لماذا قد يكون للتمويل السلبي تأثير إيجابي على السوق؟

يظل حجم مراكز العقود الآجلة على كلا الجانبين القصير والطويل دائمًا متساويًا بنسبة 1:1، وعند عدم النظر في رسوم المعاملات، وتكاليف التمويل، والانزلاق السعري، فإن الأرباح والخسائر تكون تقريبًا متساوية، أي أن أرباح المراكز الطويلة هي خسائر المراكز القصيرة.

لذا، لكي يتم فتح مركز قصير، يجب أن يكون هناك مركز قصير آخر يغلق أو مركز طويل يُفتح ليكون الطرف المقابل.

إذا كانت المعاملة بين “مركز قصير جديد مقابل إغلاق مركز قصير قديم”، فإن حجم الفائدة المفتوحة (OI) لا يتغير؛ وإذا كانت بين “مركز قصير جديد مقابل مركز طويل جديد”، فإن OI يرتفع؛

حتى أمس، عاد OI مرة أخرى إلى أعلى مستوى له مؤخرًا (47.2 ألف بيتكوين)، مما يدل على أن هذه الموجة من السوق تتراكم مراكز جديدة، والسوق يكدس الرافعة المالية (بالطبع، هذا يشمل الرهانات الاتجاهية وأموال التحوط).

نظرًا لأن العقود الدائمة “لا تستحق التسليم أبدًا”، وبدون آلية، يمكن أن ينحرف سعر العقود الدائمة بشكل غير محدود عن السعر الفوري. ولجعل سعر العقد يظل مرتبطًا بالسعر الفوري، وُجد مفهوم “معدل التمويل”.

على الرغم من توازن مراكز الشراء والبيع، إلا أن الاتجاه النشط للشراء والبيع غير متساوٍ.

عندما يسرع الجميع في فتح مراكز قصيرة، مما يجعل سعر العقود الدائمة أقل من السعر الفوري (يظهر خصم سلبي)، فإن المراكز القصيرة يجب أن تدفع للمراكز الطويلة. بمعنى آخر، من يفتح مركزًا قصيرًا يحتاج إلى دفع المال ليجد الطرف المقابل.

لذا، فإن معدل الدفع الذي تراه لا يشير إلى أن المراكز القصيرة أكثر، بل يدل على أن من يفتح مراكز قصيرة هم الأكثر نشاطًا.

في ذروة الأمس، كان متوسط المدفوعات لكل ساعة من قبل المراكز القصيرة للمراكز الطويلة يصل إلى 604,000 دولار؛ على الرغم من أنه أقل من الذروة في 17 أبريل (790,000 دولار)، إلا أنه لا يزال يتجاوز المتوسط لمدة 7 أيام (197,000 دولار).

هذه تكلفة هائلة!

المراكز القصيرة تحترق من المال كل ساعة للحفاظ على مراكزها، وكلما طالت المدة، زادت عدم الجدوى. وعندما يرتد السعر، إما أن يغلق هؤلاء المراكز طواعية (شراء)، أو يتم إجبارهم على الإغلاق (شراء قسري).

كلا الحالتين تؤدي إلى ضغط “الضغط على المراكز القصيرة” (short squeeze)، مما يشعل السوق.

بالطبع، ليس من الضروري أن يؤدي “المعدل السلبي” دائمًا إلى حدوث ضغط على المراكز القصيرة. لكن، كلما زاد حجم OI، وزاد الخصم السلبي، زادت احتمالية حدوث ذلك.

ليس مضمونًا، لكنه احتمال كبير جدًا.