لا تزال موجة طرح أسهم "A+H" مستمرة، هل يمكن لشنزهو سيلولوز أن يخفف من ضغط الديون من خلال الإدراج في هونغ كونغ؟

هل يمكن أن يجذب تقدم خط أنابيب البحث والتطوير لشركة شينتشو سيلكوبس استثمارًا دوليًا؟

في 2 أبريل، أصدرت شركة شينتشو سيلكوبس إعلانًا، بهدف إنشاء منصة عمليات رأس مال دولية، وتعزيز القدرة التنافسية الشاملة، تخطط الشركة لإصدار أسهم مدرجة في الخارج (H shares) وتقديم طلب لطرحها في السوق الرئيسية لبورصة هونغ كونغ.

منذ بداية عام 2024، تواصل السياسات دعم الشركات الرائدة في البر الرئيسي للسعي للطرح في هونغ كونغ. دعم السياسات أدى إلى فتح نافذة للشركات المدرجة في سوق A لمزيد من الطروحات في هونغ كونغ، وفي عام 2025، شهدت سوق الأسهم “A+H” موجة من الطروحات، حيث كثفت الشركات الرائدة مثل هينغ روي للأدوية، بايلي تيان هينغ، ماي وي بيو، تشانغتشون هايشن، بي دا للأدوية، وغيرها من شركات الأدوية المدرجة في سوق A، من توجهها نحو هونغ كونغ. واستمرت هذه الموجة حتى عام 2026. ومن خلال النظر إلى اتجاهات تطور صناعة الأدوية الحالية، فإن السوق الخارجية توفر مساحة أكبر لنمو الصناعة، والاندماج الدولي هو الطريق الحتمي لنمو وتطوير شركات الأدوية المحلية.

المنتج الرئيسي لم يتمكن من زيادة المبيعات بالسعر، والأداء تحول من الربح إلى الخسارة

تأثرت شركة شينتشو سيلكوبس بسياسات خفض تكاليف التأمين الصحي المستمرة، حيث خفضت الشركة عدة مرات سعر منتجها الأول من نوعه، وهو العامل الثامن للجلطات الوريدية المعاد تركيبه من الجيل الثالث (الاسم التجاري: أنجيا يين)، مما أدى إلى انخفاض الإيرادات الإجمالية للشركة بنسبة كبيرة بلغت 37.91% لتصل إلى 1.56 مليار يوان في عام 2025؛ بعد أن تحولت الأرباح الصافية للمساهمين في عام 2024 من خسارة إلى ربح، عادت في عام 2025 إلى التحول من الربح إلى الخسارة، مسجلة خسارة قدرها -554 مليون يوان.

تأثر المنتج الرئيسي، والإيرادات غير مستقرة، بينما استمرت استثمارات البحث والتطوير ونفقات المبيعات في الارتفاع، مما يلتهم الأرباح الصافية. ذكرت شركة شينتشو سيلكوبس في تقرير نصف السنة لعام 2025 أن استثماراتها في البحث والتطوير ونفقات المبيعات ظلت مرتفعة، وأن صافي الأرباح خلال فترة التقرير تحول من إيجابي إلى سلبي.

حتى الآن، لم تصدر شركة شينتشو سيلكوبس تقريرها السنوي لعام 2025، ولم تكشف عن استثمارات البحث والتطوير أو نفقات المبيعات، لكنها أشارت في تقاريرها السريعة إلى أن الشركة تواصل تطوير خطوط أنابيب متعددة، وأن العديد من المشاريع في مراحل متقدمة من الدراسات السريرية، مع استمرار استثمارات البحث والتطوير بمستويات عالية، مما يؤثر على الأرباح الحالية. ومن خلال بيانات الربع الثالث لعام 2025، يمكن ملاحظة أن استثمارات البحث والتطوير بلغت 592 مليون يوان، بنسبة 60.02% من الإيرادات.

أما نفقات المبيعات، فقد ذكرت تقارير الأداء السريع لعام 2025 أن نفقات المبيعات زادت مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق. ومن خلال نفقات المبيعات في الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025، يمكن ملاحظة أن النفقات زادت بنسبة 28.11% لتصل إلى 629 مليون يوان، ويرجع ذلك بشكل رئيسي إلى زيادة جهود الترويج للمنتجات المدرجة، وتشكيل فرق مبيعات للمنتجات الجديدة.

من خلال استعراض الأداء التشغيلي للشركة على مر السنين، يتضح أن شركة شينتشو سيلكوبس بين عامي 2017 و2025، كانت فقط في عام 2024، بفضل قدراتها الإنتاجية وتكاليفها، تحقق استقرارًا في الإيرادات وزيادة مستمرة، وتحول من خسارة إلى ربح، مسجلة صافي ربح للمساهمين قدره 112 مليون يوان، بينما كانت السنوات الأخرى في حالة خسارة.

