شركة يوشو تكنولوجي تم اختيارها للفحص الميداني، والتحدي في أن البحث والتطوير المنخفض لا يتوافق مع سرد التكنولوجيا الصلبة، فهل يمكن لعرض الاكتتاب "المخالف للمعرفة السائدة" أن ينجح؟

كيف تدعم نموذج البحث المنخفض في شركة يوشو تكنولوجي الأداء الربحي العالي؟

التحول الحاسم يحدث في كبرى شركات السمسرة

تلفزيون الحائط من سونيوي A10H “يظهر فجأة”

===

المصدر | صحيفة نانشاي

فشل طرح شركة يوشو تكنولوجي في أول محاولة لها للاكتتاب العام.

في 1 أبريل، أعلنت جمعية الأوراق المالية الصينية عن قائمة الشركات التي ستخضع للفحص الميداني في الدفعة الثانية من عام 2026، حيث تم قبول شركة يوشو تكنولوجي وشركة كوجي يوانهان في 20 و31 مارس على التوالي.

تظهر معلومات بورصة شنغهاي أن هاتين الشركتين من شركات الطرح على لوح الابتكار، وتُعهد إليهما من قبل مؤسسات رعاية مختلفة، هما CITIC Securities وGuotai Haitong Securities.

الفحص الميداني للطرح، هو جدار حماية لمنع الشركات من دخول السوق وهي مريضة، وأيضًا قيد يفرض مسؤولية الجهات السوقية. ويساعد على تحسين جودة الشركات المدرجة من المصدر.

على مدى سنوات، كان يُنظر إلى الفحص الميداني على أنه “توقيع الموت”: حيث بلغت معدلات إلغاء الشركات التي تم فحصها في 2021-2024 على التوالي 71.74%، 76.47%، 82.35%، و50%. منذ عام 2025، رغم أن شركة واحدة فقط سحبت طلبها، إلا أن الفحوصات لا تزال تؤثر بشكل كبير على وتيرة الإدراج — ففي ذلك العام، تم فحص 16 شركة، ومرّت 7 منها فقط، والبقية لا تزال في قائمة الانتظار؛ بالمقابل، شركات ذات جودة عالية مثل موور، قدمت طلباتها وسجلت خلال أقل من 200 يوم من التقديم إلى التسجيل.

هل ستتمكن شركة يوشو تكنولوجي، التي تعتبر الأولى عالميًا في شحن الروبوتات البشرية، من تجاوز هذا الفحص الميداني، والحصول على دعم الجهات التنظيمية، أم ستُضغط على زر التوقف مؤقتًا؟

1

البيان المالي لشركة يوشو تكنولوجي “غير معتاد”

صعوبة في الربط بين البحث المنخفض وسردية التكنولوجيا الصلبة

ننظر الآن إلى الشركتين اللتين تم فحصهما من قبل لجنة الأوراق المالية: واحدة هي شركة روبوتات عامة تسعى لأن تكون الأولى في “الروبوتات البشرية في سوق A”، والأخرى شركة خاصة لنقل الطائرات التجارية تسعى لأن تكون الأولى في “الأسهم التجارية للطيران”، وهما شركتان تركزان على التكنولوجيا الصلبة، وهما من كبار المنافسين في مجاليهما. المفاجأة أن كلاهما تم اختيارهما للفحص الميداني في آن واحد، مما جعل المستخدمين يتساءلون: هل هناك شيء في الاختيار العشوائي للجنة الأوراق المالية؟

لكن هذا ليس غريبًا، حيث تظهر البيانات أن الربع الأول من هذا العام شهد قبول 11 شركة فقط لطلبات الاكتتاب الجديدة، منها 6 على لوح الابتكار، والباقي لم يتجاوز عدد طلباتها 3 شركات لكل قطاع. أما بورصة شنغهاي، فلم تقبل أي شركة.

بالنسبة للشركات التي تتقدم بطلبات طرح، تقوم لجنة الأوراق المالية الصينية بشكل روتيني بإجراء نوعين من الفحوصات الميدانية: عشوائية وموجهة بالمشكلات. بالنسبة للشركات الجديدة المقبولة، يتم اختيار 20% منها عشوائيًا للفحص للتحقق من جودة الطلب. وبحسب النسبة، فإن اختيار شركتين هو بالضبط ما حدث، مع أن لوح الابتكار هو الأكثر قبولًا، لذا فإن احتمالية الاختيار فيه أكبر.

