قائمة عمولات الوساطة المالية للمستودعات الفرعية صدرت! موجة من "الخيول السوداء الصغيرة" تتسارع بشكل مذهل

كيف حققت华源证券 زيادة سبعة أضعاف في عمولات التوزيع؟

وكالة التمويل في 1 أبريل (الصحفي يان جون، لين جيان) بعد عامين من تطبيق اللوائح الجديدة لإدارة تكاليف تداول الصناديق، تحسنت بشكل واضح الاتجاه العام لانخفاض عمولات السماسرة.

مع اكتمال الإفصاح عن تقارير الشركات للصناديق لعام 2025، تم الكشف عن إيرادات عمولات التوزيع الخاصة بالسماسرة. تظهر بيانات Wind أن إجمالي إيرادات عمولات التوزيع للسماسرة في 2025 بلغ 11.014 مليار يوان، بزيادة طفيفة عن 10.986 مليار يوان في 2024، على الرغم من أنها لا تزال بعيدة عن الذروة البالغة 22.255 مليار يوان في 2021، إلا أن القطاع قد غير اتجاه الانخفاض بشكل عام.

شهدت موجة من “السماسرة الصغار المفاجئين” ارتفاعات مذهلة، وهو ما يعد أبرز ما في قائمة التصنيف، حيث كانت شركة华源证券،华福证券،东方财富 من بين الشركات الصغيرة والمتوسطة التي حققت تحسينات لافتة، حيث ارتفعت华源证券 34 مركزًا لتصل إلى المركز 24، و华福证券 11 مركزًا لتصل إلى المركز 22، و东方财富 5 مراكز لتصل إلى المركز 29.

أما الشركات الكبرى، فكان من الأصعب عليها التقدم، حيث قفزت申万宏源 من المركز 13 في 2024 إلى المركز 8 في 2025، وهو تقدم ملحوظ.

كما أن هناك شركات لم تستطع الحفاظ على مكانتها، حيث تراجعت国投证券 بأكبر انخفاض بنسبة 48.96%، وانخفضت مرتبتها 7 مراكز، مع بقاءها ضمن المراكز العشرة الأوائل بصعوبة. وأظهر بحث德邦证券 تدهورًا أكبر، حيث انخفضت إيرادات عمولاتها بنسبة 81.23% في 2025، من المركز 32 في 2024 إلى المركز 52 في 2025.

من حيث حجم التداول في السوق، خلال سوق الصعود في 2025، بلغ حجم تداول الأسهم عبر منصات السماسرة 30.16 تريليون يوان، بزيادة قدرها 47% عن 2024، ومع زيادة التداول دون زيادة الإيرادات، دخلت عمولات التوزيع للسماسرة عصر الأرباح الضئيلة.

هل تتجاوز إيرادات عمولات 5 شركات سمسرة 5 تريليون يوان، وكيفية حماية العشرة الأوائل لمكانتها؟

أدى السوق النشط إلى زيادة تداول الأسهم، حيث تجاوزت معاملات الصناديق في منصات CITIC Securities وGuotai Haitong 2 تريليون يوان في 2025، لكن انخفاض العمولات أدى إلى عدم زيادة في إيرادات عمولات التوزيع.

من حيث توزيع الإيرادات، لا تزال الشركات الكبرى تهيمن على سوق عمولات التوزيع في 2025، حيث بلغ إجمالي إيرادات عمولات التوزيع لأكبر عشرة سماسرة 5.215 مليار يوان، وهو أكثر من نصف إجمالي إيرادات السوق. من بين هؤلاء، كانت CITIC Securities، Guotai Haitong، GF Securities، Changjiang Securities، وHuatai Securities تتجاوز 5 تريليون يوان في عمولات التوزيع، وتحتل المراتب الأولى.

تحتل CITIC Securities المركز الأول بإجمالي عمولة قدره 750 مليون يوان، مع تراجع طفيف بنسبة 0.89%، وهو ما يعكس صعوبة التميز في سوق يسيطر عليه اللاعبون الكبار؛ وتحتل Guotai Haitong وGF Securities المركزين الثاني والثالث، حيث بلغت إيرادات عمولاتهما 668 مليون و660 مليون يوان على التوالي، مع تراجع Guotai Haitong بنسبة 11.34%، بينما تقلصت فجوة GF Securities بنسبة 1.82%.

