المؤلف: Zhao Yuan، التحرير: He Yueyang

كعارضات AR، المرشحة الأساسية لـ"الجيل القادم من أجهزة الحوسبة الطرفية"، كانت حديثة الساحة منذ ما يقرب من عشر سنوات، مرت بتوهج مفهوم الميتافيرس، واستقبلت إطلاق شركة أبل VisionPro بشكل كبير، معلنة اتجاه الحوسبة الفضائية للصناعة، ثم في العام الماضي دخلت شركات كبرى محلية السوق بشكل متسارع.

لكن خلال هذا الضجيج الطويل، ظل القطاع يفتقر إلى بيانات مالية علنية للتحقق من مستوى تجاريته الحقيقي.

حتى 1 أبريل، قدمت شركة XREAL، التي تحمل لقب “الأولى عالميًا في شحنات نظارات الواقع المعزز”، طلب الاكتتاب العام، لتصبح النموذج الرئيسي الذي نستخدمه لفهم تقدم صناعة نظارات الواقع المعزز في المجال التجاري.

من إطلاق أول منتج استهلاكي في 2019 إلى استحواذها على الحصة الأكبر في السوق العالمية بحلول 2025، قطعت XREAL شوطًا قدره سبع سنوات من استكشاف التقنية إلى التوسع في الحجم، لكن الكشف عن خسائر مستمرة، واعتمادها على مبيعات الأجهزة، واعتمادها على الأسواق الخارجية، يكشف أيضًا عن التحديات المشتركة التي تواجهها الصناعة بأكملها.

هل تجارة نظارات الواقع المعزز قابلة للنجاح؟ ربما يكون نموذج XREAL هذا، بمثابة إجابة مرجعية لنا.

أولاً، كسر الحواجز التجارية: مبيعات جيدة، لكن لا تزال تخسر

XREAL أسسها Xu Chi في 2017، وهو الآن أكبر مساهم، ويمتلك 27.98% من حقوق التصويت. قبل تأسيس XREAL، عمل Xu Chi في Nvidia وMagic Leap، وشارك في تطوير تقنيات العرض البصري.

خلال عامين من تأسيس الشركة، هو وفريقه أنتجوا أول نظارة واقع معزز استهلاكية على مستوى العالم.

حاليًا، تتضمن مجموعة منتجات XREAL ثلاثة خطوط رئيسية: سلسلة Air للمبتدئين، تركز على مشاهدة الأفلام بشكل غامر، والعمل المتنقل؛ سلسلة One المتوسطة لتعزيز الأداء في العرض والتفاعل؛ وخط منتجات Light-Ultra-Aura عالية المستوى، التي تقدم للمطورين والمستخدمين الأساسيين وظائف متقدمة مثل تفاعل 6DoF، والإحساس بالمكان.

بحلول 2025، حققت إيرادات XREAL 516 مليون يوان، بزيادة قدرها 30.8%. هذا النمو ليس غريبًا على صناعة الإلكترونيات الاستهلاكية، لكنه يُعد إنجازًا مهمًا في ظل أن نظارات الواقع المعزز لا تزال في مرحلة “السوق التعليمي”، وأنها استطاعت أن تحافظ على النمو لثلاث سنوات متتالية، وهو أمر غير سهل.

عند تحليل الهيكل المالي، هناك نقطتان بارزتان:

الأول هو أن ترقية المنتجات أدت إلى زيادة السعر.

السبب الرئيسي في النمو هو سلسلة One. تم إطلاقها في نهاية 2024، وOnePro التي أُطلقت في منتصف 2025، بيعت حوالي 111,000 وحدة، ومتوسط سعرها 3196 يوان، وهو تقريبًا ضعف سعر سلسلة Air التي كانت 1656 يوان.

أما خط الإنتاج Air، فهو يلعب دور “الكمية”. لكن مبيعاته انخفضت من 104,000 وحدة في 2024 إلى 17,000 وحدة في 2025، بسبب تكرار إصدار منتجات جديدة وتخفيض أسعار الطرازات القديمة لتفريغ المخزون، ومع ذلك، فقد ساعدت هذه السلسلة في بناء قاعدة المستخدمين خلال العامين الماضيين.

النقطة الثانية: السوق الخارجية تدعم أكثر من نصف السوق.

في 2025، شكلت الإيرادات الخارجية 71%. السوق الأمريكية ساهمت بـ190 مليون يوان، بزيادة 73%. السوق الأوروبية ساهمت بـ70 مليون يوان، واليابان حوالي 75 مليون يوان. لقد أنشأت XREAL فرق مبيعات محلية في أمريكا الشمالية، اليابان، وكوريا، ووصلت منتجاتها إلى 40 دولة ومنطقة.

وجود حصة عالية في السوق الخارجية هو ميزة، لكنه يحمل أيضًا مخاطر، خاصة مع التحديات الجيوسياسية والجمركية.

