شركة 恒为 للتكنولوجيا تطرح خطة استحواذ مفاجئة، وتقترح الحصول على السيطرة على شركة 数珩科技 نقدًا، لكن تمويل الاستحواذ لا يزال غامضًا

كيف تتعامل شركة AI · 恒为科技 مع فجوة تمويل الاستحواذ البالغة 1 مليار يوان؟

مصدر المقال: تايمز تشو باو الكاتب: غوان يوي، هان شوين

مصدر الصورة: توتشر

في ظل سباق التخطيط الصناعي، يبدو أن طرق دفع عمليات الاندماج والاستحواذ ومسارات المعاملات تتغير.

في مساء 31 مارس، عقدت شركة 恒为科技 (603496.SH) مؤتمرًا للمستثمرين، حيث ناقشت مع المستثمرين خطة تعديل استراتيجيتها للاندماج والاستحواذ وتفاعلت معهم، وشارك مراسل تايمز تشو باو طوال الوقت وطرح أسئلة في الاجتماع.

سبق أن أعلنت 恒为科技 أنها ستوقف خطة إصدار الأسهم ودفع نقدي لشراء 75% من أسهم شركة Shanghai Shuheng Information Technology Co., Ltd. (المشار إليها بـ"Shuheng Tech") وجمع تمويل مرفق، وتحول إلى شراء الأسهم نقدًا وزيادة رأس المال للحصول على أكثر من 51% من السيطرة على Shuheng Tech، مع تقييم مبدئي للشركة المستهدفة لا يتجاوز 10 مليارات يوان.

بالنسبة لتعديل خطة الصفقة، قال تشن زينيو، رئيس مجلس إدارة ومدير عام 恒为科技، في الاجتماع: “في الآونة الأخيرة، زاد اهتمام سوق تطبيقات الذكاء الاصطناعي، ونمو أعمال الشركة المستهدفة بسرعة، لذلك ترى الشركة أنه من الضروري ‘تحسين كفاءة المعاملات وتقليل تكاليفها’، لإنهاء الاندماج والاستحواذ بسرعة.”

ومع ذلك، لاحظ مراسل تايمز تشو باو أنه حتى نهاية الربع الثالث من عام 2025، كانت السيولة النقدية للشركة فقط 3.09 مليارات يوان، ونسبة النقد 0.81، ويبدو أن الاحتياطيات قصيرة الأجل ليست وفيرة، والسؤال هو كيف تتوافق مع الحاجة إلى تمويل بقيمة 10 مليارات يوان.

تحديد الهدف بسرعة

مراجعة عملية الصفقة، أعلنت 恒为科技 لأول مرة عن خطة الاندماج والاستحواذ في سبتمبر 2025، ثم مرت بفترات تعليق، وإعادة فتح، ودخول وسطاء لإجراء تدقيق وتقييم.

في 28 فبراير 2026، أصدرت 恒为科技 إعلانًا عن تقدم إعادة الهيكلة، وقالت إنه بناءً على تغيرات السوق وتقدم المفاوضات مع الطرف الآخر، لا تستبعد إمكانية تعديل خطة الاستحواذ المحددة.

في مساء 26 مارس، أعلنت 恒为科技 أن مجلس إدارتها وافق بالإجماع على تعديل خطة المعاملة، وشرح السبب قائلًا: “نظرًا لتقدم المفاوضات الحالية، وتقدم تقييم التدقيق، ولتحسين كفاءة المعاملة وتقليل التكاليف، ولتعزيز إنجاز عملية الاستحواذ، ولحماية مصالح جميع المساهمين”، قررت الشركة تغيير خطة المعاملة.

