هل حان الوقت لإعادة تقييم مييتوان؟

سؤال عن الذكاء الاصطناعي · كيف يعيد تنظيم التنظيم تحديد ملامح تقييم شركة مييتوان؟

26 مارس، صدرت تقارير شركة مييتوان لعام 2025 والربع الرابع، وقبل إصدار التقرير بيوم واحد، أعاد الجهات التنظيمية نشر مقال صحيفة الاقتصاد اليومية «يجب أن تنتهي معركة التوصيل»، وأخيرًا وضعت نهاية لمعركة التوصيل المثيرة.

لم يكن هناك فائز حقيقي في هذه المعركة. لقد أضاع المشاركون في الصناعة أكثر من 1500 مليار يوان من الأرباح، لكن القطاع بأكمله لم يشهد قفزة نمطية جوهرية. كما دفعت مييتوان ثمناً باهظاً لذلك: تحولت الأرباح إلى خسائر، وبلغ صافي الخسائر السنوية 23.4 مليار يوان، وقسم الأعمال التجارية المحلية الأساسية، الذي كان بمثابة ركيزة، استهلك كل الأرباح، مسجلاً خسارة تشغيلية قدرها 6.9 مليار يوان.

ومع ذلك، لم يثر هذا التقرير تقلبات في سعر السهم. من ناحية، كانت التوقعات السابقة للأداء قد أعدت السوق نفسيًا؛ والأهم من ذلك، أن السوق كان قد وجه أنظاره بالفعل نحو «ما بعد المعركة». وتحديد التنظيم وضع حدًا لسباق الأسعار مرة أخرى. تحت هذا التوجيه الواضح، قفز سعر سهم مييتوان مرة واحدة بنسبة 14%، وأبدت السوق موافقتها على «نهاية المعركة».

فما هي النقاط الرئيسية التي لا تزال تستحق الانتباه في هذا التقرير؟ وكيف ستتطور استراتيجية استثمار الشركة في عام 2026؟

القطاع التجاري المحلي الرئيسي يتحمل الضغوط

عند مراجعة بيانات الربع الرابع من عام 2025 لمييتوان، بعد معركة التوصيل الشرسة في الربع الثالث، تمكنت مييتوان، كدفاع، من تثبيت وضعها.

أولاً، من ناحية الإيرادات، شهدت وتيرة النمو انتعاشًا معتدلاً. أظهر التقرير أن إيرادات الربع الرابع من عام 2025 بلغت 921 مليار يوان، بزيادة 4% على أساس سنوي (أفضل من نمو الربع الثالث البالغ 2%). عند تحليل التفاصيل، انخفضت إيرادات الأعمال التجارية المحلية الأساسية بنسبة طفيفة بلغت 1%، وهو تحسن مقارنة بانخفاض 2.8% في الربع الثالث، وهو السبب الرئيسي في تعافي معدل النمو.

لكن تراجع إيرادات الأعمال التجارية المحلية الأساسية يتناقض مع تصور السوق عن «انفجار طلبات التوصيل»، والسبب الرئيسي هو طريقة معالجة الدعم المالي. جزء من دعم التوصيل المقدم من المنصة يُدرج ضمن مصاريف المبيعات، وجزء آخر يُخصم مباشرة من الإيرادات التشغيلية (مثل إيرادات خدمات التوصيل والعمولات).

وفقًا لشركة سيتي بنك، زادت طلبات التوصيل عبر مييتوان في الربع الرابع بنسبة 11% على أساس سنوي، لكن بسبب خصم الدعم، انخفضت الإيرادات الفعلية لخدمات التوصيل بنسبة 10%، مما أدى إلى تراجع إيرادات الأعمال التجارية المحلية الأساسية. لذلك، من ناحية الإيرادات التشغيلية، إذا لم يُؤخذ في الاعتبار تأثير خصم الدعم، فإن مييتوان يمكن أن تحقق معدل نمو أعلى في الأداء.

كما تؤكد حصة السوق البيانات: وفقًا لمعيار GTV، لا تزال الشركة تسيطر على أكثر من 60% من السوق.

