إعادة تقييم الأصول العالمية في ظل الصراعات الجغرافية السياسية تظهر مرونة الأصول الصينية

新华社北京4月1日电　《经济参考报》4月1日刊发记者采写的文章《地缘冲突下全球资产重新定价 中国资产韧性显现》。文章称，从能源价格的剧烈波动到股市债市的连锁反应，从流动性冲击显现到科技等板块承压，来自霍尔木兹海峡的震动，正在全球资本市场掀起惊涛骇浪。

在业内人士看来，冲突的长期化及其导致的通胀预期和全球央行的货币政策紧缩预期，使得全球资产正面临系统性重估的风险。不过，在全球金融市场剧烈震荡中，中国资产凭借独特优势展现出显著韧性。

**　　　　　　“能源”成为最关键变量**

当地时间3月30日，伊朗议会国家安全委员会通过了拟对霍尔木兹海峡通行船只收费的法案。

“法案是否能成行，尚需观察。但法案若最终落地，将显著抬升中东地缘政治风险，全球能源与航运格局将被改变，影响深远。”对外经济贸易大学教授董秀成表示。

霍尔木兹海峡——这一承载全球五分之一石油运输的“动脉”，在美以伊战事爆发约一个月以来，其通航状况直接牵动全球能源供给与价格稳定。冲突发生以来，国际油价已大幅攀升，纽约原油期货3月30日收于102.88美元/桶，自2022年7月以来首次站上100美元关口，3月迄今累计涨幅高达53%。伦敦布伦特原油期货价格3月31日盘中一度突破每桶118美元。

这一态势或将持续。近期，包括高盛、瑞银在内的国际投行均上调其未来油价预测。业内人士也普遍认为，高油价持续的时间可能比预想中还要长。

“高油价持续的时间预计核心取决于霍尔木兹海峡通航修复进度与‘OPEC+’增产策略。”董秀成表示，与此前历史上几次石油危机不同，此次冲突并非简单的“买不到”或“买不起”的供给禁运或减产，而是霍尔木兹海峡航运受阻形成的全面冲击，影响更广、修复更慢。

中金公司研究部首席策略分析师缪延亮认为，由于中东地区产油国的实际减产已经形成，改变了此前的过剩局面，因此油价中枢大概率将明显高于冲突之前。

实际上，这次由地缘政治引发的能源供给冲击的影响已经远超能源领域本身。

杭州遂玖私募基金管理有限公司配置总监石磊表示，能源价格变化会影响到化工产品、农产品、电力供给等方方面面，能源供给的冲击正在逐步演变为覆盖生产、流通、消费全链条的系统性供给冲击。

“一是成本冲击与盈利分化。能源价格抬升给大部分能源进口国带来直接或间接的成本上升压力，尤其是航空、石化化工等行业冲击更为直接，并且可能损伤实体需求；二是宏观通胀与利率的联动效应，油价大幅攀升可能加剧美国滞胀风险，改变美联储原有的降息节奏，美元流动性宽松的环境会直接发生变化。”缪延亮说。

全球资产正在经受一轮显著的流动性冲击。“今年全球金融市场的主题之一就是流动性下降，这在今年1至2月就已初见端倪，而此次地缘政治事件则进一步加速了这一紧缩态势。”石磊说。

Wind统计数据显示，截至3月30日，3月份以来，道琼斯工业指数、纳斯达克指数和标普500指数分别累计下跌了7.68%、8.27%和7.78%，在亚太市场，日经225指数和韩国综合指数分别下跌了11.83%和15.48%。COMEX（纽约商品交易所）黄金从5472.3美元/盎司的高点最低下探至4128.9美元/盎司。在通胀预期抬头以及避险情绪推动下，美元指数保持强势，升至去年5月以来最高水平。

“避险情绪正在金融市场传导。交易量萎缩、抛压无人接盘，都显示出‘现金为王’倾向在机构与散户中同步强化。”星展银行（中国）高级投资策略师邓志坚表示，一面是持币者观望不进场，另一面是持仓者惜售难变现，由此形成“高现金持有率+低交易意愿”的焦灼状态。

东方汇理资管投资研究院亚洲高级投资策略师姚远说，市场的逻辑是卖出除能源以外的所有风险资产，现金为王。“虽然黄金理论上可以抵御滞胀，但由于其前期上涨过快，交易变得拥挤，在避险情绪骤升的情况下，黄金成为‘提款机’，因此价格也出现波动。”姚远表示。

市场万变，但锚点不变。正如威灵顿投资管理地缘政治策略师托马斯·穆夏在日前发布的报告中所指出的——“在这场冲突中，能源已经、并且将继续成为全球宏观层面最关键的变量”。

