ارتفعت أسعار الأسهم لمدة 10 جلسات على التوالي، وزادت ديون شركة الرائدة في مجال الأطعمة المعدة مسبقًا بقيمة 300 مليار بنسبة 700%

سؤال عن الذكاء الاصطناعي · الزيادة السريعة في الديون القصيرة الأجل بمقدار سبعة أضعاف، ما المعنى العميق لاستراتيجية الشركة المالية؟

مقدمة: وراء ارتفاع سعر السهم، فإن الأطعمة المعدة مسبقًا ذات العلامة التجارية المقلدة هي الخطر الأكبر الذي يحتاج إلى الحذر.

تُعرف شركة أنجوي فودز (603345.SH) بلقب “ملك الأطعمة المعدة مسبقًا” و"الزعيم في المنتجات المجمدة"، حيث أطلقت موجة “القدرة الإلهية” التي دفعت سعر السهم للأعلى، من 23 مارس إلى 3 أبريل، بعد 9 أيام من الارتفاع المستمر، وصل سعر السهم من 81.3 يوان للسهم إلى 96.61 يوان، بقيمة سوقية إجمالية قدرها 32.2 مليار يوان.

لكن في السنوات السابقة عندما انتشرت شعبية الأطعمة المعدة مسبقًا، وصلت القيمة السوقية الإجمالية لأنجوي فودز إلى ذروتها عند 680 مليار يوان، ثم بدأت تتراجع تدريجيًا، وما زالت أقل من نصف الذروة حتى الآن.

وفي الوقت الذي شهد فيه سوق الأسهم ارتفاعًا كبيرًا، أظهرت نتائج أداء أنجوي فودز لعام 2025، التي أُعلنت قبل يومين، تراجعًا في صافي الأرباح لأول مرة خلال عشر سنوات، على الرغم من أن الإيرادات زادت بنسبة تفوق 160 مليار يوان، إلا أن الحالة التي لا تزيد فيها الأرباح مع زيادة الإيرادات واضحة جدًا، بالإضافة إلى ارتفاع الديون القصيرة الأجل بشكل كبير مقارنة بالفترة السابقة.

الكثير من المستثمرين بدأوا في جني الأرباح، ويتساءلون عما إذا كانت هذه “السمكة” أنجوي فودز ستواصل الارتفاع في سوق الأسهم، مما يثير الاهتمام.

رائد الأطعمة المعدة مسبقًا الذي يوزع أرباحًا كبيرة،

تراجع الأرباح الصافية**،**** وارتفاع الديون القصيرة الأجل سبعة أضعاف**

في عام 2025، قدمت أنجوي فودز تقرير أداء يتسم بالتحديات والنمو معًا.

حققت إيرادات تشغيلية قدرها 16.193 مليار يوان، بزيادة 7.05%، وظلت في المركز الأول في صناعة الأطعمة المجمدة السريعة في الصين. لكن صافي أرباح المساهمين في الشركة المدرجة بلغ 1.359 مليار يوان، بانخفاض 8.46%.

سابقًا، كانت أرباح أنجوي فودز الصافية للمساهمين تتزايد لمدة 9 سنوات متتالية، ووصلت إلى ذروتها عند 1.485 مليار يوان في 2024، لكن تراجع أرباح 2025 هو أول انخفاض سنوي خلال عشر سنوات. وإذا نظرنا إلى صافي الأرباح بعد استبعاد البنود غير المتكررة، فإن أنجوي فودز شهدت تراجعًا في 2024 أيضًا.

من خلال تفاصيل التقرير المالي، فإن تراجع الأرباح ليس بسبب توقف النشاط الرئيسي فجأة، بل هو نتيجة لضغوط متعددة مجتمعة.

انخفض هامش الربح الإجمالي بنسبة 1.7 نقطة مئوية على أساس سنوي ليصل إلى 21.5%، مع بدء تشغيل قواعد إنتاج جديدة وزيادة الاستهلاك من خلال استهلاك الأصول، وارتفاع أسعار المواد الخام الأساسية مثل الكركند، وتقلبات سعر الدولار التي أدت إلى خسائر صرف، بالإضافة إلى استحقاقات الأصول المشتراة وتقييم الشهرة، مما أدى إلى ضغط على معدل الربح، وجعل النمو في الأرباح أقل من نمو الإيرادات.

