هل سيقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة مرة أخرى؟ البيانات الليلة مهمة جدًا

المؤلف الأصلي: دونغ جينغ

مصدر النص الأصلي: وول ستريت جورنال

في ظل التضارب بين الصراعات الجيوسياسية وانتعاش التضخم، يشهد السوق تقلبات حادة في توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. الجوهر الحالي للمنافسة في السوق هو: هل ستؤدي أسعار الطاقة المرتفعة إلى استمرار التضخم، أم ستؤدي إلى تراجع الطلب الاستهلاكي وبالتالي تضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض الفائدة؟

في 21 أبريل، وفقًا لمصادر من منصة تتبع التداولات، قدمت سيتي بنك في تقريرها الأخير أسبابًا واضحة للتوقعات الصاعدة لخفض الفائدة، معتبرة أن انقطاع إمدادات النفط مؤقت فقط، وأن مسار خفض الفائدة رغم العقبات واضح الاتجاه؛ بينما ألقى دويتشه بنك ببرودة، محذرًا من أن سياسة الاحتياطي الفيدرالي أصبحت في وضع محايد، ومن المتوقع أن تستمر على نفس المعدل غير محدد المدة.

وفي الوقت الذي تتصارع فيه وجهات نظر أكبر بنكين، ستصبح بيانات مبيعات التجزئة لشهر مارس، التي ستُعلن قريبًا، حجر الزاوية في كسر الجمود. فهذه البيانات لن تكشف فقط عن مدى الضرر الحقيقي الذي تسببه أسعار النفط المرتفعة على الإنفاق الاستهلاكي الأساسي، بل ستحدد أيضًا بشكل مباشر مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي في الفترة القادمة.

سيتي بنك: اضطرابات جيوسياسية مؤقتة، واتجاه خفض الفائدة لم يتغير

على الرغم من استمرار تأثير التطورات الجيوسياسية على السوق، إلا أن سيتي بنك يعتقد بثبات أن الطريق نحو معدلات أقل وسياسة أكثر تيسيرًا من قبل الاحتياطي الفيدرالي لا يزال موجودًا.

المنطق الأساسي وراء هذا التقييم هو أن تأثيرات مضيق هرمز على إمدادات النفط أصبحت أكثر احتمالًا أن تكون مؤقتة، وليست مصدرًا مستدامًا للتضخم. ففي 18 أبريل، وردت أنباء عن إعادة فتح مضيق هرمز، رغم التشكيك اللاحق، إلا أن عوائد السندات وأسعار النفط قد تراجعت من أعلى مستوياتها يوم الخميس، وظلت عند مستويات منخفضة — وهو ما يعكس أن السوق يضع في اعتباره سيناريو «تأثير مؤقت».

تشير التقارير إلى أن منطق سيتي واضح: صراع جيوسياسي مؤقت → تأثير على أسعار النفط غير مستمر → ضغوط التضخم لا تتصاعد → شروط العودة إلى مسار خفض الفائدة متوفرة للاحتياطي الفيدرالي.

بالإضافة إلى ذلك، تظهر سلسلة من البيانات الاقتصادية الأساسية التي تتبعها سيتي أن البيئة المالية الكلية تتغير بشكل دقيق:

السيولة والظروف المالية: انخفض حجم عمليات إعادة الشراء العكسية (RRP) للاحتياطي الفيدرالي بشكل كبير ليقترب من الصفر؛ وفي الوقت نفسه، تتشدد الظروف المالية مؤخرًا، وارتفعت معدلات الرهن العقاري مرة أخرى.

سوق العمل: تظهر بيانات الوظائف الشاغرة من Indeed استقرارًا مؤخرًا، ومع ذلك، لا تزال أعداد طلبات إعانة البطالة الأولية منخفضة بشكل عام.

التمويل: حتى الآن، يتجاوز إجمالي استرداد الضرائب الشخصية لهذا العام (بالنسبة للمبالغ الإجمالية بمليارات الدولارات) مستوى نفس الفترة من العام الماضي بشكل طفيف.

الاختبار الحاسم الليلة: لماذا تعتبر بيانات مبيعات التجزئة لشهر مارس «مجموعة السيطرة» مهمة جدًا؟

في ظل تذبذب توقعات خفض الفائدة، ستوفر بيانات مبيعات التجزئة لشهر مارس، التي ستُعلن قريبًا، أدلة مباشرة للمستثمرين، تكشف إلى أي مدى قلص ارتفاع أسعار البنزين إنفاق المستهلكين على فئات أخرى من السلع.

تؤكد سيتي بنك أنه عند تفسير هذه البيانات، يجب على المستثمرين «فصل الظاهر عن الجوهر». فبسبب ارتفاع أسعار البنزين، من المتوقع أن تظهر مبيعات التجزئة الاسمية لشهر مارس ارتفاعًا حادًا. ومع ذلك، فإن البيانات التي تحدد مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي هي «مجموعة السيطرة» (Control group) للمبيعات.

