منذ أكثر من أسبوع بقليل، تعافى مؤشر S&P 500 تمامًا من خسائره بسبب الهجمات بين الولايات المتحدة وإيران. والآن يقترب من أعلى مستوياته التاريخية. كل شيء على ما يرام، أليس كذلك؟ حسناً، ليس بالضبط.

إليكم الشيء المثير: سوق الأسهم يروي قصة مختلفة تمامًا عما تقوله السندات والنفط. وعندما يكون سوقان من أهم الأسواق في العالم غير متفقين، فهذه إشارة لا يمكن تجاهلها.

لننظر إلى الأرقام. في 27 فبراير، قبل كل هذا، كان عائد سندات العشر سنوات عند 3.95%. أغلق أمس عند 4.25%. أي زيادة بمقدار 30 نقطة أساس. ارتفع سعر خام WTI من 67.02 دولار إلى حوالي 92 دولار. بنسبة 37% خلال ستة أسابيع. وارتفع عائد سندات السنتين تقريبًا بمقدار 40 نقطة أساس.

الآن، ماذا يعني هذا؟ أن سوق السندات يقدر بصمت التضخم المستمر. تلك العوائد الأعلى لا تعكس تفاؤلاً بشأن النمو، بل قلقًا حقيقيًا من انتقال ارتفاع أسعار النفط إلى النظام بأكمله. مساحة المناورة لدى الاحتياطي الفيدرالي قد تكون أكثر محدودية مما يفترضه سوق الأسهم.

كما أن النفط لا يدعم هذا الارتفاع. إذا كانت هناك ثقة حقيقية في حل قريب للنزاع، لكان النفط قد بدأ في الانخفاض نحو 70 دولارًا. لكنه لا يزال مرتفعًا. هذا يشير إلى أن سوق الطاقة لا يقدر «الحل الوشيك» الذي يراه سوق الأسهم.

إذن، ماذا يحتاج مؤشر S&P 500 ليكون في وضعه الحالي؟ أن تتجاهل الاحتياطي الفيدرالي بيانات التضخم الأعلى وتستمر في خفض الفوائد. أن لا تؤثر التكاليف الأعلى للنقل والمواد الخام على الهوامش. أن يتم حل الشرق الأوسط في الأشهر القادمة. هذه افتراضات جريئة جدًا، والسندات والنفط ببساطة لا يدعمانها.

انظر، الارتفاع الأخير خلال العشرة أيام الماضية كان في الغالب زخمًا، وليس أساسيات. المتداولون الذين يبيعون على المكشوف خلال اتجاه صاعد يعززون الزخم. هذا قد يحافظ على ارتفاع السوق بشكل مصطنع لفترة، لكنه لا يغير الواقع الأساسي.

السندات لا تزال تشير إلى مخاطر حقيقية. النفط لا يزال مرتفعًا. التضخم لا يزال ضغطًا كامناً. ستصحح هذه الفروقات في النهاية إما بطريقة واحدة: إما أن يكون سوق الأسهم على حق وترتفع السندات/النفط معه، أو أن ينخفض سوق الأسهم إلى حيث توجد السندات الآن.

حاليًا، سوق الأسهم في أقصى مدى تفاؤل له. السندات والنفط أقرب إلى الوسط. وحتى الآن، لا أرى أن السندات والنفط يقتربان من الأسهم. يبدو أن الأمر سيكون العكس.

بيانات التضخم ستصدر في 12 مايو. إذا تجاوز مؤشر أسعار المستهلكين 3.5%، فإن سيناريو خفض الفوائد سينهار. نحن في أعلى المستويات التاريخية ونحن نراهن على أن كل شيء سيكون على ما يرام: حرب منتهية بدون مفاجآت، تضخم تحت السيطرة، الاحتياطي الفيدرالي يخفض الفوائد، أرباح مستقرة. أربع شروط يجب أن تتحقق في الوقت نفسه. أي انحراف عنها يعني تصحيحًا سريعًا.

أفضل أن أتحلى بالصبر. أن يلاحق الآخرون ارتفاعًا يتم «نفيه بصمت» من قبل سوقين رئيسيين. السندات والنفط أقرب إلى الحقيقة من سوق الأسهم في الوقت الحالي. هذا ما أراه.