6 مليار دولار لشراء Cursor، SpaceX تستخدم أموالاً لم تُدرج بعد في السوق

المؤلف: ديفيد، تكنولوجيا شينتشاو TechFlow

نشر SpaceX مساء أمس على منصة X منشورًا يعلن فيه عن اتفاق تعاون مع أداة البرمجة الذكية Cursor.

الاتفاق أعطى SpaceX خيارًا: إما في وقت لاحق من هذا العام، أن يستحوذ على Cursor مقابل 60 مليار دولار، أو يدفع 10 مليارات دولار كـ «رسوم تعاون».

اختيار واحد، لكن بغض النظر عن الخيار، فإن المبلغ ليس بسيطًا.

وضع Cursor، خلال العامين الماضيين، هو ما يشعر به المهتمون بمسار التشفير الذكي. كان في وقت من الأوقات أداة الترميز المفضلة للمبرمجين، حيث ارتفعت إيراداتها السنوية من 100 مليون دولار في بداية العام إلى مليار دولار بنهاية العام، ووفقًا لتقرير Bloomberg، تجاوزت 2 مليار دولار في فبراير من هذا العام.

لكن الاتجاه تغير هذا العام، حيث دخلت شركة Anthropic مع Claude Code التي تحقق إيرادات سنوية بقيمة 2.5 مليار دولار ولديها أكثر من 300 ألف عميل من الشركات، وOpenAI أطلقت Codex، وMicrosoft أطلقت بشكل مجاني أداة GitHub Copilot الخاصة بها.

الآن، Cursor تبدو أكثر كرمز من رموز أدوات التشفير الذكي التي ظهرت في موجة الذكاء الاصطناعي السابقة، لكن مائدة اللعب قد تغيرت.

شركة واحدة، SpaceX، عرضت عليها سعر استحواذ بقيمة 60 مليار دولار. ما معنى 60 مليار دولار؟ إنها أغلى من استحواذ Disney على 21st Century Fox، ومع ذلك، فإن السوق الإجمالي لأدوات التشفير الذكي المتوقع في عام 2026، وفقًا لدراسات عامة، لا يتجاوز 10 مليارات دولار.

شركة صواريخ واحدة تضع 6 أضعاف حجم السوق بأكمله لشراء محرر كود يتعرض للمنافسة؟

وإذا نظرنا إلى الـ 10 مليارات دولار كرسوم منفصلة، فالأمر يثير بعض الشكوك. إذا لم تتم الصفقة، عادةً ما يدفع المشتري رسوم إنهاء، والتي تتراوح بين 1% إلى 3% من قيمة الصفقة. بناءً على 60 مليار دولار، فإن رسوم الإنهاء يجب أن تتراوح بين 600 مليون و1.8 مليار دولار.

لكن الإعلان من SpaceX ذكر أن المبلغ هو 10 مليارات دولار، وهو ما يقارب 17% من قيمة الصفقة، وليس اسمها رسوم إنهاء، بل «رسوم تعاون».

شركة صواريخ عامة تبلغ إيراداتها السنوية 16 مليار دولار، تدفع نصف سنة من إيراداتها كـ «رسوم تعاون»، فما الذي تتعاون عليه بالضبط؟

100 مليار دولار، تشتري خيار شراء في الاكتتاب العام

لماذا لا تشتري SpaceX مباشرة؟ 60 مليار دولار ليست رقمًا خياليًا بالنسبة لشركة تعمل في الفضاء.

في الواقع، لا يمكنها ذلك الآن.

SpaceX الآن شركة خاصة، وإيراداتها لعام 2025، وفقًا لما أعلنه ماسك سابقًا، حوالي 15.5 مليار دولار، وليس لديها 60 مليار دولار نقدًا. لذلك، فإن «أو» في الإعلان أصبح أكثر ذكاءً.

إما استحواذ بقيمة 60 مليار دولار، أو دفع 10 مليارات دولار كـ «رسوم تعاون». الخياران أمام SpaceX، والقرار يعود لها. Cursor لا يمكنه رفض الاستحواذ، ولا يمكنه استرداد الـ 10 مليارات دولار. الخيار كله في يد SpaceX.

