للتو قرأت شيئاً غير متوقع تماماً من تقرير البيت الأبيض الاقتصادي، والحقيقة أنه يقلب الكثير من الافتراضات التي انتشرت بسرعة البرق في واشنطن.

القصة تبدأ من صيف الماضي عندما طرح خبير اقتصادي رقماً مذهلاً - إذا سُمح بدفع فائدة على العملات المستقرة، قد تختفي قروض بنكية بقيمة 1.5 تريليون دولار. هذا الرقم انتشر في كل مكان واستخدمته جماعات الضغط البنكية كسلاح قوي، فأضيف حظر صريح في القانون يمنع مصدري العملات المستقرة من دفع أي عوائد.

المنطق بدا مقنعاً - إذا كان بإمكانك كسب فائدة من العملات المستقرة، لماذا ستودع أموالك في البنك؟ لكن تقرير مجلس المستشارين الاقتصاديين الذي صدر مؤخراً يقول: انتظروا قليلاً. الرقم الفعلي أقرب إلى 2.1 مليار دولار فقط. الفرق؟ حوالي 700 مرة!

هنا يأتي الجزء المثير - معظم الناس لم يفهموا ماذا يحدث بالفعل للأموال. عندما يشتري شخص ما عملة مستقرة، المصدر يأخذ تلك الأموال ويستثمرها في السندات الحكومية الأمريكية. هذه الأموال لا تختفي من النظام المصرفي، بل تدور داخله بطريقة مختلفة. Tether و Circle وحدهما يسيطران على 80% من السوق، وحسب التقارير، فقط نسبة صغيرة جداً من احتياطياتهم موجودة كودائع بنكية.

إذا تتبعت الأموال بدقة - وهذا ما فعله التقرير - ستجد أن حتى الـ 54 مليار دولار التي قد تعود للبنوك بسبب انعدام العائد، فقط 12% منها يؤثر فعلاً على قدرة البنوك على الإقراض. والـ 88% الباقية كانت تدور بالفعل في سوق السندات قبل وبعد الحظر.

ثم هناك العوائق الأخرى - البنوك تحتفظ باحتياطيات، والاحتياطي الفيدرالي يحافظ على سيولة وفيرة. بعد اجتياز كل هذه الطبقات، التأثير الفعلي ينخفض إلى 2.1 مليار فقط.

لكن هناك جانب آخر أغفله الكثيرون - أكثر من 80% من معاملات العملات المستقرة تحدث خارج أمريكا. أشخاص عاديون في دول ذات عملات غير مستقرة يستخدمون العملات المستقرة المرتبطة بالدولار كأداة ادخار وتحويل أموال. هؤلاء يدعمون الطلب على سندات الخزانة الأمريكية بشكل حقيقي. إذا قلل الحظر من اعتماد العملات المستقرة، قد ترتفع تكاليف تمويل السندات الأمريكية بالفعل.

عندما تحسب التكلفة الحقيقية للحظر مقابل الفائدة، النسبة تصل إلى 6.6 - أي أن التكلفة أكبر 6.6 مرات من الفائدة. حاملو العملات المستقرة فقدوا عائداً سنوياً بحوالي 3.5%، والخسارة في الرفاهية حوالي 8 مليارات دولار سنوياً.

المشكلة الأساسية في الحساب الأصلي للـ 1.5 تريليون أنه طبق نموذجاً مخصصاً للعملات الرقمية للبنوك المركزية على العملات المستقرة، دون أن يتتبع أين تذهب الأموال بالفعل. هذا خطأ في الاقتصاد الجزئي مقابل الكلي - رؤية خسارة بنك واحد كخسارة للنظام بأكمله.

الخلاصة؟ التأثير الحقيقي للعملات المستقرة على البنوك ليس مرتبطاً بدفع الفائدة، بل بنسبة الاحتياطيات المحفوظة كودائع بنكية بنسبة 100%. وبيتكوين بالدولار وغيره من الأصول الرقمية تشهد نقاشات مماثلة حول التنظيم والتأثيرات الاقتصادية الحقيقية.

قانون لا يملك طرفاً واضحاً يستفيد منه، لكنه يملك طرفاً واضحاً يتضرر - هذا ما يجعل هذا التقرير يستحق التفكير الجاد فيه.