أزمة فيرمي: نموذج لانحدار شركة طاقة تعتمد على الذكاء الاصطناعي

المؤلف: آدا، تكنولوجيا ديب تشو فلو

20 أبريل، توقف سعر سهم فيرمي عند 5.4 دولارات.

قبل ستة أشهر، كان هذا الرقم حوالي 37 دولارًا. وهو في الحقيقة طرح للاكتتاب العام في أكتوبر من العام الماضي.

شركة لم تتجاوز عمرها 12 شهرًا، بدون إيرادات، بدون مستأجرين، ولا تمتلك منتجات مميزة، ومع ذلك جمعت 785 مليون دولار في سوق ناسداك، وبلغت قيمتها السوقية في ذروتها 12.5 مليار دولار.

لكن، في نفس اليوم، استقال كل من المدير التنفيذي والمدير المالي، وتوقف العمل في الموقع، وبيع داخليين أسهمًا بقيمة 68 مليون دولار، ووجهت اتهامات بالاحتيال من قبل مؤسسات البيع على المكشوف، وتم رفع دعاوى جماعية ضد الشركة.

هذه هي المرة الأولى التي تنهار فيها رواية الذكاء الاصطناعي بشكل كبير.

“العالم الأول” في برية تكساس

بدأت قصة فيرمي في أوائل عام 2025.

أسسها وزير الطاقة الأمريكي السابق ريك بيرى وقطب الأسهم الخاصة توبي نيوجباور معًا. الرهان الرئيسي يُسمى “مشروع ماتادور”: بناء أكبر حديقة مراكز بيانات تعتمد على الذكاء الاصطناعي في العالم على مساحة 5800 فدان خارج مدينة أماريلو في تكساس، باستخدام الغاز الطبيعي أولًا، مع إضافة أربع مفاعلات نووية في المستقبل.

الخطة تتضمن توفير قدرة كهربائية تبلغ 11 جيجاوات، وبناء حوالي 18 مليون قدم مربع من مرافق مراكز البيانات. وتكررت الإشارة إلى أنها “الأكبر في العالم”.

شراهة الذكاء الاصطناعي للطاقة حقيقية، والطاقة النووية خضراء، ووقع ترامب أمرًا تنفيذيًا لزيادة قدرة الطاقة النووية الأمريكية من 100 جيجاوات إلى 400 جيجاوات. وكل الاتجاهات كانت تتوافق مع ذلك.

وأصبح السوق يصدق ذلك. في 1 أكتوبر من العام الماضي، طرحت فيرمي أسهمها بسعر 21 دولارًا للسهم، وارتفعت فورًا إلى 25 دولارًا، مع اكتتاب كامل. وفي اليوم التالي، وصلت إلى 37 دولارًا، بزيادة 76% عن سعر الطرح. وخلال أيام، تجاوزت قيمة الشركة التي لا تملك أي دخل 10 مليارات دولار.

في ذلك الوقت، كان الجميع يشتري أسهم مفهوم الطاقة للذكاء الاصطناعي. لا حاجة لعملاء، ولا إيرادات، فقط عرض تقديمي واحد ورؤية بعيدة لا يراها الآخرون.

الأزمة الحقيقية

ظهرت أول شقوق في ديسمبر من العام الماضي.

ألغى المستأجر الوحيد لشركة فيرمي عقده، واعتقد السوق بشكل عام أن هذا المستأجر هو أمازون. كان قد وعد بدفع ما يصل إلى 150 مليون دولار كتمويل للبناء، لكنه لم يدفع شيئًا على الإطلاق.

كشفت مؤسسة البيع على المكشوف فازي باندا عن السبب وراء ذلك. كانت فيرمي قد وعدت بتمويل يتراوح بين 5 و5.5 مليار دولار لضمان تنفيذ المشروع، لكن هذه الأموال لم تصل أبدًا. لم يستطع المستأجر الانتظار، وترك الموقع مباشرة.

وبحسب عقد فيرمي مع جامعة تكساس التقنية، بدون توقيع عقد مع مستأجر، لا يُسمح للشركة بالبدء في البناء. وهذا يخلق دائرة مفرغة: بدون مستأجر، لا تمويل، وبدون تمويل، لا بناء، وبدون بناء، لا مستأجر.

توقف العمل في الموقع، وقال العمال على وسائل التواصل الاجتماعي: “لقد تم تسريحنا جميعًا”.

ثم جاء الخبر الصادم مؤخرًا: استقالة المدير التنفيذي نيوجباور والمدير المالي مايلز إيفرسون في نفس اليوم. حاولت الشركة تبرير ذلك بأنها جزء من “تحول استراتيجي إلى فيرمي 2.0”. لكن سعر السهم انخفض بنسبة 22% أخرى. منذ طرحها للاكتتاب العام، خسرت أكبر المستثمرين في أسهم فيرمي حتى الآن 78%.