أما من ناحية الأرباح، فشهدت مييتوان أيضًا تراجعًا واضحًا في الربع الرابع. بلغ خسارة التشغيل للأعمال التجارية المحلية الأساسية 10 مليارات يوان، مقارنة بـ 14.1 مليار يوان في الربع الثالث، بانخفاض كبير. وبالنظر إلى أن إيرادات الأعمال التجارية المحلية الأساسية في الربع الرابع كانت 648 مليار يوان، مقارنة بـ 670 مليار يوان في الربع الثالث، فإن هذا التراجع في الخسائر بمقدار أكثر من 40 مليار يوان يعكس أن تقلص الخسائر التشغيلية لم يكن فقط نتيجة لتوسيع الحجم، بل هو نتيجة مباشرة لتحسين كفاءة التشغيل بشكل استباقي.

بعيدًا عن البيانات المالية، لم تتأثر وتيرة توسع مييتوان في أعمال البيع بالتجزئة الفورية بمعركة التوصيل. من خلال نماذج مبتكرة مثل مخازن العلامة التجارية السريعة، والمخازن الذاتية، تدفع الشركة نحو «وصول كل شيء خلال 30 دقيقة» من التوصيل للمطاعم إلى السلع اليومية، والإلكترونيات، وغيرها من الفئات.

وفي مؤتمر الأداء، كشفت مييتوان عن نمو سريع في أعمال المشروبات الكحولية من خلال التعاون الوثيق مع العلامات التجارية الكبرى للمشروبات الكحولية. وفي مجال الصحة الطبية، تواصل الشركة تعزيز إمدادات الأدوية المنزلية والأجهزة الطبية، وتدعم إطلاق أدوية مبتكرة عبر الإنترنت، وتوسع نطاق خدمات الصيدليات على مدار 24 ساعة، والاستشارات الطبية عبر الإنترنت، وخدمات الاختبار المنزلي.

وفي الوقت نفسه، تلتزم مييتوان بمفهوم الربح المشترك للنظام البيئي، وتواصل تعزيز حماية حقوق السائقين، والتجار، والمستهلكين. فيما يخص التجار، تدفع مييتوان بقوة نحو بناء «مطبخ واضح»، وتستخدم دعم الأجهزة والنقد لتشجيع التجار على بث مباشر للمطابخ. أما بالنسبة للسائقين، فقد بادرت مييتوان إلى تغطية المعاشات التقاعدية للسائقين على مستوى البلاد، وأطلقت أول خطة تأمين تقاعد تشمل جميع أنواع السائقين في الصناعة.

اختراق الأعمال الجديدة حاجز التريليوني

بينما يركز السوق على دعم الأعمال التجارية المحلية من خلال الدعم المالي، أتمت مييتوان بشكل سري اختراقًا تاريخيًا في قطاع الأعمال الجديد.

تشير التقارير إلى أن إيرادات قطاع الأعمال الجديد (الذي يشمل بشكل رئيسي التوسع الدولي وسوبر ماركت صغيرة) بلغت 1040 مليار يوان، بزيادة 19%، لأول مرة تتجاوز التريليون يوان.

هذا الإنجاز لا يمكن تحقيقه إلا من خلال تحديد الاتجاهات الصناعية بدقة. في السنوات الأخيرة، أصبح العودة إلى السوق التقليدية، والاقتراب من المناطق القريبة، من القواسم المشتركة لصناعة التجزئة. سواء كانت وول مارت تفتتح متاجر مجتمعية، أو أعلنت شركة东方甄选 عن افتتاح متاجر فعلية، أو تسريع خطط فتح متاجر في تشيشن، هوم ماركت، وغيرها، فهي تؤكد هذا الاتجاه. في موجة التجزئة القريبة، لا تعتبر سوبر ماركت صغيرة فقط لاعبًا رئيسيًا، بل أيضًا جزءًا حيويًا من خطة مييتوان لبناء «وصول كل شيء إلى المنزل».

وفقًا للتقارير، من خلال التركيز المستمر على تحسين سلسلة التوريد الأساسية، تعزز سوبر ماركت صغيرة جودة المنتجات الطازجة، وتسرع التوسع الوطني، حيث غطت 39 مدينة رئيسية بحلول نهاية عام 2025. من ناحية استراتيجية، تعتمد على الأعمال الطازجة ذات التكرار العالي، ويمكنها توسيع فئات المنتجات إلى الوجبات الخفيفة، ومنظفات المنزل، ومستحضرات التجميل، والمشروبات، وحتى بعض الأجهزة الإلكترونية، لتعزيز عمق التوريد في البيع بالتجزئة الذاتي.

