الحقبة التالية الحقيقية لمنتج Maotai، مع مستوى من اليقين يفوق بكثير Maotai نفسه! غير Maotai نفسه

لماذا يجعل سؤال AI · كل شيء دورة لماذا يخسر المستثمرون حساباتهم مرارًا وتكرارًا؟

هذه هي المقالة الأصلية رقم 1299 التي تتناول أمامنا طاقة الدورة في مجال الطاقة الجديدة

أصدرت شركة فانكوي لعام 2025 تقرير الأداء المسبق، وخسائر فادحة.

على الرغم من أن التوقعات النفسية لأداء فانكوي كانت موجودة إلى حد ما من قبل، إلا أن رؤية خسارة الشركة لأكثر من 800 مليار لا تزال تثير الدهشة — قوة الدورة أكبر بكثير مما نتخيل، ويجب أن نمتلك وعيًا أعلى وأهمية أكبر للدورة، وهذا الأمر مهم بشكل خاص للمستثمرين القيمي.

لماذا يُقال إن المستثمرين القيمي يجب أن يركزوا أكثر على قوة الدورة؟ لأن المستثمرين القيمي غالبًا ما ينسون الأمور الماكروية بسبب نماذج الأعمال أو الأساسيات الخاصة بالشركات، إما يعتقدون أن الشركات التي يمتلكونها تنمو بشكل دائم، لا يوجد لها دورة، أو أن الشركات جيدة بما يكفي لتجاوز الدورة. فكلما زاد اليقين، زادت احتمالية تجاهل البيئة الماكروية وتأثيرها على الصناعة وفي النهاية على إدارة الشركات.

يجب أن نعلم أن كل شيء له دورة، لا شيء إلا دورة، والفارق هو طولها، وفي الصين بشكل أساسي لا توجد شركة لا تتأثر بالبيئة الماكروية.

وهذا هو السبب في أن الاستثمار القيمي في سوق الأسهم الصينية أصعب من السوق الأمريكية، فالسوق الصينية تخضع لمزيد من الضبط الماكرو، بالإضافة إلى عوامل السوق الاقتصادية، وليس فقط السوق الحر، على عكس الرأسمالية حيث رأس المال يقرر كل شيء. ومع الوضع الخاص في أمريكا، يمكن للشركات الأمريكية أن توسع أعمالها حول العالم، وتتمكن من التخفيف من تأثيرات الدورة السوقية الأمريكية، بينما معظم إيرادات الشركات الصينية تأتي من السوق المحلية، فتتأثر أكثر بالدورة.

01

العقارات نموذج تجاري ممتاز

مثلًا، شركة فانكوي التي غرقت في المستنقع خلال السنوات الأخيرة، هل النموذج التجاري سيء؟ هل الشركة ليست جيدة؟

من ناحية نموذج الأعمال، قطاع العقارات بلا شك ليس سيئًا، بل يمكن اعتباره من الأفضل، فقط يحتاج إلى رأس مال تشغيل قليل جدًا، بل بعض الشركات القوية لا تحتاج حتى إلى رأس مال كبير، يمكنها استخدام أموال البنوك لشراء الأراضي، والحصول على شهادات حقوق استخدام الأراضي، وفي البداية حتى قبل أن يتم وضع الأساسات، يمكنها الحصول على تصريح بيع العقارات المسبق وبدء البيع، وجمع أموال المشترين قبل بناء المباني، وهو نموذج تشغيل خفيف الأصول، وفي السنوات السابقة، كان الكثيرون يحققون أرباحًا ضخمة من خلاله.

بالإضافة إلى النمو السريع للاقتصاد الصيني وارتفاع الطلب على الإسكان، وازدهار سوق العقارات، طالما تم بناء المنازل، فلا يوجد قلق من البيع، وهذا النموذج التجاري من الأفضل على الإطلاق.

لذا، سواء في هونغ كونغ أو في الشركات التي ظهرت بعد الإصلاح والانفتاح في الصين، فإن الكثير من الشركات التي انتقلت من جمع أول رأس مال إلى طبقة الأثرياء كانت تعتمد على العقارات، ولهذا السبب توسعت العديد من الشركات في العقارات خلال العقود الثلاثة والأربعين الماضية، لأن هذا القطاع يدر أموالًا بسرعة كبيرة، من ناحية نموذج الأعمال، هو أفضل بكثير من الصناعات الأخرى مثل التصنيع.

