شركة الأم لمعجون الأسنان الشهير تقترب من الإدراج في سوق هونج كونج: النمو المرتكز على التسويق، وتحول الأرباح إلى خسائر العام الماضي

هل يمكن أن تستمر نماذج التسويق ذات الأرباح العالية منخفضة صافي الربح والنصفية؟

العلامات التجارية الجديدة للاستهلاك تتسارع في التوسع في سوق رأس المال. مؤخراً، قدمت شركة Shenzhen Xiaokuo Technology Co., Ltd. (المشار إليها فيما بعد بـ “Xiaokuo Technology”) طلب الاكتتاب العام في بورصة هونغ كونغ، بهدف أن تكون “أول شركة للعناية بالفم” في السوق، وهي الشركة الأم لعلامة العناية بالفم الشهيرة “参半”.

بالنسبة لسوق رأس المال، فإن قصة هذه الشركة تكمن في: رائد أعمال ترك المدرسة في المرحلة الثانوية، خرج من خط إنتاج المصنع، وعندما كادت التدفقات النقدية أن تنفد مرتين، استطاع بقوة أن يعيد الشركة إلى مسارها، وأخيراً دفع بهذه العلامة التجارية الشابة إلى باب بورصة هونغ كونغ. خلال السنوات الثلاث الماضية، حققت الشركة نمواً هائلاً في الأداء: من المتوقع أن تصل الإيرادات في 2023 إلى 10.96 مليار يوان، و13.69 مليار يوان في 2024، و24.99 مليار يوان في 2025، مع معدل نمو سنوي بنسبة 82.5% في 2025.

ومع ذلك، وراء النمو السريع، تواجه参半 نفس التحديات الواقعية التي لا يمكن تجنبها. تظهر وثيقة الطرح أن الشركة سجلت خسارة سنوية حوالي 18.25 مليون يوان في 2025، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى عوامل غير تشغيلية مثل حوافز الأسهم وسداد الديون، مما يعكس اعتمادها العالي على عمليات رأس المال.

بالإضافة إلى ذلك، تحافظ شركة Xiaokuo Technology على هامش ربح مرتفع يقارب 70%، لكن تكاليف المبيعات والتسويق تواصل الارتفاع، حيث شكلت أكثر من 70% من إجمالي الربح في 2025، بينما كانت نسبة صافي الربح في نفس العام حوالي 6% فقط، مما يعكس وجود “ربح مرتفع، وصافي ربح منخفض”. وهذا يدل على أن النمو في الإيرادات العالية للشركة يعتمد بشكل كبير على استثمار العلامة التجارية وتوجيه التدفق، وأن القدرة على تحقيق أرباح فعلية أقل من التوقعات.

نمو بنسبة 82.5%، “توسيع الفئة + تطوير القنوات” يقودان

مثل معظم العلامات التجارية الجديدة للاستهلاك التي بدأت عبر القنوات الرقمية، شهدت Xiaokuo Technology خلال الثلاث سنوات الماضية نمواً سريعاً في الأداء، حيث بلغت الإيرادات في 2023 و2024 و2025 على التوالي 10.96 مليار يوان، و13.69 مليار يوان، و24.99 مليار يوان، مع معدلات نمو سنوية بلغت 24.9% و82.5% على التوالي، مما يجعل هذا النمو يُعتبر نمواً انفجارياً.

