Lattice Capital مؤسس: رأس مال مخاطر للعملات المشفرة، لأن الإيمان هو ما يراه

المؤلف: ريجان بوزمان، الشريك المؤسس لشركة لاتيكس كابيتال

الترجمة: هو تاو، تشين كاتشر

يبدو أن “الحديث الساخن” على تويتر هذا الأسبوع في عالم التشفير هو قلق الجميع بشكل عام: هل تقليل الأموال المتاحة يعني أن العملات المشفرة لم تعد جذابة كما كانت؟ حجم استثمارات رأس المال المخاطر في التشفير يتقلص بشكل واضح — وهذا لا جدال فيه.

أما بالنسبة لسبب حدوث ذلك، وما يعنيه ذلك، فهناك المزيد من الجدل. رأي روب هاديك هو أن استثمارات رأس المال المخاطر في التشفير تتركز الآن على أفضل المؤسسين وأفضل الصناديق، وهو ما يُعد علامة على نضوج الصناعة. بينما تعتقد ميلتم أن سبب الانكماش هو (أ) نقص المؤسسين الموهوبين في المراحل المبكرة، و(ب) أن مساحة التوسع في العملات المشفرة أصغر بكثير مقارنة بصناعات النمو السريع الأخرى.

بالنسبة لهذا النقاش المحدد، ليس لدي الكثير لأضيفه. من الواضح أن هناك مؤسسين بارعين لا زالوا يبنون مشاريع في مجال التشفير. لكن بالمقارنة مع عام 2021، هناك عدد أقل بكثير من المؤسسين الذين يبدؤون في مجال التشفير الآن، بينما هناك عدد أكبر بكثير من المؤسسين في مجالات أخرى مثل الذكاء الاصطناعي. هل السبب هو نقص رأس المال، أم أن هذا الفارق هو الذي يسبب نقص رأس المال؟ ربما كلاهما صحيح.

لا شك أن هذا العمل أصبح أصعب بكثير مما كان عليه سابقًا. مع تدفق الأموال، تقل العوائد. كما أن التوكنات تواجه تحديات أكبر من تلك التي كانت في 2017-2021. منذ موجة الذكاء الاصطناعي، أصبح من الأقل رغبة في تمويل صناديق رأس المال المخاطر في التشفير. إذا لم تكن من عشاق رأس المال المخاطر في التشفير حقًا، فهذه فرصة جيدة للانتقال إلى شيء آخر.

الأسبوع الماضي، ذهبت إلى إل سيدجندو (ملاحظة المترجم: مدينة في كاليفورنيا)، لحضور يوم العرض التوضيحي لشركة ديبليسوس، وكان موضوعه التكنولوجيا الصناعية. فوجئت برؤية العديد من المستثمرين في التشفير هناك. كان الأمر أشبه بلقاء صديق متزوج في حانة — نحن الاثنان لا ينبغي أن نكون هنا. التكنولوجيا الصناعية ليست محور اهتمام لاتيكس (أنا شخصيًا مستثمر في ديبليسوس)، لكني أردت أن أتعرف بشكل أفضل على ديناميكيات سوق رأس المال المخاطر غير التشفيري.

فهم كيف يتعامل المستثمرون في التشفير مع البيئة السوقية الحالية هو السؤال الأكثر إثارة، لأنه يؤثر مباشرة على مستقبل سوق رأس المال في التشفير. من الواضح أن بعضهم يتجه نحو “جوندو” (الاسم المستعار لإل سيدجندو). لكن ليس الجميع يفعل ذلك.

حتى الآن، أرى أن هناك ثلاثة طرق رئيسية يتعامل بها مستثمرو التشفير: الأول هو الانسحاب تمامًا، والانتقال إلى شيء مختلف تمامًا. قد يكون ذلك العمل في التشفير في دور تشغيلي، أو وظيفة لا علاقة لها بالتشفير على الإطلاق. مع تلاشي العديد من الصناديق ذات الفائدة المنخفضة في عصر الفائدة الصفرية، أصبح ترك الصناديق القديمة ظاهرة أكثر انتشارًا في صناعة رأس المال المخاطر بشكل عام. صحيح أن أصول الصناديق الكبرى تتزايد، لكن من غير المحتمل أن تعوض سرعة تراجع تلك التي تتوقف عن العمل.

بعض مديري صناديق التشفير يؤدون بشكل جيد بما يكفي ليتمكنوا الآن من الاستثمار في أي شيء يرغبون فيه، دون أن يكونوا مقيدين بشروط تفويض الصندوق. كايل ساماني مثال علني على ذلك. يذكرنا ساماني أن الأداء الضعيف قد يدفع البعض إلى هذا المسار، لكن من الواضح أن هناك مستثمرين استثنائيين، ببساطة يعتقدون أن هناك قضايا أكثر إثارة للاهتمام تستحق الحل.

الطريقة الثانية هي الاستمرار في استثمار رأس المال في صندوقهم، مع توسيع نطاق الاستثمارات. هذا أسهل للبعض، وأصعب لآخرين. ليس كل الصناديق النشطة في التشفير تركز بشكل حصري على التشفير. شعوري هو أن ميلتم كانت دائمًا تملك نطاق استثمار أوسع من التشفير، لذلك يمكن لفريق مثل كروسيبل أن يوجه اهتمامه مباشرة إلى مجالات أخرى.

