لاحظت اتجاهًا مثيرًا للاهتمام في سلوك كبار معدني البيتكوين. أعلنت شركة Riot Platforms للتو عن مبيعاتها في الربع الأول — أطلقت في السوق 3,778 بيتكوين، محققة 289.5 مليون دولار. يبدو الأمر مثيرًا للإعجاب، لكن المشكلة تكمن في التالي: خلال نفس الربع، قاموا باستخراج فقط 1,473 بيتكوين. أي أنهم باعوا بمقدار 2.6 مرة أكثر مما أنتجوا. انخفضت خزانتهم من 18,005 إلى 15,680 عملة — بانخفاض 18% على أساس ربع سنوي.

رد الفعل الأول: ربما الشركة في مشكلة؟ لكن إذا غصنا أعمق، الصورة مختلفة تمامًا. في الوقت نفسه، خفضت Riot تكاليف الكهرباء بنسبة 21% على أساس سنوي إلى 3 سنتات لكل كيلوواط ساعة، وزادت معدل التجزئة بنسبة 26% ليصل إلى 42.5 إكساهاش/ثانية. بالإضافة إلى ذلك، حققت مليون دولار من الاعتمادات الطاقية من خلال اتفاقيات المصادر المتجددة. هذا ليس نمط شركة تخسر المال. إنه استثمار مفرط في البنية التحتية خلال فترة التقلبات.

Riot ليست الوحيدة في ذلك. في الأسبوع الماضي، أطلقت MARA Holdings وGenius Group وNakamoto Holdings معًا 15,501 بيتكوين. قامت Genius بتصفية مخزونها بالكامل. من الواضح أن الصناعة تتجه من مجرد التراكم إلى إدارة نشطة للخزينة — تتخلى عن استراتيجية hold-all القديمة التي كانت تعمل خلال دورة السوق الصاعدة في 2021.

هذا مرتبط بارتفاع تكلفة الطاقة، التي تضغط على الهوامش في جميع أنحاء القطاع. يتوقف المشغلون الأقل كفاءة — انخفضت صعوبة التعدين بنسبة 7.7% إلى 133 تريليون، وانخفض معدل التجزئة للشبكة تقريبًا إلى 990 إكساهاش/ثانية. من المفارقات، أن هذا يصب في مصلحة المعدنين الباقين مثل Riot: انخفاض الصعوبة يعني زيادة المكافأة على الكتلة.

نقطة مهمة: من جانب الطلب، يستحوذ المستثمرون المؤسسيون على جزء من هذا العرض. سجلت صناديق البيتكوين ETF تدفقًا قدره 1.32 مليار دولار في مارس، مما أنهى اتجاه التدفقات الخارجة الذي استمر أربعة أشهر. السعر الحالي للبيتكوين حوالي 77,970 دولار، بانخفاض 0.90% خلال 24 ساعة، وهو أدنى من المستويات التي كانت تتحدث عنها سابقًا. إذا لم يتعاف السعر إلى أعلى من ذلك في الربع الثاني، فإن منطق Riot سيظل دفاعيًا: تصفية الأصول لتمويل توسعة البنية التحتية والتكاليف الطاقية.

ما لم يحدث ذلك، فإن المبيعات تبدو منطقية. ليست حالة من الذعر، بل إعادة توزيع استراتيجية في ظل الضغوط على قطاع العملات الرقمية بأكمله. الفصل القادم سيظهر ما إذا كانت هذه مجرد تكتيكات أم إشارة لمشاكل أكثر جدية.