استكشاف تقييم البيتكوين لعام 2026 من منظور الهيكل الكلي وعلى السلسلة

كتابة: Tiger Research

ترجمة: AididiaoJP، Foresight News

نقاط رئيسية

لا تزال البيئة الكلية داعمة، على الرغم من تباطؤ الوتيرة: سجل M2 العالمي رقمًا قياسيًا جديدًا عند 13.44 تريليون دولار، وتدفقات صندوق بيتكوين ETF أصبحت لأول مرة منذ 14 شهرًا صافية واردة. ومع ذلك، فإن صدمة النفط الناتجة عن الصراع الإيراني دفعت مؤشر أسعار المستهلكين في مارس إلى 3.3%، مما قلص مسار خفض الفائدة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي.

مؤشرات بيتكوين على السلسلة تتجه من التقييم المنخفض نحو التوازن المبكر: خرجت مؤشرات السلسلة الرئيسية من منطقة الذعر في الربع الأول. السعر الحالي 70,500 دولار، أقل بحوالي 13% من متوسط تكلفة دخول المستثمرين على المدى الطويل البالغة 78,000 دولار. سيكون اختراق هذا المستوى إشارة رئيسية لانعكاس الاتجاه على المدى القصير.

السعر المستهدف 143,000 دولار ومساحة ارتفاع مضاعفة لا تزال قائمة: استنادًا إلى معيار محايد عند 132,500 دولار، مع تعديل أساسي -10% وبيئي +20%. تم تخفيض الهدف من 185,500 دولار في الربع الأول، لكن الانخفاض الكبير في السعر الفوري يعني أن مساحة الارتفاع الفعلية من السعر الحالي قد تتوسع.

الظروف المواتية لا تزال قائمة، لكن الزخم قد تباطأ

منذ إصدار تقرير الربع الأول، انخفضت بيتكوين بنسبة حوالي 27%، ومتوسط السعر في بداية أبريل يتراوح حول 70,500 دولار. أدخل الصراع الإيراني متغيرًا جديدًا، لكن البيئة الكلية لا تزال مواتية. الاختلاف ليس في الاتجاه، بل في السرعة.

السيولة عند مستويات قياسية عالية، لكنها لم تنتقل بشكل فعال إلى بيتكوين

حتى فبراير 2026، استمر توسع M2 العالمي ليصل إلى مستوى قياسي يقارب 13.44 تريليون دولار. ومع ذلك، انخفضت بيتكوين بنسبة 27% مقارنة بالربع الأول. السيولة والأسعار يتحركان في اتجاه معاكس.

تفسير مصدر السيولة يوضح هذا التباين. خلال العام الماضي، جاء أكثر من 60% من نمو M2 في أكبر أربع اقتصادات (الصين، الولايات المتحدة، منطقة اليورو، اليابان) من الصين، بفضل خفض البنك المركزي الصيني للاحتياطي الإلزامي وتحول رسمي نحو التيسير في الربع الأول.

مساهمة الولايات المتحدة فقط 10%. المشكلة أن السيولة القادمة من الصين لا تجد قنوات كافية للدخول إلى سوق بيتكوين. لا تزال هناك قيود على التداولات المشفرة المحلية، وتستخدم القنوات غير المباشرة عبر هونغ كونغ وسنغافورة بشكل رئيسي لخدمة المؤسسات. السيولة العالمية عند ذروتها التاريخية، لكن الحصة التي تصل فعليًا إلى سوق بيتكوين تتقلص.

الصراع الإيراني يبطئ وتيرة خفض الفائدة لمجلس الاحتياطي

نظرًا لعرقلة السيولة القادمة من الصين، لا تزال السيولة بالدولار الأمريكي هي المحرك الرئيسي لبيتكوين. لكن حتى هذا الجزء تأثر بتأجيل بسبب الصراع الإيراني.

بعد الضربة الأمريكية والإسرائيلية على إيران في 28 فبراير، تم إغلاق مضيق هرمز. ارتفعت أسعار النفط برنت إلى 118 دولارًا للبرميل في منتصف مارس، وسجلت دبي أعلى مستوى تاريخي عند 166 دولارًا للبرميل. أدى هذا الصدمة مباشرة إلى ارتفاع التضخم. ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة في مارس من 2.4% في فبراير إلى 3.3%، مسجلًا أعلى مستوى خلال عامين. تقلصت مساحة خفض الفائدة لمجلس الاحتياطي. خفضت توقعات خفض الفائدة لعام 2026 في خريطة النقاط في مارس إلى مرة واحدة فقط.