وفي الاجتماع، شرح تشن زينيو بشكل أعمق: “في الآونة الأخيرة، زاد اهتمام سوق تطبيقات الذكاء الاصطناعي، خاصة في مجال التسويق بالذكاء الاصطناعي، ونجحت شركات مماثلة في الإدراج في سوق هونغ كونغ؛ كما أن أعمال الشركة المستهدفة تنمو بسرعة، والتكامل مع تكنولوجيا وأعمال الشركة المدرجة قد بدأ بالفعل. لذلك، بناءً على التقييم الشامل، ترى الشركة أنه من الضروري ‘تحسين كفاءة المعاملات وتقليل التكاليف’، لإنهاء الاندماج بسرعة، مما يصب في مصلحة استراتيجية تطوير الذكاء الاصطناعي للشركة.”

في 31 مارس، قال مؤسس شركة “مستشار الاندماج” لو هونغ خلال مقابلة مع مراسل تايمز تشو باو إن خطة إصدار الأسهم مع النقد عادة تتطلب من 6 إلى 12 شهرًا للمراجعة، وتكون العملية بطيئة، وتخضع لرقابة صارمة، وتكلفة التفاوض مرتفعة؛ بينما النموذج النقدي الصرف يتطلب عادة من شهر إلى ثلاثة أشهر، وهو أسرع وأسهل. بالنسبة لهذه الصفقة، قد تتخذ الجهات الرقابية موقفًا حذرًا من تقييم الذكاء الاصطناعي، وتقلبات السوق وتحديد الأسعار قد يقللان من حقوق المساهمين، بالإضافة إلى أن التفاوض والتدقيق قد يتأخران، مما قد يواجه خطة الأصل مقاومة كبيرة. “لذا، فإن تعديل خطة المعاملة يساعد على تحديد الهدف بسرعة وتجنب عدم اليقين في المراجعة.”

مقارنة بين الخطة الجديدة والقديمة، اكتشف مراسل تايمز تشو باو أن نسبة الأسهم في الأصول المستهدفة التي سيتم الاستحواذ عليها قد خفضت من 75% إلى أكثر من 51% من السيطرة.

وفي هذا الصدد، شرح تشن زينيو في الاجتماع: “فريق الشركة المستهدفة واثق أكثر في المستقبل، ويريد الاحتفاظ بمزيد من الأسهم، وفي الوقت نفسه، يمكن للشركة المدرجة تقليل ضغط الإنفاق النقدي. بعد إتمام الاستحواذ، ستقرر الشركة ما إذا كانت ستزيد من حصتها بناءً على أداء الشركة المستقبلية، والتزامها بنتائج أعمال Shuheng Tech، والتكامل في سيناريوهات تطبيقات الذكاء الاصطناعي، وتكامل الفريق والثقافة المؤسسية، والبيئة السوقية العامة في ذلك الوقت.”

“الالتزام بالأداء معقول”

من حيث قيمة الأعمال والتكامل الاستراتيجي، فإن القيمة الأساسية لـ Shuheng Tech تكمن في سد الثغرات في خطة شركة 恒为科技 في تطبيقات الذكاء الاصطناعي في مسار التطبيقات السياقية.

تظهر Tianyancha أن 恒为科技 تأسست في مارس 2003، وتقع في حي Xuhui في شنغهاي، وأدرجت في السوق الرئيسي لبورصة شنغهاي في يونيو 2017، وتعمل بشكل رئيسي في تطوير وبيع وخدمات الحلول الذكية، وتوفر منصات التصور الشبكي والنظم الذكية، بالإضافة إلى حلول البنية التحتية للشبكات وتقنيات التشغيل والصيانة.

مصدر الصورة: Tianyancha

أما شركة Shuheng Tech المستهدفة، فهي تأسست في ديسمبر 2017، وتقع في حي Xuhui في شنغهاي، وتوفر حلول AI من نوع Result as a Service (RaaS) على مستوى المؤسسات، مع منتجات رئيسية تشمل Qimingxing، Mingsi، Mingshi، Mingtú وMíngjìng.