أما من ناحية الأرباح، فشركة XREAL لا تزال في مرحلة الخسارة، حيث سجلت خسائر صافية قدرها 456 مليون يوان في 2025. وإذا استبعدنا قيمة الأسهم الممتازة، وخيارات الأسهم، والأوراق المالية القابلة للتحويل، فإن الخسارة المعدلة تصل إلى 250 مليون يوان. وكانت الخسائر في 2023 و2024 على التوالي 437 مليون و375 مليون يوان.

الجانب الإيجابي هو أن الخسائر تتقلص سنويًا، لكن خسارة 250 مليون يوان، لشركة تحقق إيرادات قدرها 500 مليون، لا تزال رقمًا كبيرًا.

بالنسبة للشركات الناشئة، الخسارة أمر معتاد، المهم هو أن يكون لديها ما يكفي من التمويل حتى تصل إلى يوم لا تخسر فيه.

XREAL تفتقر إلى قدرة ذاتية على توليد التدفق النقدي. مقارنةً بالبيانات الثلاثية، فإن التدفق النقدي التشغيلي في 2023 كان 470 مليون يوان، وفي 2024 انخفض إلى 174 مليون، وفي 2025 توسع ليصل إلى 203 مليون، مع تقلبات كبيرة.

حتى الآن، تعتمد XREAL على جولات تمويل متكررة لدعم عملياتها.

حتى 31 ديسمبر 2025، رصيد النقد وما يعادله في حساباتها هو 63.36 مليون يوان، والأصول السائلة لا تغطي الالتزامات المتداولة، حتى بدون احتساب الأوراق المالية القابلة للتحويل أو الديون قصيرة الأجل.

لو لم تكن هناك جولة تمويل جديدة في يناير 2026، وواجهت الشركة حرب أسعار من علامات تجارية أخرى، ستصبح في موقف ضعيف، خاصة مع احتمالية نشوب حرب أسعار مستقبلية.

ثانيًا، تباطؤ وتيرة الإنفاق، لكن الكفاءة لا تزال نقطة ضعف

بالنظر إلى النفقات، نسبة نفقات البحث والتطوير، المبيعات، والإدارة من الإيرادات، انخفضت من 137.6% في 2023 إلى 82.7% في 2025.

وأوضح التغير الأكبر في نفقات المبيعات. في 2023، أنفقت 214 مليون يوان، وفي 2024، 143 مليون، وفي 2025، 131 مليون، بانخفاض مستمر. وفقًا لشرح الاكتتاب، يرجع ذلك إلى ارتفاع الوعي بالعلامة التجارية، وتحسين الكفاءة.

لكن القطاع لا يزال في مراحله المبكرة، وقد تتطلب زيادة الوعي والتسويق المستقبلي استثمارات أكبر.

ويُذكر أن شركة XREAL تعتمد على “المبيعات المباشرة + التوزيع”، حيث تمثل المبيعات المباشرة أكثر من 70%.

المبيعات المباشرة تتم عبر الموقع الإلكتروني والمتاجر الإلكترونية، وتتمتع بمزايا مثل هوامش ربح عالية، وبيانات مباشرة عن المستخدمين، وسيطرة أكبر على العلامة التجارية. أما العيوب فهي ارتفاع تكلفة الحصول على العملاء، وتغطية محدودة.

أما قنوات التوزيع، فتشكل حوالي 30%، ويشمل شركاء مثل تجار الإلكترونيات الاستهلاكية الكبرى (مثل BestBuy) والموزعين الإقليميين. الميزة هي سرعة التوزيع، والعيب هو تقليل هوامش الربح.

في 2025، زادت إيرادات التوزيع من 109 ملايين يوان في 2023 إلى 151 مليون، وارتفعت نسبة التوزيع من 27.5% إلى 29.2%. مما يدل على أن XREAL تواصل توسيع قنواتها.

أما على صعيد النفقات، انخفضت نفقات البحث والتطوير من 216 مليون إلى 183 مليون، ونسبة النفقات من الإيرادات انخفضت من 55.3% إلى 35.5%. ويعزى ذلك إلى تقليل تكاليف خدمات البحث والتطوير، وتحسين الفريق، وتقليل المواد البحثية.

لكن، نسبة 82.7% من النفقات، لا تزال مرتفعة جدًا مقارنةً بشركات الإلكترونيات الاستهلاكية التي قطعت شوطًا، وهي السبب الرئيسي في خسائر XREAL. فكل 100 يوان من الإيرادات، يُنفق حوالي 82.7 يوان على البحث والتطوير، والمبيعات، والإدارة.

بالطبع، نظارات الواقع المعزز لا تزال في مرحلة استثمار مبكرة، ولا يمكن مقارنتها مباشرةً مع فئات ناضجة، لكن الاتجاه يجب أن يكون نحو التحسن: إذا لم تنخفض نسبة النفقات بشكل كبير في المستقبل، فإن ذلك سيؤثر على أساس الشركة، ويصبر المستثمرين.

هناك معضلة منطقية هنا:

للحفاظ على ريادة التقنية، يجب على XREAL أن تواصل استثمارها العالي في البحث والتطوير. ولتوسيع السوق، تحتاج إلى دعم فرق المبيعات العالمية وقنوات التوزيع. لذلك، من الصعب تقليل النفقات بشكل كبير. الحل الوحيد هو أن ينمو الإيراد بسرعة ليخفف من نسبة النفقات.

