توجه نحو "السهم الأول عالميًا في النظارات الذكية" ، XREAL تتجه نحو سوق الأسهم في هونغ كونغ

سؤال AI · هل يمكن لـ XREAL أن تكسر معضلة ربح نظارات الواقع المعزز (AR) في سوق الأسهم هونغ كونغ؟

تحتل XREAL المركز الأول في سوق نظارات الواقع المعزز العالمية للسنة الرابعة على التوالي، لكنها لا تزال في حالة خسارة، حيث تجاوزت الخسائر التراكمية على مدى ثلاث سنوات 2 مليار يوان. وبسبب التكاليف العالية للبحث والتطوير والمكونات الأساسية، لا تزال هناك شكوك حول موعد خروجها من “فترة النموذج المكلف”.

خلال العام الماضي، وداعًا لمرحلة “الابتكار النخبوي” في صناعة النظارات الذكية، حيث تجاوز حجم السوق ومعدل الاختراق. منذ بداية العام، تم إصدار إشارات مهمة مثل “الدعم الحكومي” ودمج eSIM، ويُنظر إلى النظارات الذكية التي يُطلق عليها “الجيل القادم من الأجهزة الفائقة” على أنها تتسارع نحو الواجهة.

اليوم، قد يشهد السوق المالية مرة أخرى “أول سهم عالمي لنظارات الذكاء الاصطناعي” — مؤخرًا، قدمت شركة XREAL الرائدة في نظارات الواقع المعزز طلبًا للاكتتاب العام في بورصة هونغ كونغ، مع قيام شركة China International Capital Corporation وCitigroup برعاية مشتركة.

يُظهر طلب الاكتتاب أن، من 2022 إلى 2025، ستحتل XREAL المركز الأول في سوق نظارات الواقع المعزز العالمية للسنة الرابعة على التوالي، مع حصة سوقية تتجاوز 27% في عام 2025، حيث بيعت 110,000 وحدة من سلسلة One بسعر يتجاوز 3000 يوان، لتصبح القوة الرئيسية.

وفيما يتعلق بالإيرادات، بلغ دخل XREAL في 2025 حوالي 516 مليون يوان، بزيادة قدرها 30.8%، وارتفعت هامش الربح الإجمالي إلى 35.2%، مضاعفًا.

لكن وراء الأرقام اللامعة، لا تزال هناك حقيقة الخسائر — على الرغم من تصدرها في سوق AR، إلا أن XREAL مستمرة في الخسارة، حيث تجاوزت الخسائر التراكمية على مدى ثلاث سنوات 2 مليار يوان.

نمو الإيرادات والخسائر مستمران

XREAL هي شركة ناشئة صينية مبكرة في مجال الأجهزة الذكية لنظارات الواقع المعزز، تأسست في 2017، ويقع مقرها في بكين، ويشترك في تأسيسها ثلاثة من الرواد: Xu Chi، Xiao Bing، Wu Kejian، وهم زملاء من جامعة Zhejiang.

العمل الأساسي للشركة هو تصميم وتطوير وتصنيع وبيع نظارات الواقع المعزز بعلامتها التجارية الخاصة، وتقديم المنتجات والخدمات ذات الصلة. حاليًا، يمكن تصنيف منتجات XREAL إلى ثلاثة خطوط رئيسية: سلسلة Air، وسلسلة One، وسلسلة Light-Ultra-Aura، تغطي فئات سعرية مختلفة واحتياجات المستخدمين ووظائف المنتج، من منتجات العرض الفضائي للمبتدئين إلى الجيل التالي من الحوسبة الفضائية.

يُظهر طلب الاكتتاب أنه منذ تأسيسها، أكملت XREAL عدة جولات تمويل. تشمل المستثمرين الرئيسيين Alibaba، Kuaishou، iQiyi، Luxshare Precision، NIO Capital، Pudong Venture Capital، Shunwei Capital، وغيرها. بعد جولة التمويل D، بلغت قيمة الشركة 833 مليون دولار أمريكي.

