على مدى الأشهر القليلة الماضية، يحدث ظاهرة مثيرة في سوق العملات المشفرة. يتم الموافقة على إدراج صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) للعملات البديلة بشكل متتالي، ومع ذلك فإن أسعار العملات المرتبطة بها تتراجع بشكل جماعي. هذا وضع غريب حقًا.

أولاً، كخلفية، تم تخفيف المعايير التنظيمية بشكل كبير بعد موافقة SEC في سبتمبر 2025. بعد أن استغرقت الموافقة على ETF البيتكوين الفعلي حوالي عشر سنوات، وصلت عملات بديلة مثل سولانا وXRP ودوغكوين ولايتكوين وهديرا إلى الإدراج في أقل من ستة أشهر. الشرط بسيط، وهو وجود ETF في سوق العقود الآجلة تحت تنظيم CFTC، مع سجل تداول لأكثر من ستة أشهر، ووجود سجل ملكية يتجاوز 40%.

وهنا يبدأ الأمر المثير للاهتمام. وفقًا لبيانات Coinglass، بحلول منتصف نوفمبر، بلغ التدفق الصافي الإجمالي لصناديق العملات البديلة الرئيسية حوالي 7 مليارات دولار. فقط ETF سولانا سجل تدفقًا صافياً لمدة 20 يومًا على التوالي، ليصل إلى 568 مليون دولار. كما تجاوز ETF XRP إجمالي 587 مليون دولار. الأموال تتدفق بشكل ثابت.

ومع ذلك، فإن الأسعار لا ترتفع. بل تنخفض. على سبيل المثال، بعد إدراج ETF XRP من Bitwise، انخفض السعر حوالي 7.6% خلال أيام قليلة، وسجل انخفاضًا يزيد عن 18% في بعض الأحيان. وهذه ظاهرة مشتركة عبر جميع العملات البديلة.

لماذا يحدث هذا؟ إنه نمط كلاسيكي من "الشراء على التوقع، والبيع عند الواقع". يشتري المستثمرون المضاربون قبل الموافقة على ETF، ويحققون أرباحًا عند تحقق الأخبار الجيدة، مما يخلق ضغط بيع. الضغط القصير الأمد يوازن تدفق الأموال الداخلة.

علاوة على ذلك، هناك عوامل ماكرو اقتصادية تؤثر أيضًا. قوة بيانات التوظيف تقلل من توقعات خفض الفائدة، وتضغط على أداء الأصول عالية المخاطر بشكل عام. بينما يتراجع البيتكوين من 126,000 دولار إلى حوالي 80,000 دولار، تتعرض سوق العملات البديلة لضغوط هبوطية.

كما تظهر مشاكل هيكلية. نقص السيولة وعمق السوق هو جوهر المشكلة. وفقًا لبيانات Kaiko، فإن عمق سوق البيتكوين يمثل 535 مليون دولار، بينما معظم العملات البديلة أقل بعشرات المرات. حتى مع تدفقات مالية مماثلة، من المفترض أن يكون تأثيرها على الأسعار أكبر من البيتكوين، لكن ظاهرة "البيع الواقعي" الحالية تخفي ذلك. بالإضافة إلى ذلك، العديد من العملات البديلة تفتقر إلى السيولة، مما يزيد من مخاطر التلاعب السعري، وهذا يؤثر مباشرة على حساب قيمة الأصول الصافية للصناديق، ويشكل مخاطر تنظيمية.

لكن، على المدى الطويل، هناك عوامل إيجابية هيكلية. ظهور هذه الصناديق يعزز بشكل فعلي تصنيف العملات البديلة على أنها غير أوراق مالية من الناحية القانونية، ويوفر مدخلًا للعملة القانونية المتوافقة مع اللوائح. من منظور بناء المحافظ للمؤسسات، فإن تحويل العملات البديلة إلى صناديق استثمار متداولة سيؤدي إلى شراء سلبي مستمر من قبل المؤسسات.

رغم تراجع المضاربين، إلا أن المؤسسات التي تعتمد على المحافظ بدأت تدخل، مما يخلق قاعدة دعم طويلة الأمد لأسعار العملات البديلة.

نقطة أخرى مهمة هي تصاعد التدرج السوقي. فصناديق البيتكوين، والإيثيريوم، وسولانا، وXRP، ودوغكوين، وغيرها، تشكل المجموعة الأولى من الأصول، مع وجود مدخلات تتوافق مع اللوائح، مما يسمح للمستشارين الماليين وصناديق التقاعد بالاستثمار فيها بدون عوائق، ويطلق عليها "علاوة الامتثال". أما الأصول غير المدرجة في صناديق، فهي تظل تعتمد على المستثمرين الأفراد والسيولة على السلسلة، وتشكّل المجموعة الثانية.

أما المبادرات الابتكارية فهي مثيرة أيضًا. على سبيل المثال، تحاول شركة Bitwise من خلال ETF سولانا توزيع عائدات على المستثمرين عبر آلية الحوكمة على السلسلة. لطالما اعتبرت SEC خدمات الحوكمة على السلسلة أوراق مالية، لكن Bitwise ذكرت في وثيقة S-1 أنها تطلق على منتجها اسم "Staking ETF"، وتحاول تصميم هيكل امتثال. وإذا نجحت، فستتمكن من تقديم تدفقات نقدية تشبه الأرباح، بخلاف ETF البيتكوين غير المربح.

هذه الحركة لن تتوقف. خلال 6 إلى 12 شهرًا القادمة، من المرجح أن تحذو Avalanche وChainlink وغيرها من الأصول حذوها في مسار التحول إلى صناديق استثمار متداولة. ويُنظر إلى ETF BNB على أنه اختبار حاسم لموقف التنظيم الجديد في SEC.

حاليًا، التدفقات اليومية لصندوق Litecoin ETF لا تتجاوز مئات الآلاف من الدولارات، وأيام بدون تدفقات على الإطلاق ليست نادرة. كما أن ETF HBAR شهدت تدفقات مركزة خلال الأسبوع الأول، ثم تراجعت بشكل واضح.

السوق الذي كان يعتمد على المضاربة والقصص يتطور بشكل لا رجعة فيه نحو نظام جديد يعتمد على قنوات الامتثال وبناء المحافظ للمؤسسات. الإدراج المركز للعملات البديلة في صناديق استثمار متداولة هو مجرد بداية لهذا التحول. قد تكون التقلبات السعرية قصيرة الأمد مصدر قلق، لكن بالنظر إلى التحول الهيكلي في السوق، فإن ظاهرة عدم ارتفاع العملات البديلة يمكن اعتبارها تصحيحًا مؤقتًا.