كنت أتابع تطورات وضع Coinbase بالكامل، وهناك شيء مثير حقًا يحدث يغفل عنه معظم الناس تمامًا. جماعة التوقعات بأسعار الأسهم للعملة كانت متقلبة جدًا مؤخرًا، وبصراحة، أفهم السبب.

دعني أشرح ما يحدث فعلاً هنا لأن الفجوة بين ما تفعله Coinbase من ناحية تشغيلية وما يفعله السهم من ناحية أخرى مذهلة جدًا. في يوليو 2025، وصل سعر سهم COIN إلى أعلى مستوى له على الإطلاق عند 444.65 دولارًا. وتقدم سريعًا إلى فبراير وانخفض إلى 139.36 دولارًا — أي انهيار بنسبة 69% في أقل من عام. لكن الشيء المهم: خلال نفس الفترة، كانت الشركة تتفوق بصمت على أساسياتها. انضمت إلى مؤشر S&P 500، وأغلقت استحواذ Deribit مقابل 2.9 مليار دولار، وبلغت إيراداتها السنوية 7.2 مليار دولار، وحصلت للتو على موافقة مشروطة على ترخيص صندوق ائتمان مصرفي وطني من OCC. فلماذا يتعرض السهم لضغط هائل؟ أظهر تقرير أرباح الربع الرابع خسارة صافية بمقدار -$667 مليون وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا، وهو أمر يبدو كارثيًا حتى تدرك أنه كان تقريبًا استهلاكًا غير نقدي على ممتلكاتهم من العملات الرقمية. صافي الدخل المعدل؟ $178 مليون. النقد المتوفر؟ 11.3 مليار دولار. العمل ليس معطلًا — فقط المحاسبة جعلته يبدو كذلك.

القصة الحقيقية هنا هي أن Coinbase لم تعد مجرد منصة "اشترِ بيتكوين باستخدام بطاقة الخصم" من 2021. لديهم الآن 12 منتجًا منفصلًا يحقق كل منها أكثر من $100 مليون دولار سنويًا. نصفها يدر أكثر من $250 مليون. اثنان منها يحققان أكثر من مليار. التداول الفوري لا يزال أكبر مصدر للإيرادات، لكنه يتراجع فعليًا كنسبة من إجمالي الإيرادات. في الوقت نفسه، تعتبر Deribit آلة حقيقية — كانت تسيطر على 87% من الفائدة المفتوحة لخيارات البيتكوين العالمية عند إغلاق الاستحواذ، وفي الربع الرابع من 2025، حققت أعلى إيرادات على الإطلاق. هذا هو اللعب غير المرتبط الذي كانوا يرغبون فيه. إيرادات عملة USDC المستقرة مرتبطة بعوائد احتياطياتهم، وهم الآن يمتلكون متوسط 17.8 مليار دولار من USDC عبر المنتجات — وهو رقم قياسي. بلغت قيمة سوق العملات المستقرة ( مليار في 2026، و Coinbase في مركز أكبر أداة منظمة في ذلك النظام البيئي.

ثم هناك Base، طبقة إيثيريوم الثانية الخاصة بهم، التي حققت أعلى عدد معاملات على الإطلاق في الربع الرابع، تحديدًا بفضل اعتماد وكلاء الذكاء الاصطناعي لمحافظ العملات المستقرة للدفع بين الآلات. كل معاملة تولد إيرادًا. اشتراك Coinbase One يقترب من مليون مشترك مدفوع — وهو نمو ثلاثي الأضعاف خلال ثلاث سنوات. البطاقة نفسها حققت ) مليون في الإنفاق التراكمي. إيرادات الاشتراكات لا تتأثر بأسعار العملات الرقمية، وهو ما يحتاجونه تمامًا من حيث الاستدامة. وأطلقوا مؤخرًا "تبادل كل شيء" في الربع الرابع — الأسهم المرمزة رقميًا $312 ما يقرب من 10,000 رمز تداول حي بحلول يناير 2026، أسواق التوقعات عبر Kalshi، عقود الذهب والفضة الآجلة، وعقود الأسهم الدائمة. الفرضية بسيطة: المستخدمون الذين يأتون للعملات الرقمية يبقون لمنصة مالية أوسع.

