إطلاق أولي لثلاثي الأبعاد "تحدي": الإيرادات السنوية تتجاوز 3.1 مليار يوان، وتدفق النقد التشغيلي يتحول إلى السالب

صحفي الصين الاقتصادي تشن تينغ زهايي من شنتشن

المستهلكون من المستخدمين المتقدمين للطابعات ثلاثية الأبعاد يشنون مرة أخرى هجومًا على سوق رأس المال.

مؤخرًا، قدمت شركة شنتشن تشوانغتشانغ ثلاثي الأبعاد تكنولوجي المحدودة (المشار إليها فيما بعد بـ"تشوانغتشانغ ثلاثي الأبعاد") طلبًا إلى بورصة هونغ كونغ، وهذه هي المرة الثانية التي تسعى فيها لتحقيق طرح عام أولي في سوق الأسهم في هونغ كونغ بعد حوالي نصف سنة. في عام 2023، سعت تشوانغتشانغ ثلاثي الأبعاد إلى الإدراج في سوق الأسهم الصينية، لكن لم يكتب لها النجاح.

تظهر نشرة الاكتتاب أن تشوانغتشانغ ثلاثي الأبعاد هي مزود لمنتجات وخدمات الطابعات ثلاثية الأبعاد للمستهلكين، وتشمل المنتجات بشكل رئيسي الطابعات ثلاثية الأبعاد، ومواد الطباعة، وأجهزة المسح الضوئي ثلاثية الأبعاد، وآلات الحفر بالليزر، والملحقات وغيرها، بالإضافة إلى تقديم خدمات متنوعة عبر المجتمع الإلكتروني، وتشغيل منصة تجارة إلكترونية خارجية تركز على المنتجات الإبداعية ثلاثية الأبعاد.

يُعتبر عام 2020 عامًا رئيسيًا في صناعة الطابعات ثلاثية الأبعاد للمستهلكين، حيث توسعت تطبيقاتها بشكل كبير من الإبداع الشخصي إلى الاستخدام المنزلي، مما زاد من وضوح السوق ورفع مستوى وعي المستخدمين. قبل ذلك، كانت تشوانغتشانغ ثلاثي الأبعاد قد دخلت السوق بالفعل.

تأسست تشوانغتشانغ ثلاثي الأبعاد في عام 2014. وفقًا لبيانات شركة استشارات زو شي، فهي ثاني أكبر شركة في العالم في مجال الطابعات ثلاثية الأبعاد للمستهلكين، بحصة سوقية تبلغ 11.2%. وفقًا لنشرة الاكتتاب، من عام 2023 إلى 2025، ستزيد إيرادات الشركة من حوالي 1.882 مليار يوان إلى 3.127 مليار يوان. لكن في عام 2025، سجلت الشركة خسائر، ويعود سبب ذلك إلى توزيعات الأرباح قبل الإدراج والمدفوعات على الأسهم التي أدت إلى نفقات غير نقدية. حتى بعد استبعاد هذه العوامل، لا تزال صافي أرباح الشركة في عام 2025 ينخفض من حوالي 130 مليون يوان في عام 2023 إلى 92 مليون يوان. كما أن التدفق النقدي التشغيلي الصافي للشركة في عام 2025 تحول من إيجابي إلى سلبي، حيث بلغ حوالي -63.977 مليون يوان.

بالنسبة لاعتبارات الشركة بشأن الإدراج في هونغ كونغ وخططها التشغيلية المستقبلية، اتصل مراسل “صحيفة الأعمال الصينية” بشركة تشوانغتشانغ ثلاثي الأبعاد، حيث قال قسم خدمة العملاء إن الأمر قد نُقل إلى الجهات المعنية، لكن لم يتم الرد بعد نشر التقرير.

زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح

في سوق الأسهم في هونغ كونغ، تسعى تشوانغتشانغ ثلاثي الأبعاد إلى أن تكون “أول شركة طابعات ثلاثية الأبعاد للمستهلكين”.

الطابعات ثلاثية الأبعاد للمستهلكين تعني أن المستهلكين الأفراد، والهواة من الشركات، والمعلمون، والشركات الصغيرة يستخدمون طابعات مكتبية أو صغيرة الحجم لإنجاز مشاريع إبداعية يومية، وصناعة النماذج الأولية، وتطبيقات تجارية خفيفة. بالمقارنة مع الطابعات الصناعية المستخدمة في السيارات، والفضاء، والطب، والبناء، فإن الطابعات ثلاثية الأبعاد للمستهلكين تختلف بشكل كبير من حيث حجم الطباعة، والدقة، والثبات، وتعقيد المواد المدعومة.

تظهر نشرة الاكتتاب أن تشوانغتشانغ ثلاثي الأبعاد كانت تُعرف سابقًا باسم شركة شنتشن بوليندا للتكنولوجيا. في عام 2021، جمعت الشركة حوالي 508 ملايين يوان في جولة التمويل الأولى، بمشاركة مستثمرين مثل Tencent Venture، وصندوق Qianhai للاستثمار في الأسهم. بعد إتمام جولة التمويل، بلغت قيمة الشركة بعد التمويل حوالي 4 مليارات يوان.

