تغير الأداء شركة بويا بيولوجي تقع في فخ "آثار ما بعد الاستحواذ"

لماذا تثير استراتيجيات استحواذ AI · بوييا بيولوجي بشكل متكرر انخفاض الشهرة التجارية؟

مراسلون من الصين الاقتصاديون تشن تينغ وتشو يي تقرير من شنتشن

“السنة الماضية كانت سنة غير عادية لصناعة منتجات الدم. سواء من الناحية الاقتصادية الكلية أو مسار الصناعة، مررنا بـ ‘اختبار ضغط’.” صرح مؤخرًا فريق إدارة بوييا بيولوجي (300294.SZ) خلال مؤتمر الأداء.

بحلول عام 2025، قدمت شركات منتجات الدم تقارير أداء تظهر تراجعًا في النتائج. من بينها، بوييا بيولوجي (300294.SZ) زادت الإيرادات دون زيادة الأرباح، وانخفض صافي الربح بنسبة 71.61% على أساس سنوي، وانخفض صافي التدفق النقدي التشغيلي بنسبة تقارب 80%. التأثير الأكبر على أرباح الشركة جاء من استحواذها على شركة أنحوي غرينك للأدوية (المشار إليها فيما بعد بـ “غرينك”)، حيث أدى تراجع سوق المنتجات إلى زيادة خسائر انخفاض الأصول غير الملموسة والسمعة التجارية، بالإضافة إلى زيادة استهلاك التقييم المضاف من قبل شركة لوتشو (الصين) للمنتجات البيولوجية (المشار إليها فيما بعد بـ “لوتشو”).

في نوفمبر 2024، أكملت بوييا بيولوجي الاستحواذ على 100% من حقوق ملكية شركة لوتشو هونغ كونغ القابضة (المشار إليها فيما بعد بـ “لوتشو هونغ كونغ”) بسعر أعلى من القيمة السوقية، حيث كانت لوتشو هونغ كونغ في حالة خسارة، وبلغ سعر الشراء 1.82 مليار يوان، مما أدى إلى تكوين سمعة تجارية بقيمة 728 مليون يوان (موزعة بين لوتشو، ومحطة السائل، وغرينك). لم يتم وضع شرط لمقايضة الأداء في الصفقة.

توضح الإعلانات أن غرينك تعمل بشكل رئيسي في توزيع الأدوية. في عام 2025، قامت بوييا بيولوجي بتخصيص مخصصات انخفاض قيمة للأصول غير الملموسة والسمعة التجارية لغرينك بمبلغ إجمالي يقارب 308 ملايين يوان. من بينها، تم تخصيص انخفاض قيمة كامل لحقوق التوزيع الحصرية (منتجات التجميل مثل حمض الهيالورونيك)، بقيمة 198 مليون يوان.

بعد تخصيص الانخفاض، هل ستقوم غرينك بفصل أعمال التجميل؟ هل هناك احتمال لمزيد من الانخفاض في قيمة الأصول في مجموعة الأصول المستقبلية؟ ردًا على ذلك، اتصل مراسل “صحيفة الأعمال الصينية” ببوييا بيولوجي، حيث قال موظف قسم الأوراق المالية إنهم استلموا رسالة المقابلة، لكن حتى وقت النشر، لم يردوا.

انخفاض الأرباح الصافية بأكثر من 70%

تظهر التقارير السنوية أن إيرادات بوييا بيولوجي لعام 2025 بلغت حوالي 2.059 مليار يوان، بزيادة قدرها 18.69%، وصافي الربح حوالي 113 مليون يوان، بانخفاض قدره 71.61%، وصافي الربح بعد استبعاد البنود غير المتكررة حوالي -7.7575 مليون يوان، بانخفاض قدره 102.57%.

من بين ذلك، بسبب تراجع سوق حمض الهيالورونيك الذي توزعه غرينك، وعدم وجود جدوى اقتصادية، قامت بوييا بيولوجي بتخصيص كامل حقوق التوزيع الحصرية لهذا المنتج غير الملموس، بالإضافة إلى تخصيص مخصصات انخفاض قيمة للسمعة التجارية بمبلغ 110 ملايين يوان، مما يقارب استنزاف حوالي 80% من صافي أرباح الشركة لعام 2024.

توضح الإعلانات أن إيرادات غرينك لعام 2025 كانت حوالي 198 مليون يوان، وخسائر حوالي 8.1885 مليون يوان. في الواقع، كانت غرينك في حالة خسارة عندما استحوذت عليها بوييا بيولوجي.

