"الذراع المقطوعة من أجل البقاء" يصعب عكس الاتجاه السلبي: إيرادات سونينج وصافي الأرباح ينخفضان معًا، وقدرة النشاط الرئيسي على توليد الأرباح تظل لغزًا

سؤال الذكاء الاصطناعي · كيف تؤثر استراتيجية توسع Zhang Jindong على الأزمة الحالية للشركة؟

مؤخرًا، أصدرت Suning.com (المشار إليها فيما بعد بـ ST易购) تقريرها السنوي لعام 2025. تظهر البيانات المالية أن الشركة حققت إيرادات إجمالية قدرها 48.958 مليار يوان في عام 2025، بانخفاض نسبته 13.79% على أساس سنوي؛ وصافي أرباح المساهمين في الشركة المدرجة بلغ 58.14 مليون يوان، بانخفاض قدره 90.48% على أساس سنوي؛ وصافي الربح بعد استبعاد الأرباح والخسائر غير المتكررة كان -4.414 مليار يوان، بانخفاض قدره 330.65% على أساس سنوي. وربحية السهم الأساسية كانت 0.01 يوان.

بالنسبة لانخفاض الإيرادات، أوضحت الشركة في التقرير السنوي أن إيرادات مبيعات المتاجر خلال الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025 زادت بنسبة 3.5% على أساس سنوي، وإيرادات متاجر الأجهزة المنزلية والإلكترونيات المنزلية المتخصصة زادت بنسبة 5.4% على أساس سنوي. لكن الربع الرابع، بسبب ضعف النشاط الصناعي وارتفاع القاعدة المقارنة من نفس الفترة من العام السابق، شهد انخفاضًا كبيرًا في الإيرادات، مما أدى إلى تراجع إجمالي الإيرادات السنوية على أساس سنوي.

تراجع في الإيرادات والأرباح على حد سواء

الأمر الأكثر لفتًا للانتباه هو أن الأرباح الصافية للمساهمين في ST易购 خلال الأرباع الأربعة لعام 2025 كانت كالتالي: الربع الأول 17.96 مليون يوان، الربع الثاني 30.73 مليون يوان، الربع الثالث 24.64 مليون يوان، والربع الرابع خسارة 15.19 مليون يوان، مما يظهر نمطًا من الربح في البداية ثم خسارة وتراجع تدريجي على مدى الأرباع. والأمر الأكثر أهمية هو أن الخسائر غير الصافية تتوسع تدريجيًا — حيث كانت خسائر الأرباع الأربعة الماضية على التوالي: 1.98 مليار يوان، 6.66 مليار يوان، 11.1 مليار يوان، و24.3 مليار يوان.

ومع ذلك، لم تظل ST易购 مكتوفة الأيدي. في عام 2025، اتخذت الشركة مبادرات نشطة لتسريع استرداد السيولة من خلال عدة طرق: تصفية استثمارات أدوات حقوق الملكية الأخرى والأصول المالية، مما أدى إلى استرداد 2.003 مليار يوان؛ فصل الأسهم في شركة تشانغشا Shengming لإدارة الأعمال ذات الخسائر الطويلة، لتقليل مصادر الخسارة؛ ودفع الشركات التابعة للتوصل إلى اتفاق تسوية ديون مع الدائنين الرئيسيين مثل مجموعة Carrefour الفرنسية، لتخفيف ضغط سداد الديون قصيرة الأجل. كان من المفترض أن تساعد هذه الإجراءات في تحسين الوضع المالي، لكن لماذا لا تزال النتائج غير مستقرة وتعود للانتعاش؟

من ناحية الإيرادات، أظهرت ST易购 مؤشرات على التعافي في بعض الأحيان. خلال الأشهر التسعة الأولى، استفادت من سياسة “استبدال القديم بالجديد” الوطنية، وتواصلت بنشاط مع قنوات الدعم الحكومي، مما أدى إلى زيادة مبيعات الأجهزة المنزلية والإلكترونيات المنزلية. تظهر البيانات أن إيرادات المبيعات من المتاجر زادت بنسبة 3.5% على أساس سنوي، مع زيادة بنسبة 5.4% في إيرادات المتاجر المتخصصة في الأجهزة المنزلية والإلكترونيات المنزلية، مما يعكس مرونة القنوات التقليدية تحت تأثير السياسات. ومع ذلك، بعد دخول الربع الرابع، استمر ضعف النشاط الصناعي، بالإضافة إلى تأثير القاعدة المقارنة العالية من نفس الفترة من عام 2024، مما أدى إلى انخفاض كبير في الإيرادات بنسبة تزيد عن 20% على أساس سنوي، مما أثر سلبًا على الأداء السنوي.

