زيادة الإيرادات بدون زيادة الأرباح، وتحت ضغط التدفق النقدي، رائد الطباعة ثلاثية الأبعاد يعاود الارتفاع في سوق هونغ كونغ

كيف تؤثر نفقات التسويق العالية لشركة إبداع ثلاثي الأبعاد على أدائها الربحي؟

نص من تأليف: زو فنغ

مؤخرًا، قامت شركة إبداع ثلاثي الأبعاد بتحديث ملف الاكتتاب العام، مجددًا في محاولة لطرح أسهمها في السوق الرئيسية لمؤسسة هونغ كونغ، في حين تسعى لأن تكون “العلامة التجارية الأولى للطباعة ثلاثية الأبعاد للمستهلكين”، فإن التحديات التي تواجهها مثل زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح، وضغوط التدفق النقدي، والنفقات المرتفعة، أصبحت تحت الأضواء.

【ظهور مشكلة زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح】

باعتبارها لاعبًا رائدًا في صناعة الطباعة ثلاثية الأبعاد للمستهلكين، تواجه إبداع ثلاثي الأبعاد منذ سنوات اختبار زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح.

تأسست إبداع ثلاثي الأبعاد في عام 2014، ونجحت في السوق الخارجية بسرعة من خلال استراتيجيتها السعرية، وخلال أقل من عشر سنوات، أصبحت رائدة في مجال الطابعات ثلاثية الأبعاد للمستهلكين على مستوى العالم، حيث تحتل الآن المركز الأول عالميًا في أجهزة المسح ثلاثي الأبعاد للمستهلكين، والمركز الثاني عالميًا في الطابعات ثلاثية الأبعاد.

ومع ذلك، لم تكن رحلة إدراج الشركة سهلة.

في بداية عام 2024، أكملت إبداع ثلاثي الأبعاد تسجيلها لدى لجنة الأوراق المالية في Shenzhen، وبدأت رسميًا إجراءات الإدراج في سوق الأسهم A، لكن خطة الإدراج توقفت بعد أقل من عام.

في أغسطس 2025، اتجهت الشركة نحو سوق هونغ كونغ، لكن بعد نصف سنة، انتهت صلاحية ملف الاكتتاب، ثم قدمت مرة أخرى في مارس 2026، وإذا نجحت، فستكون “أول شركة طباعة ثلاثية الأبعاد للمستهلكين تتداول في السوق”.

حاليًا، تركز شركات الطباعة ثلاثية الأبعاد المدرجة على السوق بشكل رئيسي على القطاع الصناعي، بما في ذلك شركات مثل بولي فاي، هواشو هاي كوك، وXianlin Three Dimensions، بينما لم تدخل بعد شركات رائدة في قطاع المستهلكين السوق المالية.

ومن الجدير بالذكر أن إبداع ثلاثي الأبعاد قامت قبل الاكتتاب بجولة تمويل، في عام 2021، استثمرت فيها شركات معروفة مثل Tencent، Shenchuang Venture Capital، Qianhai FOF، وبلغت قيمة الشركة بعد التمويل حوالي 4 مليارات يوان.

بالمقارنة، تقدر قيمة بولي فاي وهواشو هاي كوك بأكثر من 100 مليار يوان، وتجاوزت هواشو هاي كوك 300 مليار، مما يمنح إبداع ثلاثي الأبعاد مساحة تخيلية لقيمتها السوقية.

من حيث النمو، تظهر نتائج إبداع ثلاثي الأبعاد مؤخرًا أن زيادة الإيرادات دون زيادة الأرباح تثير مخاوف.

في الفترة من 2023 إلى 2025، زادت إيرادات الشركة الأساسية من 1.883 مليار يوان إلى 3.127 مليار، بمعدل نمو 66.06%، لكن الأرباح ظلت تحت ضغط، حيث كانت صافي الأرباح 129 مليون، و88.66 مليون، و-182 مليون على التوالي، ووقعت الشركة في خسارة مباشرة في 2025.

