لاحظ شيء مثير للاهتمام في سوق الذهب خلال جلسة آسيا الأخيرة. على الرغم من تصاعد المخاطر الجيوسياسية في الشرق الأوسط—توقف المفاوضات وتصاعد التوتر بين واشنطن وإيران بشكل كبير—لم يتفاعل سعر الذهب كما هو متوقع. بدلاً من الارتفاع بسبب طلب الملاذ الآمن، بدأ المعدن الأصفر بانخفاض كبير، مما يشير إلى أن السوق غيرت تركيزها.

السبب واضح: التضخم في الولايات المتحدة لا يزال أكثر إثارة للقلق مما كان يعتقده البعض. أظهرت بيانات مارس أن مؤشر أسعار المستهلكين السنوي بلغ 3.3%—أعلى بكثير من 2.4% السابق—ووصل المكون الشهري إلى 0.9%، وهو أعلى بكثير من المتوقع. كما ظل مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي ثابتًا عند 2.6% سنويًا. هذا هو ما يحرك الأسواق الآن حقًا.

ما حدث مع النفط يفسر كل شيء. قفز خام غرب تكساس الوسيط حوالي 8.5%، ليبدأ عند حوالي 105 دولارات للبرميل، مدفوعًا بالقلق بشأن اضطرابات الإمدادات. هذا الارتفاع في الطاقة يعزز مباشرة توقعات استمرار التضخم كمشكلة. وعندما يستمر التضخم، لا تخفض الاحتياطي الفيدرالي معدلات الفائدة—بل يحتفظ بها مرتفعة لفترة أطول على الأرجح.

هناك المعضلة بالنسبة للذهب. أصل بدون عائد يصبح أقل جاذبية عندما ترتفع المعدلات، لأن تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ به في المحفظة تصبح أعلى. على الرغم من أن المخاطر الجيوسياسية عادةً ما تفضل المعدن الثمين، إلا أن السوق اليوم يوازن أكثر بين تأثير التضخم على السياسة النقدية. الدولار يقوى مع توقعات استمرار المعدلات، مما يضغط أكثر على مساحة ارتفاع الذهب.

من الناحية الفنية، بعد الفجوة الهابطة عند الافتتاح، ارتد الذهب واستقر بالقرب من 4710 دولارات. لكن الهيكل اليومي يظهر تماسكًا عند القمم مع ميل هابط. المقاومة الرئيسية تقع عند 4750 و4800 دولار، بينما يقع الدعم في نطاق 4600-4520 دولار. مؤشر MACD يظهر تقاطعات هابطة عند القمم، وRSI انخفض من منطقة التشبع في الشراء، مما يشير إلى فقدان الزخم.

بالنظر إلى الصورة الأكبر، نحن أمام هيكل نموذجي للتضخم المدفوع بالطاقة. ارتفاع أسعار النفط لا يؤثر فقط على التكاليف المباشرة للطاقة، بل ينتشر عبر سلاسل النقل والإنتاج. هذا البيئة تحفز المستثمرين على تفضيل الأصول التي تولد عائدًا على تلك الملاذات الآمنة غير ذات الفائدة.

ما سيأتي يعتمد على متغيرين رئيسيين. أولاً، إذا تفاقمت الحالة في الشرق الأوسط بما يكفي لتعطيل إمدادات الطاقة بشكل فعلي. ثانيًا، إذا استمر التضخم في الولايات المتحدة في الارتفاع أو أخيرًا تراجع. إذا استمر التضخم مرتفعًا، فمن المحتمل أن يظل الذهب تحت ضغط. ولكن إذا تصاعدت المخاطر الجيوسياسية بشكل دراماتيكي، فقد يتغير طلب التحوط. حتى الآن، يبدو أن الذهب موجه للتماسك عند مستويات عالية بينما يتفاوض السوق بين السياسة الكلية والتوترات الجيوسياسية.