وفي الوقت نفسه، زادت الشركة استثماراتها في تحسين تجربة المتاجر. لتعزيز تجربة التسوق للعملاء، قامت ST易购 بتحديث رقمي لعدد من المتاجر في مدن رئيسية، مع إدخال أنظمة توجيه ذكية، وعروض تفاعلية، ونظام تسويق دقيق للأعضاء، مما أدى إلى ارتفاع تكاليف المبيعات. تظهر البيانات أن مصاريف المبيعات في عام 2025 زادت بنسبة حوالي 2.93%، مما ضيق هامش الربح أصلاً الضئيل.

الأهم من ذلك، أن تقلبات الأرباح والخسائر غير المتكررة أصبحت السبب الرئيسي وراء تقلب الأداء. في عام 2025، قامت الشركة بفصل أعمال سوبر ماركت Carrefour في الصين، مما أدى إلى خسارة غير متكررة قدرها -42.87 مليار يوان، تم احتسابها مباشرة في الأرباح والخسائر، مما أدى إلى خسائر صافية كبيرة بعد استبعاد البنود غير المتكررة. على الرغم من أن الشركة حققت أرباحًا من إعادة هيكلة الديون وبيع بعض الاستثمارات، مما ساعد على إبقاء صافي الربح المخصص للمساهمين في المنطقة الإيجابية، إلا أن القدرة على تحقيق أرباح من الأعمال الأساسية لا تزال ضعيفة.

وهذا يعني أن هيكل الربحية في ST易购 يعتمد بشكل كبير على الأرباح والخسائر غير المتكررة، وأن الأعمال الأساسية لم تؤسس بعد لنموذج ربحي مستدام. إذا لم تتوفر أصول جديدة للبيع أو فرص لإعادة هيكلة الديون، فإن الشركة ستواجه مخاطر حادة من الانهيار في الأرباح.

إعادة تشكيل شبكة المتاجر: التقلص والتحول

باعتبار المتاجر الأصول الأساسية للشركات التجارية ومداخل التدفق، قامت ST易购 في 2025 بإعادة هيكلة منهجية لشبكة متاجرها. يظهر التقرير السنوي أن الشركة تواصل بشكل حاسم استراتيجية “المتاجر الكبيرة”، حيث افتتحت أو أعادت تجهيز 79 متجرًا كبيرًا من نوع SuningMax وSuningPro في الأسواق الثانوية والرئيسية. تتجاوز مساحة هذه المتاجر 5000 متر مربع، وتجمع بين عرض الأجهزة المنزلية، وتجربة المنزل الذكي، وخدمات الحياة، ومناطق استراحة القهوة، مع التركيز على “الخدمات السيناريو” و"تجربة التسوق الشاملة". على سبيل المثال، أدخلت بعض متاجر SuningMax صالات عرض للذكاء المنزلي من Huawei، وزوايا تجربة Dyson، ومنطقة تفاعلية للأطفال، لجذب العائلات. تظهر البيانات أن العائد على المتر المربع في الشهر الأول من افتتاح المتاجر الجديدة يتجاوز المتوسط في المتاجر التقليدية بنسبة تزيد عن 30%، مما يدل على نجاح النموذج الجديد.

وفي السوق الهابط، تعتمد الشركة على نموذج “السحابة للبيع بالتجزئة” لتسريع التوسع. يستخدم هذا النموذج أسلوب “المنصة + المتاجر التابعة” الذي يعتمد على أصول خفيفة، حيث توفر الشركة الدعم في سلسلة التوريد، والنظام، وترخيص العلامة التجارية، بينما تتولى الشركات التابعة تشغيل المتاجر. في النصف الثاني من 2025، مع تحسين سياسات الشراكة وسرعة استجابة سلسلة التوريد، حققت أعمال السحابة استقرارًا وارتفعت مبيعات المنتجات المملوكة بنسبة 15.9% على أساس سنوي، مما يجعلها واحدة من القليل من القطاعات التي حققت نموًا إيجابيًا.

وفي الوقت نفسه، استمرت عمليات إغلاق المتاجر غير الفعالة. على الرغم من أن التقرير السنوي لم يذكر عدد المتاجر المغلقة بشكل محدد، إلا أن المعلومات من الإعلانات السابقة والأبحاث الصناعية تشير إلى أن الشركة أغلقت منذ سنوات أكثر من ألف متجر غير مربح. تقع هذه المتاجر في منطقتين رئيسيتين: الأولى في المناطق التجارية المركزية ذات تدفق زبائن متراجع وتكاليف إيجار مرتفعة، والثانية في الأسواق الثانوية والقرى التي تعاني من خسائر طويلة الأمد وتواجه صعوبة في تحقيق حجم اقتصادي.