**　　　　　　全球资产面临系统性重估**

在业内人士看来，冲突的长期化及其导致的通胀预期抬头和全球央行的货币政策紧缩预期，使得全球资产正面临系统性重估的风险。

“冲突的长期化会向全球输出‘滞胀型’的制度成本。对于资产定价而言，这意味着过去二十年基于低利率、全球化和效率至上的估值模型正在被系统性重估。”南开大学金融发展研究院院长田利辉表示。

在被称为“超级央行周”的上周，美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行等全球主要央行密集召开货币政策会议。从会议释放出的信号来看，全球主要央行均暂缓了此前市场预期的宽松进程，以应对潜在的滞胀风险。

在中银证券全球首席经济学家管涛看来，全球央行陷入“稳增长”与“控通胀”的两难困境。“从金融资产定价视角审视，现阶段全球资产价格主要对通胀冲击进行了定价，却忽视了高昂能源成本对经济增长的冲击。后期如果市场转向衰退交易，则债券的避险配置价值凸显，权益资产面临盈利下修压力，而商品价格则因需求萎缩承压。”管涛说。

值得注意的是，多个资产类别中，此次能源供给冲击对高资本支出的科技股产生了较大影响。“如果央行加息导致流动性收紧，市场风险偏好大幅下降，科技公司在融资层面会面临挑战，导致资本开支不及预期，影响技术迭代。”姚远表示。

在缪延亮看来，能源供给冲击对高资本支出的科技股的影响，主要包括风险溢价冲击，并且从实体层面也对融资成本和供应链产生一定影响。不过，他表示，对于具备较好的中长期需求前景的AI产业链，当前的扰动可能更偏短期，虽然AI存在一定泡沫，但整体仍然相对健康并且中长期具备较好的投资价值。

西部证券策略首席分析师曹柳龙对记者说，科技板块投资是大势所趋，但科技板块在经历了持续的大涨之后，仅有“概念叙事”可能并不足以打动投资者，投资者对科技公司基本面改善和“真金白银”入账能力的要求会提升。

**　　　　　　中国资产韧性逐渐显现**

值得注意的是，在3月份以来的全球金融市场动荡中，中国资产的表现明显更具韧性。

Wind统计数据显示，截至3月30日，上证指数和深证成指3月来分别累计下跌了5.76%和5.30%，跌幅显著低于同期美股及日韩市场。在汇率市场，人民币兑美元今年来累计升值超1%，也显著强于其他非美货币。

业内人士普遍认为，在地缘冲突引发的不确定性增加的背景下，中国经济以及中国资产所具有的确定性，将展现出明显的优势。

瑞银证券中国股票策略分析师孟磊认为，从宏观的视角来看，中国对于石油与天然气的依赖在全球主要经济体中较低。考虑到增量的宏观政策、科技创新火花的迸发、资本市场及市值管理的持续改革，A股市场估值有望在中期得到修复。

北京大学博雅特聘教授田轩表示，包括A股在内的中国资产将以其相对独立的供应链韧性、持续扩大的内需市场以及政策主导下的科技创新推进展现出独特优势。“尤其我国宏观政策空间充足，货币政策相对全球其他主要经济体更为灵活，财政政策持续加力支持科技创新与产业升级，为A股科技板块提供了更具确定性的估值支撑和长期成长空间。”他说。

缪延亮认为，长期来看，需要关注本次地缘冲突对国际秩序和格局的影响。冲突长期化意味着美国的信誉下降和国力磨损，美债作为核心安全资产的地位动摇，美元资产安全性下降的逻辑可能进一步强化。全球资金流动将呈现出明显的“碎片化”和“多元化”趋势。“碎片化”导致资金回流本土，表现出很强的本国偏好；“多元化”则促使原本高度集中于美元资产的资金寻找新的配置方向，非美资产如中国资产及黄金等或将相对受益。

华泰证券最新研究显示，以EPFR统计的配置型外资中，3月18日至3月25日，配置型外资净流入超50亿元。其中，主动配置型外资净流出6.3亿元，被动配置型外资净流入56.6亿元。

“中国资产在当前全球乱局中的核心优势，在于其提供了宏观周期上的‘错位空间’与制度层面的‘确定性锚点’。”田利辉对记者表示，当西方主要经济体深陷于对抗通胀与衰退的两难时，中国拥有独立的货币政策周期和更为从容的财政发力空间，这使得中国资产免于受到全球高利率环境的极限压制。（记者张莫 吴黎华 王璐）