الآن، هنا حيث تصبح المحفزات مثيرة للاهتمام. الموافقة على ترخيص الثقة الفيدرالي من OCC في 2 أبريل 2026 هو حقًا أهم تطور تنظيمي في تاريخ Coinbase. ترخيص الثقة الفيدرالي يعني أنهم يمكنهم العمل كشركة ثقة مرخصة اتحاديًا لحفظ الأصول الرقمية — وهو شيء يحتاجه المستثمرون المؤسساتيون الذين لديهم التزامات وصاية $800 صناديق التقاعد، والمنح، وشركات التأمين ( بشكل مطلق. الرخصة الحكومية لا تكفي. الترخيص الفيدرالي يفعل. هذا يفتح فئة جديدة تمامًا من رأس المال المؤسساتي الذي كان محظورًا بشكل هيكلي من منصات العملات الرقمية. قانون GENIUS أسس أول إطار تنظيمي اتحادي لإصدار العملات المستقرة، والذي يعود بالفائدة مباشرة على اعتماد USDC في الخزانة والتسويات الشركاتية. وانضمام S&P 500 أجبر صناديق المؤشرات على شراء حوالي 5.5 مليار دولار من الأسهم، مما خلق قاعدة مشترين هيكلية لم تكن موجودة في أي دورة سابقة.

بالنظر إلى الأرقام الفعلية: بلغت إيرادات FY2025 7.2 مليار دولار ) بزيادة 9.69% على أساس سنوي (، وكان حجم التداول الإجمالي 5.2 تريليون دولار ) بزيادة 156% (، ونمت إيرادات الاشتراكات والخدمات بنسبة 23% إلى 2.8 مليار دولار، وبلغت أرصدة النقد 11.285 مليار دولار. القلق الحقيقي؟ زادت المصاريف التشغيلية بنسبة 35% بينما زادت الإيرادات بنسبة 9.69%. هذا ضغط على الهوامش يجب أن يعكس في 2026 لكي يظل فرضية الصعود قائمة. إدارة الشركة قدّرت إيرادات الربع الأول من 2026 من الاشتراكات والخدمات بين 710 مليون دولار وما فوق، وهو على الأقل يدل على أن العمل لا يتقلص.

وول ستريت متباينة جدًا في تقييمها لهذا الأمر. جولدمان ساكس يوصي بـ )(شراء)، بيرنشتاين يوصي بـ $790 $235 توصية فوق الأداء(، لكن أعلى هدف هو )، وأدنى هدف هو 205 دولارات. الوسيط بين 48 محللًا يقف عند $330 مع نطاق من 205 إلى 510 دولارات. هذا التشتت الواسع يخبرك بشيء: لا أحد يعرف حقًا كيف نمذج شركة عملات رقمية تنفذ في آنٍ واحد اعتماد المؤسسات، وبنية تحتية للعملات المستقرة، وأسواق المشتقات، مع ارتباطها بمشاعر البيتكوين.

الخطر الحقيقي هو أن إيرادات Coinbase لا تزال أساسية دورية. حجم التداول للمستهلكين هو العامل المتأرجح. في الأسواق الصاعدة، يتدفق التجار بالتجزئة وتزداد الرسوم. في الأسواق الهابطة، تختفي. توسعة "تبادل كل شيء" مثيرة للاهتمام، لكن لا شيء فيها بشكل فردي أو جماعي يحقق إيرادات كافية لمواجهة انخفاض بنسبة 70% في أحجام التداول الفورية. الانضباط في المصاريف التشغيلية سيكون حاسمًا. كانت EBITDA المعدلة تقريبًا ( مليون في الربع الرابع من 2025، لذا فإن العمل مربح على أساس معدل معدل، لكن الصورة وفقًا لمبادئ المحاسبة الرسمية أكثر فوضوية مما ينبغي لشركة بقيمة ) مليار.