أما في السوق الخارجية، فإن Keeta تتجه نحو التوسع العالمي. بعد هونغ كونغ والسعودية، في النصف الثاني من 2025، توسعت Keeta إلى قطر والكويت والإمارات، وغطت الدول الرئيسية في منطقة الخليج، وبدأت العمل في البرازيل.

وفي حين تتسارع وتيرة النمو، تواصل Keeta تحسين نموذج أعمالها. وفقًا للتقارير، حققت Keeta في سوق هونغ كونغ تعادل الوحدة الاقتصادية (UE) في الربع الرابع؛ وفي السعودية، شهدت الطلبات نموًا سريعًا، وأصبحت واحدة من المنصات الأكثر شعبية هناك. ومن المتوقع أن تحقق Keeta في السعودية تعادل الوحدة الاقتصادية شهريًا قبل نهاية 2026، بعد أن استغرقت 29 شهرًا في هونغ كونغ، وهو وقت أقصر.

الخيال يتحول إلى الذكاء الاصطناعي

منذ عام 2026، أدى الانتشار الواسع لـ OpenClaw إلى دفع تسريع تجاري للذكاء الاصطناعي، واحتلت «اقتصاد الرموز» عناوين السوق العالمية. ومع ذلك، عندما يركز الجمهور بشكل عام على مزودي السحابة والنماذج الكبيرة المستقلة، غالبًا ما يُنظر إلى مييتوان على أنها منصة تقليدية للاستهلاك عبر الإنترنت، مما يغفل عن استراتيجيتها في مجال الذكاء الاصطناعي. في الواقع، يُعد الذكاء الاصطناعي أيضًا مفتاحًا لكسر سقف تقييم مييتوان المستقبلي.

استراتيجية مييتوان في الذكاء الاصطناعي ليست مجرد حبر على ورق. وفقًا لمؤتمر الأداء، منذ عام 2023، استثمرت الشركة بشكل كبير في الإنفاق الرأسمالي وتوظيف كبار خبراء الذكاء الاصطناعي. في عام 2025، سجلت استثمارات البحث والتطوير أعلى مستوى لها، بزيادة 23% إلى 26 مليار يوان، مع معدل إنفاق على البحث والتطوير تجاوز 7%.

الرسم: تغيرات استثمار البحث والتطوير في مييتوان المصدر: Wind، 36氪

على عكس العديد من الشركات التي تركز على بناء «مصانع رموز» أو نماذج عامة، تتبع مييتوان مسارًا فريدًا في الذكاء الاصطناعي: تسعى لبناء قاعدة للذكاء الاصطناعي في العالم المادي وقدرات على التنفيذ. هذا النهج ليس بهدف التميز بشكل مصطنع، بل استجابة لواقع أن صناعة الخدمات المحلية «غير قياسية للغاية، والتسليم معقد».

في سياق الحياة المحلية، تتسم المعلومات التجارية بعدم الانتظام، والكثير من البيانات لم تُرقمن بعد بشكل فعال؛ بالإضافة إلى ذلك، يحتاج المنصة إلى إدارة دقيقة للتسليم الميداني. هذا يتطلب أن يمتلك الذكاء الاصطناعي لـ مييتوان «دماغًا» يفهم الطلبات والبيانات المعقدة في العالم الحقيقي، و«أطرافًا» لتنفيذ المهام الميدانية المعقدة.

لذلك، بنت مييتوان قدرات عميقة على كلا الجانبين البرمجي والعتادي:

على مستوى البرمجيات، تدفع لدمج النماذج الكبيرة مع بيانات العالم الحقيقي بشكل عميق. من خلال الاعتماد على بيانات المواقع التجارية، والبيانات التشغيلية الديناميكية، وتقييمات المستخدمين الحقيقيين، ودمج نماذج اللغة متعددة الوسائط من سلسلة LongCat التي طورتها ذاتيًا والنماذج المفتوحة المصدر، أطلقت مييتوان مساعدي الذكاء الاصطناعي «小美» و«小团»، لجعل التقنية تتجسد في سيناريوهات الاستهلاك الحقيقي.