في خطة الاندماج الأولية، ذكرت 恒为科技 أن “الشركة بدأت رسمياً في وضع وتنفيذ استراتيجية تطوير الذكاء الاصطناعي منذ 2023، واحتضنت التحول التكنولوجي بقيادة النماذج الكبيرة، وتركز على اتجاهات التغيير الصناعي الناشئة وفرص السوق الجديدة.” وهدف الاستحواذ على Shuheng Tech هو “سد الحلقة التطبيقية في نظام منتجات الشركة، ودفع استراتيجية الذكاء الاصطناعي من مستوى البنية التحتية إلى مستوى التطبيق؛ بالإضافة إلى تعميق التعاون في البحث والتطوير، ودمج المنتجات، وتوسيع السوق.”

وفي جلسة استقصائية للمستثمرين في يناير 2026، تحدثت 恒为科技 عن تأثيرات التعاون بين الشركتين، وكشفت عن خطط لتطوير منصة جدولة الحوسبة مع Shuheng Tech، ودمج نموذج الوكيل الخاص بـ Shuheng Tech في جهاز الذكاء الاصطناعي الشامل للشركة، وأن هناك “منتج تعاون مشترك بينهما يتم اختباره للعملاء.”

وفي الاجتماع، كشف تشن زينيو أن “جميع المشاريع قيد التنفيذ”، وأن قدرات Shuheng Tech في تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي الشاملة و"قاعدة الذكاء الاصطناعي المحلية" للشركة المدرجة “تتم نقلها وتحسينها، والتقدم جيد”، وأنهما يعملان على تطوير أجهزة Agent موجهة لسيناريوهات صناعية جديدة. أما الجدول الزمني لتحقيق الأرباح، فسيعتمد على الإفصاحات المستقبلية.

ومع ذلك، أشار وان بينغ، الباحث المساعد في الأكاديمية الاجتماعية في بكين، في مقابلة مع مراسل تايمز تشو باو، إلى أن الشركتين نظريًا يمكن أن تحققان حلقة مغلقة، لكن التحدي الرئيسي يكمن في التوافق العميق بين البرمجيات والأجهزة، حيث أن ثقافة تكاليف شركات الأجهزة تختلف عن ثقافة التكرار السريع لشركات البرمجيات، وما إذا كانت تطبيقات الذكاء الاصطناعي لـ Shuheng Tech يمكن أن تعمل بكفاءة أعلى على منصة الأجهزة الخاصة بـ恒为، يعتمد على تواصل المترجم والأدوات الأساسية.

وفي 31 مارس، قال زانغ شاورونغ، رئيس معهد التكنولوجيا العميقة، في مقابلة مع مراسل تايمز تشو باو، إن Shuheng Tech تمتلك أصول بيانات صناعية وامتثالًا تنظيميًا عميقًا، لكن لا يمكن تقليدها في المدى القصير، مع وجود مخاطر تنظيمية على البيانات؛ بالإضافة إلى أن RaaS يمكن أن يملأ عجز هامش الربح المنخفض لـ恒为، لكن استقرار الأرباح مشكوك فيه؛ علاوة على ذلك، على الرغم من أن Shuheng Tech لديها القدرة على تطبيق سيناريوهات عمودية، إلا أنه من الصعب في المدى القصير كسر مشكلة “صعوبة تحويل البيانات إلى أرباح، وصعوبة تطبيق النماذج”.

ربما بسبب الثقة في تأثيرات التعاون بين الطرفين، وضعت خطة الاندماج أهدافًا طموحة للأداء. وأظهرت الإعلان أن مؤسس Shuheng Tech يلتزم بتحقيق صافي ربح لا يقل عن 282 مليون يوان بين 2026 و2028، بمعدل أكثر من 90 مليون يوان سنويًا.

ومع ذلك، وفقًا للخطة السابقة، كانت أرباح Shuheng Tech في 2023 و2024 و2025 حتى أغسطس 1720 و2253 و1787 مليون يوان على التوالي، وهو ما يبعد كثيرًا عن هدف الأداء المعلن.

