن ارتفاع أسعار الطاقة يضعف انتقالها إلى تباطؤ النمو. في ظل ذلك، ينبغي أن تبدأ الأصول ذات الدخل الثابت طويلة الأمد في استعادة وظيفتها كوسيلة تحوط ضد الأصول ذات المخاطر.