هل هو عدم الزيادة في الأسعار أم انقطاع التوريد؟ لقد تجاوز سعر النفط النقطة الحرجة

عنوان النص الأصلي: (WCTW) نقطة الانهيار في سوق النفط هنا مؤلف النص الأصلي: HFI Research ترجمة: بيغي، BlockBeats

مؤلف النص الأصلي: بلوكبييتس المصدر الأصلي:

إعادة النشر: مارين فاينانس

مقدمة المحرر: يرى هذا المقال أن سوق النفط العالمية قد تجاوزت «نقطة حرجة». بعد ذلك، لم يعد السؤال هل ستستمر أسعار النفط في الارتفاع، بل كيف ستظهر فجوة العرض بشكل سلبي في الواقع — سواء بتسارع انخفاض مخزون النفط، أو نقص المنتجات المكررة، أو من خلال إجراءات سياسية لخفض الطلب.

المنطق الأساسي للمقال يعتمد على متغير يُقلل من قيمته السوقية: التوقيت غير المتناسق. حتى لو استُؤنفت عبور مضيق هرمز على المدى القصير، فإن تأخير دوران الناقلات الناتج عن انقطاع النقل السابق سيستمر لأسابيع قادمة، مما يستهلك مخزون البرّ بشكل مستمر. هذا يعني أن مشكلة العرض لن تتراجع فور «استئناف الملاحة»، بل ستنعكس بشكل متأخر على المخزون وسوق الفورات.

في هذا السياق، يصبح سلوك المصافي هو العامل الحاسم في التضخيم. انخفاض قدرات المصافي في آسيا وأوروبا لا يعني بالضرورة تراجع الطلب النهائي، بل سيؤدي أولاً إلى تقليص مخزون المنتجات المكررة، ورفع أسعار المنتجات النفطية، ثم يدفع المصافي لاستئناف العمل، مما يخلق دورة ذاتية التعزيز: ارتفاع أسعار النفط — تضييق الأرباح — انخفاض المخزون — تعافي الأرباح — زيادة الحمل التشغيلي. هذه الآلية تجعل السوق غير قادر على إعادة التوازن عبر تعديل العرض والطلب التقليديين على المدى القصير.

التقييم الأكثر تأثيرًا هو أنه بمجرد استمرار إغلاق المضيق حتى بعد أبريل، ستفشل نماذج تسعير النفط التقليدية. السوق لن يواجه ارتفاعات دورية، بل سينتقل إلى حالة «نقص مادي» قريبة من الحد الأقصى — حيث لن يكون السعر أداة فعالة للتنظيم، ولن يكون للحد الأقصى للسعر أي معنى مرجعي. ما يمكن أن يعيد السوق إلى التوازن الحقيقي، هو ليس استئناف العرض، بل «قمع الطلب» المماثل لما حدث خلال فترات الجائحة.

لذلك، فإن سعر 95 دولارًا للبرميل غير كافٍ لاستعادة توازن سوق النفط. في ظل استمرار الصراع الجيوسياسي، الأهم في المستقبل ليس سعر النفط نفسه، بل التغيرات في المخزون، والإشارات السياسية، وتيرة تراجع الطلب السلبي.

وفيما يلي النص الأصلي:

يرجى قراءة مقال «نقطة الانهيار في سوق النفط».

اقرأ أيضًا: «أسعار النفط تقترب من نقطة حرجة، ماذا سيحدث في منتصف أبريل؟»

في تقريرنا الصادر في 25 مارس، استعرضنا عدة سيناريوهات، وأشرنا إلى أن النقطة الحرجة لسوق النفط ستظهر في منتصف أبريل. والآن، لقد مرّت تلك النقطة.

من هذه اللحظة، ستظهر انقطاعات الإمداد اليومية بين 11 و13 مليون برميل بثلاث طرق من التالية:

1. انخفاض مخزون النفط الخام؛

2. انخفاض مخزون المنتجات المكررة؛

3. تدمير الطلب.

إذا لم تكن على دراية بآليات أو منطق اللوجستيات، سأوضح لك.

ما يُعرف بـ «نقطة الانهيار» في سوق النفط، تتعلق بأخر دفعة من النفط تُنقل من الخليج العربي إلى المستخدم النهائي. بمجرد أن تنتهي هذه الناقلات من التفريغ على الشاطئ، ويصبح من غير الممكن مواصلة التفريغ، يبدأ استهلاك المخزون البرّي. (لمزيد من التفاصيل حول قياس المخزون البرّي، يمكنك الرجوع إلى تحليلات سابقة.)

حاليًا، تجاوز حجم توقف المصافي العالمية حوالي 5 ملايين برميل يوميًا، منها حوالي 3 ملايين برميل يوميًا مركزة في الشرق الأوسط. كما أن المصافي في آسيا وأوروبا تقلل من قدراتها التشغيلية، لكن تقليل المصافي لا يعني بالضرورة تراجع الطلب النهائي.

انخفاض معدل تشغيل المصافي سيُسرع من استهلاك مخزون المنتجات المكررة، مما سيرفع أسعارها. هذه العملية ستؤدي بدورها إلى زيادة هوامش أرباح التكرير، وتحفيز المصافي على زيادة التشغيل.

سيتكرر هذا الدورة خلال الأسابيع القادمة: ارتفاع سعر النفط → تضييق أرباح التكرير → انخفاض إمدادات المنتجات → انخفاض المخزون → تعافي أرباح التكرير → زيادة التشغيل → ارتفاع سعر النفط أكثر.