ومع ذلك، لم يتغير الاتجاه التيسيري. في منتصف أبريل، أعيد فتح جزء من مضيق هرمز، وانخفض سعر النفط بشكل كبير ليقترب من 90 دولارًا. استقر التضخم الأساسي عند 2.6%، مما يدل على أن الصدمة لم تنتشر بالكامل إلى الاقتصاد الكلي. قدم الرئيس ترامب ترشيح Kevin Warsh ليكون رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي القادم في نهاية يناير، وتجرى الآن جلسات استماع لتأكيده في الكونغرس. سينتهي فترة باول في 15 مايو، ومن المرجح أن يستمر الميل نحو التيسير. قد يقل عدد مرات خفض الفائدة، لكن الاتجاه سيظل ثابتًا.

تبدأ تدفقات المؤسسات في الانعكاس

بدأت تدفقات المؤسسات التي دفعت لانخفاض الربع الأول في التراجع. منذ إطلاق صندوق بيتكوين ETF الفوري في نوفمبر 2025، سجلت أسوأ شهر من التدفقات الخارجة، وظلت في حالة تدفقات صافية خارجة لمدة خمسة أشهر متتالية. لكن منذ مارس، تحولت التدفقات الشهرية إلى صافية واردة. حتى منتصف أبريل، أصبح إجمالي التدفقات خلال العام إيجابيًا، وارتفعت الأصول المدارة إلى 96.5 مليار دولار.

كما تتسارع عمليات تخزين الشركات للعملات الرقمية. استثمرت شركة Strategy خلال أسبوع واحد (13-19 أبريل) 2.54 مليار دولار لشراء 34,164 بيتكوين، ليصل إجمالي حيازتها إلى 815,061 بيتكوين. ومع ذلك، لم يزد عدد الشركات المشاركة بشكل ملحوظ.

المؤشرات الكلية تخفض إلى +20%

الظروف الهيكلية لا تزال سليمة: توسع السيولة، الميل نحو التيسير، عودة تدفقات المؤسسات إلى المسار الصحيح، وتقدم قانون CLARITY الأمريكي. لكن الرياح المعاكسة الأخيرة — الصدمة النفطية الناتجة عن إيران وتباطؤ خفض الفائدة لمجلس الاحتياطي — قللت من هذه الإيجابيات جزئيًا. خفضت مؤشرات الربع الثاني بمقدار 5 نقاط مئوية مقارنة بالربع الأول، إلى +20%.

من التقييم المنخفض إلى التوازن المبكر

خرجت مؤشرات السلسلة من منطقة الذعر الشديد، وتتحول من تقييم منخفض إلى التوازن المبكر. مؤشرات مثل MVRV-Z، NUPL، وaSOPR تجاوزت حدود الذعر في الربع الأول، ودخلت مرحلة الإصلاح المبكر. على الرغم من أن من غير المحتمل أن يحدث ارتفاع كبير عند عودة الذعر، إلا أن البيانات التاريخية تظهر أن العائد السنوي من هذه المنطقة يظل في خانة العشرات. نسبة المخاطر إلى العائد لا تزال في أفضل وضع.

من الجدير بالذكر أن متوسط تكلفة المستثمرين على المدى القصير (STH) يتراجع تدريجيًا، مما يدل على خروج المضاربين، بينما يواصل المشترون الجدد التجميع عند أسعار أدنى. يتوافق توقيت ذلك مع عودة تدفقات ETF إلى التدفق الإيجابي وعمليات الشراء الكبيرة من Strategy، مما يدعم فرضية أن المؤسسات تواصل التجميع عند مناطق الخصم، مما يخفض متوسط تكلفة الدخول.