هذا الهيكل، يبدو مألوفًا لمن يراقبون الأسواق المالية.

دفع مبلغ معين، وتثبيت حق شراء مستقبلي، وتقرير ما إذا كنت ستشتري أم لا عند الاستحقاق. المبلغ الذي تدفعه SpaceX هو في جوهره رسوم خيار.

لكن، في عمليات الاستحواذ العادية، عادةً لا يوجد شيء من هذا القبيل. أنت تشتري وتوقع عقدًا بسعر محدد. لماذا تريد أن تترك لنفسك نافذة «تقرر لاحقًا»؟

المشكلة ربما تكمن في الزمن.

SpaceX لا تزال شركة خاصة، وإيراداتها لعام 2025، كما أعلنه ماسك، حوالي 15.5 مليار دولار. لا تملك 60 مليار دولار نقدًا لشراء أي شيء. لكن، وفقًا لتقارير وسائل الإعلام، فإن تقييم IPO المستهدف لشركة SpaceX يُقدر بـ 1.75 تريليون دولار، وتخطط لجمع بين 40 و75 مليار دولار، وربما تطرح للاكتتاب في يونيو من هذا العام.

بعد الإدراج، الأمور تتغير. شركة بقيمة سوقية 1.75 تريليون دولار، تشتري شركة بقيمة 60 مليار دولار بأسهمها، مع نسبة تمييع حوالي 3.4%، وهو أمر غير ملحوظ تقريبًا.

لذا، فإن جدول زمني لهذه الصفقة ليس صدفة. الإعلان عن التعاون مع Cursor أولاً، لإضافة صفحة في عرض الاكتتاب، مثل: «نحن ليس فقط شركة صواريخ، بل أكثر من 70% من مهندسي شركات فورتشن 500 يستخدمون أدواتنا يوميًا لكتابة الكود»…

وبعد إتمام الاكتتاب، واستقرار سعر السهم، يستخدمون الأسهم لتنفيذ خيار الشراء.

وبذلك، يصبح مبلغ 10 مليارات دولار كـ «رسوم خيار» مضمونا. تخطط SpaceX لجمع بين 40 و75 مليار دولار، وتخصيص 10 مليارات منها لتثبيت حق الاستحواذ على Cursor، وهو ما يعادل حوالي 15% من التمويل، لشراء حقوق ملكية حصرية في قطاع البرمجة الذكية.

بعبارة أخرى، ما ينفقه ماسك الآن هو أموال المستثمرين المحتملين، لكنه يشتري شيئًا سيدفع ثمنه بعد الإدراج.

المتغير الوحيد هنا هو: هل ستتم عملية الاكتتاب أم لا، وهل ستصل القيمة إلى 1.75 تريليون دولار.

إذا تم ذلك، فإن 60 مليار دولار تُدفع بأسهم، وهو تقريبًا كأنك لم تنفق شيئًا. وإذا لم يحدث، فإن الـ 10 مليارات دولار نقدًا ستكون بمثابة مصاريف دراسية.

الضمان في صفقة Cursor هو عملية الاكتتاب التي لم تحدث بعد.

خدع ماسك التقييمية

هذه ليست المرة الأولى التي يستخدم فيها ماسك هذا الأسلوب.

في مارس 2025، استحوذت شركة xAI على منصة التواصل الاجتماعي X عبر صفقة تعتمد على الأسهم فقط، وكانت التقييمات الخارجية لـ X حوالي 33 مليار دولار. قبل عام، اشترى ماسك تويتر مقابل 44 مليار دولار، وأعاد تسميته إلى X، لكنه خسر أكثر من نصف قيمته.

بعد انضمام xAI، لم تعد X بحاجة لإثبات قيمتها بشكل مستقل، بل أصبحت «مصدر البيانات وقناة توزيع xAI».

في فبراير 2026، استحوذت SpaceX على xAI عبر صفقة تعتمد على الأسهم، وبلغت قيمة الشركة المجمعة 1.25 تريليون دولار، حيث قدر تقييم xAI بـ 250 مليار دولار. قبل ذلك، كانت قيمة xAI عند التمويل الأخير حوالي 80 مليار دولار فقط. بعد الاندماج مع SpaceX، لم تعد بحاجة لشرح لماذا تقدر بـ 250 مليار دولار، وأصبحت «طبقة قدرات الذكاء الاصطناعي لـ SpaceX».