لكن، حاليًا، تركز سيناريوهات الاستخدام الأساسية لنظارات الواقع المعزز على المشاهدة، والألعاب، والعمل المتنقل، وهي مجالات ذات طلب عالي، لكن لم تنفجر بعد. كما أن اختراق المستخدمين يواجه حاجز السعر وراحة الاستخدام، فحتى لو انخفض سعر المنتج المبتدئ إلى حوالي 2000 يوان، فهو لا يزال غير ضروري للمستهلك العادي، ويطالب بتجربة مريحة، وعمر بطارية طويل، وبيئة محتوى غنية.

وفي 2025، أظهرت دورة المخزون المتوسطة لـXREAL، التي بلغت 187 يومًا، أن الأمر يتطلب حوالي 6 أشهر من المخزون من استلام المواد الخام حتى بيع المنتج النهائي. مقارنةً بكبرى شركات الإلكترونيات الاستهلاكية، لا تزال هناك مساحة كبيرة للتحسين.

السلع الإلكترونية الاستهلاكية تتعرض لانخفاض في القيمة بسرعة، وكلما تباطأ البيع، زادت مخاطر التدهور. في 2023، 2024، و2025، كانت خسائر انخفاض قيمة المخزون لـXREAL على التوالي 12.2 مليون، 13 مليون، و8.4 مليون يوان.

هذا يدل على أن نظارات الواقع المعزز لا تزال جهازًا طويل الأمد، ببطء في استهلاكه، ويحتاج إلى قرارات طويلة الأمد.

ثالثًا، انتظار “لحظة الآيفون” لنظارات الواقع المعزز

في 2025، يقدر حجم سوق النظارات الذكية عالميًا بـ23 مليار دولار، وهو حجم محدود، مما يضع سقفًا لنمو الأعمال التجارية لنظارات الواقع المعزز.

كيف يمكن كسر هذا السقف؟ نعتقد أن المفتاح هو ظهور تطبيقات قاتلة حقيقية لنظارات الواقع المعزز. من المحتمل أن يكون نقطة التحول الكبرى هي دمج AI وAR بشكل عميق، مثل الترجمة الفورية، والتنقل، والتنبيهات المعلوماتية — فهي ما لا يمكن للهواتف الذكية تحقيقه.

حاليًا، XREAL لا تزال شركة أجهزة، وليست منصة تجمع بين “الأجهزة + البرمجيات + الخدمات”.

يُظهر طلب الاكتتاب أن إيرادات مبيعات منتجات XREAL في 2025 تمثل 92.2% من الإيرادات، منها 78.1% من نظارات الواقع المعزز، و7.8% فقط من خدمات وإيرادات أخرى.

طريق XREAL “التركيز على الأجهزة” يختلف تمامًا عن استراتيجيات عمالقة مثل أبل وMeta، التي تعتمد على بناء “نظام بيئي” متكامل.

أبل، عبر نظام iOS وتطبيقاته الواسعة، تسعى لربط “الأجهزة + المحتوى + الخدمات” بسرعة. Meta تعتمد على بيئة التواصل الاجتماعي، وتبني مزايا في مجال VR/AR.

غياب إيرادات الاشتراكات، والدفع مقابل المحتوى، والخدمات ذات القيمة المضافة، يجعل الإيرادات تعتمد بشكل كبير على مبيعات الأجهزة، ومع تزايد حرب الأسعار والتشابه في المنتجات، يتقلص هامش الربح أكثر. هذا الهيكل الأحادي يجعل من تجارية AR غير مقاومة للمخاطر، ويكشف عن تأخر بناء النظام البيئي.

هذا الاختلاف في المسار يوضح أن المرحلة المبكرة من تجارية AR يمكن أن تتبع طريق “الأجهزة المتخصصة” أو “البيئة التعاونية”، لكن في النهاية، يتطلب الأمر حلقة تفاعل بين “التقنية—المشهد—النظام البيئي”.

شركة XREAL أدركت ذلك، وأعلنت في طلب الاكتتاب أنها ستطلق في 2026 منتج “Project Aura” الذي يعمل بنظام تشغيل Google AndroidXR، ويضم نموذج الذكاء الاصطناعي Gemini.

هذه خطوة ذكية: بدلاً من مقاومة النظام البيئي، من الأفضل الاندماج فيه. لكن هناك مخاطر واضحة: هل ستدعم Google شركات أجهزة أخرى أيضًا؟ مثلما حدث مع هواتف Android، حيث دعم Google سامسونج كـ"رائدة"، لكنه أيضًا دعم العديد من العلامات التجارية الأخرى.

على XREAL أن تثبت أنها لا يمكن الاستغناء عنها، إما من خلال التميز في البصريات والرقائق، أو من خلال بناء شبكة تأثير على حجم المستخدمين.

إعلان: الآراء شخصية، للاستخدام فقط.