وفي هذا الصدد، أوضحت الشركة أن السبب الرئيسي هو إصدار الأسهم للمستثمرين ودفع الأرباح، لكن بعد استبعاد ذلك، لا تزال الأرباح المعدلة تظهر أداءً غير مرضٍ، حيث كانت 130 مليون، 97 مليون، و92 مليون على التوالي، وما زالت تتراجع سنويًا.

تراجع القدرة الربحية لإبداع ثلاثي الأبعاد مرتبط بشكل كبير بارتفاع التكاليف والنفقات.

【خلفية تراجع الأرباح】

خلال السنوات الأخيرة، أصبحت نفقات الشركة على التسويق والإنفاق بشكل واضح يضغط على الأرباح، حيث ارتفعت النفقات التسويقية من 301 مليون في 2023 إلى 570 مليون في 2025، وارتفعت نسبة النفقات من 16% إلى 18.2% من الإيرادات.

وفي الربع الأول والثاني من 2025، كانت نسبة نفقات التسويق لبولي فاي 7.75%، ولهاشو هاي كوك 11.12%، وهو أقل بشكل واضح من إبداع ثلاثي الأبعاد.

كما أن تقليل الدعم الحكومي أثر بشكل غير مباشر على الأرباح، حيث انخفضت المساعدات الحكومية التي حصلت عليها الشركة من 34.66 مليون إلى 16.29 مليون، وانخفضت نسبة الدعم الحكومي إلى صافي الأرباح المعدل من 26.92% إلى 17.39%.

وتفسير ارتفاع نفقات التسويق يعود إلى التوسع السريع في القنوات، حيث تعتمد الشركة حاليًا بشكل رئيسي على وكلاء البيع بالتجزئة التقليديين والمنصات الإلكترونية الخاصة بها، مع تراجع حصة الإيرادات من القنوات التقليدية، وزيادة الاعتماد على التوسع عبر الإنترنت، خاصة في الأسواق الخارجية، مثل إطلاق منصة التجارة الإلكترونية Nexbie، وإعادة هيكلة نماذج التوزيع.

من 2023 إلى 2025، زادت إيرادات القنوات الإلكترونية من 671 مليون إلى 1.518 مليار، أي تضاعف الحجم، وارتفعت نسبة الإيرادات من 35.7% إلى 48.5%. أما الإيرادات من القنوات التقليدية فارتفعت من 1.211 مليار إلى 1.609 مليار، لكن معدل النمو لم يكن بنفس سرعة النمو عبر الإنترنت.

بالنسبة لصناعة الطباعة ثلاثية الأبعاد للمستهلكين، فإن التوجه نحو التوسع عبر الإنترنت أصبح اتجاهًا رئيسيًا، لأنه لا يعزز فقط المبيعات، بل يكمّل أيضًا بيئة العلامة التجارية للشركة.

على سبيل المثال، الشركة الرائدة في المجال، TuoZhu Technology، تعتمد على مجتمع MakerWorld، وتستخدم نموذج “المعدات والمواد + المجتمع” لإغلاق الحلقة، و"طباعة بنقرة واحدة" وبيئة متكاملة من البرمجيات والأجهزة، ونجحت في التمركز في السوق خلال 4 سنوات منذ تأسيسها في 2020، وبلغ عدد المستخدمين المسجلين أكثر من 50 مليون، مع مليون مستخدم نشط شهريًا.

أما إبداع ثلاثي الأبعاد، فهي تسعى لبناء منصة “إبداع السحابة”، التي تمتلك حاليًا أكثر من 4 ملايين مستخدم مسجل، وما زالت بعيدة عن مجتمع MakerWorld.

وتتعلق نفقات التسويق العالية أيضًا بالمنافسة الشرسة في السوق.

خلال السنوات الأخيرة، حافظت صناعة الطباعة ثلاثية الأبعاد للمستهلكين على مستوى مرتفع من النشاط، وفقًا لبيانات شركة Zhaoshi Consulting، حيث تجاوز حجم السوق 4 مليارات دولار في 2024، بمعدل نمو مركب من 28% بين 2020 و2024، ومن المتوقع أن يصل إلى 16.9 مليار دولار بحلول 2029، بمعدل نمو مركب قد يصل إلى 33%.