بالنسبة لتوقعات سعر سهم العملة، إليك كيف أفكر في السيناريوهات. الحالة الهابطة هي 100–$510 إذا تراجعت العملات الرقمية وتجاوزت المصاريف الإيرادات. الحالة الأساسية هي 160–$400 مع تعافٍ معتدل للعملات و نمو الاشتراكات. الحالة المتوسطة الصاعدة هي 260–$950 إذا مر قانون CLARITY وتم الانتهاء من ترخيص OCC. الحالة الصاعدة الكاملة هي 380–$50 مع اختبار أعلى مستوى على الإطلاق وتلاقى كل المحفزات. هدف جولدمان ساكس $160 يشير إلى ارتفاع بنسبة 14% من هنا. الوسيط بين 48 محللًا $260 يشير إلى ارتفاع يقارب 90%.

بالنظر إلى 2027–2030، تصبح الحالة أكثر هيكلية إثارة. إذا شهدت العملات الرقمية دورة اعتماد رئيسية أخرى بين الآن و2028 — مدفوعة بتدفقات صناديق ETF المؤسساتية، ودمج CBDC، وتوكن RWA على نطاق واسع، والتجارة عبر وكلاء الذكاء الاصطناعي — قد تصل إيرادات Coinbase إلى 15–$380 مليار سنويًا. عند مضاعف P/E بين 40 و50 على إيرادات بقيمة مليار دولار، تتحدث عن قيمة سوقية تتجاوز $510 مليار وسعر سهم يتجاوز 2000 دولار. هذا ليس توقعًا، بل سيناريو يتطلب تسريع العملات الرقمية وتنفيذ Coinbase. الزاوية المتعلقة بالذكاء الاصطناعي على Base ذات صلة هنا. إذا نمت التجارة الوكيلية من نيش إلى وسيلة دفع رئيسية خلال 3–4 سنوات، فإن تموضع Base يخلق خطوط إيراد لم تكن موجودة بعد في أي نموذج تقييم.

الحالة الهابطة لعام 2030 هي أن العملات الرقمية لا تصل أبدًا إلى دورة اعتماد مهمة أخرى، وتظل الإيرادات دورية في نطاق 3–$235 مليار، ولا يظهر الرفع التشغيلي أبدًا، ويظل السهم يتأرجح بين $400 و$25 بدون اختبار ATH مستدام جديد.

ما تشتريه فعليًا عند شراء هذا السهم هو رهان مُعزز على أحجام التداول للعملات الرقمية مع معامل بيتا بين 3.15 و3.53. في يوليو 2025، بلغ ذروة العملات الرقمية، وبلغ سعر COIN 444 دولارًا. بعد سبعة أشهر، في القاع، كان عند 139 دولارًا. هذا التفاوت مدمج في السعر. ما يميز الدورات السابقة: Deribit ينمو في الأسواق المتقلبة، وليس فقط في الأسواق الصاعدة. USDC مرتبط بالتبني الهيكلي للعملات المستقرة، وليس بالمضاربة. ترخيص OCC يفتح المجال للحفظ المؤسساتي. انضمام S&P 500 يوفر قاعدة حاملي دائمة. هذه لا تلغي الطابع الدوري — لكنها تضيف قاعدة ثابتة يجب أن تجعل فترات الانخفاض أضيق والتعافي أسرع.

مسار البيتكوين على المدى الطويل يظل المتغير الأهم. كل شيء آخر أنشأته Coinbase حقيقي وقيم، لكن مشاعر البيتكوين ستستمر في دفع تحركات السهم الاتجاهية في 2026، كما كانت دائمًا. أرباح الربع الأول من 2026 في 7 مايو ستكون نقطة انعطاف قريبة المدى. راقب ما إذا كانت الاشتراكات والخدمات تصل إلى الحد الأعلى من التوجيه، وما إذا كانت الإدارة تحدث عن تقدم ترخيص OCC، وما إذا كانت Deribit حققت ربعًا قياسيًا آخر على الرغم من الأسواق الضعيفة. تلك المكالمة ستخبرك إذا كانت فرضية التنويع تولد بالفعل مرونة، أم أن الأمر لا يزال مجرد لعبة أحجام تداول العملات الرقمية بزيّ جديد. لعبة توقع سعر سهم العملة تصبح أوضح بكثير بعد تلك النقطة.