على الرغم من ضغط الإيرادات، أكدت شركة شينتشو سيلكوبس أن الشركة من خلال طرح منتجها الجديد فينو ليوداناب (آنيو بينغ)، وتطوير خطوط أنابيب البحث والتطوير بكفاءة، وتسريع التصنيع المحلي لسلسلة التوريد، تسعى لتحقيق خفض التكاليف وزيادة الكفاءة، والحفاظ على استقرار النمو.

الطرح في هونغ كونغ قد يخفف من ضغط الديون

لكن، بالنسبة لشركة شينتشو سيلكوبس التي لا تزال في حالة خسارة بشكل أساسي، فإن ضغط الديون لا يزال كبيرًا. تظهر بيانات تقرير الربع الثالث لعام 2025 أن إجمالي ديون الشركة بلغ 3.816 مليار يوان، منها 1.762 مليار يوان قروض قصيرة الأجل، و8.04 مليار يوان من الالتزامات غير المتداولة المستحقة خلال سنة.

في يونيو 2025، أصدرت شركة شينتشو سيلكوبس أسهم A لجهات محددة، من خلال إصدار 25 مليون سهم، وجمعت 900 مليون يوان، وصافي التمويل 892 مليون يوان، جميعها لتعزيز رأس المال العامل، لكن ذلك لم يحل مشكلة التمويل للشركة. نظرًا لأن استثمارات البحث والتطوير تمثل نسبة عالية من الإيرادات، وأن المنتجات المدرجة تعاني من نقص في التوافر، وعدم قدرة الشركة على توليد نقد داخلي كافٍ، بالإضافة إلى صعوبة إعادة التمويل في سوق A، فإن ضغط التمويل على شركة شينتشو سيلكوبس كبير، وقد يكون الطرح في هونغ كونغ هو الحل لتخفيف هذا الضغط.

منذ بداية عام 2024، استمرت السياسات الداعمة في إصدار إجراءات، وأطلقت موجة من الطروحات الأولية للشركات المدرجة في سوق A في هونغ كونغ. في أبريل 2024، أصدرت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية “خمس إجراءات للتعاون مع سوق رأس المال في هونغ كونغ”، مؤكدة دعم الشركات الرائدة في البر الرئيسي للسعي للطرح في هونغ كونغ، والاستفادة من “السوقين، والمواردين” لتحقيق تنمية منظمة. وفي نوفمبر من نفس العام، أكد رئيس اللجنة ووه تشينغ في هونغ كونغ على “الحفاظ على قنوات التمويل الخارجية مفتوحة، وتحسين كفاءة تسجيل الطروحات الخارجية”. كما أطلقت بورصة هونغ كونغ سلسلة من الإصلاحات لجذب الشركات المدرجة في سوق A: خفضت معايير الإدراج “A+H”، ورفعت الحد الأدنى لنسبة الأسهم العامة للمصدرين من 15% إلى 10% أو بقيمة سوقية تصل إلى 3 مليارات دولار هونغ كونغي، وزادت من مرونة النظام؛ وأطلقت مسار موافقة سريع، حيث يُتوقع أن تكتمل مراجعة الشركات ذات القيمة السوقية ≥ 10 مليارات دولار خلال 30 يوم عمل؛ وفي مايو 2025، أطلقت “خط خاص للشركات التكنولوجية”، لتمكين الشركات التكنولوجية والبيولوجية من تقديم طلبات سرية، وتسهيل الإدراج عبر الحدود.

وأشار تقرير من شركة كينغفين إلى أن، بالإضافة إلى الدعم السياسي وأداء سوق هونغ كونغ، فإن العديد من الشركات تختار الطرح في هونغ كونغ لأسباب تتعلق بتوسيع الأعمال الخارجية، وزيادة نسبة المستثمرين الأجانب.

بالنسبة لشركة شينتشو سيلكوبس، فإن آلية التمويل في سوق هونغ كونغ أكثر مرونة، وفترة إصدار الأسهم أقصر، وخصائص السوق الدولية تساعد على جذب المستثمرين العالميين، وتحسين الصورة الدولية للعلامة التجارية، وزيادة الشهرة العالمية. ومع ذلك، فإن تقييمات الشركات في مجال الأدوية الحيوية في سوق هونغ كونغ ومتطلبات التنظيم أصبحت أكثر سوقية، ولا تزال تطورات خطوط أنابيب الشركة، وقدرتها على التسويق، عوامل حاسمة في مدى قبول رأس المال، وتحقيق نمو مستدام على المدى الطويل.

صحيفة جينغ جينغ، وونغ كارلا

المحرر وونغ لو

مدقق الحسابات مو شيانتونغ