لا يمكن لمدير الشؤون المالية أن يبقى براتب مليون سنويًا، والمستثمرون الأجانب يسرعون في جني الأرباح، ماذا يحدث لشركة بايلي تيانغنغ؟ | 小K看公司

سؤال الذكاء الاصطناعي · ما التحديات التي تواجهها استراتيجية المواهب في الشركة بعد تجديد عقد السكرتير التنفيذي والرحيل السريع؟

**《تقرير سوق التكنولوجيا والابتكار》 3 أبريل (صحفي: شي شي يون) ** مؤخرًا، أعلنت شركة بايلي تيانغنغ (688506.SH) أن ثاني أكبر مساهميها، وهو المساهم الأجنبي الوحيد بين أكبر 10 مساهمين، OAP III (HK) Limited (المعروف باسم أووبور كابيتال)، قد أكمل تخفيض حصته. من 9 فبراير 2026 إلى 30 مارس، قامت أووبور كابيتال ببيع 4.1287 مليون سهم عن طريق التداول بالمزاد، وهو ما يمثل 1.00% من رأس مال الشركة، محققًا سيولة بقيمة حوالي 1.126 مليار يوان.

رسم| حالة حيازة أووبور كابيتال قبل تخفيض حصته في بايلي تيانغنغ

بعد إتمام جولة التخفيض هذه، انخفضت نسبة حصة أووبور كابيتال في بايلي تيانغنغ من 6.91% إلى 5.91%، ولا تزال ثاني أكبر مساهم، وهذه هي المرة الأولى التي تقوم فيها بالتخفيض.

السهم الذي قامت أووبور كابيتال بتخفيضه هو الأسهم التي حصلت عليها الشركة قبل الإدراج، والتي تم رفع قيودها وطرحها للتداول في 8 يناير 2024، وأوضحت الشركة أن سبب التخفيض هو الحاجة إلى التمويل الذاتي.

ومن الجدير بالذكر أنه خلال فترة تنفيذ التخفيض، قامت بايلي تيانغنغنغ في سبتمبر 2025 بإصدار 11.8738 مليون سهم مقيد (تمثل 2.88% من رأس مال الشركة) من خلال زيادة موجهة، والتي بعد فترة قفل مدتها 6 أشهر، تم فك قيودها رسميًا وطرحت للتداول في 25 مارس 2026.

قال مستثمرون في السوق الثانوي لـ《تقرير سوق التكنولوجيا والابتكار》 إن تخفيض أووبور كابيتال هو تصرف طبيعي للمستثمرين الماليين الأجانب، وأن رفع قيود الأسهم الناتجة عن زيادة رأس المال هو ترتيب تداول عادي بعد انتهاء فترة القيد. ومع ذلك، فإن تراكب الحدثين قد يؤثر على تقييم السوق لضغوط التداول، واتجاهات حيازة المؤسسات، ونمط التنافس على التمويل، كما يزيد من اهتمام المستثمرين بالتقدم المستقبلي للمنتجات السريرية الأساسية للشركة وتحقيق الأداء.

▌مدير عام السكرتير التنفيذي من الجيل التسعيني يستقيل بعد أقل من نصف سنة من تجديد عقده

في بداياتها، حققت شركة بايلي تيانغنغ من خلال التجارة الخارجية والعقارات أول ثروتها، وربما لم يتوقع مؤسسها، جو يي، أن يتحول مسار الشركة إلى مجال الأدوية المبتكرة بعد الإدراج في سوق التكنولوجيا والابتكار، وأن تصل قيمتها السوقية إلى تريليوني يوان خلال عامين ونصف، وأن يدرج اسمه في قائمة أغنى أغنياء العالم وفق تصنيف 《HuRun 2026》، ليصبح أغنى رجل في سيتشوان حديثًا.

كل ذلك بدأ من منتجها الأول، وهو مضاد مزدوج لـ EGFR و HER3 من نوع ADC، باسم Iza‑bren (BL‑B01D1)، الذي طورته الشركة ذاتيًا.