في هذه الاكتتاب العام، تخطط تشوانغتشانغ ثلاثي الأبعاد لجمع التمويل للاستثمار في البحث والتطوير، وتشغيل المستخدمين الأجانب، والترويج للعلامة التجارية العالمية، وتطوير قنوات البيع، والاستثمار أو الاستحواذ، ورأس المال العامل.

تظهر نشرة الاكتتاب أن إيرادات الشركة تأتي من مبيعات الطابعات ثلاثية الأبعاد، ومواد الطباعة، وأجهزة المسح الضوئي، وآلات الحفر بالليزر، والملحقات، وغيرها، بالإضافة إلى تقديم منتجات وخدمات الطباعة ثلاثية الأبعاد (وتشمل رسوم الاشتراك، وعائدات تداول النماذج ثلاثية الأبعاد، والعمولات، وعائدات مبيعات المنتجات المطبوعة). من عام 2023 إلى 2025، حققت الشركة هامش ربح إجمالي قدره 600 مليون يوان، و708 مليون يوان، و975 مليون يوان على التوالي، بمعدلات ربح إجمالي تبلغ 31.8%، 30.9%، و31.2%.

خلال الفترة من 2023 إلى 2025، سجلت تشوانغتشانغ ثلاثي الأبعاد أرباحًا صافية قدرها 129 مليون يوان، و88.66 مليون يوان، و-182 مليون يوان على التوالي. وأوضحت الشركة أن السبب الرئيسي هو أن عام 2025 شهد إصدار أسهم وتوزيعات أرباح للمستثمرين بقيمة حوالي 240 مليون يوان. بعد التعديلات، لا تزال الأرباح الصافية من 2023 إلى 2025 تتراجع، حيث بلغت 130 مليون يوان، و97.2 مليون يوان، و92.4 مليون يوان على التوالي.

لكن، وراء “الأرباح على الورق”، تحول التدفق النقدي من العمليات التشغيلية إلى السالب في عام 2025. في عامي 2023 و2024، كانت هذه المؤشرات المالية 161 مليون يوان و173 مليون يوان على التوالي. وأكدت الشركة أن التغيرات في رأس المال العامل أدت إلى تدفق نقدي سلبي، ويشمل ذلك زيادة المخزون بمقدار 237 مليون يوان، وزيادة الحسابات المستحقة القبض بمقدار 116 مليون يوان.

من حيث هيكل الإيرادات، تعد مبيعات الطابعات ثلاثية الأبعاد المصدر الرئيسي للدخل.

الطابعات ثلاثية الأبعاد هي المكون الأساسي للأجهزة في صناعة الطابعات للمستهلكين. تظهر نشرة الاكتتاب أن إيرادات الشركة من مبيعات الطابعات ثلاثية الأبعاد كانت حوالي 1.404 مليار يوان، و1.416 مليار يوان، و1.785 مليار يوان في عامي 2023 و2024 و2025، بنسبة من الإيرادات تتناقص من 74.6% إلى 57.1%.

أشارت الشركة إلى أن معظم إيراداتها تأتي من مبيعات الطابعات ثلاثية الأبعاد، وأن المبيعات تتزايد بشكل مستمر، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى إطلاق منتجات جديدة، مثل سلسلة K عالية السعر، وزيادة الحملات الترويجية عبر قنوات البيع الحالية، وتوسيع قنوات البيع. “على الرغم من أن المبيعات المطلقة للطابعات لا تزال مرتفعة، إلا أن نسبة إسهامها في إجمالي الإيرادات تتراجع، وهو ما يعكس التزامنا بتنويع مجموعة المنتجات.”

ومع ذلك، شهدت مبيعات الطابعات ثلاثية الأبعاد تراجعًا خلال العامين الأخيرين. في عامي 2023 و2024 و2025، كانت المبيعات 870,000، 720,000، و742,000 وحدة على التوالي، بينما ارتفع متوسط السعر من حوالي 1612.3 يوان/وحدة في 2023 إلى 2404.4 يوان/وحدة في 2025.

أوضحت الشركة أن تراجع مبيعات الطابعات في عام 2024 يرجع بشكل رئيسي إلى تركيز الشركة على الترويج لسلسلة المنتجات عالية الجودة، مما أدى إلى استهداف السوق بشكل أكثر دقة وارتفاع متوسط السعر. “زيادة عدد المستخدمين المبتدئين تظهر أن الطلب يتجه نحو منتجات عالية الجودة وأسهل في الاستخدام.”

منافسة سوقية شرسة

في الواقع، مع تزايد الاهتمام بموضوع الطابعات ثلاثية الأبعاد للمستهلكين، أثارت ظاهرة تفوق “اللاعبين القدامى” مثل تشوانغتشانغ ثلاثي الأبعاد على “الوافدين الجدد” اهتمامًا خاصًا.