تشير التقارير إلى أن هذه البيانات تستبعد مبيعات محطات الوقود وبعض الفئات المحددة، مما يعكس بشكل أكثر واقعية ودقة ما إذا كان ارتفاع أسعار النفط قد أدى إلى ضعف الإنفاق في مجالات أخرى. وإذا أظهرت مجموعة السيطرة أداء ضعيفًا بشكل غير متوقع، فسيؤكد ذلك أن التضخم المرتفع يضر بالطلب، مما يدعم بشكل حاسم منطق خفض الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي.

دويتشه بنك: سياسة محايدة، الاحتياطي الفيدرالي قد يبقى على حاله إلى أجل غير مسمى

على النقيض من التوقعات المتفائلة لسيتي بنك، قدم دويتشه بنك تقييمًا حذرًا جدًا لآفاق خفض الفائدة. وأوضح في تقريره أن الاحتياطي الفيدرالي من المتوقع أن يحافظ على معدله الحالي إلى أجل غير مسمى، لأن السياسة الحالية أصبحت في وضع محايد.

يعتمد التوقع التشاؤمي لدويتشه بنك على عدة نقاط رئيسية:

توقف تراجع التضخم: تظهر مؤشرات التضخم الواسعة أن تقدم الولايات المتحدة في مكافحة التضخم قد توقف.

تحول مواقف المسؤولين إلى التشدد: تتبع تصريحات مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي، مثل وولر وميان، يظهر أن بعضهم اتخذ نبرة أكثر تشددًا، بينما يعتقد معظم المسؤولين أن السياسة الحالية «في وضع مناسب جدًا» (well positioned). وتفصيلًا:

• وولر (Waller): يتجه نحو التشدد. أشار إلى أن استمرار الصراع في الشرق الأوسط سيعوق مسار خفض الفائدة؛ وأن سلسلة من الصدمات (مثل الرسوم الجمركية وارتفاع أسعار النفط) قد تؤدي إلى ارتفاع التضخم بشكل أكثر استدامة؛ وأكد أن التضخم الأساسي بعد استبعاد الرسوم الجمركية يقترب من 2%، وأن سوق العمل لا يزال هشًا؛
• ميان (Miran): هو الصوت الأكثر تشددًا حاليًا، ويدعم خفض الفائدة ثلاث مرات أو أربع مرات هذا العام، معتبرًا أن الحرب لم تغير توقعات التضخم بعد 12 إلى 18 شهرًا، وأن تأثير ارتفاع أسعار النفط مؤقت؛
• ويليامز (Williams): يرى أن السياسة «تقع في الموقع الصحيح»، ورفع توقعات التضخم لعام 2026 إلى حوالي 2.75%، وخفض توقعات النمو الاقتصادي لعام 2026 إلى 2% إلى 2.5%؛
• هاماك (Hammack): صرح بوضوح أن المعدلات ستظل «ثابتة إلى حد كبير لفترة طويلة»؛
• جولسبي (Goolsbee): حذر من أن استمرار ارتفاع أسعار النفط عند 90 دولارًا للبرميل قد يؤدي إلى انتشار التضخم إلى أسعار أخرى؛ وأن احتمالية خفض الفائدة في 2026 منخفضة جدًا، وقد يتأخر حتى 2027؛
• دالي (Daly): ترى أن السياسة الحالية «في موقع جيد جدًا»، وإذا استمر ارتفاع أسعار النفط حتى نهاية العام، فليس من المستغرب أن تتجه السوق نحو «عدم خفض الفائدة على الإطلاق».

كما أظهرت محاضر اجتماع مجلس الاحتياطي الفيدرالي لشهر مارس أن غالبية الأعضاء يعتقدون أن عملية عودة التضخم إلى هدف 2% ستتأخر؛ وأن بعض الأعضاء ناقشوا ضرورة إضافة عبارة «مخاطر متوازنة» في بيان الاجتماع، مما يشير إلى أن رفع الفائدة ليس مستبعدًا تمامًا.

تصنيف دويتشه بنك للمسؤولين في الاحتياطي الفيدرالي بين المتشددين والمتساهلين يُظهر أن متوسط ​​تقييم التصويت لعام 2026 هو 2.8 نقطة (حيث 1 هو الأكثر تساهلاً و5 هو الأكثر تشددًا)، وهو يميل إلى الحياد مع وجود أصوات تساهلية أقل.

السعر السوقي يتغير تمامًا: في مواجهة الضغوط التضخمية المستمرة ومرونة الاقتصاد القوية، تغيرت توقعات السوق بشكل جذري. وفقًا لبيانات دويتشه بنك، يتوقع السوق الآن أن يكون هناك «عدم خفض للفائدة» طوال عام 2026، وأن يتم خفض الفائدة مرة واحدة فقط حتى صيف 2027.

ويتوقع دويتشه بنك أنه في السيناريو الأساسي، سيظل سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية ثابتًا عند 3.63% من 2026 إلى 2028، دون أي خفض على مدار العام.