على سبيل المثال، يمكن لـ «小团» بسرعة استخراج معلومات عالية القيمة من تقييمات الإنترنت، وإجراء استنتاجات دقيقة لتلبية احتياجات المستخدمين الشخصية. تظهر البيانات أن خلال عيد الربيع 2026، استخدم أكثر من مليار شخص «小团» لتخطيط استهلاك الطعام والشراب والترفيه، وحقق «小团» 700 مليون عملية تحقق من معلومات التجار في جميع أنحاء البلاد، ومرن البيانات من خلال 1.3 مليار تقييم حقيقي للمستخدمين، مما أدى إلى زيادة الإنفاق الميداني.

أما على مستوى الأجهزة، فتم تعزيز تكنولوجيا التسليم بشكل مستمر، مع استثمار في الطائرات بدون طيار والروبوتات. بحلول نهاية 2025، أطلقت مييتوان 70 خط طيران داخلي وخارجي، وأكملت أكثر من 780 ألف طلب. في قرية Tingke في هونغ كونغ، أُطلق خط توصيل خاص بكبار السن، حيث تم تقليل زمن الرحلة من ساعة ونصف إلى 10 دقائق؛ وفي مدن مثل غوانغتشو، شنغهاي، هانغتشو، وسو، يتم تشغيل خطوط توصيل طبية منخفضة الارتفاع بشكل منتظم، لنقل العينات الطبية والإمدادات الطارئة بكفاءة.

بشكل عام، بنت مييتوان حاجزًا عميقًا للذكاء الاصطناعي حول خصائص أعمالها في الحياة المحلية. كما قال وانغ شينغ في مؤتمر الأداء، ستواصل مييتوان تعميق تكامل «小团» مع تطبيق مييتوان، وتسعى لترقيته إلى «تطبيق مدعوم بالذكاء الاصطناعي»، ليصبح المدخل الرئيسي لاحتياجات الحياة المحلية المستقبلية. في موجة الذكاء الاصطناعي هذه، لم تتخلف مييتوان، بل كانت أحد المشاركين الأكثر عمقًا وتفانيًا.

الانتقال إلى سرد جديد

بشكل عام، تحت ضغط معركة التوصيل في عام 2025، لم تحافظ مييتوان فقط على القاعدة الأساسية لأعمالها الرئيسية، بل دفعت أيضًا أعمالها الجديدة إلى نادي التريليوني، و«وصول كل شيء إلى المنزل» وخطط التوسع الدولية تتقدم جنبًا إلى جنب.

بالنظر إلى عام 2026 أو أبعد من ذلك، من المتوقع أن تتغير استراتيجية الاستثمار والتقييم للشركة:

أولاً، تم تسعير التوقعات السلبية للسوق بشأن معركة التوصيل بشكل كامل. مع وضوح إشارات التنظيم واستقرار البيانات المالية، لم تعد شدة المنافسة في الصناعة هي المشكلة الرئيسية التي تضغط على التقييم. وفقًا لتوجيهات الشركة في مؤتمر الهاتف، من المتوقع أن يتقلص متوسط خسارة الطلبات في قطاع التوصيل خلال الربع الأول من 2026، مما يؤكد أن عبء الأداء القديم يتراجع تدريجيًا.

مع زوال العوامل القديمة، ستتجه الأنظار تلقائيًا إلى المتغيرات الجديدة التي تحدد قيمة الشركة على المدى الطويل — وهي فرص إعادة تشكيل نماذج الصناعة من خلال تقنيات الذكاء الاصطناعي. عندما تتعمق مساعدين الذكاء الاصطناعي في تطبيقات مييتوان في سيناريوهات الاستهلاك، من المتوقع أن يتحول نظام التقييم من التركيز على الأداء التشغيلي قصير المدى في الأعمال التجارية المحلية إلى تقييم مدى توافق الذكاء الاصطناعي مع سيناريوهات الاستهلاك الواقعية وإمكانات التوسع التجاري على المدى الطويل.

*تنويه: