من سيكون "البنك المركزي الرقمي"؟ سيركل قدم طلبًا باستخدام Arc

المؤلف: ديفيد، تكنولوجيا شينغ تشاو TechFlow

الترجمة: @mangojay09، يوي جين Web3

12 أغسطس، في نفس يوم إصدار أول تقرير مالي بعد الإدراج، أطلقت Circle قنبلة ثقيلة: @arc، سلسلة كتل من المستوى الأول مصممة خصيصًا لتمويل العملات المستقرة.

إذا نظرت فقط إلى عناوين الأخبار، قد تظن أن الأمر مجرد قصة شبكة عامة عادية.

لكن عندما تضعها في مسار Circle على مدى السنوات السبع الماضية، ستكتشف:

هذه ليست شبكة عامة، إنها إعلان عن سيادة “البنك المركزي الرقمي”.

بالنسبة للمعنى التقليدي، للبنك المركزي ثلاث وظائف رئيسية: إصدار العملة، إدارة نظام المدفوعات والتسوية، وضع السياسات النقدية.

Circle تتقدم خطوة بخطوة لإعادة إحيائها رقميًا — أولاً باستخدام USDC للاستحواذ على “حقوق الصك”، ثم باستخدام Arc لبناء نظام التسوية، والخطوة التالية ربما تكون وضع السياسات النقدية الرقمية.

هذا لا يخص شركة واحدة فحسب، بل هو إعادة توزيع لسلطة العملة في العصر الرقمي.

تطور البنك المركزي لدى Circle

في سبتمبر 2018، عندما أطلقت Circle وCoinbase معًا USDC، كان سوق العملات المستقرة لا يزال تحت سيطرة Tether.

اختارت Circle طريقًا يبدو “غير فعال” آنذاك: الالتزام الشديد.

أولاً، استهدفت التحدي بأقصى قدر من الامتثال، وأصبحت واحدة من أوائل الشركات التي حصلت على ترخيص BitLicense من نيويورك. هذه الرخصة، التي يُطلق عليها “أصعب ترخيص للعملات المشفرة في العالم”، كانت عملية طلبها معقدة لدرجة أن العديد من الشركات تراجعت.

ثانيًا، لم تختَر أن تقاتل وحدها، بل تعاونت مع Coinbase لتشكيل تحالف Centre — مما يقلل من مخاطر التنظيم، ويدمج قاعدة مستخدمي Coinbase الضخمة، مما يجعل USDC يقف على أكتاف العمالقة منذ ولادته.

ثالثًا، جعلت شفافية الاحتياطيات في قمة الأولويات: تنشر تقارير تدقيق شهريًا من قبل شركات محاسبة، لضمان أن كل احتياطي USDC يتكون من نقد وديون قصيرة الأجل من الولايات المتحدة، دون استثمار في أوراق تجارية أو أصول عالية المخاطر. هذه الاستراتيجية “المتفوقة” لم تكن محبوبة جدًا في البداية — ففي فترة النمو السريع بين 2018 و2020، كانت USDC تُنتقد بأنها “مركزية جدًا”، ونموها كان بطيئًا.

نقطة التحول جاءت في 2020.

انفجار سوق DeFi في صيف 2020 أدى إلى زيادة الطلب على العملات المستقرة، والأهم من ذلك، دخول المؤسسات مثل صناديق التحوط، وسماسرة السوق، وشركات الدفع، وأظهرت USDC مزاياها في الامتثال.

من 1 مليار دولار في التداول، إلى 42 مليار دولار، والآن إلى 65 مليار دولار، منحنى نمو USDC يكاد يكون حادًا.

في مارس 2023، انهارت Silicon Valley Bank، وكانت Circle تحتفظ بـ 3.3 مليار دولار من احتياطاتها في تلك البنك، مما أدى إلى انخفاض USDC إلى 0.87 دولار، وانتشرت حالة من الذعر بسرعة.

نتيجة “اختبار الضغط” هذه، تدخلت الحكومة الأمريكية لضمان حماية جميع المودعين في SVB بشكل كامل، بسبب مخاطر النظام.

على الرغم من أن المساعدة لم تكن موجهة خصيصًا لـCircle، إلا أن الحدث جعلها تدرك أن مجرد كونها شركة إصدار لا يكفي، ويجب أن تسيطر على المزيد من البنى التحتية لتسيير أمورها بشكل مستقل.

والذي أثار هذا الشعور بالسيطرة هو حل تحالف Centre. هذا الحدث كشف عن مأزق “العمال” لدى Circle.

في أغسطس 2023، أعلنت Circle وCoinbase عن حل تحالف Centre، وتولت Circle السيطرة الكاملة على USDC. من الظاهر أن ذلك يمنح Circle استقلالية، لكن الثمن كان باهظًا، حيث حصل Coinbase على حصة بنسبة 50% من إيرادات احتياطيات USDC.

ماذا يعني ذلك؟ في 2024، حصل Coinbase على 910 مليون دولار من إيرادات USDC، بزيادة 33% عن العام السابق. وفي المقابل، دفعت Circle أكثر من مليار دولار كتكاليف توزيع، ومعظمها ذهبت إلى Coinbase.

بمعنى آخر، أرباح USDC التي تكبدتها Circle، وهي عملتها الصعبة، تُقسم نصفها على Coinbase. كأن البنك المركزي يطبع النقود، ويضطر لدفع نصف الضرائب على الصكوك للبنك التجاري.

بالإضافة إلى ذلك، صعود ترون أظهر لCircle نمطًا جديدًا من الأرباح.

في 2024، تعاملت ترون مع 5.46 تريليون دولار من معاملات USDT، ومتوسط أكثر من 2 مليون عملية تحويل يوميًا، فقط من خلال توفير بنية تحتية للتحويلات، وتحقيق إيرادات رسوم عالية، وهو نمط أرباح أعلى وأكثر استقرارًا من إصدار العملات المستقرة.

خصوصًا مع توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، فإن دخل الفوائد من العملات المستقرة قد يتراجع، بينما تظل رسوم البنية التحتية ثابتة نسبيًا.

وهذا يعطي Circle إنذارًا: من يسيطر على البنية التحتية، يمكنه جمع الضرائب باستمرار.

لذا، بدأت Circle في التحول لبناء البنية التحتية، مع استراتيجيات متعددة:

• Circle Mint: تتيح للعملاء من الشركات إصدار واسترداد USDC مباشرة؛

• CCTP (بروتوكول النقل عبر السلسلة): يتيح نقل USDC بشكل أصلي بين سلاسل الكتل المختلفة؛

• Circle APIs: تقدم حزمة متكاملة من حلول دمج العملات المستقرة للشركات.

بحلول 2024، تصل إيرادات Circle إلى 1.68 مليار دولار، مع تحول في هيكل الدخل — من الاعتماد على فوائد الاحتياطيات فقط، إلى زيادة الإيرادات من رسوم API، وخدمات النقل عبر السلاسل، وخدمات الشركات.

هذا التحول أكدته التقارير المالية الأخيرة لـCircle:

البيانات تظهر أن إيرادات الاشتراكات والخدمات في الربع الثاني من هذا العام بلغت 24 مليون دولار، رغم أنها تمثل حوالي 3.6% فقط من إجمالي الإيرادات (لا تزال أرباح فوائد احتياطيات USDC هي الأكبر)، لكنها زادت بنسبة 252% مقارنة بالعام الماضي.

من عمل يعتمد فقط على فوائد الطباعة، إلى عمل متعدد المصادر “لجمع الإيجارات”، أصبح نموذج الأعمال أكثر سيطرة.

ظهور Arc هو لحظة ذروة هذا التحول.

USDC كغاز أصلي، لا يحتاج إلى امتلاك ETH أو رموز متقلبة أخرى؛ نظام طلبات الأسعار للمؤسسات يدعم التسوية على السلسلة على مدار الساعة؛ تأكيد المعاملات أقل من ثانية واحدة، ويوفر خيارات لخصوصية الرصيد والمعاملات، لتلبية متطلبات الامتثال.

هذه الميزات، تبدو كأنها إعلان عن السيادة النقدية باستخدام التكنولوجيا. Arc مفتوح للمطورين، لكن القواعد يحددها Circle.