من خلال “الإغلاق والتحويل”، تركز الشركة مواردها تدريجيًا على المناطق ذات الأرباح العالية والكفاءة التشغيلية العالية. على الرغم من أن هذا يقلل من الإيرادات على المدى القصير، إلا أنه يساعد على تحسين معدل دوران الأصول وربحية المتاجر على المدى الطويل. تظهر البيانات أن متوسط الأداء لكل متجر من حيث عدد العملاء والإيرادات لكل متر مربع في 2025 زاد بنسبة 12.3% و9.7% على التوالي، مما يدل على أن استراتيجية تحسين المتاجر بدأت تؤتي ثمارها.

ديون بقيمة 2387 مليار يوان تلوح في الأفق

في عام 1993، عندما خاضت نانجينغ معركة تكييف الهواء، برز Zhang Jindong وهو في سن 27، ببطولته في مواجهة “ثماني أساطيل” عملاقة، حيث أصبح معروفًا بـ"مواجهة السفن الصغيرة لأساطيل الأدميرالات". عندما حاولت الثمانية مراكز تجارية حكومية حظر Suning، كان هذا الشاب يركض ليلاً ونهارًا عبر البلاد لتوفير البضائع، ويمتنع عن رفع الأسعار رغم ضغط التكاليف، مستخدمًا نزاهته لتمزيق حجاب الاحتكار. أصبحت هذه المعركة التجارية الكلاسيكية جزءًا من مناهج الجامعات، وفتحت الطريق لنمو Suning.

في عام 2004، رفع Zhang Jindong شعار “أول شركة تجارة إلكترونيات منزلية في الصين” في سوق الأوراق المالية. كانت Suning تمتلك قرابة عشرة آلاف متجر، وبلغت مبيعاتها السنوية أكثر من 2000 مليار يوان، وحقق متجرها الرئيسي في نانجينغ رقمًا قياسيًا في مبيعات المتاجر الآسيوية. في عام 2011، أصبح أغنى رجل في جيانغسو، بثروة تجاوزت 30 مليار يوان، واحتكرت Suning وGome سوق التجزئة للأجهزة المنزلية.

لكن التحول من الازدهار إلى الانحدار بدأ في 2012 مع “حرب الأسعار بين جيانغسو وبيجينغ”. لمواجهة هجوم JD.com، اختار Zhang مسارًا محفوفًا بالمخاطر — توسع غير مرتبط في قطاعات متعددة. استحواذ على PPTV، استلام Carrefour China، إنفاق 5 مليارات يوان على نادي إنتر ميلان… على مدى عشر سنوات، تجاوزت استثماراته 780 مليار يوان، ونصفها تقريبًا تحولت إلى حفرة استنزاف للسيولة. في 2017، اشترى شركة Express Tian Tian مقابل 4.25 مليار يوان، لكن جودة الخدمة تدهورت وأُغلقت، واستثمار 20 مليار يوان في Evergrande انتهى بخسائر فادحة بعد انهيار الشركة العقارية.

في فبراير 2026، قضت محكمة نانجينغ بإعلان بدء إعادة تنظيم حقيقية لـ38 شركة تابعة لـ Suning، مع ديون إجمالية تصل إلى 2387.3 مليار يوان — تقريبًا 90% من إيرادات الشركة في ذروتها. مقابل وقف ملاحقة الدائنين، قام زوجا Zhang بتقديم حصصهم العقارية والأصول المالية إلى صندوق إعادة التنظيم، مع الاحتفاظ فقط بشقة قديمة مساحتها 68 مترًا مربعًا في نانجينغ.

على الرغم من أن ديون ST易购 انخفضت بمقدار 8.718 مليار يوان في 2025، إلا أن 326.4 مليار يوان من الالتزامات قصيرة الأجل لا تزال تشكل تهديدًا. والأخطر هو أن الديون طويلة الأجل التي ستستحق في 2026، إذا لم يتمكن من تغطيتها من خلال التدفقات النقدية التشغيلية أو الحصول على تمويل جديد، فإن الشركة ستواجه خطر التخلف عن السداد. على الرغم من أن الشركة توصلت إلى اتفاقات تمديد القروض مع عدة بنوك، وتسوية بعض الديون، إلا أن هذه الإجراءات تعتبر “ترتيبات طارئة” وليست حلاً جذريًا لعدم توازن هيكل الديون.

بالإضافة إلى ذلك، لا تزال البيئة الخارجية غير مواتية. المنافسة في سوق التجزئة للأجهزة المنزلية تزداد حدة، مع تعزيز JD.com وTmall حضورها في السوق، واستراتيجية Pinduoduo في الأسعار المنخفضة التي تؤثر على السوق المتوسط والمنخفض، مع استمرار ضعف رغبة المستهلكين بسبب الظروف الاقتصادية الكلية. تحت ضغط متعدد، طريق استعادة Suning لا يزال غير واضح.

كتابة: مراسل ناندو · Wan Cai She Kong Xueshao