أما عن انهيار قطاع العقارات والأسهم، فليس له علاقة بنموذج الأعمال، وإذا كان هناك علاقة، فهي فقط أن القطاع كان جيدًا جدًا، لدرجة أن الشركات نسيت المخاطر، وظنت أن القطاع دائم الازدهار، وأنه لا نهاية للنمو، ونسيت قوة الضبط الحكومي الصارمة في الصين (أو في العالم كله، لكن في الصين أكثر)، ومع تراجع النمو السكاني وتباطؤ النمو الاقتصادي، بعد أن تتلاشى وهم ارتفاع أسعار العقارات إلى الأبد، يتجمد الطلب فجأة، مما يدفع مطوري العقارات إلى الجحيم، وها هو الوضع الحالي.

ومثال آخر، صناعة الخمور الفاخرة التي كانت في قمة الشهرة ثم سقطت من على العرش خلال السنوات الأخيرة، من ناحية نموذج الأعمال، فهي أفضل بكثير، بالطبع هنا نتحدث عن الخمور الفاخرة عالية الجودة، أما الخمور ذات الجودة المنخفضة فهي مجرد سلع استهلاكية عادية.

02

الخمور الفاخرة تعتبر من أعلى أنواع الأعمال التجارية

في رأي لي، صناعة الخمور الفاخرة تعتبر من أعلى النماذج التجارية في العالم، ولا يوجد ما يعادلها! بالطبع، نحن نتحدث عن صناعة قانونية ومتوافقة، وليس عن الميسر أو المخدرات أو الضرائب التي تفرضها الدولة.

المواد الخام الأساسية هي الحبوب، ولا يمكن أن تتعرض للضغط، وعند تصنيعها تصبح ذات قيمة مضافة بمئات الأضعاف، والأهم أن هذه المنتجات لا تعاني من أزمة مخزون، فكلما زاد عمرها زادت قيمتها، وبعض الأنواع الخارقة مثل مزارع الماوتاي، أضفت عليها خصائص مالية، بالإضافة إلى أن سمعة العلامة التجارية للخمور الفاخرة تتكون عبر سنوات طويلة من التاريخ والجغرافيا والثقافة، وهي نادرة جدًا، وما زالت هناك عدد قليل من العلامات التجارية الكبرى، ولا يمكن توسعتها بسهولة، فإيجاد قصة يصدقها معظم الناس يحتاج إلى عقود أو مئات السنين. بالإضافة إلى أن الخمر لا يسبب الإدمان فحسب، بل لديه خصائص إدمانية، وطلبه مستمر.

لذا، فإن قدرة صناعة الخمور الفاخرة على تحقيق الأرباح تعتبر مرعبة، فهنا، هامش الربح الإجمالي لمزارع الماوتاي يقارب 100%، والعائد على الاستثمار خلال العقود الماضية تجاوز 30%، فهل يمكن العثور على نموذج تجاري كهذا؟

لكن لماذا أداؤها في السوق الثانوية خلال السنوات الأخيرة كان سيئًا جدًا؟

حتى مزارع الماوتاي، التي كانت في أعلى مستوياتها، انخفض سعرها من 2300 يوان في 2021 إلى حوالي 1300، تقريبًا انخفضت إلى النصف، ناهيك عن شركات مثل يانغهو، التي اقتربت من الانخفاض إلى النصف مرة أخرى.

لماذا هذا النموذج التجاري المميز لا يعمل الآن؟

03

كل شيء دورة

ليس فقط بسبب المضاربة المفرطة في السوق الثانوية خلال السنوات الماضية، حيث عادت التقييمات، بل إن أداء صناعة الخمور الفاخرة أيضًا بدأ يتأثر، والسبب الجوهري هو وجود مشكلة على المستوى الماكرو.

تأثر قطاع العقارات بالسلب لم يقتصر على تأثيره المباشر على صناعة الخمور الفاخرة، بل إن تأثيره على الاقتصاد الكلي زاد من ضعف الطلب على الخمور الفاخرة، مكونًا ضغطًا مزدوجًا.

بالإضافة إلى ذلك، بدأ يقل عدد المستهلكين للخمور الفاخرة، وانخفض حجم استهلاكها، وهو ما بدأ يؤثر على القطاع.

لا تزال هناك جدالات حول انخفاض استهلاك الخمور بين السوق، والسبب الذي يرفضه البعض هو “عندما تكبر ستبدأ في الشرب”.