من بين الشركات الست التي تم قبولها على لوح الابتكار، توجد شركات في مجالات الأجهزة الطبية (شركتان: إيكو ميديكال، سايكسايس)، أشباه الموصلات (شركتان: سوييوان تكنولوجي، شينهو تكنولوجي)، الطيران التجاري (شركة واحدة: كوجي يوانهان)، والروبوتات (شركة واحدة: يوشو تكنولوجي)، وهي مجالات رئيسية في التكنولوجيا الصلبة.

ومن بين هذه الشركات، لم تحقق شركتا كوجي يوانهان وسوييوان تكنولوجي أرباحًا، وحققتا خسائر صافية. أما بيان يوشو تكنولوجي، رغم أن أرقام إيراداتها وأرباحها الصافية تظهر نموًا لافتًا، إلا أن بيانات أخرى في البيان تعتبر “غير معتادة” وتثير تساؤلات من قبل الخارج.

بالنسبة لمثل هذه الشركات التكنولوجية الصلبة، فإن الإنفاق العالي والخسائر الكبيرة هو الوضع الطبيعي. لكن يوشو تكنولوجي تقدم إجابة تقول: “إنفاق منخفض، نمو عالي، وربحية عالية”.

يكشف بيان الطرح أن حجم شحن الروبوتات البشرية لشركة يوشو قد أصبح الأول عالميًا، بحلول 2025، تتوقع إيرادات بقيمة 1.7 مليار يوان، وصافي ربح بعد استبعاد البنود الخاصة 600 مليون يوان، وهو هامش ربح يصل إلى 35%. رغم ذلك، تفسر يوشو أن كل ذلك يعتمد على تطوير ذاتي كامل، وخفض الأسعار، مما أدى إلى زيادة المبيعات، وتحقيق أرباح عالية جدًا.

لكن الإنفاق على البحث والتطوير في يوشو يتناقض مع سرديتها التكنولوجية الصلبة.

تظهر البيانات أن نفقات البحث والتطوير في يوشو خلال الثلاثة أرباع الأولى من 2025 كانت فقط 22.57 مليون يوان، وأن الحملات التسويقية الضخمة مثل مهرجان الربيع لعام 2025 لم تكلفها الكثير.

الأكثر دهشة هو أن عدد الموظفين في قسم البحث والتطوير وتكاليفه ليست عالية أيضًا.

توضح التقارير أن يوشو لديها حاليًا 480 موظفًا، منهم 175 موظفًا في البحث والتطوير، بنسبة 36.46%، وهو رقم منخفض.

يُظهر بيان الطرح أن الشركة أنفقت حتى نهاية الثلاثة أرباع الأولى من 2025 حوالي 90.21 مليون يوان على البحث والتطوير، بنسبة 7.73% من الإيرادات. مقارنةً مع شركات أخرى مثل يوبيكسيون وتشو جيان، فإن نسبة الإنفاق على البحث والتطوير في يوشو أقل بكثير من المتوسط. كما أن استثماراتها في البحث والتطوير خلال 2022-2024 كانت منخفضة، حيث بلغ إجمالي استثماراتها حوالي 150 مليون يوان، ومع الثلاثة أرباع الأولى من 2025، فإن إجمالي استثماراتها خلال الأربع سنوات لم يتجاوز 300 مليون يوان.

أما بالنسبة لشركات أخرى، مثل يوبيكسيون، فإن نفقات البحث والتطوير في 2024 وحدها بلغت 478 مليون يوان، بينما استثمار تشو جيان كان 71.79 مليون يوان، وهو أعلى من يوشو.

يحاول بيان الطرح أن يظهر أن منتجات الروبوتات لديها القدرة على الإنتاج والتوزيع على نطاق واسع كسلعة.

لكن استخداماتها في السوق لا تزال تثير الشكوك، فهل ستنطلق مبيعات الروبوتات بشكل مفاجئ، أم أنها مجرد ظاهرة مؤقتة؟

منذ العام الماضي، يعبر الخارج عن شكوكه بشأن مستقبل الروبوتات البشرية تجاريًا. حتى رئيس شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات انتقد يوشو بشكل مباشر، قائلًا: “القفز والرقص، لا فائدة منه، مجرد منظر جميل.”