وفي قائمة العشرة الأوائل، ارتقى Huatai Securities وIndustrial Securities مركزين و3 مراكز على التوالي، مع زيادة في إيرادات عمولاتهما بنسبة 19.58% و21.86%، خاصة أن إيرادات Huatai Securities البالغة 546 مليون يوان تشير إلى تحسين قدرات البحث والخدمات المؤسساتية، مما يشكل تهديدًا حقيقيًا للمركز الرابع، وهو Changjiang Securities.

أما المفاجأة فهي صعود申万宏源 من المركز 13 في 2024 إلى المركز 8 في 2025، مع زيادة في إيرادات عمولتها بنسبة 37.37% لتصل إلى 404 مليون يوان.

وفي قائمة العشرة الأوائل، تراجعت كل من CITIC Construction وMinsheng Securities، حيث تراجعت الأولى من المركز 5 إلى 7، والثانية من المركز 6 إلى 9.

ومن الجدير بالذكر أن Guotai Haitong Securities وLianhe Securities، بفضل حجمها الناتج عن الاندماج، حافظت على مكانتها في الترتيب الأعلى، لكنهما شهدتا تراجعًا في 2025 مقارنة بالعام السابق. ويُعتقد أن ذلك مرتبط باللوائح الجديدة التي أصدرتها الجهات التنظيمية مؤخرًا.

وفقًا للمتطلبات التنظيمية، تم خفض الحد الأقصى لنسبة توزيع عمولات التداول على وكلاء البيع من 30% إلى 15%. وبما أن الشركتين المندمجتين تعتبران ككيان واحد، فإن حصص العمولات التي كانت تُخصص لكل منهما بشكل مستقل يجب أن تُجمع، مما أدى إلى تقييدها بنسبة 15%، وهو ما أدى إلى ضغط سلبي على الإيرادات، ويُعد سببًا رئيسيًا لضغط الأداء في المدى القصير.

أما في المراكز من 6 إلى 10، فحافظت浙商证券 على المركز العاشر، مع نمو في العمولات بنسبة تقارب 20%، مع بقاء الترتيب ثابتًا.

华源、华福、东财 تصبح “الخيول السوداء” في قائمة العشرة الأوائل

إذا كانت القمة تمثل القوة الدائمة والصعوبة في الحفاظ على المركز، فإن المراكز من 10 إلى 30 تمثل ساحة “الانتقال والتغير”.

حتى في ظل تراجع القطاع، لا تزال بعض المؤسسات تجد فرصتها في تحقيق عوائد عالية. فشركة华源证券،华福证券،东方财富، و国金证券 استطاعت استغلال الفرص، وأصبحت “خيول سوداء” لافتة في 2025 من حيث عمولات التوزيع.

في النصف الأول من 2025، برزت华源证券 كأكبر “خيول سوداء” في القائمة السنوية. حيث زادت إيرادات عمولتها بنسبة 7.6 أضعاف، لترتقي من المركز 58 إلى المركز 24، مع ارتفاع قدره 34 مركزًا.

وفي سوق يعتمد على الحصص الثابتة، كيف يمكن تحقيق زيادة بنسبة 764.89%؟ يُعزى هذا الارتفاع الكبير إلى قفزة نوعية في أنشطة البحث لدى华源证券، والتي تعتبر “قفزة صاروخية”، ويعود ذلك إلى تطور نوعية قدرات البحث، حيث نجحت في اختراق مجالات المنافسة، وأصبحت ضمن المؤسسات الرئيسية.

استراتيجية华源 تتجه من التوسع في العرض إلى التركيز على العمق، مع التركيز على إنتاجية جديدة، و绿色 منخفضة الكربون، واستخدام الذكاء الاصطناعي لإعادة هيكلة عمليات البحث والخدمات، واتباع مسار التميز، مع التركيز على دراسات عمودية في سلاسل الصناعة، وبناء نظام بيئي للبحث والأعمال، وتقديم خدمات متميزة للعملاء المؤسساتيين، وتطوير كوادر متعددة التخصصات وميزات بحثية فريدة.