تشير وثيقة الطرح إلى أن هذا النمو السريع نابع من توسع فئات المنتجات الاستراتيجية وتطوير القنوات بشكل مزدوج. لنبدأ بتوسيع الفئات، حيث تتكون ثلاثة قطاعات رئيسية لعلامة Xiaokuo التجارية من العناية بالفم الأساسية، والعناية بالفم الاحترافية والتجميلية، والمنتجات الشخصية الأخرى. ويمثل قطاع العناية بالفم الأساسية حوالي 92.9% من إجمالي الإيرادات في 2025، ويمكن القول إن الجزء الأكبر من الإيرادات يأتي من هذا القطاع. منتجات العناية بالفم الأساسية تتكون بشكل رئيسي من معجون الأسنان وفرش الأسنان، حيث بلغت إيراداتها في 2025 حوالي 2.322 مليار يوان، مع معدل نمو سنوي قدره 83.58%. على سبيل المثال، في فئة معجون الأسنان، تقدم参半 تقسيمات وظيفية دقيقة، حيث يوجد أكثر من 10 أنواع من معجون الأسنان التي تغطي التبييض، الانتعاش، الإصلاح، مقاومة الحساسية، والوقاية من تسوس الأسنان. تمتلك Xiaokuo حالياً علامتين تجاريتين رئيسيتين هما参半 و 小箭头، و参半 هو العلامة التجارية الأساسية، وتظهر وثيقة الطرح أن عدد منتجات SKU يتجاوز 500، وتتراوح أسعارها بين 6.9 يوان و49.9 يوان.

أما بالنسبة لتطوير القنوات، فإن حصة Xiaokuo Technology عبر القنوات الرقمية في 2023 و2024 و2025 كانت على التوالي 94.5%، 88.1%، و80.3%. على الرغم من تراجع نسبة القنوات الرقمية، إلا أن من الواضح أن الشركة لا تزال تعتمد بشكل رئيسي على القنوات الرقمية. أما القنوات التقليدية، فحصلت على حصة متزايدة سنوياً، حيث ارتفعت من 5.5% في 2023 إلى 19.7% في 2025. ومن الجدير بالذكر أن القنوات التقليدية تلعب دوراً كبيراً في دفع المبيعات، حيث تظهر وثيقة الطرح أن، حتى 31 ديسمبر 2025، تغطي مبيعات التجزئة التقليدية تقريباً جميع المدن على مستوى المقاطعة في الصين، وتوسعت إلى المناطق الريفية والقرى، وتتوفر منتجاتها في أكثر من 110,000 نقطة بيع تقليدية.

وفي السنوات الأخيرة، تتبنى العلامات التجارية الوطنية الجديدة استراتيجية “المنتج المميز” بشكل كبير، ويمكن العثور على ذلك أيضاً في وثيقة الطرح الخاصة بـ Xiaokuo. حيث تظهر أن معجون الفم参半 الذي يُباع بشكل محمول قد حقق مبيعات تقترب من 300 مليون وحدة حتى تاريخ آخر عملية بيع فعلية.

وفقاً لمعلومات، في 2020، أطلقت参半 سلسلة معجون الفم “Lohas”، التي أصبحت بسرعة من المنتجات الأكثر مبيعاً بفضل عدم حرق الحلق ونكهة الفاكهة، وبدأت تبرز في سوق العناية بالفم. يمكن القول إن معجون الفم هو المنتج الذي جعل参半 يحقق شهرة واسعة بين المستهلكين. وفقاً لبيانات شركة Frost & Sullivan، من حيث المبيعات بالتجزئة، يحتل参半 المرتبة الأولى في منتجات العناية بالفم بنسبة 8.0% من السوق، و9.2% من معجون الأسنان، مما يعكس مكانتها الرائدة. ومن خلال إيرادات منتجات العناية بالفم الاحترافية والتجميلية، نرى أن هذا القطاع شهد انتعاشاً على شكل حرف V، حيث بلغت إيراداته في 2023 حوالي 1.44 مليار يوان، وانخفضت إلى 1.04 مليار يوان في 2024، ثم عادت للارتفاع مرة أخرى إلى 1.69 مليار يوان في 2025. من المعقول أن يُعزى هذا النمو إلى توسع القنوات وزيادة شهرة العلامة التجارية، مما ساهم إلى حد كبير في أداء هذا القطاع.

