البنك المركزي الدولي يحذر: طبيعة العملات المستقرة تشبه الأوراق المالية، وعيوب السحب قد تؤدي إلى اندلاع أزمة مالية

تجاوز حجم العملات المستقرة العالمية 310 مليار دولار، ومصرف التسويات الدولية (BIS) يحذر من مخاطر التفتت التنظيمي. نظرًا لأن أصول احتياطي المُصدرين غالبًا ما تكون ديون أمريكية وودائع، فإن عيوب الآلية قد تؤدي إلى عمليات سحب جماعي.

تجاوز حجم السوق 320 مليار، وBIS يحذر من مخاطر التفتت المحتملة للعملات المستقرة

مع توسع سوق الأصول الرقمية بسرعة، يزداد دور العملات المستقرة في النظام المالي. وفقًا لأحدث بيانات CoinGecko، يبلغ إجمالي عرض العملات المستقرة العالمية حاليًا حوالي 315.9 مليار دولار، وتسيطر العملات المرتبطة بالدولار على الجزء الأكبر.

ألقى Pablo Hernández de Cos، المدير العام لمصرف التسويات الدولية، كلمة في ندوة عقدت في البنك الياباني يوم الاثنين، أعرب فيها عن قلقه البالغ بشأن اتجاه تطور العملات المستقرة. إذا استمر حجمها في التوسع ليصبح منافسًا للعملة التقليدية، وافتقر إلى إطار تنظيمي دولي فعال، فسيكون لذلك عواقب كبيرة على الاستقرار المالي والسياسة الاقتصادية.

يظهر الهيكل السوقي الحالي تركيزًا عاليًا، حيث أن مُصدري Tether (USDT) وCircle (USDC) وحدهما يسيطران على حوالي 85% من الحصة السوقية العالمية. وفقًا للإحصاءات، وصل قيمة $USDT إلى حوالي 186 مليار دولار، و$USDC حوالي 78.8 مليار دولار.

يرى Pablo Hernández de Cos أن هذا التركيز السوقي يعكس أهمية النظام، كما يبرز العيوب في ترتيب العملات المستقرة الحالية كوسيلة دفع.

على الرغم من أن العملات المستقرة تتمتع بمزايا مثل سرعة التحويل عبر الحدود، وإمكانية دمجها مع العقود الذكية، إلا أن آليات عملها لا تزال تختلف بشكل كبير عن العملة الحقيقية. يجب على الهيئات التشريعية العالمية تعزيز التعاون لتجنب تفتت القوانين، وإلا فإن ذلك قد يؤدي إلى تشرذم السوق بشكل خطير ويمنح الشركات فرصة للالتفاف على التنظيم.

خصائص العملات المستقرة تقترب أكثر من الأوراق المالية، وعيوب آلية الاسترداد قد تؤدي إلى عمليات سحب جماعي

بالنسبة لطبيعة العملات المستقرة، قدم Pablo Hernández de Cos وجهة نظر مفادها: أن نمط عمل العملات المستقرة الحالي يشبه إلى حد كبير منتجًا استثماريًا أو صندوق مؤشرات (ETF)، ويقترب أكثر من الأوراق المالية بدلاً من العملة التقليدية.

غالبًا ما يفرض المُصدر رسوم استرداد أو شروطًا محددة في السوق الأولي، وغالبًا ما تنحرف أسعار السوق الثانوية عن القيمة المرجعية 1، وهذه “احتكاكات الاسترداد” تجعل العملات المستقرة غير مستقرة خلال فترات الضغط. نظرًا لأن المُصدرين عادةً ما يحتفظون بسندات حكومية قصيرة الأجل وودائع بنكية كاحتياطيات، فإن هذا الهيكل يحمل مخاطر انتقالية كبيرة.

عند حدوث سحب جماعي كبير، قد يُضطر المُصدرون لبيع الاحتياطيات في سوق مضغوط بالفعل لتلبية طلبات الاسترداد، مما ينقل ضغط السيولة إلى النظام المصرفي. هذا التفاعل التسلسلي يشبه أزمة بنك Silicon Valley في 2023، وقد يسبب اضطرابات في السوق المالي بشكل عام.

بالإضافة إلى ذلك، يركز BIS على أن العملات المستقرة قد تضعف من فعالية السياسات النقدية والمالية. إذا قام الجمهور بتحويل ودائعه البنكية بكميات كبيرة إلى العملات المستقرة خلال فترات ارتفاع أسعار الفائدة، فإن قاعدة التمويل للبنوك ستتزعزع. ولتقليل هذا الخطر، يناقش بعض صانعي السياسات فرض قيود على دفع فوائد على العملات المستقرة، أو السماح للمُصدرين الملتزمين باللوائح بالوصول إلى تسهيلات قروض البنك المركزي أو آليات مماثلة لضمان الأمان مع الحفاظ على وظائف الدفع الرقمية.