في سوق الفورات، ستُدار هذه «المراهنة» بين المتداولين الذين يحتفظون بالمخزون والمصافي التي لا تملك مخزونًا. بالطبع، لن يستمر هذا الوضع إلا حتى يُستهلك المخزون البرّي تمامًا، وهو قريب جدًا.

بحلول الأسبوع الأول من مايو، ستتبقى فقط اليابان والصين كدول تمتلك مخزون نفط فعلي. أما باقي الدول، فستضطر للمنافسة على النفط الفوري في السوق. وإذا استمر إغلاق مضيق هرمز، سترى المصافي تتكبد أي تكلفة للحصول على النفط — لأن الخيار الآخر هو التوقف عن الإنتاج.

بالنسبة لأوروبا، فإن نقص النفط سيظهر أيضًا في نفس الفترة. حينها، ستقترب صادرات النفط الأمريكية من 5.5 ملايين برميل يوميًا، وستنخفض مخزونات النفط في دول منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية (OECD) إلى أدنى مستوى تشغيلي، مع بقاء المخزون الرئيسي في الولايات المتحدة.

نتوقع أن تنخفض مخزونات النفط التجارية الأمريكية إلى أقل من 400 مليون برميل بحلول نهاية يوليو، مع اقترابها من أدنى مستوى تشغيلي (حوالي 370-380 مليون برميل). ويشمل هذا التقدير أيضًا إطلاق حوالي 139 مليون برميل من احتياطي الطوارئ الاستراتيجي (SPR).

على مدى الفترة القادمة، من المحتمل أن تضطر إدارة ترامب إلى فرض قيود على صادرات النفط الخام والمنتجات المكررة في آنٍ واحد. نعتقد أن إدارة ترامب ستبدأ أولاً بتقييد صادرات المنتجات المكررة؛ وإذا بدأ تكرير النفط الأمريكي في تقليل قدراته التشغيلية بسبب تراجع الأرباح، فربما تتجه إلى تقييد صادرات النفط الخام لاحقًا — وهو سيناريو سيء جدًا لمنتجي النفط الصخري الأمريكي وكندا (سنناقشه في تحليلات لاحقة).

من المهم أن نؤكد أن كل هذه التغييرات ستحدث سواء أعيد فتح مضيق هرمز أم لا. حتى لو توصلت الولايات المتحدة وإيران إلى اتفاق، واستؤنفت الملاحة في المضيق بدون شروط، فإن استهلاك المخزون البرّي سيستمر حتمًا.

إعادة شرح المنطق

افترض أن يوم الثلاثاء من هذا الأسبوع، انتهت الهدنة، وتوصل الطرفان إلى اتفاق سلام طويل الأمد.

حاليًا، يوجد حوالي 160 مليون برميل من النفط العائم على الناقلات، والتي ستبدأ بسرعة في التفريغ. لكن استكمال النقل والتفريغ يتطلب من 30 إلى 40 يومًا؛ ثم يحتاج العودة إلى 20 يومًا إضافيًا.

وفي الوقت نفسه، هناك حوالي 70 ناقلة نفط عملاقة (VLCC) تتجه إلى الولايات المتحدة لتحميل النفط ونقله إلى آسيا. دورة تحميل هذه الناقلات تستغرق حوالي 6 إلى 8 أسابيع، وتستغرق 45 إلى 50 يومًا للوصول إلى آسيا، ثم تحتاج 20 إلى 25 يومًا للتفريغ والعودة عبر مضيق هرمز. بمعنى آخر، لن تتمكن هذه الأسطول من إعادة التدفق بشكل فعال خلال الثلاثة أشهر القادمة.

للتخفيف من تراكم المخزون في الشرق الأوسط، على الأقل، يحتاج الأمر إلى مشاركة 100 ناقلة VLCC. حاليًا، يبلغ المخزون البرّي حوالي 600 مليون برميل، ولإعادة الإنتاج من قبل الدول المنتجة، يجب تقليل المخزون بمقدار 200 مليون برميل على الأقل. لكن من قدرات النقل الحالية، فإن ذلك لن يتحقق إلا بحلول منتصف إلى أواخر يونيو على الأقل.

عند تحرير المخزون البرّي تدريجيًا، يحتاج الأمر أيضًا إلى تدفق ثابت للناقلات عبر مضيق هرمز لنقل النفط. عند تلك المرحلة، ستتمكن دول مثل السعودية والإمارات والكويت وقطر والعراق والبحرين من استئناف الإنتاج تدريجيًا. وهذه العملية ستستغرق أسابيع، مما يعني أن نقص الإمدادات سيستمر تقريبًا.

وفقًا لتقديراتنا في تقرير «نقطة الانهيار» في 25 مارس، فإن الخسائر التراكمية في المخزون الناتجة عن إغلاق المضيق وصلت إلى حوالي مليار برميل؛ بحلول نهاية أبريل، ستتوسع إلى 1.2 مليار برميل، وبنهاية مايو إلى 1.59 مليار برميل، وبنهاية يونيو ستقترب من 1.98 مليار برميل.

السوق لا تملك مخزونًا تجاريًا كافيًا لملء فجوة بهذا الحجم. لذلك، لتجنب اختلال النظام، الحل الوحيد هو «تدمير الطلب».

هذه ليست مسألة تقييم، بل مسألة حسابية بسيطة.

المسألة الجيوسياسية

أنا عادة لا أحب المسائل الجيوسياسية — فهي مليئة بعدم اليقين، ولا توفر هامش أمان، وتملؤها المناطق الرمادية، ونادرًا ما تكون هناك حدود واضحة بين الأبيض والأسود. لكن في قضية الصراع مع إيران، يبدو أن الأمور تتجه نحو «لا هذا ولا ذاك» بشكل متطرف.

صديقي باولو