في نهاية عام 2023، وبفضل هذا المنتج، توصلت بايلي تيانغنغ إلى تعاون مع BMS بقيمة إجمالية محتملة تصل إلى 8.4 مليار دولار، مما جعلها تبرز في الصناعة، وأصبحت تمثل قوة جديدة في مجال الإنتاج الدوائي الحيوي، وظهر مؤسسها جو يي بشكل متكرر في وسائل الإعلام.

لكن، مع ارتفاع شعبية السوق وسمعة الصناعة بسرعة، واجهت بايلي تيانغنغنغ تحديات حقيقية تتعلق باستقرار الفريق وإدارة العمليات أثناء مسيرتها السريعة.

في فبراير من هذا العام، استقالت تشن يينغغه، السكرتير التنفيذي من الجيل التسعيني، بعد أقل من عامين من توليها المنصب، وكان من المفترض أن تستمر حتى 28 سبتمبر 2028، وهو ما اعتبره السوق تعديلًا مهمًا آخر بعد تعثر طرح الشركة في سوق هونغ كونغ.

وفقًا للمعلومات، تبلغ تشن يينغغه 35 عامًا، وتحمل درجة الماجستير في تصميم الأدوية من كلية لندن الجامعية، قبل انضمامها إلى بايلي تيانغنغنغ، عملت لمدة 7 سنوات في شركة Junshi Biologics، ولديها خبرة واسعة في عمليات رأس المال في شركات الأدوية. ومن الجدير بالذكر أن تشن يينغغه غادرت الشركة بعد أقل من أربعة أشهر على تعيينها كأمين سر مجلس إدارة جديد، أي بعد تجديد عقدها مباشرة، وكان راتبها قبل الضرائب لعام 2024 هو 1.0475 مليون يوان. وأوضحت الشركة أن سبب استقالتها هو أسباب شخصية.

بعد مغادرتها، تولى مسؤولية أمانة سر مجلس الإدارة مؤقتًا كبير الموظفين، الذي يبلغ من العمر قرابة السبعين، وهو Zhang Suya، أحد كبار المسؤولين في الشركة.

وفي الواقع، ليست هذه هي المرة الأولى التي تشهد فيها بايلي تيانغنغنغ تغييرات في الطاقم الإداري مؤخرًا. وفقًا لمصادر داخل الصناعة، فإن المسؤول عن الدعاية العامة للشركة قد غادر أيضًا، وذلك بعد أقل من سنة على انضمامه.

وفي مقابلة سابقة، صرح مؤسس الشركة جو يي أن الشركة معروفة في الصناعة بمتطلبات عالية من حيث كثافة العمل، وتوقعات عالية، وأنها ترحب بالموهوبين الذين يمتلكون دافعًا ذاتيًا قويًا ويسعون للنمو السريع.

اكتشف تقرير 《تقرير سوق التكنولوجيا والابتكار》 أن الشركة تفتح حاليًا باب التوظيف على نطاق واسع عبر منصات التوظيف الكبرى، وتشمل الوظائف مدير علاقات المستثمرين، مساعد كبير لمكتب الإدارة العامة، مدير علاقات المستثمرين، ومدير الشؤون العامة، وغيرها من المناصب المهمة. في الوقت الحالي، تركز الشركة بشكل كامل على التحضير لتسويق Iza‑bren، وتحتاج بشكل ملح إلى المزيد من المواهب.

▌مخاطر التحدي في الاعتماد على دواء واحد فقط

حاليًا، يعتمد تقييم شركة بايلي تيانغنغنغ بشكل كبير على Iza‑bren، الذي يُعتبر أحد الجزيئات المبتكرة الرائدة في خط الإنتاج المحلي. رغم أن هذا الدواء لم يُعتمد بعد في أي دولة أو منطقة، إلا أنه أظهر نتائج سريرية ثورية في مجالات سرطان الرئة، وسرطان الثدي، وسرطان الأنف، ويُعتقد أنه يمتلك إمكانات أن يصبح منتجًا فائقًا، ويُعد من أبرز سمات الشركة.