المحققون يراقبون华源 عن كثب، وخلال أكثر من عامين، حققت华源 البحثية قفزة من “الاستثمار في الموارد” إلى “خلق القيمة”. وذكر مسؤولون أن “تطوير أعمال العمولات يشبه ماراثونًا، و华源 الآن لم يقطع نصف المسافة بعد”. وتحديدًا، فإن定位华源 هو التركيز على دراسات الصناعة، وتعزيز التعاون، وخدمة الاقتصاد الحقيقي بشكل أفضل.

أما华福证券، فإيرادات عمولتها أيضًا مذهلة، حيث بلغت نسبة النمو 186.46%، وارتقت 11 مركزًا إلى المركز 22. استراتيجيتها تعتمد على “تطوير المواهب عالية المستوى + التسويق الدقيق”. بدعم من المساهمين، وتحت قيادة المدير لي زينغتشانغ، تستخدم الشركة محللين نجوم لبناء سمعة، وزيادة العمولات، وتعمق دراسات الصناعة، وتبني حواجز تنافسية. جميع مراكزها الستة تركز على “إنتاجية جديدة”، وكل واحد منها يمثل مسارًا ساخنًا.

أما东方财富، فإيرادات عمولتها عادت للانتعاش بعد تراجع كبير في 2024، بزيادة قدرها 67.14%، وارتقت 5 مراكز، من خلال التحول من البيع بالتجزئة إلى خدمة المؤسسات. ويعكس ذلك جهود الشركة في استقطاب المواهب، حيث انضم في مارس من العام الماضي الباحث الكبير Chen Gu إلى فريق البحث في 东方财富، وتوالت عمليات التوظيف، مما جعل 2025 عامًا مميزًا لبحث东方财富.

أما国金证券، فإيرادات عمولتها في 2025 كانت جيدة، بزيادة 37.23%، وارتقت 5 مراكز خلال عام واحد، وتبرز كواحدة من الشركات القديمة التي تجددت، على غرار浙商证券.

وفي 2021، حددت国金证券 رؤيتها “الاعتماد على التداول، والدفع بالبحث، وبناء إدارة الثروات، مع التركيز على إدارة الأصول، والأنشطة المؤسسية، والتداول الذاتي، والأنشطة الأخرى كمكملات”، وبدأت في تحديث نظامها إلى الإصدار 3.0.

ومن الواضح أن المواهب هي جوهر التنافسية في مراكز البحث، خاصة أن الشركات التي تتخذ مواقف معاكسة للسوق تتشارك في نقطة واحدة، وهي جذب المواهب بشكل كبير.

على سبيل المثال، منذ تأسيس华源证券 في 2023، وتحت قيادة المدير لي شياونينغ، نمت بسرعة من “ورقة بيضاء”، وبلغ حجم الفريق الآن 170 شخصًا، بعد أن كانت شركة صغيرة، وكان من الصعب جذب المواهب. والأمر المثير هو أن المواهب في华源 الآن أصبحت هدفًا للمنافسة من قبل شركات أخرى.

كما أن国金证券 تواصل جذب المواهب، حيث أدخلت منذ 2024 العديد من المحللين المعروفين، وفي نهاية 2025، انضم لي غاوتشانغ، ليصبح حدثًا هامًا، وارتفع عدد الموظفين إلى حوالي 180.

من يتخلف؟ “آلام” إصلاح العمولات لا تزال مستمرة

في ظل تراجع العمولات وانخفاض الرواتب في القطاع، شهدت بعض الشركات القديمة فقدانًا واضحًا للموظفين في 2025.

وفي قائمة العشرة الأوائل من حيث الإيرادات، كانت国投证券 الأكثر تراجعًا، بانخفاض 48.96%، وتراجعت 7 مراكز، مع بقاءها ضمن المراكز العشرة الأوائل بصعوبة. منذ 2022، سجلت إيراداتها تراجعًا مستمرًا، مع فقدان أكثر من 10 محللين خلال عام واحد.

