وراء تجاوز سعر البنزين 4 دولارات: هل يجرؤ الاحتياطي الفيدرالي على رفع الفائدة أم يضطر لخفضها فقط؟

سؤال إلى الذكاء الاصطناعي · لماذا يجعل ارتفاع أسعار البنزين الفيدرالي أكثر قلقًا من الركود الاقتصادي؟

وكالة التمويل 1 أبريل (تحرير: شياو شيانغ) بدأ الأسبوع، وارتفعت أسعار البنزين بالتجزئة في جميع أنحاء الولايات المتحدة رسميًا إلى أكثر من 4 دولارات للجالون، مما يعكس استمرار الصدمات في سوق الطاقة. ومن المثير للاهتمام أن هذا، على الرغم من أنه يبدو إشارة إلى أن الفيدرالي قد يرفع أسعار الفائدة لاحتواء التضخم، إلا أن الإجابة على الأقل في الوقت الحالي قد تكون عكس ذلك تمامًا……

يوم الثلاثاء، توقع المستثمرون أن يظل الاحتياطي الفيدرالي على سعر الفائدة الأساسي دون تغيير، وربما يتحول إلى خفض الفائدة في وقت لاحق من هذا العام، لأن صانعي السياسات سيوازنوا بين مخاطر ارتفاع أسعار الطاقة — الذي قد يثقل كاهل النمو الاقتصادي أكثر من أن يثير تضخمًا مستدامًا.

وفي خطاب ألقاه يوم الاثنين، والذي قد يؤثر على اتجاه السوق، أشار رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول أيضًا إلى أنه بالنسبة لاقتصاد يواجه سوق عمل ضعيفًا، وزيادة القلق في وول ستريت من الركود، فإن رفع الفائدة في الوقت الحالي قد لا يكون علاجًا جيدًا — عندما سُئل عما إذا كان يعتقد أن صانعي السياسات يجب أن يفكروا في رفع الفائدة الآن، رد باول: “عندما تظهر آثار السياسة النقدية المشددة، ربما تكون صدمات أسعار النفط قد مرت بالفعل، وأنت تفرض ضغطًا على الاقتصاد في وقت غير مناسب. لذلك، فإن ميلنا هو تجاهل أي نوع من صدمات العرض.”

وقد نُشرت هذه التصريحات في وقت حرج للسوق. سابقًا، وبسبب سلسلة من الإشارات الاقتصادية المتناقضة والمتغيرة باستمرار، كان السوق يواجه صعوبة في فهم نوايا الاحتياطي الفيدرالي الحقيقية. ففي الأسبوع الماضي، كان المتداولون يفكرون بجدية في احتمال أن يكون رفع الفائدة هو الخطوة التالية للفيدرالي.

ومع ذلك، فإن تصريحات باول — رغم أنها تحمل أسلوب الاحتياطي الفيدرالي المعتاد في التملص، حيث أن رفع أو خفض الفائدة ممكن — ساعدت السوق على التراجع عن موقفها المتشدد. حيث تخلّى متداولو السندات عن رهانات ارتفاع التضخم، وركزوا بدلاً من ذلك على تأثير ارتفاع أسعار النفط المحتمل على النمو الاقتصادي.

كما يظهر في الرسم أدناه، في بداية الأسبوع الماضي، كانت سوق العقود الآجلة تتوقع بشكل عام أن يكون رفع الفائدة بحلول نهاية العام أمرًا محسومًا. والآن، يعكس سوق مبادلة أسعار الفائدة انخفاضًا بمقدار حوالي 6 نقاط أساس بحلول نهاية 2026، وهو ما يعادل احتمالية حوالي 25%. وقال إيان لينجن، مدير استراتيجيات أسعار الفائدة في BMO Capital Markets، إن المستثمرين “يعتقدون الآن أن مخاطر صدمة الطاقة على النمو الاقتصادي العالمي والتضخم متساوية، وربما أكبر.”

ويظهر هذا التغير الكبير بوضوح في سوق الخيارات المرتبطة بمعدل التمويل الليلي المضمون (SOFR)، والذي يرتبط بشكل وثيق بتوقعات السياسات النقدية للبنك المركزي. يوم الاثنين، أظهرت عقود غير مغلقة (، وهي تعكس تعرض المتداولين للمخاطر )، أن مراكز التحوط التي كانت تتوقع رفع الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي قد تم تصفيتها وخسارتها.