رغم أن السوق يبدو واعدًا، إلا أن المنافسة تزداد حدة، حيث أظهرت دراسة Zhaoshi أن السوق العالمية للطباعة ثلاثية الأبعاد للمستهلكين تتركز بشكل كبير، حيث تتجاوز حصة أكبر 4 شركات، بما فيها TuoZhu و إبداع ثلاثي الأبعاد، 60% من إجمالي حجم السوق.

وتمتلك TuoZhu حصة سوقية تصل إلى 35.5%، متفوقة بشكل كبير على إبداع ثلاثي الأبعاد التي تبلغ حصتها 11.2%. وكان من قبل، قد احتلت إبداع ثلاثي الأبعاد المركز الأول في سوق الطابعات ثلاثية الأبعاد للمستهلكين، لكن شركة TuoZhu استطاعت أن تتجاوزها بسرعة.

بالإضافة إلى TuoZhu، تواجه إبداع ثلاثي الأبعاد منافسة من شركات قوية أخرى، حيث ظهرت العديد من الشركات الناشئة، مثل Kuaizao Tech وAtoms Reshape، ويدخل أيضًا عمالقة الإلكترونيات الاستهلاكية مثل Anker Innovation وChasing Technology السوق، عبر استثمارات وتوسعات في هذا المجال.

على مستوى المنتجات، في ظل المنافسة الشديدة على السوق المتوسط والعالي، تواجه إبداع ثلاثي الأبعاد منافسة شرسة من سلسلة P1 وX1 من TuoZhu، التي تعتمد على استقرار وسرعة الطباعة، وتتمتع بميزة السوق المبكرة، مما ساعدتها على تثبيت مكانتها في السوق المتوسطة والعالية.

طوال الوقت، كانت الجودة العالية والقيمة مقابل السعر من سمات إبداع ثلاثي الأبعاد، حيث يُعرف طراز Ender-3 بأنه “ملك القيمة مقابل السعر” بسعر ألف يوان، وتُعتبر سلاسل K2 وSPARK أدوات لفتح السوق العالي.

الأهم من ذلك، أن إيرادات الشركة على الرغم من نموها السريع، إلا أن حجم مبيعاتها بدأ يتراجع، حيث انخفض من 877,070 وحدة في 2023 إلى 742,400 وحدة في 2025. ويرجع ذلك إلى تركيزها بشكل أكبر على المنتجات عالية الجودة، مع زيادة متوسط السعر من 1600 إلى 2500 يوان، وهو عامل مهم في دعم الأداء المالي.

ومع تزايد المنافسة، إذا لم تتمكن إبداع ثلاثي الأبعاد من تعزيز مبيعاتها بشكل واضح، فهناك خطر فقدان حصتها السوقية. حيث أن حصة السوق للمركز الثالث والرابع في 2024 كانت 10.7% و10% على التوالي، مع فجوة صغيرة جدًا مع إبداع ثلاثي الأبعاد، مما يهدد مكانتها السوقية.

وفي مواجهة المنافسة، تعمل إبداع ثلاثي الأبعاد على تنويع أعمالها، حيث توسعت خارج مجال الطابعات ثلاثية الأبعاد الأساسية، لتشمل مواد الطباعة، وأجهزة المسح ثلاثي الأبعاد، وآلات الحفر بالليزر، والملحقات، حيث انخفضت حصة إيرادات الطابعات إلى 57.1% في 2025، بينما زادت حصة المواد، وأجهزة المسح، وغيرها، إلى أكثر من 10%.

بالإضافة إلى ذلك، لا يمكن إغفال ضغوط التدفق النقدي على الشركة.

【القلق بشأن التدفق النقدي قبل الاكتتاب】

تمول شركة إبداع ثلاثي الأبعاد من خلال الاكتتاب العام بشكل رئيسي أنشطة البحث والتطوير، وتوسيع العملاء في الخارج، والترويج للعلامة التجارية العالمية، وتطوير قنوات البيع، بالإضافة إلى تعزيز رأس المال العامل. ومع ذلك، فإن استثمارات الشركة في البحث والتطوير، وتوسيع الأعمال الخارجية، وتطوير القنوات، بدأت تظهر بشكل واضح في التدفق النقدي.