المستوى الرئيسي للمخاطر هو 54,000 دولار، وهو متوسط تكلفة الشبكة. إذا انخفض السعر دون هذا المستوى، فإن الشبكة ستدخل حالة خسائر غير محققة، مما يمثل قاعًا في سيناريوهات التطرف. أقوى مقاومة تقع عند 78,000 دولار، وتتطابق مع متوسط تكلفة المستثمرين على المدى الطويل.

السعر الحالي 70,500 دولار أقل بحوالي 13% من هذا المقاومة، والكثير من الأموال قصيرة الأجل التي دخلت مؤخرًا لا تزال في خسائر غير محققة. من المهم مراقبة اختراق حاسم لمستوى 78,000 دولار على المدى القصير.

نمو ظاهري، لكن الأساسيات متوقفة

خلال النصف الأول من أبريل، بلغ متوسط حجم التداول اليومي لبيتكوين 564,000 عملية، بزيادة 37.9% على أساس سنوي. البيانات الظاهرية مشرقة، لكن التفاصيل تحكي قصة مختلفة.

في نفس الفترة، انخفض عدد العناوين النشطة إلى 428,000، بانخفاض 13.2% على أساس سنوي، وبتراجع 4.2% على أساس شهري. انخفض متوسط حجم التحويلات الفردية إلى 1.19 بيتكوين، بانخفاض 34.1% عن الربع السابق عند 1.80 بيتكوين. على الرغم من ارتفاع عدد المعاملات، إلا أن المشاركين وقيمة المعاملات انخفضت. يعكس هذا النمط أن عددًا قليلًا من المستخدمين يكررون إجراء تحويلات صغيرة، وليس هناك استخدام اقتصادي واسع للشبكة. جزء كبير من زيادة حجم التداول قد يكون من عمليات الإيداع في البورصات، وليس من نمو حقيقي.

حافظ تقرير الربع الأول على المؤشرات الأساسية عند 0%، استنادًا إلى توقع توسع بيئة BTCFi. لكن مع دخول الربع الثاني، أصبح هذا الموقف أضعف بشكل واضح. وفقًا لتقرير The Block «توقعات الأصول الرقمية لعام 2026»، انخفض إجمالي TVL الخاص بـ Bitcoin L2 بنسبة 74% خلال العام، وانخفض إجمالي TVL الخاص بـ BTCFi بنسبة 10%، ويمثل فقط 0.46% من إجمالي عرض بيتكوين (91,332 بيتكوين). على الرغم من أن بروتوكولات مثل Babylon وLombard شهدت نموًا، إلا أن النظام البيئي ككل بدأ يتقلص.

المؤشرات الأساسية تخفض إلى -10%

نمو الظاهر لم يتحول إلى توسع حقيقي في الشبكة، والبيانات الأساسية التي تدعم فرضية BTCFi تضعف. التوازن بين الإشارات الإيجابية والسلبية في الربع الأول قد تم كسره. خفضت المؤشرات الأساسية للربع الثاني من 0% إلى -10% كحد أدنى.

السعر المستهدف 143,000 دولار، مع مساحة ارتفاع مضاعفة لا تزال قائمة

باستخدام طريقة القيمة الزمنية للتدفقات، استنادًا إلى متوسط السعر في بداية أبريل 2026، تم تحديد معيار محايد عند 132,500 دولار. بعد تعديل -10% أساسي و+20% بيئي، يصبح السعر المستهدف خلال 12 شهرًا 143,000 دولار.

هذا الرقم أقل بحوالي 23% من الهدف عند 185,500 دولار في الربع الأول، لكن القدرة على الارتفاع الفعلي تتوسع. استنادًا إلى المتوسط السعري، تتسع مساحة الصعود من +93% في الربع الأول إلى +103% في الربع الثاني.

خفض الهدف لا يعني التشاؤم. الاتجاهات الكلية والبنية الأساسية على السلسلة لا تزال تدعم منطق السوق الصاعد على المدى المتوسط والطويل.

ثلاث نقاط مراقبة قصيرة المدى:

اختراق حاسم لمستوى التوازن المتوسط على الشبكة عند 78,000 دولار؛

استمرار التدفقات الصافية لصناديق ETF؛

تخفيف المخاطر الجيوسياسية وتحول سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

إذا تحققت هذه الشروط الثلاثة، فإن الهدف عند 143,000 دولار لا يزال ممكنًا.