من ناحية هيكل المساهمين، تظهر XREAL نمط “مسيطر عليه من قبل المؤسسين + حصة من مؤسسات معروفة”. يمتلك المؤسس Xu Chi حوالي 27.98% من حقوق التصويت؛ وتشمل المساهمات الرئيسية من المؤسسات Alibaba (حصة 6.68%)، Kuaishou (حصة 6.66%)، Shunwei Capital (حصة 4.33%).

وباعتبارها شركة رائدة في صناعة النظارات الذكية، استشهدت XREAL ببيانات iResearch التي تقول إنه من حيث إيرادات المبيعات، من 2022 إلى 2025، احتلت المركز الأول في سوق نظارات الواقع المعزز العالمية للسنة الرابعة على التوالي. في 2025، استحوذت أكبر خمس علامات تجارية على 80.3% من حصة السوق، حيث كانت XREAL في المقدمة بنسبة 27.0%. من حيث المبيعات، تتصدر XREAL أيضًا بحصة سوقية قدرها 24.8%، مع حصة إجمالية للشركات الخمس الكبرى تبلغ 83.3%.

بالنظر إلى التفاصيل، من 2023 إلى 2025، كانت مبيعات XREAL على التوالي 137,200 وحدة، 124,900 وحدة، و133,700 وحدة، مع تراجع أو استقرار في الحجم بشكل عام. ومع ذلك، من ناحية الإيرادات، ارتفعت الإيرادات الإجمالية من 390 مليون يوان إلى 516 مليون يوان، وزاد هامش الربح الإجمالي من 73.32 مليون يوان إلى 181 مليون يوان، وارتفع من 18.8% في 2023 إلى 22.1% في 2024، ثم إلى 35.2% في 2025.

من حيث تقسيم الإيرادات، يعكس هذا التباين بشكل رئيسي تحسين هيكل منتجات XREAL. خلال العام الماضي، أصبح سلسلة One ذات السعر المتوسط ​​والمرتفع، بسعر متوسط ​​3196 يوان، العمود الفقري الرئيسي. هذه السلسلة أعلى تقريبًا بمضاعف من سلسلة Air المبتدئة، مع زيادة في الشحنات بمقدار 8 مرات، لتصل إلى 111,400 وحدة، مسهمة بأكثر من 80% من المبيعات.

لكن مشكلة الخسائر لا تزال تشكل “العيب الصلب” الذي لا يمكن تجنبه لـ XREAL.

من 2023 إلى 2025، كانت خسائر الشركة 882 مليون يوان، 709 ملايين يوان، و456 مليون يوان على التوالي، مع خسائر تراكمية تتجاوز 2 مليار يوان.

وفي طلب الاكتتاب، تفسر XREAL أن خسائرها تعود بشكل رئيسي إلى ثلاثة أسباب: أولاً، التغير في القيمة العادلة غير النقدية للأسهم الممتازة، وخيارات الشراء، والأوراق المالية القابلة للتحويل؛ ثانيًا، نفقات البحث والتطوير؛ ثالثًا، نفقات التسويق والتوزيع المرتبطة بالترويج العالمي لنظارات الواقع المعزز وبناء القنوات.

متى تخرج من فترة النمو المكلف؟

في الواقع، من أجل تقليل حجم الخسائر، بذلت XREAL جهودًا “لتوفير التكاليف” خلال الثلاث سنوات الماضية.

يكشف طلب الاكتتاب أن نفقات البحث والتطوير في 2023-2025 كانت 216 مليون يوان، 204 ملايين يوان، و183 مليون يوان على التوالي؛ كما انخفض معدل النفقات التشغيلية التي تشمل التسويق، والإدارة، والبحث والتطوير من 137.6% في 2023 إلى 82.7% في 2025.

لكن، لا يمكن تجاهل أن شركة تعتمد على التكنولوجيا الأساسية في الأجهزة، لا تزال بحاجة إلى تدفقات نقدية مستمرة “للتغذية”، لدعم الاستثمارات العالية في البحث والتطوير وتوسيع السوق.