في يوليو 2024، أعلنت بوييا بيولوجي عن نيتها للاستحواذ على لوتشو هونغ كونغ، وهي شركة منتجات دم أسستها في الصين. تركز لوتشو على البحث والتطوير، والإنتاج، والتوزيع لمنتجات الدم، وتعمل أيضًا من خلال غرينك كوكيل لاستيراد منتجات مثل الألبومين، والعامل الثامن المعاد التركيب، ومنتجات التجميل في السوق الصينية. وفقًا للإعلان آنذاك، كانت لوتشو هونغ كونغ تخسر باستمرار في عام 2022 والأشهر الثلاثة الأولى من 2023. حتى نهاية سبتمبر 2023، كانت الأرباح الصافية -12.1204 مليون يوان، لكن قيمة حقوق الملكية الكاملة كانت تقدر بحوالي 1.677 مليار يوان، بمعدل زيادة قدره 159.97%. بناءً على ذلك، قررت بوييا بيولوجي دفع سعر استحواذ قدره 1.82 مليار يوان، بخصم قدره 8.5% عن تقييم الشركة المستهدفة.

في عام 2024، كانت أرباح غرينك حوالي -1.8317 مليون يوان، وأرباح لوتشو حوالي 6.11 مليون يوان. حتى نهاية عام 2024، كانت قيمة الشهرة التجارية في البيانات المالية الموحدة لبوييا بيولوجي حوالي 1.099 مليار يوان.

في عام 2025، عند إجراء اختبار انخفاض قيمة الشهرة، قسمت بوييا بيولوجي قيمة الشهرة الناتجة عن استحواذ لوتشو هونغ كونغ البالغة 728 مليون يوان بين لوتشو، ومحطة السائل، وغرينك، بقيم قدرها 613 مليون يوان و115 مليون يوان على التوالي. وفقًا لنتائج التقييم، لم يتم تخصيص انخفاض قيمة للسمعة التجارية للوتشو، بينما كانت القيمة القابلة للاسترداد لمجموعة أصول غرينك أقل من قيمتها الدفترية، مما أدى إلى تخصيص مخصصات انخفاض قيمة للسمعة التجارية بمبلغ حوالي 110 ملايين يوان.

في الواقع، شهدت نتائج بوييا بيولوجي خلال العامين الأخيرين تقلبات كبيرة بسبب تأثير انخفاض الشهرة التجارية.

تظهر التقارير السنوية أنه في عام 2023، انخفض صافي الربح بنسبة 45.06% ليصل إلى حوالي 237 مليون يوان، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى تخصيص مخصصات انخفاض قيمة للسمعة التجارية الناتجة عن استحواذها على شركة نيو بي يوان، بمبلغ حوالي 298 مليون يوان؛ وفي 2024، ارتفع صافي الربح بنسبة 67.18% ليصل إلى حوالي 396 مليون يوان، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى أن انخفاض قيمة الشهرة التجارية ومخصصات انخفاض قيمة الأصول الأخرى التي تم تخصيصها في 2023 أدت إلى قاعدة أقل في نفس الفترة من العام السابق. ومع ذلك، في 2024، خصصت بوييا بيولوجي أيضًا مخصصات لانخفاض قيمة الشهرة التجارية لشركة نيو بي يوان بمبلغ 73 مليون يوان. وبذلك، تم استهلاك كامل الشهرة التجارية الناتجة عن استحواذ بوييا بيولوجي على نيو بي يوان، والتي كانت تبلغ 371 مليون يوان.

توضح الإعلانات أن شركة نيو بي يوان استحوذت عليها بوييا بيولوجي في 2015، وتعمل بشكل رئيسي في تطوير الأدوية البيولوجية، ومنتجاتها الرئيسية تشمل حقن العظم المركب، وحقن الأوكسيتوسين، وحقن الهيبارين الصوديوم، وحقن هرمون الغدة النخامية الخلفية. في 2023، انخفض صافي الربح بنسبة 19.14%، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى تأثير سياسات الشراء الجماعي وتعديلات قائمة التأمين الصحي الوطنية وغيرها من العوامل السوقية التي أدت إلى تراجع الأداء؛ وفي 2024، انخفض صافي الربح بنسبة 21.29%، بسبب تأثير الشراء الجماعي لحقن الأوكسيتوسين وغيرها من العوامل السوقية. في 2025، انخفضت إيرادات شركة نيو بي يوان بنسبة 14.25%، وانخفض صافي الربح بنسبة 20.11%.

القطاع الرئيسي لمنتجات الدم تحت ضغط

بالإضافة إلى انخفاض قيمة الأصول، تتوقع بوييا بيولوجي أن يتسبب انخفاض هوامش الربح في عام 2025 بسبب ضغط سوق منتجات الدم نتيجة للشراء الجماعي، وإصلاح نظام DRG/DIP (الدفع حسب مجموعات المرضى/الأمراض)، والسيطرة على تكاليف التأمين الصحي، وتزايد المنافسة في السوق.