وفي المقابل، تظل أنجوي فودز محافظة على توزيع أرباح مرتفع.

في عام 2025، بلغ إجمالي توزيعات الأرباح النقدية 952 مليون يوان (شاملة الضرائب)، بنسبة تصل إلى 70.01% من صافي أرباحها بعد الضرائب. وقد تم توزيع 473 مليون يوان في النصف الأول، وخططت إدارة الشركة لتوزيع 478 مليون يوان في نهاية العام، مع استمرارها في توزيع أرباح عالية النسبة لسنوات عديدة، وهو أمر غير معتاد في قطاع الاستهلاك.

أما المستفيد الأكبر من هذه التوزيعات فهو المساهم الرئيسي لشركة أنجوي فودز، شركة فوكين غولاي مينشين تكنولوجي إنفستمنت المحدودة (المعروفة بـ"غولاي مينشين")، التي تملك 22% من أسهم أنجوي فودز، كما تملك أيضًا 16.17% من أسهم شركة أسترالية تسمى تشنغفنغ هايجو جروب المحدودة(01752.HK).

وبالتحليل العميق لهيكل الملكية، يتضح أن غولاي مينشين يسيطر عليها السيدة هانغ جيان يينغ والسيدة لو تشيو ون، وهما المساهمتان الفعليتان في أنجوي فودز.

وفي الوقت الذي يتم فيه توزيع أرباح كبيرة، ارتفعت الديون القصيرة الأجل لأنجوي فودز إلى 891 مليون يوان، مقارنة بـ 111 مليون يوان في 2024، بزيادة قدرها 702.7%! كما زادت الالتزامات غير المتداولة المستحقة خلال سنة من 7.457 مليون يوان في 2024 إلى 30.45 مليون يوان.

مصدر الصورة: التقرير المالي للشركة

وتشمل القروض بضمانات، قرضًا من شركة هوبى شينليو ووف فودز جروب المحدودة إلى البنك، وبلغ رصيده في نهاية الفترة 1 مليار يوان؛ كما أن القروض بضمانات من شركة شينليو ووف للبنك بلغت 3.43 مليار يوان، وقرض شركة هونغهو شيونغ هيا فودز المحدودة إلى البنك بلغ 247 مليون يوان، وقرض شركة جيانغسو دينوي تاي فودز المحدودة 75 مليون يوان.

وتوضح أنجوي فودز أن الزيادة الكبيرة في الديون القصيرة الأجل تعود بشكل رئيسي إلى زيادة التمويل العامل، لكن في يوليو 2025، أكملت الشركة طرحها العام في سوق هونغ كونغ، وجمعت صافي مبلغ حوالي 2.302 مليار دولار هونغ كونغي.

وفي الوقت الذي تم فيه جمع التمويل عبر الطرح العام وزيادة الديون، نلاحظ أن أنجوي فودز كانت تحقق تدفقات نقدية تشغيلية إيجابية لعدة سنوات، ومع ذلك لا تزال تجمع الأموال من قنوات متعددة، فما هو الهدف وراء ذلك؟

التركيز على هينان، التوسع في الإنتاج والتصدير**،**

هل يمكن لأنجوي أن تتصدى لضغوط قصيرة الأجل**؟**

من حيث المنافسة، على الرغم من أن أنجوي تعتبر “الزعيم”، إلا أن هناك منافسين من جميع الجهات، وحصتها السوقية رغم أنها متقدمة، إلا أنها مجرد ميزة نسبية، ولم تتشكل بعد حصة سوقية مطلقة.

وفقًا لبيانات فريستر ستورث ساليون، فإن حصة أنجوي في سوق الأطعمة المجمدة (الأطعمة المعدة مسبقًا) بلغت 5% في 2024، وفي سوق المنتجات المجمدة المعدة (مثل مكونات الشواء وغيرها) بلغت 13.8%. وعلى الرغم من أن أنجوي تحتفظ بمكانة “الزعيم” في هذين السوقين، إلا أن المنافسة الكلية تتسم بأنها “زعيم واحد مع العديد من الأقوياء”.

