في ذلك الوقت، أدركت أن السوق قد أغفلت شيئًا مهمًا. سوق الأسهم يتعافى بسرعة من صدمة الحرب، بينما سوق السندات لا تزال تتردد. السبب وراء هذا الظاهرة في الواقع مثير للاهتمام جدًا.

ارتفع مؤشر S&P500 بنسبة 9.8% خلال عشرة أيام عمل فقط، مسجلاً أقوى ارتفاع منذ عصر الجائحة. من ناحية أخرى، عائد سندات الخزانة الأمريكية لم يستعد إلا جزءًا بسيطًا من الارتفاع الذي حدث بعد اندلاع الحرب. لماذا كانت ردود الفعل مختلفة جدًا؟

السبب الجذري هو أن هناك تحيزًا في تقييم الأسعار قبل الحرب. في ذلك الوقت، كانت السوق تقيّم عائد سندات الخزانة الأمريكية بشكل مفرط في الانخفاض. كان ذلك بسبب الإفراط في التشاؤم بشأن تأثيرات الماكرو التي تتوقعها الذكاء الاصطناعي، أو التوقعات المبكرة بضعف سوق العمل. حتى خفض الفيدرالي الكبير لأسعار الفائدة كان قد تم دمجه بشكل كافٍ في الأسعار، ومع ذلك، البيانات التي صدرت لاحقًا لم تدعمه. أظهر تقرير التوظيف ADP أن سوق العمل لا يزال قويًا، وخطت توقعات السوق خطوة خاطئة.

على عكس السندات، سوق الأسهم لديه مقاومة معتدلة للتضخم. هذا هو الآلية الأساسية التي تدعم تمايز الأسهم عن السندات. أرباح الشركات هي مؤشرات اسمية، لذلك مع ارتفاع الأسعار، تتوسع تلقائيًا. كانت توقعات نمو أرباح الربع الأول من مؤشر S&P500 تصل إلى 19%، وهذه القوة الربحية كانت بمثابة وسادة ضد صدمات النفط.

تدفقات النقد الثابتة للسندات ذات الفائدة الثابتة لا تتعدل مع التضخم. عندما يرتفع سعر النفط ويتوقع التضخم، يرتفع معدل الخصم مباشرة، مما يؤدي إلى انخفاض سعر السندات. رد فعل معاكس تمامًا لما يحدث في الأسهم.

عامل آخر لا يمكن تجاهله هو توقعات التوسع المالي. الحرب تؤدي إلى زيادة الإنفاق الحكومي. على المدى القصير، يمكن أن تشمل سياسات دعم المستهلكين من خلال دعم أسعار الطاقة، وعلى المدى المتوسط، استثمارات دفاعية وزيادة هيكلية في الإنفاق على الطاقة والاستقلالية. زيادة الإنفاق الحكومي تؤدي إلى زيادة عرض السندات الحكومية، مما يضغط على أسعارها ويرفع العائدات. من ناحية أخرى، التوسع المالي يدعم الطلب الاقتصادي، خاصة في قطاعات الدفاع والطاقة، ويعمل على دعم السوق.

لكن، يجب أن نكون حذرين. القوة النسبية الحالية للسوق الأسهم هي نتيجة لإعادة تقييم هذه الثلاثة منطق، وليست انفصالًا دائمًا عن أسعار النفط. كلا السوقين، الأسهم والسندات، سيظلان حساسين جدًا لتغيرات أسعار النفط.

عند النظر إلى بيانات العلاقة بين عقود S&P500 الآجلة ونفط برنت، نلاحظ أن الترابط السلبي بينهما قد تضاءل قليلاً، لكنه لم يتغير جوهريًا. بمعنى أنه إذا ارتفعت أسعار النفط مرة أخرى بشكل كبير، أو تغيرت بيانات التوظيف والتضخم بما يغير توقعات سياسة الفيدرالي، فإن التمايز الحالي بين الأسهم والسندات سيُختبر من جديد. على المدى القصير، قد تكون الأسهم أكثر مقاومة، لكن لا ينبغي أن ننسى أن بيئة السوق دائمًا متغيرة.