وفي الوقت نفسه، بدأ الداخلون في الفرار. مع انتهاء فترة الإفراج عن الأسهم في 30 مارس، قام الابن المؤسس ريك بيرى، جريفين بيرى، ببيع 11 مليون سهم على الفور، محققًا 56.3 مليون دولار. وتبع ذلك عمليات بيع من قبل المدير التنفيذي، المدير المالي، ورئيس التطوير، ليصل إجمالي مبيعات الداخلين إلى أكثر من 68 مليون دولار.

كشفت فازي باندا أن جريفين بيرى حاول قبل الإفراج عن أسهمه، بيع 30 مليون سهم دفعة واحدة عبر صفقة كبيرة.

هذه ليست المرة الأولى التي تواجه فيها نيوجباور أزمة مع شركة.

في 2022، أسس بنك “مقاوم للصحوة” اسمه غلوريفي، والذي انهار بعد أن أضاع استثماراته في دعم المحافظين مثل بيتر ثيل، كين غريفين، ويفيك راماسوامي. ووجهت إليه اتهامات بـ “الاحتيال المالي”، و”التداول الذاتي المفرط”، و”نقل أصول بشكل احتيالي” في ملفات المحكمة.

كما أشار تقرير فازي باندا إلى أن العديد من أعضاء الإدارة الحاليين في فيرمي كانوا زملاء لنيوجباور منذ أيام غلوريفي. ووصف ملف الإفلاس رئيس تطوير المواقع تشارلي هاميلتون بأنه “صديق طويل الأمد” لنيوجباور. ووجهت اتهامات أيضًا إلى المدير المالي إيفرسون بالمشاركة في معاملات غير عادلة تتعلق بالمصالح الشخصية.

حكمت محكمة الإفلاس أن العديد من معاملات نيوجباور كانت عمليات نقل احتيالية. رغم أنه كان قد وُجه إليه اتهامات بالاحتيال في شركته السابقة، إلا أن شركته الجديدة جمعت 785 مليون دولار في ناسداك. وذكر نشرة الاكتتاب أن هذه الدعاوى قد تشتت انتباه الإدارة، ومع ذلك، اشترى المستثمرون. ماذا يعني ذلك؟ أن فقاعة السوق لا تنظر إلى مخاطر الإفصاح، بل تركز على مدى إثارة القصة.

صورة مصغرة عن الفقاعة

فيرمي ليست حالة فريدة. إنها تمثيل مصغر.

وفقًا لبيانات Sightline Climate، حتى أبريل 2026، هناك حوالي 140 مشروع مركز بيانات كبير مخطط له في الولايات المتحدة هذا العام، لكن ثلثها فقط في مرحلة البناء الفعلي. والبقية إما مؤجلة أو ملغاة.

المشكلة تكمن في المكونات الكهربائية.

المحولات، وأجهزة المفاتيح، والبطاريات، كلها ضرورية لبناء أي مركز بيانات. قبل 2020، كانت مدة تسليم المحولات عالية القدرة تتراوح بين 24 و30 شهرًا. الآن، قد تصل إلى خمس سنوات. بالنسبة لمركز بيانات يمكن بناؤه خلال 18 شهرًا، فإن هذا غير مقبول على الإطلاق. أي تأخير في تسليم مكون واحد يمكن أن يوقف المشروع بأكمله.

أما المشكلة الأعمق فهي في الاختلاف بين الأجيال. شبكة الكهرباء الأمريكية لم تصمم لتحمل الأحمال التي تتطلبها الذكاء الاصطناعي. يمكن بناء مراكز البيانات خلال ثلاث سنوات، لكن توليد الكهرباء يستغرق وقتًا أطول. توليد الطاقة من الطاقة الشمسية أو الرياح يحتاج من ثلاث إلى ست سنوات، وتوليد الطاقة بالغاز الطبيعي حوالي ست سنوات، والطاقة النووية تتطلب أكثر من عشر سنوات. وذكر مجلة “العالم الشبكي” أن هذا التفاوت يمكن التغلب عليه عندما تكون مراكز البيانات صغيرة الحجم، لكن مع الحجم الكبير المطلوب للذكاء الاصطناعي، والذي يتطلب قدرات بمئات الميجاوات، أصبح هذا عائقًا لا يمكن تجاوزه.

مشروع ستارجيت، الذي يُقال إنه استثمر فيه 500 مليار دولار من قبل OpenAI، لم يحرز أي تقدم ملموس في البناء حتى أبريل.

وتسبب الشركاء في نزاعات حول ملكية الموقع والسيطرة على النظام. وتم إلغاء توسعة منطقة ستارجيت في تكساس التي تبلغ 800 ميجاوات. كما تم إيقاف مشاريع ستارجيت في المملكة المتحدة والنرويج، وترك ثلاثة من كبار المسؤولين عن المشروع شركة ميتا.

