تجاهل ضجيج تركيا حول "بيع الذهب"، والاضطرابات في السيولة تقترب من نهايتها، والملاذ الآمن للذهب يعود قريبًا!

تستمر الصراعات في الشرق الأوسط في التصاعد، وأسعار النفط تتداول عند مستويات عالية، في حين شهد الذهب انخفاضًا كبيرًا غير معتاد في ظل هذه الأزمة الجيوسياسية. ومع ذلك، فإن هذا الأداء غير الطبيعي لا يعكس انهيار المنطق الأساسي، بل هو نتيجة اضطرابات قصيرة الأجل في السيولة، والتي بدأت تقترب من نهايتها.

أشار تقرير شركة زيهشون للأوراق المالية في أحدث تقاريره الشهرية إلى أنه بغض النظر عن تصاعد أو تراجع الوضع الجيوسياسي، فإن الذهب من المتوقع أن يستفيد. هذا المنطق “المتبادل للفائدة”، يمنحه قيمة استثمارية نادرة في ظل بيئة السوق الحالية المليئة بالفوضى.

بالنظر إلى التفاصيل، كان السوق يتبع سابقًا منطق “ارتفاع أسعار النفط → تراجع توقعات خفض الفائدة”، لكن التقرير يوضح أنه إذا استمرت أسعار النفط عند مستويات عالية لأكثر من ربع سنة، فإن آثار تدمير الطلب ستبدأ في الظهور، مما يؤدي إلى ضعف كبير في الأساسيات الاقتصادية. بمعنى آخر، كلما ارتفعت أسعار النفط، زادت مخاطر الركود، وقد تتزايد توقعات خفض الفائدة بدلاً من ذلك. لقد استمر الصراع الحالي لمدة شهر، وقد اقتربت نقطة التحول من الانتقال من “صفقة رفع الفائدة” إلى “صفقة الركود”.

وفي الوقت نفسه، لا تزال اتجاهات احتياطيات البنوك المركزية العالمية من الذهب غير متغيرة. بيع تركيا للذهب هو حالة فردية، بسبب اعتمادها الكبير على الواردات من الطاقة، وارتفاع نسبة احتياطيات الذهب فيها، وقلة ديونها الأمريكية، مما يجعل الأمر في الواقع تمويلاً قسريًا لاستيراد النفط. احتياطيات الذهب في الدول الأوروبية الكبرى مستقرة على المدى الطويل، وتلعب دور ضمان ائتمان اليورو، ولا توجد دوافع لتقليلها.

بالإضافة إلى ذلك، فإن تحسين هيكل الحيازات يوفر شروطًا لإعادة تقييم الذهب بناءً على الأساسيات. حاليًا، انخفضت صافي مراكز الشراء غير التجارية وصناديق الاستثمار المتداولة في الذهب على منصة COMEX بشكل ملحوظ مقارنة بالفترات السابقة، مما يدل على أن اضطرابات السوق التي كانت تضغط على الذهب تتجه نحو النهاية.

لماذا يفشل الذهب في ظل الصراعات الجيوسياسية؟ السيولة هي المسبب الحقيقي

تاريخيًا، غالبًا ما يحدث فقدان خصائص الملاذ الآمن للذهب خلال أزمات السيولة، مثل الأزمة المالية عام 2008، أو مارس 2020. في سياق الصراع الحالي في الشرق الأوسط، فإن الانخفاض الكبير في سعر الذهب في البداية يتشابه مع ذلك، ويعود ذلك إلى ثلاث مستويات من اضطرابات السيولة:

الأول، ارتفاع أسعار النفط يعكس توقعات رفع الفائدة، مما يؤدي إلى انكماش السيولة العالمية. مع ارتفاع أسعار النفط بسرعة، تتراجع توقعات خفض الفائدة بسرعة، وبدأ السوق يتوقع رفع الفائدة خلال العام قبل حوالي 20 مارس، مما أدى مباشرة إلى تضييق بيئة السيولة العالمية، وضغط على الذهب.

الثاني، توسع استراتيجيات الأصول المتعددة، وتقليل المراكز بشكل منهجي في حالات المخاطر الحادة. في عام 2025، شهدت الأصول العالمية ارتفاعًا عامًا، مما أدى إلى تطور سريع لاستراتيجيات الأصول المتعددة (FOF). تظهر البيانات أن حصة الصناديق الاستثمارية في الأسهم زادت بنسبة 13.6% من يناير 2025 إلى مارس 2026، بينما زادت حصة صناديق الأصول المتعددة بنسبة تصل إلى 111.2%. عند ظهور مخاطر حادة، يتم تقليل المراكز بشكل منهجي عبر الأصول، مما يسبب انخفاضات متزامنة غير معتادة في مختلف الأصول.

الثالث، تدفق أموال المستثمرين الأفراد لشراء الارتفاعات وبيع الانخفاضات، مما يزيد من اضطرابات السيولة. جذب الأداء المميز للذهب في السابق تدفقات ضخمة من المستثمرين الأفراد، لكن خلال فترات التراجع في مارس، خرجت كميات كبيرة من الأموال. تظهر البيانات أن مراكز العقود الآجلة للذهب غير المبلغ عنها وصناديق SPDR للذهب انخفضت بشكل كبير، مما أدى إلى تفاقم اضطرابات السيولة في السوق.