هل نريد مقاومة التضخم، واستقرار الاقتصاد؟

كتب روب سوببارامان، مدير الأبحاث الكلي العالمية في Nomura Securities، في تقريره الأخير أن مسؤولي البنوك المركزية في النهاية قد يكونون “حاسمين في الكلام، لكن ببطء في التنفيذ” عندما يتعلق الأمر بمواجهة ارتفاع الأسعار.

وأضاف: “حاليًا، مع ارتفاع معدل التضخم الكلي، فإن تبني البنك المركزي لسياسة ثابتة مع موقف متشدد يساعد على استقرار توقعات التضخم، وهو أمر منطقي. ومع ذلك… فإن تأثير ارتفاع أسعار النفط على نمو الأجور والتضخم الأساسي قد يكون محدودًا، وربما يتحول الصراع إلى أزمة اقتصادية عالمية بسرعة بسبب الحرب في الشرق الأوسط.”

وفي الواقع، فإن المخاوف من تأثير ارتفاع أسعار النفط على النمو الاقتصادي، تجاوزت مؤخرًا مخاوف التضخم نفسه، وهو ما يتوافق مع وجهة نظر باول — أي أن رفع الفائدة الآن لا يمكن أن يحل مشكلة تكاليف الطاقة، بل قد يسبب المزيد من المشاكل في المستقبل. صانعو السياسات أكثر قلقًا من أن التضخم الناتج عن الطاقة قد يضعف الطلب والاستخدام، وليس مجرد ارتفاع الأسعار.

قال جوزيف بروسولاس، كبير الاقتصاديين في RSM، إن على صانعي السياسات أن يكونوا حذرين من “تدمير الطلب” الناتج عن صدمات الطاقة.

“الوقت ليس في صالح الاقتصاد الأمريكي،” كتب في مقاله، “المخاطر الأكبر هي ما قد يحدث بعد ذلك: تدمير الطلب. وهو مصطلح اقتصادي يصف ظاهرة انخفاض الإنفاق من قبل الأفراد والشركات بسبب ارتفاع الأسعار. قد يبدو الأمر غامضًا، لكنه في الواقع واضح جدًا — وهو انخفاض مبيعات السيارات، وتقليل شراء المنازل، وتقليل تناول الطعام خارج المنزل، وتقليل استثمارات الشركات، مما يؤدي في النهاية إلى فقدان الوظائف.”

وأضاف بروسولاس أن الاحتياطي الفيدرالي يواجه مأزقًا في السياسات: رفع الفائدة الآن قد يثقل كاهل النمو، في حين أن التوقف عن الرفع قد يعرضه لمخاطر تدهور أسعار النفط.

“هذه حالة من حالات الركود التضخمي النموذجي، ولا يوجد حل مثالي،” قال، “إذا ساءت الأمور أكثر، فإن الاحتياطي الفيدرالي سيتخذ إجراءات. لكننا نعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي من المرجح أن يظل صبورًا، وعندما يتخذ إجراءات، غالبًا ما يكون متأخرًا عن الواقع، مما يضغط على الطلب قبل أن يخفض الفائدة بشكل كبير.”**

وأعرب جيسون توماس، مدير الأبحاث والاستثمار في KKR، عن مخاوف مماثلة، حيث قال إن الاحتياطي الفيدرالي قد يضطر إلى خفض الفائدة، وربما يكون أكبر من الزيادة المعتادة بمقدار 25 نقطة أساس.

ويبرز هذا الديناميك تغيرًا في طريقة تعامل الاحتياطي الفيدرالي مع الصدمات — حيث لم يعد يركز فقط على ارتفاع الأسعار المؤقت، بل يولي اهتمامًا أكبر للتأثيرات الاقتصادية الأوسع. وكتب توماس: “في مواجهة صدمات العرض المؤقتة التي تضر سوق العمل، لن يقف الاحتياطي الفيدرالي مكتوف الأيدي. في ظل هذا السيناريو، من المحتمل أن يبدأ خفض الفائدة في سبتمبر، مع احتمال أن يتجاوز 25 نقطة أساس.”