“ربح مرتفع، وصافي ربح منخفض”، ارتفاع تكاليف التسويق يضغط على الأرباح

على الرغم من استمرار النمو في الإيرادات، إلا أن الأرباح تحولت فجأة إلى خسائر في 2025. تظهر وثيقة الطرح أن خسارة الشركة خلال العام بلغت حوالي 18.25 مليون يوان، لكن بعد التعديلات، سجلت صافي أرباح بقيمة 1.55 مليار يوان، مما يدل على أن جزءاً كبيراً من الخسائر هو خسائر فنية، بما في ذلك مصاريف تسوية الأسهم، وهي تكاليف حوافز الأسهم قبل الإدراج، وبلغت ديون السداد في 2025 حوالي 56.9 مليون يوان، وغالباً ما تكون هذه الالتزامات مرتبطة بالتعهدات التي قدمتها الشركة للمستثمرين عند التمويل السابق، وتُسجل في الحسابات على أنها “مبالغ مستحقة للسداد”. بالإضافة إلى ذلك، هناك تأثير ضريبي على الأرباح. على الرغم من أن هذه الخسائر غير التشغيلية تشكل خطراً، إلا أنها تعكس اعتماد الشركة السابق على عمليات رأس المال، وتكاليف الحوافز المرتفعة. وفقاً لمعلومات من Tianyancha، فإن العلامة التجارية الرئيسية参半 مرت بعدة جولات تمويل، وكل جولة كانت بمشاركة مؤسسات استثمارية مختلفة، مما يعكس تعقيد هيكل التمويل.

تتمتع Xiaokuo Technology بهامش ربح إجمالي مرتفع جداً في سوق المنتجات اليومية، حيث بلغ 72.1%، 69.8%، و71.9% في 2023-2025 على التوالي، لكن يمكن ملاحظة أن هامش الربح غير مستقر. بالإضافة إلى ذلك، مثل معظم العلامات التجارية الوطنية الجديدة التي ظهرت في السنوات الأخيرة، تعاني Xiaokuo من ارتفاع تكاليف التسويق. إذ ارتفعت نفقات التسويق والتوزيع من 570 مليون يوان في 2023 إلى 720 مليون يوان في 2024، ثم إلى 1.37 مليار يوان في 2025، مع ارتفاع نسبة هذه النفقات من 83.2% من إجمالي التكاليف في 2023 إلى ما يقرب من 90% في 2025. ومن الجدير بالذكر أن الأرباح الإجمالية في 2023 و2024 و2025 كانت 790 مليون يوان، 960 مليون يوان، و1.8 مليار يوان على التوالي، مما يوضح أن نفقات التسويق استهلكت معظم الأرباح، حيث بلغت نسبة النفقات من الأرباح في 2025 حوالي 76%.

وفقاً لمعلومات من Tianyancha، تعاونت Xiaokuo في هذا العام مع الفنان Hua Chenyu لإنشاء علامة تجارية منزلية جديدة باسم “重点”، حيث أصبح Hua Chenyu الشريك المؤسس للعلامة، مما يعكس ارتباط العلامة التجارية وشخصية الفنان بشكل عميق. تشمل المنتجات التي أطلقتها العلامة حالياً ماء التبخير، كريم اليد، أحمر الشفاه، لاصقات الزيت العطري، بأسعار معقولة نسبياً.

وتظهر وثيقة الطرح أن صافي الربح وفقاً للمعايير المالية غير الدولية في 2023-2025 كان على التوالي 4.9%، 4.8%، و6.2%. مقارنة مع هامش الربح الإجمالي الذي يقارب 70%، فإن Xiaokuo تظهر نمطاً واضحاً من “ربح مرتفع، وصافي ربح منخفض”، وهو ما يفسر بشكل بسيط أن منتجات الشركة تتمتع بميزة سعرية عالية تدعم هامش ربح مرتفع، ولكن يتطلب الأمر إنفاق المزيد من المال لبيع المنتجات، مما يوضح أن أداء الشركة يعتمد بشكل كبير على تدفق الحركة والزيارات. بالنسبة للعلامات التجارية الجديدة للاستهلاك، فإن مستوى صافي الربح يعكس بشكل أدق القدرة الحقيقية على الربح تحت اختبار السوق.