بيع البنك المركزي التركي للذهب هو حالة فردية، لكن اتجاهات شراء البنوك المركزية للذهب عالميًا لم تتغير

مؤخرًا، أعلنت تركيا عن بيع الذهب، مما أثار مخاوف السوق من انعكاس منطق شراء البنوك المركزية للذهب. يعتقد التقرير أن هذه المخاوف مبالغ فيها، وأن تصرف تركيا له خلفية خاصة جدًا.

وفقًا لبيانات وكالة رويترز، خلال الأسبوعين الماضيين، انخفض احتياطي الذهب لدى البنك المركزي التركي بأكثر من 118 طنًا، بقيمة تقارب 20 مليار دولار. حيث انخفض الأسبوع الماضي بمقدار 69.1 طن ليصل إلى 702.5 طن، وهو أكبر انخفاض أسبوعي منذ عام 2013 على الأقل. وفقًا لتقديرات ثلاثة من خبراء البنوك، تم بيع حوالي 26 طنًا من الذهب مباشرة خلال الأسبوع الماضي، وُجد أن حوالي 42 طنًا تم تسييلها عبر معاملات المقايضة؛ وفي الأسبوع السابق، انخفض الاحتياطي بمقدار 49.3 طن.

تركيا تعتمد بشكل كبير على واردات الطاقة، وارتفاع أسعار النفط يجبرها على شراء المزيد من الدولارات. في الوقت نفسه، تشكل الذهب حوالي نصف احتياطياتها الرسمية، بينما ديونها الأمريكية قليلة جدًا، مما يمنعها من الحصول على الدولارات عبر بيع سنداتها، ويضطرها لبيع الذهب فقط.

أما الدول التي تمتلك نسبة عالية من احتياطيات الذهب وتتمتع باكتفاء ذاتي منخفض في الطاقة، فهي تتركز بشكل رئيسي في أوروبا. حيث تشكل الذهب في ألمانيا حوالي 82% من الأصول الاحتياطية الرسمية، وفرنسا 80%، وإيطاليا 79%. لكن الدول الأوروبية لا تزال تمتلك احتياطيات طاقة كافية، ويقوم الذهب بدور ضمان ائتمان اليورو.

تشير البيانات إلى أن احتياطيات الذهب في ألمانيا وفرنسا وإيطاليا لم تتغير تقريبًا في السنوات الأخيرة. وفي ظل غياب ضغوط سيولة واضحة، فإن احتمالية بيع أوروبا للذهب في المستقبل منخفضة، ولن تتغير الاتجاهات طويلة الأمد لشراء البنوك المركزية للذهب بسبب حالة تركيا الفردية.

منظومة التداول في السوق قد تتغير، والذهب يواجه منطق الاستفادة المزدوجة

كان النموذج السابق للتداول في السوق هو: ارتفاع أسعار النفط يعادل تراجع توقعات خفض الفائدة، أي أن السوق يركز على التضخم. في مارس، سجل مؤشر مديري المشتريات الصناعي الأمريكي 52.7، وهو أعلى مستوى حديث، ومع أساس قوي، كان هذا المنطق أكثر سلاسة.

لكن، إذا استمرت أسعار النفط عند مستويات عالية لأكثر من ربع سنة، فقد تظهر آثار تدمير الطلب، مما يؤدي إلى ضعف كبير في الأساسيات الاقتصادية. عندها، كلما ارتفعت أسعار النفط، زادت مخاطر الركود، وقد تتزايد توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. مع استمرار الصراع لمدة شهر، وتوقعات السوق التي غالبًا ما تسبق الواقع، فإن استمرار ارتفاع أسعار النفط قد يقرب نقطة التحول من “صفقة رفع الفائدة” إلى “صفقة الركود”.

وهكذا، تتشكل منطقية “الفائدة المزدوجة” للذهب:

• إذا تصاعدت التوترات الجيوسياسية أكثر: يتحول السوق إلى صفقة ركود، وتتعزز توقعات خفض الفائدة، ويستفيد الذهب؛

• إذا تراجعت التوترات الجيوسياسية: انخفضت أسعار النفط، وتتعزز توقعات خفض الفائدة أيضًا، ويستفيد الذهب.

بالإضافة إلى ذلك، بعد الانخفاض السابق، قد يكون قد تم تحرير حصة المستثمرين بشكل كافٍ من ضغط التراكم على الذهب. حتى 24 مارس، كانت مراكز الشراء الصافية غير التجارية على منصة COMEX عند نسبة 25.3% من الفئة منذ عام 2020، بينما كانت مراكز غير المبلغ عنها (تمثل بشكل تقريبي المستثمرين الأفراد) عند نسبة 79.9%، وهو انخفاض كبير مقارنة بالفترات السابقة.

تحسن هيكل الحيازات يعني أن الضغوط التي كانت تضغط على سعر الذهب تتجه نحو النهاية، ومن المتوقع أن يعود سعر الذهب تدريجيًا إلى المنطق الأساسي.