تحديدًا، شركة بارديم (Paradigm) كانت واضحة جدًا عند تأسيسها بأنها صندوق استثمار في التشفير — والآن يركزون على “التكنولوجيا المتقدمة”. العديد من الصناديق (بما في ذلك نحن) لديها تفويض واضح للاستثمار في الأصول الرقمية والأعمال ذات الصلة. عادةً، تكون وثائق الصندوق واسعة في التعريف، لكن أعتقد أن معظم مديري صناديق التشفير يتفقون مع LPs (الشركاء المحدودين): أنهم يمثلون “التعرض للتشفير”.

لذا، إما أن يقوم هؤلاء المديرون بتعديل اتفاقية الشراكة المحدودة (LPA) ليشمل أنشطة غير تشفيرية، أو يحصلوا على موافقة شفوية من LPs، أو يتصرفون بشكل غير رسمي. من الواضح أن هناك طيفًا — يمكنك الادعاء أن جميع أعمال الذكاء الاصطناعي ستستخدم في النهاية العملات المستقرة، وبالتالي تعتبر “أعمال تشفير”. لا أقول أن هذا الرأي صحيح، فقط أن الحدود يمكن أن تكون غامضة.

الخيار الثالث هو الالتزام بالمجال الأساسي. إذا كنت تؤمن أن هذا القطاع سينمو بمقدار 100 ضعف في المستقبل، وأن المنافسة أقل، والتقييمات أدنى، فهذه فرصة استثمارية جيدة الآن. نحن اخترنا هذا الطريق.

أي باب يخفي الثروة؟

أتفهم جاذبية الخيار الثاني، لكني أشك فيه. رأس المال المخاطر هو صناعة ذات تنافس شديد، وتتبع نمط نمو ذي قوة منحدرة. هناك سبب يجعل يي كومبيناتور يسيطر على حوالي 90% من عائدات الحاضنات العالمية. الصناديق الاستثمارية الرائدة غالبًا ما تشارك في أفضل المشاريع، مما يحقق غالبية العوائد. هذا يعني أنه إلا إذا كنت من الأفضل، فالمشاركة لا معنى لها؛ وأن تكون من الأفضل، هو أمر في غاية الصعوبة.

أكثر المجالات الفرعية شيوعًا في العملات المشفرة هو الذكاء الاصطناعي. الذكاء الاصطناعي ضخم، يتطور بسرعة، وسيغير العالم. من المؤكد أنه كان أكثر أسواق رأس المال المخاطر تنافسية خلال العشرين عامًا الماضية. تتدفق المزيد من الأموال إلى الشركات ذات التقييمات الأعلى (لكن نماذج أعمالها تثير الكثير من الشكوك). عليك أن تتنافس مع صناديق تركز على الذكاء الاصطناعي، وجميع صناديق رأس المال المخاطر الشاملة، ومعظم مصادر رأس المال المخاطر على الأرض. لذلك، أشك بشدة في أن معظم صناديق التشفير تمتلك أي ميزة تنافسية حقيقية. بالطبع، سيكون هناك استثناءات، وبعض مديري صناديق التشفير قد فكروا بجدية في استراتيجيات استثمار الذكاء الاصطناعي. لكن أعتقد أن معظم صناديق التشفير ستنتهي في النهاية بالخروج من السوق بخيبة أمل.

في مجالات عميقة/تكنولوجيا صناعية مثل إل سيدجندو، قد تكون المنافسة أقل حدة، لكنها ليست خالية من التحديات. أنت على وشك مغادرة أكثر الصناعات كفاءة في رأس المال (بروتوكولات المصدر المفتوح)، والدخول إلى صناعة كثيفة رأس المال. وهذه الصناعات تتطلب مهارات تقنية محددة للتحليل.

الفرص المتبقية في مجال العملات المشفرة

وهذا يعيدنا إلى مجال العملات المشفرة، الذي يعكس إلى حد ما… الاتجاهات الأوسع في سوق رأس المال المخاطر، حيث تجمع عدد قليل من الشركات نسبة أكبر من الأموال المتاحة. السوق يتقسم. كانت هناك العديد من الصناديق في التشفير بقيمة تتراوح بين 100 مليون و200 مليون دولار. الآن، ينقسم السوق بشكل رئيسي إلى صناديق مبكرة صغيرة أقل من 70 مليون دولار، وصناديق منصات كبيرة. الفرق الرئيسي بين رأس مال المخاطر في التشفير ورأس المال التقليدي هو أن رأس مال التشفير يتقلص، بينما ينمو رأس المال التقليدي بسرعة مذهلة.

ما زلنا نركز على البذور. الفرص في صناعات أو فئات لم تدركها المؤسسات الكبرى بعد. “السوق الحالية للعملات المشفرة تواجه تحديات كثيرة، لكن أعتقد أنه مع قليل من الانتباه، يمكن العثور على العديد من الفرص. في العديد من الأسواق العالمية، تتطور التطبيقات المالية المبنية على التشفير بشكل مزدهر. حجم التداول في العملات المستقرة غير الدولار لا يزال ضئيلًا جدًا. ربما أنجزنا فقط حوالي 5% من تحديث النظام المالي — لذلك، لا تزال هناك العديد من الفرص التي تنتظر الاكتشاف.”