بالإضافة إلى الأعمال الدوائية المبتكرة، تمتلك الشركة أيضًا قطاع الأدوية الكيميائية، والأدوية التقليدية الصينية.

حتى النصف الأول من عام 2025، تمتلك الشركة 208 موافقات على تسجيل الأدوية الكيميائية، و20 موافقة على الأدوية الخام، و30 موافقة على الأدوية التقليدية الصينية. ومع ذلك، لم تدر هذه المنتجات إيرادات كبيرة للشركة، وبدأت تظهر علامات تراجع سنوي.

وفقًا للبيانات المالية، من 2019 إلى 2024، كانت إيرادات الأدوية الكيميائية للشركة 962 مليون يوان، 821 مليون يوان، 606 مليون يوان، 535 مليون يوان، 381 مليون يوان، و322 مليون يوان على التوالي. أما إيرادات الأدوية التقليدية الصينية فكانت 243 مليون يوان، 190 مليون يوان، 189 مليون يوان، 167 مليون يوان، 179 مليون يوان، و164 مليون يوان.

إذا كانت هذه الإيرادات من قطاع الأدوية الكيميائية والأدوية التقليدية تُستخدم لدعم الأدوية المبتكرة، فهي لا تكفي حتى لإجراء تجربتين سريريتين من المرحلة الثالثة في الخارج، وهو أحد التحديات التي تواجهها الشركة حاليًا. ومع تراجع الأعمال التقليدية للأدوية المقلدة، وتكاليف البحث والتطوير للأدوية المبتكرة، إذا لم تستمر عوائد “ترخيص البيع” في تحقيق أرباح ضخمة، فكيف يمكن موازنة الأمان المالي القصير الأمد والطموحات الاستراتيجية طويلة الأمد؟

قال محلل Puzhuo Capital، Luo Yongwen، في مقابلة مع 《تقرير سوق التكنولوجيا والابتكار》: “السوق الحالية تتجاهل بشكل عام الواقع الصعب الذي يواجهه بايلي تيانغنغنغ فيما يخص الصحة المالية، وتراجع الأعمال التقليدية، وعدم اليقين الكبير في خط الإنتاج المبتكر، وتفريغ التقييم. كشركة تعتمد على خط إنتاجها في التحول من الأدوية المقلدة إلى الأدوية المبتكرة، فهي في وضع أشبه بالمقامرة عالية المخاطر، منخفضة القدرة على التحمل.”

وأضاف: “الأنشطة التقليدية لا توفر فقط تدفقات نقدية لدعم البحث والتطوير، بل وتسبب أيضًا في تدهور الأداء، مما يستهلك موارد الإدارة. أما الأدوية المبتكرة، فهي تواجه عدم يقين كبير، حيث أن المبالغ المحتملة من التعاون مع BMS تتضمن العديد من المدفوعات المشروطة، وأي تأخير في التجارب السريرية، أو التسجيل، أو المبيعات، قد يجعلها مجرد أوراق بدون قيمة.”

وتابع لوو يونغوين: “في عام 2025، أصدرت بايلي تيانغنغنغ تقريرًا سنويًا تحول من الربح إلى الخسارة، حيث حققت إيرادات قدرها 2.52 مليار يوان، بانخفاض 56.72%، وخسارة صافية للأم بنسبة 1.051 مليار يوان، مقارنة بأرباح 3.708 مليار يوان في العام السابق، بانخفاض قدره 128.34%.”