أما المنافسون في مجال الأطعمة المجمدة، فهم شركات مثل “تشان تشيوان”، “تشين وي يوان تشو”، و"هاي باوان"، وهناك علامات تجارية إقليمية مثل “وي زيه شيان” و"كونغ تشو". كما أن الموردين في السوق العلوي مثل “سان نونغ” و"شوان هوي" و"غوه ليوان" يختطفون السوق من خلال ميزة المواد الخام، بالإضافة إلى أن المتاجر الكبرى والعلامات التجارية للمطاعم تطرح علاماتها الخاصة، مما يجعل المنافسة في القطاع صعبة على المدى القصير.

اختيار زيادة الحصة السوقية غالبًا ما يكون خيار “الزعيم” في الصناعة، وتواصل أنجوي فودز استثمارها بشكل مكثف: توسيع القدرة الإنتاجية، تعميق القنوات، وتوجيه التصدير، على أمل أن يكون التخطيط طويل الأمد لمواجهة التقلبات قصيرة الأجل، وهذا هو السبب العميق وراء جمع أنجوي فودز للتمويل من قنوات متعددة.

واحدة من أكثر تحركات أنجوي فودز إثارة للانتباه هي التركيز على هينان.

في مارس من هذا العام، أعلنت أنجوي فودز عن زيادة رأس مال كامل لشركتها التابعة، هينان أنجوي، بمبلغ 1.2 مليار يوان، لتمويل مشروع توسعة إنتاج الأطعمة المجمدة بسرعة 140 ألف طن سنويًا، والمتوقع أن يكتمل ويبدأ الإنتاج في مايو 2028. كان هذا المشروع قد بدأ بناؤه في 2022، وكان من المقرر أن يكتمل في 2024، لكن بسبب تباطؤ انتعاش الصناعة، قررت الشركة تأجيل التنفيذ.

ومع ذلك، تعتبر هينان مركزًا رئيسيًا لصناعة الأطعمة المجمدة في الصين، حيث تتجمع فيه شركات مثل “تشان تشيوان”، “سي نيان”، “تشين وي يوان تشو”، و"شوان هوي". إن استثمار أنجوي المستمر في هينان هو في الأساس للاستحواذ على مركز وسط الصين، وتعزيز قدراتها على التوسع في السوق الوطنية، وتقوية الحواجز في سلسلة التوريد.

بالإضافة إلى ذلك، يتم تنفيذ مشاريع في سيتشوان، مما يعزز شبكة الإنتاج الوطنية بشكل مستمر. وبنهاية 2025، تكون أنجوي قد شكلت شبكة من قواعد الإنتاج تغطي جميع أنحاء البلاد، وهو ما يمثل حاجزًا رئيسيًا لمواجهة العلامات التجارية الصغيرة والحفاظ على استقرار القنوات.

علاوة على ذلك، زادت أنجوي فودز من استثماراتها في قنوات البيع بالتجزئة والتجارة الإلكترونية، بما في ذلك دخول متاجر سام، هوم ماركت، وغيرها من متاجر الأعضاء، لكن مدى قبول المستهلكين لا يزال يتوقف على ردود فعل السوق.

وفي سوق الطرح العام في هونغ كونغ، أعلنت أنجوي عن نيتها التوسع في الأسواق الخارجية. في سبتمبر من العام الماضي، دخلت العديد من منتجات أنجوي إلى سوق هونغ كونغ، بهدف توسيع حضورها في سوق جنوب شرق آسيا.

لكن البيانات المالية تظهر أن إيرادات الشركة الخارجية في 2025 كانت فقط 1.87 مليار يوان، بزيادة 11.55%، لكنها تمثل فقط 1.15% من إجمالي الإيرادات.

وفي الوقت الحالي، لا تزال أنجوي تواجه خمسة مخاطر رئيسية: تقلبات أسعار المواد الخام، ضغط الأرباح المستمر، حرب الأسعار في الصناعة، عمليات الاستحواذ وتقييم الشهرة، ومخاطر السلامة الغذائية.

زيادة الإيرادات مع تراجع الأرباح، وضغط هامش الربح

في ظل التوسع والاندماجات، تظهر أنجوي فودز زيادة في الإيرادات، لكن الأرباح لا تتزايد.