بهذا، من Centre إلى Arc، أكملت Circle قفزتين رئيسيتين:

من إصدار البنوك الخاصة للأوراق النقدية، إلى احتكار حقوق إصدار العملة، ثم إلى السيطرة على النظام المالي بأكمله — بسرعة أكبر من غيرها.

وهذا “حلم البنك المركزي الرقمي”، ليس الوحيد الذي يسعى إليه.

طموحات مماثلة، مسارات مختلفة

في عام 2025، معركة العملات المستقرة ستشهد وجود عدة عمالقة لديهم “حلم البنك المركزي”، لكن بطرق مختلفة.

اختارت Circle الطريق الأصعب والأكثر قيمة: USDC → سلسلة Arc → منظومة مالية كاملة.

Circle لا تكتفي بأن تكون مجرد شركة إصدار عملات مستقرة، بل تريد السيطرة على كامل سلسلة القيمة — من إصدار العملة إلى نظام التسوية، ومن مسارات الدفع إلى التطبيقات المالية.

تصميم Arc مليء بـ"عقلية البنك المركزي":

أولاً، أدوات السياسة النقدية، حيث USDC كغاز أصلي يمنح Circle القدرة على ضبط “معدل الفائدة المرجعي”؛ ثانيًا، احتكار التسوية، مع محرك صرف أجنبي داخلي من نوع RFQ، يجبر التسوية الأجنبية على أن تتم من خلال آليتها؛ وأخيرًا، حق وضع القواعد، حيث تحتفظ Circle بالسيطرة على ترقية البروتوكول، وتقرر الوظائف التي تُطلق، والسلوكيات المسموح بها.

الأصعب هنا هو انتقال النظام البيئي — كيف تقنع المستخدمين والمطورين بالانتقال من إيثريوم؟

جواب Circle هو عدم الانتقال، بل الإضافة. Arc لا يهدف إلى استبدال USDC على إيثريوم، بل يوفر حلولًا للحالات التي لا تلبيها الشبكات الحالية. مثل المدفوعات الخاصة للشركات، والتسوية الفورية للمعاملات الأجنبية، والتطبيقات على السلسلة ذات التكاليف المتوقعة.

هذه مخاطرة كبيرة. إذا نجحت، ستصبح Circle “الاحتياطي الفيدرالي” للعملات الرقمية؛ وإذا فشلت، قد تضيع مليارات الدولارات في الهواء.

طريقة PayPal عملية ومرنة.

في 2023، أطلقت PYUSD على إيثريوم، وفي 2024، توسعت إلى سولانا، وفي 2025، أُطلقت على شبكة ستيلر، ومؤخرًا، غطت شبكة Arbitrum.

PayPal لم تبنِ شبكة خاصة، بل جعلت PYUSD مرنة ومتاحة عبر بيئات متعددة، وكل شبكة تعتبر قناة توزيع.

في المراحل المبكرة للعملات المستقرة، كانت قنوات التوزيع أكثر أهمية من بناء البنية التحتية. عندما يكون لديك ما يكفي من الموارد، لماذا تبني بنفسك؟

احتلال عقل المستخدم وبيئة الاستخدام أولاً، ثم التفكير في البنية التحتية لاحقًا، خاصة وأن PayPal لديها شبكة تضم 20 مليون تاجر.

أما Tether، فهي بمثابة “البنك المركزي الظل” في عالم التشفير.

لا تتدخل تقريبًا في استخدام USDT، فهي تصدر كالنقد، وتترك السوق يقرر كيف يتداول. خاصة في المناطق التي تفتقر إلى تنظيم واضح أو صعوبة في KYC، أصبحت USDT الخيار الوحيد.

مؤسس Circle، Paolo Ardoino، قال في مقابلة إن USDT يخدم الأسواق الناشئة (مثل أمريكا اللاتينية، أفريقيا، جنوب شرق آسيا)، لمساعدة المستخدمين على تجاوز البنى التحتية المالية غير الفعالة، ويشبه عملة مستقرة دولية.

وبفضل وجود عدد كبير من أزواج التداول على معظم البورصات، يتجاوز USDT USDC بمعدل 3-5 مرات، مما يعزز شبكة السيولة القوية.