وفقًا لبيانات شركة استشارات زو شي، في عام 2024، كانت حصة السوق العالمية لأكبر خمسة لاعبين في سوق الطابعات ثلاثية الأبعاد للمستهلكين تتجاوز 70% من إجمالي قيمة المعاملات (GMV). وبحسب GMV لعام 2024، تعد تشوانغتشانغ ثلاثي الأبعاد ثاني أكبر شركة في العالم في هذا المجال، بقيمة GMV تبلغ 230 مليون دولار.

تظهر نشرة الاكتتاب أن أكبر شركة في العالم في سوق الطابعات ثلاثية الأبعاد للمستهلكين تأسست في الصين عام 2020، وتركز بشكل رئيسي على الطابعات، والمواد، والملحقات، والبرمجيات، وهي شركة غير مدرجة. علمًا أن الشركة هي شركة توتشو تكنولوجي. في عام 2024، بلغ GMV لطابعاتها للمستهلكين 730 مليون دولار، بحصة سوقية تبلغ 35.5%.

اعترفت شركة تشوانغتشانغ ثلاثي الأبعاد بأن “الصناعة التي نعمل فيها تتميز بمنافسة شرسة”. قد تواجه الشركة تحديات من منافسين جدد، الذين قد يقدمون منتجات بأسعار أقل، مما يزيد من حدة المنافسة ويؤثر سلبًا على مبيعات الشركة، وأسعارها، وهامش الربح، وحصتها السوقية. “لمواجهة المنافسة المحتملة، قد نحتاج إلى استثمارات إضافية كبيرة في البحث والتطوير، والتسويق والمبيعات، وتوظيف المواهب، والتقنية.”

وفقًا لبيانات شركة استشارات زو شي، ارتفع متوسط سعر الطابعات ثلاثية الأبعاد للمستهلكين من حوالي 350 دولارًا في عام 2020 إلى 500 دولار في 2024، ومن المتوقع أن يرتفع إلى 650 دولارًا بحلول عام 2029. وأشارت الشركة إلى أن السوق شهدت خلال السنوات الأخيرة إطلاق نماذج أكثر قوة ودقة وأسهل في الاستخدام، مما يعزز القيمة الإجمالية ويعجل بقبول السوق للمنتجات عالية الجودة. “مستقبل الصناعة سيعتمد على قدرة المشاركين على الابتكار المستمر وتحقيق التميز التكنولوجي، مما يحدد موقعهم في السوق على المدى الطويل ويدفع إلى زيادة متوسط السعر.”

تظهر نشرة الاكتتاب أن متوسط سعر الطابعات ثلاثية الأبعاد للمستهلكين يواصل الارتفاع، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى المبيعات المباشرة التي تحقق حجم مبيعات كبير، وأسعار البيع أعلى من أسعار الوكلاء، بالإضافة إلى إطلاق الشركة المستمر لنماذج بأسعار أعلى. في عام 2023، أطلقت الشركة أول طابعة سلسلة K عالية الجودة، بسعر مقترح يبلغ 1099 دولارًا، وفي عام 2024 أطلقت طابعة K2 Plus، بسعر مقترح يبلغ 1299 دولارًا.

ومن الجدير بالذكر أن متوسط سعر الطابعات ثلاثية الأبعاد للشركة يرتفع سنويًا، بينما ينخفض هامش الربح بشكل مستمر. في الفترة من 2023 إلى 2025، كانت نسب هامش الربح 30.9%، 29.3%، و28.4%. أوضحت الشركة أن السبب الرئيسي هو أن إطلاق سلسلة المنتجات الجديدة في عام 2024 تأخر، مما أدى إلى زيادة مبيعات الطرازات القديمة ذات الهوامش الربحية الأقل نتيجة الترويج والتخفيضات.

خلال فترة التقرير، زادت نفقات المبيعات والتسويق بشكل كبير، من حوالي 302 مليون يوان في 2023 إلى 570 مليون يوان في 2025. وشملت نفقات التسويق والإعلان حوالي 157 مليون يوان، 192 مليون يوان، و267 مليون يوان في الأعوام 2023-2025 على التوالي. وأكدت الشركة أن الزيادة في نفقات التسويق والإعلان في 2025 كانت نتيجة دفع تكاليف الترويج للمتاجر الإلكترونية، ووسائل التواصل الاجتماعي، ومحركات البحث، بالإضافة إلى تكاليف التعاون مع مؤثرين (KOL).

تظهر نشرة الاكتتاب أن نفقات البحث والتطوير من 2023 إلى 2025 كانت 96.3 مليون يوان، 149 مليون يوان، و223 مليون يوان على التوالي، بنسبة من الإيرادات تبلغ 5.1%، 6.5%، و7.1%. زادت هذه النفقات بشكل رئيسي بسبب توسع الأعمال وزيادة عدد الباحثين، وأجورهم، ومكافآتهم.

حتى نهاية عام 2025، انخفض رصيد النقدية في البنك والنقد المتوفر لدى الشركة من حوالي 202 مليون يوان في نهاية 2023 إلى 120 مليون يوان.