وفقًا لبيانات يوشو، فإن أكثر من 70% من شحناتها العالمية من الروبوتات البشرية تأتي من “البحث العلمي والتعليم”، وهو ما يدعم مبيعات يوشو للروبوتات البشرية. وتوضح يوشو أن مجالات البحث العلمي والتعليم تشمل الجامعات، المؤسسات البحثية، الشركات التكنولوجية، والمطورين الأفراد، وتستخدم للأبحاث العلمية، وتطوير التكنولوجيا، أو لإعادة التطوير.

وعلى الرغم من أن الروبوتات الرباعية الأرجل والروبوتات البشرية تظهر أدنى أداء في الإيرادات من حيث التطبيق الصناعي، إلا أن الروبوتات البشرية تعتمد بشكل رئيسي على الزيارات التوجيهية للشركات، بنسبة تصل إلى 50-70%، والباقي يشمل التصنيع الذكي، التفتيش الذكي، والتوزيع اللوجستي، والتي تمثل 29.29% من تطبيقات السوق.

2

سيتي بنك هو أيضًا الراعي، ويمثل أيضًا مساهمًا

أرسل 24 شخصًا لدعم طرح يوشو تكنولوجي

خلف طرح شركة يوشو تكنولوجي، تتجمع مجموعة من رؤوس الأموال الشهيرة.

تظهر بيانات Tianyancha أن يوشو تكنولوجي مرّت عبر 10 جولات تمويل، بمشاركة شركات عملاقة مثل Tencent، China Mobile، شركات تابعة لعائلة Alibaba، Geely، Xiaomi، Meituan، Variable Capital، Sequoia Capital، Shenzhen Venture Capital، China Mobile، Source Code Capital، وMatrix Partners.

في سبتمبر 2024، شارك سيتي بنك في الجولة التمويلية B+++ لشركة يوشو تكنولوجي. وفي فبراير 2024، استثمرت شركة Jinshi Growth Fund في يوشو، وهي شركة تابعة مملوكة بالكامل لسيتي بنك، وتديرها شركة Jinshi Investment Limited.

وبذلك، سيتي بنك ليس فقط الراعي لطرح يوشو، بل هو أيضًا مساهم فيها.

عند إصدار وثائق دعم الطرح في العام الماضي، تضمن نهاية الوثيقة توقيع 24 شخصًا من فريق الدعم التابع لسيتي بنك، مما أثار دهشة ونقاشات على الإنترنت، حيث سخر البعض منهم قائلين: “مجموعة من المتسولين معًا.”

هذا النوع من الفرق الكبيرة في الدعم ليس نادرًا في لوح الابتكار: حيث كانت Guotai Haitong تقدم فريقًا مكونًا من 33 شخصًا لدعم شركة Shiya، وCICC وCITIC Construction Investment قدمت 18 و16 شخصًا على التوالي لدعم Changxin Technology. الشركات على لوح الابتكار غالبًا تتبع معايير الإدراج الخامسة، وتتميز بسلسلة أعمال طويلة، ونقاط مخاطر كثيرة، وعبء تدقيق كبير، لذا فإن وجود فريق ضخم يعكس اهتمامًا عاليًا من سيتي بنك بطرح يوشو.

في 15 مارس 2024، أصدرت لجنة الأوراق المالية الصينية لوائح محدثة بشأن الفحص الميداني للشركات المصدرة، بهدف تعزيز أدوات الرقابة الفعالة، وتوجيه الوسطاء الماليين لتحسين جودة ممارساتهم. وأدى الفحص الميداني إلى اهتمام كبير، ومع تزايد الرقابة، أصبح الوسطاء الماليون يطالبون بجودة عالية، ويعيرون اهتمامًا أكبر للفحوصات، وإلا فإنهم قد يواجهون عقوبات حال وجود مشاكل.

سواء كانت شركة يوشو تكنولوجي أو سيتي بنك، فإن هذا الفحص هو اختبار، وامتحان لصدق البيانات المالية وجودة الأداء المهني، وهو بمثابة “ميزان الذهب والفضة”.

هل تتوقع أن تتجاوز يوشو تكنولوجي هذا الفحص بنجاح؟