وفي هذا الصدد، قال تشن زينيو في الاجتماع: إن الشركة قامت بحسابات مبدئية استنادًا إلى إيرادات وأرباح Shuheng Tech الحالية، وأداءها في 2025، وقاعدة العملاء، وسرعة النمو، ووجدت أن “تحقيق التزام الأداء على مدى الثلاث سنوات معقول”، وأن الأرقام المحددة للأرباح الصافية لكل سنة ستُعلن لاحقًا.

ومن الجدير بالذكر أن هذا الالتزام بالأداء يتحمله فقط مؤسس Shuheng Tech، ولم يشارك الطرف الآخر في ذلك. وشرح وان شياونغ، سكرتير مجلس إدارة 恒为科技، أن “المؤسس هو صاحب القرار الرئيسي في إدارة Shuheng Tech، وله تأثير حاسم على تحقيق الأداء.” وأكد أن المؤسس وعد بشراء عدد معين من أسهم الشركة المدرجة ووافق على قفلها طواعية، موضحًا أن ذلك “يأتي من ثقته في النمو المشترك مع الشركة المدرجة، ويهدف إلى ضمان تحقيق نتائج الأداء.”

من أين تأتي الأموال؟

قرار 恒为科技 بالتحول إلى شراء نقدي، رغم أنه يمنح ميزة في كفاءة المعاملة، إلا أن تقييم الشركة المستهدفة بأقل من 10 مليارات يوان يجعل جمع التمويل أول تحدٍ لتنفيذ الصفقة.

تشير البيانات المالية إلى أن السيولة النقدية للشركة حتى نهاية الربع الثالث من 2025 كانت فقط 3.09 مليارات يوان، ونسبة النقد 0.81، ويبدو أن الاحتياطيات قصيرة الأجل غير كافية.

وفيما يتعلق بالحاجة للتمويل، قال لو هونغ، مؤسس شركة “مستشار الاندماج”، لمراسل تايمز تشو باو إن التقدير الأقصى للقيمة بـ10 مليارات يوان، مع إضافة حوالي 5% لزيادة رأس المال وتكاليف الصفقة، يتطلب حوالي 5.7 مليارات يوان، تشمل سعر الشراء 5.1 مليارات، وزيادة رأس المال 0.5 مليار، وتكاليف ذات صلة 0.1 مليار.

أما عن مصادر التمويل، فذكرت 恒为科技 في إعلانها أن التمويل يأتي من “الأموال الذاتية والمجمعة”، مع نية الاعتماد على قروض بنكية. وأوضح تشين فانغ، المدير المالي للشركة، في الاجتماع أن “النسبة المحددة للأموال الذاتية والقروض البنكية لا تزال في مرحلة التخطيط ولم تتحدد بعد؛ الشركة تتواصل مع عدة بنوك بشأن قروض الاندماج، ولكن لم يتم بعد الإعلان عن خطة نهائية، ولم تبدأ بعد المفاوضات التفصيلية.”

قال زانغ شاورونغ إن موافقة البنوك على قرض الاستحواذ قد تكون حذرة، لأن “رغم أن نسبة الدين على الشركة ليست عالية، إلا أن حجم الأرباح صغير، وصعوبة دعم سعر الشراء قد تدفع البنوك لفرض قيود على القرض، وزيادة الفائدة، وطلب ضمانات، وربطها بأداء الشركة.”

وهذا المسار قد يجلب مخاطر مالية جديدة. وأكدت تشين فانغ أن “الشركة ستزيد مؤقتًا من نسبة الدين على الأصول، مما قد يزيد من التكاليف المالية”، لكنها أضافت أن “نسبة الدين على الأصول كانت منخفضة على مر السنين، ومن المتوقع أن يكون التأثير الكلي محدودًا، وأن الشركة تقيّم تأثير ذلك، وأنها ستقدم خطة التمويل للموافقة عليها من قبل مجلس الإدارة. وتمويل الصفقة النقدية يأتي من موارد مخصصة للشركة، ولن يؤثر على التمويل اليومي، أو استثمارات البحث والتطوير، أو نمو الأعمال الأساسية.”