وأوضح أن السبب هو أن الشركة حصلت في 2024 على الدفعة الأولى من BMS بقيمة 800 مليون دولار أمريكي، والتي زادت من أساس الحساب، بينما تلقت في 2025 دفعة واحدة بقيمة 250 مليون دولار، مما أدى إلى تراجع الإيرادات بشكل واضح. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال الشركة تنفق بكثافة على البحث والتطوير للأدوية المبتكرة، حيث يوجد 17 منتجًا في مراحل التجارب السريرية، منها 6 تجارب عالمية، وتُجري أكثر من 100 دراسة سريرية على مستوى العالم، مع استثمار مستمر في البحث والتطوير.

وبحسب تقرير الربع الثالث لعام 2025، زادت ديون الشركة طويلة الأجل بشكل كبير من 1.189 مليار يوان في 2024 إلى 2.81 مليار يوان.

قال لوو يونغوين: “في ظل التوقعات السوقية الحالية، تم استنزاف تقييم بايلي تيانغنغنغ بشكل مبكر، حيث يُسعر السوق القيمة السوقية بناءً على احتمالية نجاح المنتجات الرئيسية في مراحل التجارب السريرية، مع وضع سيناريوهات النجاح في التطوير والتسويق في الاعتبار. وهذا يجعل الشركة أشبه بخيار شراء يعتمد بشكل كبير على منتج واحد، وإذا لم تكن نتائج التجارب السريرية كما هو متوقع، أو تباطأت وتيرة التطوير، أو حدثت عقبات أخرى، فإن التقييم المرتفع قد يفقد دعمه، ويكون هناك خطر كبير من تراجع كبير.”

قال مستثمر في السوق الثانوي يراقب قطاع الأدوية الحيوية: “بايلي تيانغنغنغ الآن مرتبطة بشكل وثيق بـ Iza‑bren، ويمكن القول إنهما ‘مصير واحد، مصير مشترك’. نجاح أو فشل تطوير وتسويق هذا الدواء سيحدد مستقبل الشركة. إذا سارت الأمور بشكل جيد وتمت الموافقة على المنتج، فسيخف الضغط على الشركة. وإذا لم ينجح، أو واجهت الشركة عقبات كبيرة، فقد تتعرض لتراجع في التقييم والأساس المالي.”

حالة مماثلة يمكن مقارنتها بشركة Kangfang Biotech ودواءها المزدوج PD‑1/VEGF، إيفوسيس، الذي كان سعر سهمها يتأرجح بشكل كبير مع تقدم التجارب السريرية، وهو ما يعكس بشكل مباشر المخاطر الكبيرة المرتبطة بنموذج الأعمال الذي يعتمد على منتج رئيسي واحد. قبل أن يحقق المنتج نجاحًا تجاريًا كاملًا، فإن أي عقبة في التجارب، أو الموافقات، أو الشراكات، يمكن أن تؤدي إلى إعادة تقييم السوق بشكل كبير.

وأشار المستثمرون إلى أن القيمة الحقيقية لدواء Iza‑bren تعتمد بشكل كبير على السوق الخارجية، وأن السوق المحلية تساهم بشكل محدود. سابقًا، تم تسويق منتج ADC نموذجي محليًا، وتوقع السوق مبيعات عالية، لكن الأداء الفعلي لم يرقَ إلى التوقعات بسبب قيود الدفع، والتطبيق السريري، وغيرها من العوامل، ولم يحقق التوقعات السوقية. وهذا يعكس أن قدرة السوق المحلية على استيعاب الأدوية المبتكرة لا تزال محدودة.

وقالوا إن التجارب السريرية الخارجية لمرحلة ما بعد المنتج لا تزال جارية، ولم تظهر نتائج بعد. وأوضحوا أن البيانات التي استُخدمت عند ترخيص BMS كانت تعتمد على حالات سريرية من الصين، لكن في الخارج، مع وجود معايير مختلفة للمرضى، وجودة مراقبة سريرية مختلفة، لا تزال إمكانية تكرار النتائج في السوق الدولية غير مؤكدة، وأن دخول الجهات التنظيمية الأجنبية لا يزال يحمل بعض المخاطر.