ضغوط التدفق النقدي كانت أحد الأسباب التي دفعت الشركة للسعي المبكر للاكتتاب، حيث زاد إجمالي الالتزامات المتداولة بشكل سريع، من 764 مليون إلى 1.223 مليار، بزيادة قدرها 60%.

على الرغم من أن إبداع ثلاثي الأبعاد حققت نموًا سريعًا، إلا أن النقد والنقد المعادل لم يزد، حيث انخفض من 302 مليون إلى 277 مليون، وهو أقل بكثير من الالتزامات المتداولة.

وراء ضيق السيولة النقدية، يكمن تدفق نقدي سلبي، حيث سجلت الشركة لأول مرة في 2025 تدفقًا نقديًا سلبيًا بقيمة 63.977 مليون يوان، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى زيادة المخزون والحسابات المستحقة القبض، حيث زادت بنسبة 44.7% و50.2% على التوالي، لتصل إلى 634 مليون و338 مليون يوان.

ويعزى ذلك بشكل كبير إلى تحول نماذج التوزيع الخارجية، حيث توسعت الشركة في التوزيع عبر المخزون في الخارج، بدلاً من التوزيع داخل الصين، مما زاد من احتياطي التمويل، ورفع تكاليف إدارة المخزون.

من 2023 إلى 2025، زادت أيام دوران المخزون من 81.4 يومًا إلى 98.3 يومًا، وهو أمر قد يعرض الشركة لمخاطر انخفاض الأسعار، خاصة في صناعة تتسم بسرعة التحديث التكنولوجي.

كما أن استثمارات البحث والتطوير، التي تعتبر من الأهداف الرئيسية لطرح الأسهم، تتطلب أيضًا نفقات عالية، حيث أن استمرار الاستثمار في البحث والتطوير ضروري للحفاظ على تنافسية المنتجات، خاصة مع سرعة التقدم التكنولوجي في القطاع.

وتظهر البيانات أن نفقات البحث والتطوير من 2023 إلى 2025 كانت 96.271 مليون، 149 مليون، و222 مليون يوان على التوالي، مع نسب نفقات تتزايد من 5.1% إلى 7.1%. وعلى الرغم من ذلك، فإن نسب النفقات لا تزال منخفضة مقارنة بصناعة الطباعة ثلاثية الأبعاد، حيث بلغت نسبة نفقات البحث والتطوير في شركة بولي فاي 15.77%، وهواشو هاي كوك 22.23%، وشركة SiKan التي تركز على أجهزة المسح 22.45%.

وبمقارنة ذلك، فإن النسب المنخفضة لنفقات البحث والتطوير قد تعني مخاطر تراجع القدرة التنافسية والحصة السوقية، خاصة في ظل المنافسة الشرسة.

وبصفتها لاعبًا رئيسيًا في صناعة الطباعة ثلاثية الأبعاد للمستهلكين، فإن حصة إبداع ثلاثي الأبعاد السوقية العالية لا تخفي الضغوط على التدفق النقدي والمنافسة، خاصة مع عدم وجود شركات رائدة أخرى مدرجة حتى الآن، مما يضيف إلى إحساس الشركة بالإلحاح في طرح الاكتتاب المبكر.

免责声明

تتعلق هذه المقالة بمعلومات عن الشركات المدرجة، وهي تحليل شخصي من قبل الكاتب استنادًا إلى المعلومات التي تلتزم الشركات بالإفصاح عنها وفقًا لواجباتها القانونية (بما في ذلك الإعلانات المؤقتة، والتقارير الدورية، والمنصات الرسمية)، ولا تشكل نصيحة استثمارية أو تجارية، ولا يتحمل “مراقب السوق” أي مسؤولية عن أي إجراءات تتخذ بناءً على محتوى المقال.