أما خارج المراكز العشرة، فكان تدهور德邦证券 أكثر وضوحًا، حيث انخفضت إيراداتها بنسبة 81.23%، من المركز 32 في 2024 إلى المركز 52 في 2025. ويظهر ذلك أيضًا في عدد المحللين، حيث كان عددهم بين 28 و33 و56 و46 خلال 2021-2024، والآن، وفقًا لأحدث بيانات 中证协، لا يتجاوز عددهم 8، بينهم من يخدم الداخل.

ويُعتقد أن استراتيجيات البحث لدى هاتين الشركتين قد تغيرت، وأن الشركات التي تفتقر إلى تميز تنافسي أساسي تتعرض للملاحقة من قبل المنافسين الجدد.

استقرار تراجع العمولات وظهور حلول للانفراج

منذ 1 يوليو 2024، بدأ تنفيذ اللوائح الجديدة لإدارة تكاليف تداول الصناديق، واستمر ذلك لمدة عام ونصف، مع تعميق إصلاح رسوم الصناديق العامة، وسط تصاعد المنافسة وتغير البيئة التنظيمية، حيث تمر أعمال البيع والخدمات البحثية بمرحلة تحول عميقة.

وفقًا لمتابعة وكالة التمويل، يمكن تصنيف مراكز البحث إلى أربع فئات حتى الآن.

الفئة الأولى: شركات السمسرة الكبرى ذات القدرات الشاملة، التي تظل في المقدمة، مثل CITIC Securities، Guotai Haitong، GF Securities، Huatai Securities، مع استمرار ارتفاع مستوى السوق؛

الفئة الثانية: مراكز البحث ذات القدرات القوية، وتمثلها شركات الوساطة الصغيرة والمتوسطة، التي حققت نموًا كبيرًا في العمولات، وارتفعت تصنيفاتها بشكل ملحوظ، مثل华源证券،华福证券،中航证券،东方财富证券، مع نمو华源研究 7 أضعاف بشكل قوي؛

الفئة الثالثة: مراكز البحث التي أعادت إطلاق مسيرتها، مثل国金证券،浙商证券، مع استبعاد تأثير عمليات الاندماج، حيث ارتقى ترتيب国金证券 من المركز 21 في 2024 إلى المركز 16، و浙商证券 حافظت على مركزها ضمن العشرة الأوائل؛

الفئة الرابعة: شركات السمسرة التي تسعى لتحقيق تقدم مستمر، مثل长江证券،申万宏源، مع بقاء国泰君安 و海通证券 ضمن المراكز الخمسة الأولى، و申万宏源 من المركز 13 في 2024 إلى العشرة الأوائل.

بالإضافة إلى ذلك، حققت بعض شركات الوساطة الصغيرة والمتوسطة، مثل北京证券،东亚前海证券،华林证券، نموًا ملحوظًا بسبب حجمها الأصغر.

وفي سياق ذلك، تتطور نماذج البحث في شركات السمسرة، حيث يُوسع نطاق الخدمات الخارجية، ويُعزز التعاون مع الحكومات، والمؤسسات الاستثمارية، ويصبح التفكير الاستراتيجي والبحث الصناعي من الاتجاهات السائدة، مع تقديم خدمات دقيقة بدلاً من “النهج الشامل”.

وفي الوقت نفسه، تركز الشركات على تحويل نتائج البحث إلى منتجات وخدمات، وتدمجها في إدارة الثروات والأصول، وتعمل على دمج الأبحاث المحلية والدولية، مع تعزيز التعاون عبر الحدود.

كما أن العديد من مراكز البحث تتجه نحو أساليب أكثر عمقًا، من خلال تقديم دراسات صناعية متخصصة، واجتماعات خبراء، وحلول تداول مخصصة. ويُعد صعود华福证券 و华源证券 إلى قوائم الشركات الناشئة، نتيجة لتميزهما في التخصصات أو المناطق الدقيقة.

بالإضافة إلى ذلك، تتسارع جهود التحول الرقمي في مراكز البحث، حيث لم تُسفر بعد عن زيادة مباشرة في الإيرادات، لكنها أصبحت محورًا رئيسيًا، حيث تستكشف العديد من الشركات تطبيقات الذكاء الاصطناعي، وتستخدمها في التحكم في التكاليف، وتطوير المواهب، وتحسين الكفاءة التشغيلية.

（الصحفي يان جون من وكالة التمويل）