الأمر الأكثر إثارة هو موقف Tether من الشبكات الجديدة. فهي لا تبني بشكل نشط، لكنها تدعم بناء الآخرين. مثل دعم Plasma وStable، وهما شبكات مخصصة للعملات المستقرة. يبدو كأنها تراهن، وتبقي حضورها في كل بيئة بتكلفة منخفضة، لترى من سينجح.

بحلول 2024، حققت أرباح Tether أكثر من 10 مليارات دولار، متفوقة على العديد من البنوك التقليدية؛ ولم تستخدم هذه الأرباح لبناء شبكتها الخاصة، بل استمرت في شراء السندات الحكومية والبيتكوين.

رهان Tether هو أن الحفاظ على احتياطيات كافية، وعدم حدوث مخاطر نظامية، سيحافظ على سيطرة USDT على سوق العملات المستقرة.

هذه الأنماط الثلاثة تمثل ثلاث رؤى مختلفة لمستقبل العملات المستقرة.

PayPal يثق في أن المستخدم هو الملك. مع 20 مليون تاجر، الهيكل التكنولوجي ثانوي. هذه عقلية الإنترنت.

Tether يثق في أن السيولة هي الملك. طالما USDT هو العملة الأساسية للتداول، فالباقي غير مهم. هذه عقلية البورصات.

أما Circle، فهي تؤمن أن البنية التحتية هي الملك. السيطرة على المسار، تعني السيطرة على المستقبل. هذه عقلية البنك المركزي.

سبب هذا الاختيار ربما هو شهادة Jeremy Allaire، الرئيس التنفيذي لـCircle، أمام الكونغرس: “الدولار في مفترق طرق، والمنافسة على العملة الآن هي منافسة تقنية.”

Circle ترى أن الأمر لا يقتصر على سوق العملات المستقرة، بل على تحديد معيار الدولار الرقمي. إذا نجح Arc، قد يصبح بمثابة “الاحتياطي الفيدرالي” للعملات الرقمية. هذا الحلم يستحق المخاطرة.

2026، النافذة الزمنية الحاسمة

النافذة تتقلص. التنظيم يتقدم، والمنافسة تشتد، وعندما أعلنت Circle أن Arc ستُطلق على الشبكة الرئيسية في 2026، كانت ردود فعل المجتمع المشفرة الأولى:

“متأخر جدًا.”

في صناعة تعتمد على “التكرار السريع”، أن تستغرق عامًا تقريبًا من الاختبار إلى الشبكة الرئيسية، يبدو كأنك فقدت فرصة جيدة.

لكن إذا فهمت وضع Circle، ستدرك أن هذا التوقيت جيد نسبياً.

في 17 يونيو، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي قانون GENIUS. وهو أول إطار تنظيمي فدرالي للعملات المستقرة في الولايات المتحدة.

بالنسبة لـCircle، هذا هو “الاعتراف” المنتظر منذ زمن. كشركة إصدار عملات مستقرة تتسم بالامتثال، تفي Circle تقريبًا بجميع متطلبات قانون GENIUS.

بحلول 2026، سيكون من المفترض أن يتم تطبيق هذه القواعد، وتتكيف السوق معها. لا تريد Circle أن تكون أول من يغامر، لكنها لا تريد أن تتأخر كثيرًا.

العملاء من الشركات يقدرون اليقين، وArc يوفر هذا اليقين — وضع تنظيمي واضح، أداء تقني ثابت، ونموذج تجاري محدد.

إذا نجح Arc في الإطلاق، وجذب عدد كافٍ من المستخدمين والسيولة، ستثبت Circle ريادتها في مجال بنية العملة المستقرة. وربما يفتح ذلك عصرًا جديدًا — أن تصبح شركة خاصة تدير “بنكًا مركزيًا” أمرًا واقعيًا.

أما إذا كانت النتائج متوسطة، أو تفوقت عليها المنافسة، فربما تضطر Circle لإعادة تقييم موقعها. وربما، في النهاية، يظل إصدار العملات المستقرة مجرد إصدار، ولا تصبح البنية التحتية المسيطرة.

لكن، بغض النظر عن النتيجة، فإن محاولة Circle تدفع الصناعة بأكملها للتفكير في سؤال جوهري: في العصر الرقمي، من يجب أن يسيطر على سلطة العملة؟

الجواب قد يتضح في بداية 2026.