وفقًا لتقارير “بيجين بيشون جوباو”، فإن نمو الإيرادات لشركة أنجوي في 2022-2024 كان 31.39%، 15.29%، و7.7% على التوالي؛ ونمو صافي أرباح المساهمين كان 61.37%، 34.24%، و0.46% على التوالي.

وهذا يتوافق مع تراجع وتيرة نمو سوق الأطعمة المعدة مسبقًا، حيث بلغت قيمة السوق 2445 مليار يوان في 2019، وارتفعت إلى 5165 مليار يوان في 2023، أي تضاعف خلال أربع سنوات. لكن في 2024، بلغ حجم السوق 5466 مليار يوان، بزيادة 5.83%. وفي الوقت نفسه، تراجع نمو إيرادات منتجات الأطعمة المجمدة المعدة من 111.61% في 2022 إلى 29.84% في 2023، ثم إلى 11.76% في 2024.

تتمحور استراتيجية أنجوي في “ثلاث مسارات متوازية”، حيث تختلف أداء المنتجات الثلاثة الأساسية بشكل كبير، وهو ما يحدد بشكل مباشر مستوى ربحية الشركة الكلية.

ويعد قسم المنتجات المجمدة المعدة (مثل مكونات الشواء) هو العمود الفقري للأرباح.

في 2025، حقق هذا القسم إيرادات قدرها 8.45 مليار يوان، بزيادة 7.79%، وتمثل أكثر من 52% من إجمالي الإيرادات، وهو المصدر الأكبر للدخل. والأهم أن هامش الربح الإجمالي لهذا القطاع بلغ 28.35%، وهو الأكثر استقرارًا، ويعمل كـ"بقرة حلوب" للربح.

أما القسم الثاني، وهو الأطعمة المجمدة المعدة (الوجبات المعدة مسبقًا)، فحقق إيرادات قدرها 4.821 مليار يوان، بزيادة 10.84%، وهو أسرع من نمو الإيرادات الكلية، وأصبح يمثل محور النمو الثاني. لكن هامش الربح لهذا القطاع منخفض جدًا، حيث بلغ 9.49%، بانخفاض 2.27 نقطة مئوية عن العام السابق، وهو أدنى هامش ربح بين الثلاثة.

أما الأعمال التقليدية، وهي “المنتجات المجمدة من المعكرونة والأرز”، فبلغت إيراداتها 2.4 مليار يوان، بانخفاض 2.61%. وتحت ضغط المنافسين الأقوياء مثل “تشان تشيوان” و"سي نيان"، يعاني هذا القطاع من ضعف في النمو، ويؤثر سلبًا على النمو الكلي.

بالإضافة إلى ذلك، استثمرت أنجوي في 2025 في مجال الخبز المجمد من خلال الاستحواذ على شركة “دينوي تاي”، وحققت إيرادات قدرها 67.95 مليون يوان، رغم صغر الحجم، إلا أنها تعتبر نقطة نمو محتملة.

ويظهر التقرير المالي أن هامش الربح الإجمالي في 2025 هو 21.6%، وهو أقل من 23% في 2023 و2024.

والسبب وراء ذلك، بالإضافة إلى ارتفاع أسعار المواد الخام، هو أيضًا خسائر تقييم الشهرة الناتجة عن عمليات الاستحواذ، حيث تكبدت أنجوي خسائر تقييم بقيمة 1.64 مليار يوان من استحواذاتها على “نيو هونغ يي” و"نيو لييو ووف"، كما تكبدت شركة “كو فوودز” الأوروبية خسائر تشغيل وخسائر تقييم بقيمة 17.41 مليون يوان.

وتعد خسائر تقييم الشهرة مصدر قلق للمستثمرين، وتثير أيضًا مخاوف المستهلكين. فخسائر تقييم الشهرة تعود إلى عمليات الاستحواذ على “نيو هونغ يي”، “نيو لييو ووف”، وغيرها من العلامات التجارية الخارجية، فهل يمكن أن تتوافق مع معايير الجودة والاختبار الموحدة؟

وتعدد المنتجات المعدة مسبقًا، ومواءمتها مع معايير موحدة بعد “العلامة التجارية المقلدة”، هو الخطر الأكبر الذي يصعب على أنجوي فودز مقاومته.