تعمل بوييا بيولوجي بشكل رئيسي في البحث والتطوير، والإنتاج، والتوزيع لمنتجات الدم، بما في ذلك الألبومين، والجلوبيولين المناعي، وعوامل التخثر. الألبومين هو أكثر البروتينات وفرة في البلازما، وهو من أكبر منتجات الدم استخدامًا في الصين، ويستخدم على نطاق واسع لعلاج الأورام، وأمراض الكبد، والسكري. تشمل منتجات الشركة الألبومين البشري، والجلوبيولين المناعي للحقن الوريدي (pH4)، وعوامل التخثر، وغيرها من 10 أصناف و31 نوعًا. حتى نهاية عام 2025، تمتلك بوييا بيولوجي 21 محطة جمع بلازما، منها 20 محطة إنتاج، وبلغت كمية البلازما المجمعة 662.31 طنًا، بزيادة 5.03% عن العام السابق.

قال فريق إدارة بوييا بيولوجي خلال مؤتمر الأداء إن الشركة جمعت 662.31 طنًا من البلازما في 2025، بزيادة 31.72 طنًا، بنسبة 5.03%؛ منها، جمعت محطات بوييا بيولوجي 542.4 طنًا، بزيادة 20.37 طنًا، بنسبة 3.97%؛ ومحطات لوتشو جمعت 119.91 طنًا، بزيادة 11.35 طنًا، بنسبة 10.46%.

في عام 2025، بلغت إيرادات أعمال منتجات الدم لبوييا بيولوجي حوالي 1.672 مليار يوان، بنسبة 81.21% من إجمالي الإيرادات، وهوامش الربح الإجمالية 53.63%، بانخفاض 11.48% عن العام السابق. خلال فترة التقرير، بلغت مبيعات منتجات الدم حوالي 4.7375 مليون زجاجة، بزيادة 22.64%، وزاد الإنتاج بنسبة 38.14% ليصل إلى حوالي 5.2911 مليون زجاجة، وزاد المخزون بنسبة 65.41% ليصل إلى حوالي 1.3661 مليون زجاجة.

خلال فترة التقرير، بلغ هامش الربح الإجمالي الموحد لبوييا بيولوجي 49.9%، بانخفاض 14.8%، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى أن نطاق التوحيد يشمل منتجات لوتشو التي تتنوع أقل، ومعدلات استلام المنتجات أقل، مما يؤثر على مستوى هامش الربح الإجمالي الكلي؛ كما أن صناعة منتجات الدم تتأثر بعلاقات العرض والطلب، مما يضغط على أسعار المنتجات، ويؤدي إلى انخفاض هامش الربح.

في عام 2025، انخفض صافي التدفق النقدي التشغيلي لبوييا بيولوجي من حوالي 642 مليون يوان في 2023 إلى 6.116 مليون يوان، تقريبًا إلى الصفر.

قال فريق إدارة بوييا بيولوجي إن معدل النمو المركب في حجم جمع البلازما خلال 2022-2024 كان قريبًا من 8%، لكن الطلب تراجع بسبب إصلاحات نظام DRG/DIP، والسيطرة على تكاليف التأمين الصحي، وتراجع الاستهلاك، مما أدى إلى زيادة المخزون في الصناعة بشكل عام. وأسعار المنتجات الرئيسية لصناعة منتجات الدم ستنخفض بشكل عام في 2025 مقارنة بـ2024، ويتم تعديل الأسعار وفقًا لعلاقات السوق، ومن المتوقع أن تظل الأسعار في 2026 تحت ضغط من علاقات العرض والطلب. “المخزون من جميع أنواع المنتجات معقول نسبيًا، مخزون الكورتيزون المستقيم يعاني من ضغط بسيط، أما منتجات عوامل التخثر فمخزونها ضيق بسبب تأثير الإنتاج، والألبومين متوازن نسبيًا بين العرض والطلب.”

أشارت تقارير من شركة Huachuang Securities إلى أن عدم التوازن في علاقات العرض والطلب هو الجوهر وراء ضغط أداء شركات منتجات الدم. “بفضل استئناف جمع البلازما بعد جائحة كورونا، وارتفاع رغبة الصناعة في جمع البلازما، استمر النمو السريع في حجم جمع البلازما المحلي خلال 2023-2024، وبما أن صناعة منتجات الدم تتطلب دورة إنتاج من 9 إلى 12 شهرًا، فإن جمع البلازما المرتفع من 2023 إلى النصف الأول من 2024 تحول بشكل جماعي إلى إمدادات منتجات الدم من النصف الثاني من 2024 حتى الآن. مع استهلاك الطلب بعد الجائحة وإكمال عمليات التخزين، أصبح من الواضح أن العرض يفوق الطلب، مما أدى إلى انخفاض الأسعار وبدأت الشركات في مواجهة ضغط الأداء، والجوهر هو عدم التوازن في علاقات العرض والطلب.” وتوقع تحليل Huachuang Securities أن يبدأ تقليل العرض تدريجيًا من 2026، مع بروز طلب ثابت على الألبومين، وتوقع استقرار مبيعات الكورتيزون تدريجيًا.