في أبريل 2026، حددت SpaceX سعر خيار استحواذ بقيمة 60 مليار دولار على Cursor. وإذا تمت الصفقة، لن يحتاج Cursor لإثبات قدرته على التفوق على Claude Code، بل سيصبح «طبقة تطبيقات النظام البيئي للذكاء الاصطناعي الخاص بـ SpaceX»…

ثلاث عمليات، كلها تعتمد على نفس الأسلوب.

تعبئة شركة واحدة، ذات تقييم غير كافٍ أو يتراجع، داخل حاوية أكبر، بحيث تُعطى كعنصر سردي بدلاً من كيان مستقل يُقيم.

لو طرحت X للاكتتاب بشكل مستقل، سيسأل المستثمرون: كيف تربح؟ هل لا تزال الإعلانات تعمل؟ أما في تقييم SpaceX البالغ 1.75 تريليون دولار، فلا أحد يسأل، لأن X لا تمثل سوى جزء بسيط من الإجمالي.

لو طرحت xAI للاكتتاب بشكل مستقل، سيسأل المستثمرون: كيف يقارن Grok مع ChatGPT؟ متى ستعود الأموال التي أنفقتها؟ لكن داخل SpaceX، يتم تغطية هذه النفقات بأرباح Starlink.

أشعر أن هذه الاستراتيجية تشبه نوعًا من تعبئة الأصول. بيع كل عنصر على حدة يتطلب تقييم السوق لكل واحد، لكن التعبئة تتيح سرد قصة موحدة.

تقييم 1.75 تريليون دولار، يعتمد على قدمين: الصواريخ والأقمار الصناعية، وقد يصدقه المستثمرون أو لا. مع إضافة xAI، قدم ثالث. ومع Cursor، قدم رابع.

كل قدم يزيد، يبدو أكثر استقرارًا. أما ما إذا كانت كل قدم ستقف بمفردها، فهذه مسألة يجب الإجابة عليها قبل التعبئة.

تحديد سعر الموقع

أكبر عمليات في مجال الذكاء الاصطناعي هذا العام، تظهر أن الأسعار التي يعرضها المشتري أصبحت أشبه بإعلان.

عندما استثمرت أمازون 25 مليار دولار إضافية في Anthropic، لم يُسأل عن تقييم Anthropic؛ وعندما استحوذت Meta على Manus مقابل عدة مليارات، وكانت Manus قد أطلقت قبل تسعة أشهر فقط، فإن سعر Cursor الآن هو ستة أضعاف إيرادات سوق البرمجة الذكية السنوية.

هذه الأسعار تتشارك سمة واحدة: فهي لا تُقيم شركة قائمة على أعمالها الحالية، بل تُحدد موقعها. موقع Anthropic هو أحد أقوى النماذج المغلقة، وموقع Manus هو مدخل تطبيقات الوكيل الذكي، وموقع Cursor هو أكبر مدخل لأداة الذكاء الاصطناعي للمبرمجين حول العالم.

سعر الموقع لا علاقة له بالإيرادات، بل بمدى قربك من هذا المدخل.

إذا تم الاكتتاب العام لـ SpaceX، فسيكون قد أتم عملية نموذجية. منشور واحد، ورسوم خيار، واكتتاب لم يحدث بعد، يثبت ريادة قطاع البرمجة الذكية في الذكاء الاصطناعي. لم يُنفق دولار واحد من أرباحه. وإذا لم يتم، فـ Cursor على الأقل لديه 100 مليار دولار.

لكن، أعتقد أن الأمر الأهم ليس النجاح أو الفشل.

الفائدة تكمن في أن أسعار شركات الذكاء الاصطناعي لم تعد تُحسب، بل تُعلن. مثل رقم 600 مليار دولار في عملية الاستحواذ، لا يمكن لأي نموذج مالي أن يستنتجه.

طالما تؤمن أن البرمجة الذكية هي مستقبل كل مبرمج، فهذا الموقع يجب أن يشغله أحد، ومن يقول إنه يستحق ذلك، فهو يحدد قيمته.