وفي الوقت نفسه، من المتوقع أن تستثمر شركات مثل Alphabet، وأمازون، وMeta، ومايكروسوفت أكثر من 650 مليار دولار في توسيع قدرات الذكاء الاصطناعي بحلول 2026. ومن بين هذه الشركات، أعلنت Alphabet عن استثمار يتراوح بين 175 و185 مليار دولار، أي ما يعادل إنفاق 500 مليون دولار يوميًا. ومع ذلك، فإن البنية التحتية التي تدعم هذا الهدف الطموح لا تتطور بسرعة الصناعة.

آخر مرة شهدت فيها الولايات المتحدة موجة ضخمة من استثمارات البنية التحتية للطاقة كانت في أواخر التسعينيات. حيث أدى فقاعة الإنترنت وتحرير سوق الكهرباء إلى موجة من بناء محطات الغاز الطبيعي، حيث استثمر حوالي تريليون دولار. وبعد انفجار الفقاعة، ظلت العديد من المحطات غير مستخدمة.

هذه المرة، الحجم أكبر بمقدار واحد. فقط شركات المرافق الأمريكية أعلنت عن خطة استثمار بقيمة 1.4 تريليون دولار، بزيادة 27% عن التوقعات العام الماضي. واستثمرت شركات التكنولوجيا في البنية التحتية للطاقة أكثر من ضعف استثمار صناعة الكهرباء الأمريكية السنوي.

لكن من الربع الثالث إلى الرابع، انخفضت الصفقات الجديدة لمراكز البيانات بأكثر من 40%. ويتوقع بعض المحللين أن تنخفض نفقات رأس مال شركات الحوسبة الفائقة هذا العام بنسبة تصل إلى النصف.

الأموال تتقلص، لكن الرواية لا تزال مستمرة. وهذه هي الخطورة.

تلخص تقرير Built In: عندما يستثمر الموردون بكثافة في الشركات الناشئة، وتقوم هذه الشركات بعد ذلك بإنفاق الأموال على منتجات الموردين الخاصة، فإن الطلب الحقيقي والخيال المصطنع يختلطان. وعندما يكون لدى شركة عملاؤها هم أيضًا مستثمروها، وتنمو إيراداتها بسرعة أكبر من نمو الاستخدام الفعلي، فإن ذلك إشارة إلى تكون فقاعة.

عندما تنهار الفقاعة

هناك ثلاثة لاعبين في سلسلة الغذاء هذه.

الطبقة الأولى هي الفائزون الحقيقيون. الشركات التي تمتلك محطات نووية قيد التشغيل، مثل شركة كونستليشن إنرجي، التي لا تحتاج لبناء شيء جديد، فقط تنقل عقودها من الشبكة إلى مراكز البيانات، وتستفيد من أرباح الطاقة النووية. وقعت Meta عقد توريد نووي لمدة 20 عامًا و1.1 جيجاوات مع كونستليشن. وأنفقت مايكروسوفت 1.6 مليار دولار لإعادة تشغيل محطة تريشولر النووية. هذه معاملات مادية.

الطبقة الثانية تشمل شركات المفاعلات النووية الصغيرة (SMR)، مثل شركة أوكلو، التي يرفع سعر سهمها بشكل كبير، لكن لم يُبنَ أي مفاعل بعد. تاريخيًا، كانت مشاريع الطاقة النووية الأمريكية تتأخر وتتجاوز الميزانية، ومعظمها لم يُنجز في الوقت المحدد أو ضمن الميزانية. لكن المستثمرين لا يهتمون بذلك.

الطبقة الثالثة، مثل فيرمي، التي لا تمتلك مفاعلات نووية، ولم تبدأ تشغيل محطات غاز، ولا يوجد لديها مستأجرون. تقع في أدنى السلسلة، وتبيع ليس الكهرباء، بل القصة. وعندما تنهار القصة، لا يتبقى شيء.

انهيار فيرمي لن يكون حدثًا معزولًا.

عندما يتأخر التنفيذ الفعلي عن الوعود على عروض PowerPoint، فإن الانهيار مسألة وقت فقط.

تخطط الولايات المتحدة لإضافة 21.5 جيجاوات من سعة مراكز البيانات بحلول 2027، لكن فقط 6.3 جيجاوات منها قيد البناء، مع وجود فجوة قدرها 15 جيجاوات على الورق، وهو ما يعادل مئات المليارات من الدولارات من التمويل، والعديد من الوعود التي لن تُوفى.

من هو الفيرمي التالي؟ لا أحد يعلم. لكن في هذا المجال، هناك 500 مليار دولار تبحث عن كهرباء، ومحولات عالية القدرة تنتظر التسليم، وشركات ناشئة كثيرة لم تحل بعد مشكلة الوصول إلى الشبكة، وتؤكد للمستثمرين أن كل شيء تحت السيطرة.

في المرة الأخيرة التي انهارت فيها فقاعة البنية التحتية للطاقة، كان هناك محطات متبقية. لكن هذه المرة، قد لا يتم حفر أساس واحد حتى.

وموقع فيرمي على مساحة 5800 فدان في برية تكساس، مع جميع الروايات الكبرى غير المحققة، سيُطمر ببطء مع مرور الزمن.