وفقًا لطلب الاكتتاب، فإن التمويل الذي حصلت عليه XREAL استُثمر بشكل رئيسي في مجالات التصنيع الذكي، مثل الأجزاء البصرية والرقائق، حيث تم استخدام تمويلات من جولات A+ إلى B بقيمة 54.44 مليون دولار لتمويل نظام التفاعل ثلاثي الأبعاد NebulaOS، ومصنع مكونات بصرية لنظارات الواقع المعزز؛ واستخدام تمويلات من جولات C+ إلى D بقيمة حوالي 120 مليون دولار لتطوير معالج الرقائق الخاص بها، وهو معالج X1.

بالإضافة إلى ذلك، فإن ضغط تكاليف المواد (BOM) لنظارات الواقع المعزز لا يقل أهمية. وفقًا لمعلومات علنية، وفقًا لتقديرات بنك أمريكا، فإن تكلفة BOM لنظارة AI تقدر بحوالي 150 دولارًا، بينما تصل تكلفة BOM لنظارة AR ثنائية العين إلى 400-1000 دولار، أي 3 إلى 6 مرات أكثر من الأولى. في الوقت نفسه، تعتبر المكونات الأساسية مثل الموجّه البصري، وشاشات العرض الدقيقة، والرقائق الذكية، من التحديات ذات التكاليف العالية التي لا يمكن تجنبها في صناعة نظارات الواقع المعزز.

عرض XREAL، تصوير: Ma Yunfei

إن طموح XREAL في الإدراج في سوق الأسهم هونغ كونغ بلا شك يمثل علامة فارقة مهمة في تطور صناعة النظارات الذكية وواقع المعزز، ويشير إلى دخول هذا القطاع الناشئ إلى أضواء سوق رأس المال. لطالما اعتُبرت النظارات الذكية واحدة من أكثر القطاعات الواعدة، وتُنظر إليها كحامل لمفهوم “الارتداء طوال الوقت، واستبدال بعض السيناريوهات للهواتف”، مع إمكانية أن تصبح الجيل القادم من الأجهزة الذكية.

وباعتبارها مسارًا مؤكدًا، فإن صناعة النظارات الذكية شهدت خلال العام الماضي تنافسًا مكثفًا، وبدأت تتشكل نمطية تنافسية متعددة الطبقات: على الصعيد الدولي، تتصدر Meta السوق بفضل تعاونها مع Ray-Ban؛ وعلى الصعيد المحلي، يواصل شركات مثل Leishen، Rokid، XREAL، Yingmu وغيرها التخصص في مجالات مثل مشاهدة الفيديو AR، واللياقة البدنية، والمساعدة الطبية، لبناء حواجز احترافية.

وفي الوقت نفسه، يسرع دخول شركات مثل Xiaomi، Baidu، Alibaba، التي تعتمد على المحتوى، أو القنوات، أو تدفقات الإنترنت، لإعادة تشكيل خريطة المنافسة من زوايا مختلفة.

مع تقدم التكنولوجيا، وتحسين سلاسل الصناعة، وتسريع التوجه نحو التسويق، يتوقع السوق أن يقترب القطاع من نقطة تحول كبيرة. تتوقع شركة IDC أن تتجاوز شحنات السوق العالمية 23.687 مليون وحدة، وأن تتجاوز شحنات سوق النظارات الذكية في الصين 4.915 مليون وحدة.

لكن، لا يمكن إغفال أن وراء الفرص، تظهر تحديات عميقة: كيف يمكن تحقيق التميز في المنتجات ضمن سلسلة الصناعة المستمرة، وكيف يمكن تحقيق خفة الوزن بحيث يمكن ارتداؤها طوال اليوم مع دمج وظائف متعددة، وكيف يمكن الاعتماد على تقنيات AI لتعريفها كجهاز ذكي مستقل… هذه الأسئلة ستظل تؤثر على موعد وصول نظارات الواقع المعزز إلى “لحظة iPhone” الحقيقية.

الآن، مع طلب الاكتتاب الخاص بـ XREAL، تظهر تحديات أعمق: متى يمكن أن تخرج نظارات الواقع المعزز من “فترة النمو المكلف، والتمويل، وإعادة التمويل”، وما هو مسار الربحية الحقيقي لها؟

الصحفي: Qin Mingwei

تحرير النص: Ma Yunfei