تفاوت التقدم في التنظيم، والمحافظ اللامركزية تشكل ثغرة لتمويل غير قانوني

على الرغم من أن الاقتصادات الكبرى حول العالم تدفع نحو تنظيم العملات المستقرة، إلا أن التقدم غير متساوٍ ويفتقر إلى معايير موحدة. قال رئيس لجنة الاستقرار المالي (FSB) ومحافظ بنك إنجلترا، Andrew Bailey، مؤخرًا إن عملية وضع القواعد الدولية قد توقفت.

في الولايات المتحدة، تتقدم لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بمشروع قانون “CLARITY”، الذي أُقر من قبل مجلس النواب، ويجري الآن مناقشته في مجلس الشيوخ بقيادة رئيس لجنة البنوك، تيم سكوت، ورئيس لجنة الزراعة، جون بوزمان. على الرغم من أن بعض أعضاء مجلس الشيوخ توصلوا إلى تسوية بشأن أرباح العملات المستقرة، إلا أن الخلاف لا يزال قائمًا حول تنظيم التمويل اللامركزي (DeFi) والمعايير الأخلاقية المهنية.

أشار Pablo Hernández de Cos بشكل خاص إلى أن استخدام العملات المستقرة على بلوكتشين عام وبدون إذن، والمحافظ غير الحافظة، يضع الكثير من الأنشطة خارج نطاق الرقابة على مكافحة غسيل الأموال (AML) ومكافحة تمويل الإرهاب (CTF). إلا إذا تم تطبيق تدابير حماية خاصة على قنوات الدخول والخروج (On-off ramps)، فإن العملات المستقرة قد تصبح أداة لنقل الأموال غير القانونية.

هذه الخاصية العابرة للحدود تجعل من الصعب على التنظيم الوطني أن يحقق نتائج فعالة. وإذا ظهرت فجوات في الأطر القانونية عبر الولايات القضائية، فقد يختار المُصدرون نقل أعمالهم إلى مناطق ذات تنظيم أكثر مرونة. هذا “المنافسة التنظيمية” يصعب تتبع الأنشطة المالية غير القانونية، ويعيق القضاء على المخاطر بشكل فعال.

الدول الأوروبية والأمريكية تسرع في الترتيب، ومعركة العملات المستقرة الرسمية على الأبواب

في ظل تزايد التشديد التنظيمي، تعدّ الدول الأوروبية استراتيجياتها. قال وزير المالية الفرنسي، رولان ليسكور، إن حجم العملة المستقرة الأوروبية مقابل الدولار صغير جدًا، وهو وضع غير مرضٍ، ودعا القطاع المصرفي الأوروبي إلى توسيع إصدار العملات المستقرة المقومة باليورو والودائع المُرقمنة لتقليل الاعتماد على الأصول الأجنبية.

اقترح نائب محافظ البنك المركزي الفرنسي، دينيس بو، أن تقوم الاتحاد الأوروبي بمراجعة إضافية لقانون تنظيم أسواق الأصول المشفرة (MiCA)، للحد من استخدام العملات المستقرة غير اليورو في المدفوعات اليومية، بهدف تقليل فرص التهرب التنظيمي خلال فترات الضغط. وفي الوقت نفسه، أطلقت بنوك سويسرية مثل UBS في أوائل أبريل 2026 تجربة عملة مستقرة بالفرنك السويسري، بهدف دمج المدفوعات عبر البلوكشين ضمن النظام المالي المنظم.

على الرغم من المخاوف التنظيمية، فإن انتشار استخدام العملات المستقرة في العالم الحقيقي مستمر في الارتفاع. أظهرت دراسة من BVNK استهدفت 15 دولة وأكثر من 4600 مشارك، أن 54% منهم امتلكوا عملات مستقرة خلال العام الماضي، و56% يخططون لامتلاك المزيد.

بالنسبة لبعض العاملين المستقلين أو بائعي التجارة الإلكترونية، أصبحت مدفوعات العملات المستقرة تمثل 35% من دخلهم السنوي. يدفع هذا الطلب العملي إلى مزيد من العملات المرتبطة بالعملات. قال Jeremy Allaire، الرئيس التنفيذي لـCircle، إن هناك فرصة هائلة للعملة المستقرة باليوان، ويتوقع أن تطلق الصين منتجات ذات صلة خلال 3 إلى 5 سنوات، رغم أن السلطات الصينية لا تزال تمنع بشكل صارم إصدار عملات مستقرة مرتبطة باليوان من قبل المُصدرين الخارجيين. مستقبل العملات المستقرة يقف عند تقاطع الابتكار التكنولوجي والدفاع عن الأمن المالي العالمي.