لكن يجب أن نرى البيانات الموضوعية، فخلال العشر سنوات الماضية، انخفض استهلاك الخمور بشكل كبير، حيث بلغ إنتاج شركات الخمور الكبرى في الصين 354.9 مليون لتر في 2025، بانخفاض يزيد عن 12% مقارنة بالعام السابق. من ذروة 1358 مليون لتر في 2016، إلى 354.9 مليون لتر في 2025، أي أن الإنتاج انخفض بنسبة 74% خلال 10 سنوات، أي أن حوالي 1000 مليون لتر من القدرة الإنتاجية اختفت.

لماذا بدأ الانخفاض التدريجي في إنتاج الخمور منذ 2016، رغم ذلك، خرجت صناعة الخمور الفاخرة من سوق هابطة تاريخية، والسبب هو أن الخمور الفاخرة تختلف تمامًا عن باقي أنواع الخمور، فبالرغم من انخفاض الإنتاج الكلي، استفادت صناعة الخمور الفاخرة من النمو الاقتصادي وزيادة دخل الأفراد، وارتفعت حصة السوق بشكل مستمر، بمعنى آخر، بعد أن وصلت صناعة الخمور الفاخرة إلى الذروة، استمرت لسنوات في ارتفاع الكمية والسعر.

رغم أن حصة السوق للخمور تزداد، إلا أن نسبة CR5 تجاوزت 55%، ومع أن الهدف هو الوصول إلى 80%، إلا أن الزيادة تصبح أصعب مع مرور الوقت، ومع تأثيرات الاقتصاد والتسريع في الشيخوخة السكانية، لا مفر من أن تتراجع صناعة الخمور الفاخرة من على العرش.

لذا، عند النظر إلى الوراء، لم تترك الدورة أحدًا، فالجميع يتأثر بالدورة.

بالطبع، هذا لا يعني أن صناعة الخمور الفاخرة لا تزال تملك فرصًا مستقبلية. فمع استمرار النمو الاقتصادي في الصين، وتأكيد أن النمو مستمر، فإن عوامل التباطؤ ستتلاشى تدريجيًا، وطلب السوق على الخمور الفاخرة سيعود، خاصة مع ارتفاع تأثير الثقافة الصينية عالميًا، وتقبل ثقافة الخمور تدريجيًا في دول أخرى، عندها ستعود أعداد المستهلكين للانتعاش والنمو.

كل هذه الأمور تحمل بعض عدم اليقين، والسوق لا يثق تمامًا في هذه الرواية الماكروية، لذلك يصعب على صناعة الخمور الفاخرة أن تتغير بسرعة، وربما يكون هناك انتعاش مرحلي فقط. وحتى لو استمر النمو الاقتصادي، إذا لم تتغير ظروف الطلب، وإذا ثبت أن التصدير الخارجي للخمور ممكن، فسيظل من الصعب على الصناعة أن تتجاوز الذروة التاريخية.

عند النظر إلى الوراء، لم يتأثر السوق الثانوية بهذا الشكل من قبل، حيث كانت تأثيرات الاقتصاد الكلي على السوق عميقة وواسعة جدًا.

وهذا التغير التاريخي هو الذي يمكن أن يجعل كل مستثمر يدرك أن لا شيء يدوم للأبد، وأن هناك فقط أسهمًا تتناسب مع العصر، وعندما تفكر في الاستثمار الطويل الأمد في شركة، عليك أن تتساءل هل تنتمي إلى هذا العصر أم إلى العصر السابق.

لذا، كنا نقول سابقًا إن المزارع القادمة للي، ستثبت أنها مزارع لي، بعد التغيرات الاقتصادية الكبرى في السنوات الأخيرة، أدركنا أن الأمر مجرد أن الوقت لم يحن بعد. سيكون هناك دائمًا مزارع لي آخر، لكنه ينتمي لعصر مختلف، فقط علينا أن نكون أذكياء في التعرف عليه.

إذا كنتم مهتمين بمراجعات الشركات والصناعات التي يشارك فيها الخبراء، يمكنكم الانضمام إلى 《مخزون القيمة》 للاطلاع. 《مخزون القيمة》 هو قاعدة بيانات أبحاث استثمارية أعدها فريق لي بعناية، ينشر يوميًا أكثر من 100 محتوى، ومعظمها مذكرات أبحاث مباشرة تهم المستثمرين، بالإضافة إلى تقارير وتحليلات للأحداث الطارئة أو الساخنة، وتفسيرات للسياسات السوقية والاقتصادية. باختصار، كل ما هو مفيد لنا، يحرص الفريق على جمعه ونشره.

بيان الكاتب: الآراء الشخصية، للاستخدام فقط كمصدر مرجعي